智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周上證指數(shù)延續(xù)調(diào)整，資金面上，8月來的市場走弱主因交易型外資凈流出，其擔(dān)憂點：①國內(nèi)政策力度及有效性預(yù)期已下修，體現(xiàn)為對政策落地的鈍化，②通脹或反彈，美債短期波動或為制約。短期，當(dāng)前明顯優(yōu)于去年10月，彼時指數(shù)低點體現(xiàn)對本輪短周期的悲觀定價，安全邊際高。企穩(wěn)節(jié)奏上，港股或領(lǐng)先A股。中長期，當(dāng)前對基本面定價或過度悲觀：①地產(chǎn)銷售仍處低位，但二手房環(huán)比改善，經(jīng)紀(jì)人預(yù)期回升；②國內(nèi)商品近期強勢，PPI周期大概率筑底回升；③基于已披露信息，1H23全A盈利增速中位數(shù)6.5%，環(huán)比回升。操作上，高股息+回購選股；戰(zhàn)略配置醫(yī)藥和低估值電子。

(資料圖)

華泰證券主要觀點如下：

交易型外資凈流出是資金面上引發(fā)調(diào)整的主因，短期美債波動仍是風(fēng)險點

7月政治局會議當(dāng)周大幅凈流入后，陸股通連續(xù)3周凈流出，8月來累計凈流出約740億元，為單月歷史新高。但EPFR口徑下，截至8.23，本月投資中國AB股的海外主被動共同基金凈流出約88億元，兩者間約650億的缺口或主要來自對沖基金等非共同基金。外資流出體現(xiàn)對于1)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇有波折、政策重心、力度和有效性存在預(yù)期差;2)美國基本面、美債供給及聯(lián)儲鷹派立場超預(yù)期，美債、美元雙強的擔(dān)憂。國內(nèi)政策力度及有效性預(yù)期已下修，落地時市場反饋相對平淡。但JH央行年會鮑威爾表態(tài)偏鷹+6月來油價漲幅近20%，8月美國CPI或反彈，美債短期波動或制約外資。

去年10月低點具備較高安全邊際，港股為A股企穩(wěn)的先行指標(biāo)

空間維度，短期存在兩點制約：1)限售股解禁仍有一定壓力，至10.1，周度平均解禁規(guī)模約891.6億元;2)若美債美元維持強勢，外資仍可能帶來資金面上的壓力。去年10月的指數(shù)低點為滿足多個底部信號的大底，體現(xiàn)了對于本輪短周期的悲觀定價，具備較高的安全邊際。時間維度，或需觀測9月上旬美國非農(nóng)、9月中旬美國CPI以及9月下旬聯(lián)儲FOMC能否帶來美債和美元的解壓。此外，考慮到本輪調(diào)整的主導(dǎo)資金為外資，且當(dāng)前AH隱含預(yù)期較為悲觀，港股或為A股企穩(wěn)的領(lǐng)先指標(biāo)。

中長期看，投資者尤其是外資對于基本面的定價或過于悲觀，部分失真

投資者的最主要的擔(dān)憂在于中觀層面，2Q23-3Q23全A企業(yè)盈利會否失速，部分資金，尤其是外資，對于宏觀層面，地產(chǎn)銷售、PPI同比價格周期的疑慮，本質(zhì)上也是對于全A企業(yè)盈利能否企穩(wěn)回升信心不足。對此，華泰證券，A股企業(yè)盈利在2Q23-3Q23大概率將企穩(wěn)回升，兩點依據(jù)：①收入端，該機構(gòu)的模型顯示，7月全行業(yè)景氣指數(shù)小幅回升，3-7月全行業(yè)高頻景氣指數(shù)基本走平;2)截至8.25，全A中報及業(yè)績快報披露率為53%，基于已披露數(shù)據(jù)，1H23全A企業(yè)盈利增速中位數(shù)為6.5%，環(huán)比回升趨勢延續(xù)(4Q23\1Q23分別為-6.3%和5.1%)。

操作策略：看短做短，高股息+回購選股，看長做長，戰(zhàn)略配置醫(yī)藥、電子

中長期，投資者，尤其是外資，對于基本面的定價或過于悲觀，部分失真。短期，外部波動下，市場確仍存一定不確定性。提供兩種操作思路。第一看短做短，①回購選股，以預(yù)案回購溢價率>60%為錨，把握月度維度的事件驅(qū)動機會;②高股息選股，以分紅穩(wěn)定性、盈利質(zhì)量為錨，構(gòu)建行業(yè)中性的“類現(xiàn)金”組合。第二，看長做長，配置景氣-籌碼-主題框架下占優(yōu)的電子(面板、消電、元件)以及戰(zhàn)略底部或在形成的醫(yī)藥，①2Q23 全球醫(yī)藥投融資額同比連續(xù)兩個季度回升，周期底部或確認(rèn)，②前期壓制醫(yī)藥估值的公募籌碼壓力消化較充分，③一級行業(yè)中醫(yī)藥調(diào)整的時間、空間均居前。

風(fēng)險提示：1)國內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)聯(lián)儲收水超預(yù)期。

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