本周可謂“超級央行周”，有13家央行公布議息決議，其中最受關(guān)注的無疑是美聯(lián)儲和英國央行。

各界預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲祭出75BP(基點(diǎn))加息的前景板上釘釘，且年內(nèi)還將大概率加息100BP將利率帶至4%~4.25%的區(qū)間;英國央行大概率加息50BP，隨著英國政府最近限制能源價(jià)格，10月通脹率可能低于預(yù)期的13.3%。

隨著債券收益率攀升(相對股票的性價(jià)比攀升)，外加貨幣緊縮打擊市場情緒，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美股大概率維持在寬幅區(qū)間震蕩的狀態(tài)。多位外資行交易員和策略師也對記者提及，外匯市場明顯繼續(xù)做多美元(并不是說一定成功)。如果美聯(lián)儲屆時(shí)的立場比預(yù)期強(qiáng)硬，或推動美元指數(shù)向上突破，10月前劍指112或更高的價(jià)位。

市場為激進(jìn)加息定價(jià)

根據(jù)交易員持倉報(bào)告，空頭大規(guī)模涌入短期美債，這也是因?yàn)榻灰讍T預(yù)計(jì)美聯(lián)儲仍將激進(jìn)加息，推升短端債券收益率(對應(yīng)債券價(jià)格下跌)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森(Matt Simpson)對記者稱，美國債券收益率繼續(xù)以近乎拋物線的形式上漲，其中1年期債券的收益率現(xiàn)逼近4%，2年期報(bào)在3.8%(也高于10年期的3.45%)，收益率曲線的倒掛現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。大型投機(jī)者不憚于利用債券價(jià)格的下跌(債券價(jià)格與債券收益率反向波動)，上周凈做空2年期債券35.8萬張，創(chuàng)下2021年4月以來最高點(diǎn)。

“在部分銀行預(yù)測美聯(lián)儲明年加息至5%的背景下，只有勇敢的或消息不靈通的交易員才會試圖對抗當(dāng)前趨勢，沒人敢大膽預(yù)測收益率的頂部已經(jīng)到來(或者債券價(jià)格的底部)。我們至少可以看出，交易員似乎相信收益率可能進(jìn)一步上漲。”辛普森表示。

就在上月此時(shí)，交易員還認(rèn)為更大的可能性是美聯(lián)儲將加息50BP，但在聽到美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾大會的強(qiáng)硬演講、看到穩(wěn)健的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和遠(yuǎn)高于預(yù)期的CPI報(bào)告后，市場不僅完全摒棄了僅加息50BP的前景，甚至開始計(jì)入加息100BP的可能性。

“但在我們看來，加息100BP的預(yù)測夸張了。交易員在惴惴不安于美聯(lián)儲明確聚焦抗擊通脹和高于預(yù)期的CPI讀數(shù)之際遺漏了一個(gè)事實(shí)，即通脹率在以相對較快的速度下滑。畢竟，過去兩個(gè)CPI年率已從9.1%相繼下落至8.5%再到8.3%。美聯(lián)儲當(dāng)然希望看到上月的CPI年率更接近于8%，但從其他通脹指標(biāo)看，通脹明顯在快速下降。”辛普森提及，比如最近公布的紐約聯(lián)儲調(diào)查報(bào)告顯示，1年期通脹預(yù)期從6.2%下降至5.7%，3年期通脹預(yù)期從3.2%下降至2.8%，逼近美聯(lián)儲的長期目標(biāo)2%附近。也就是說，高于預(yù)期的CPI可能只是一次異常情況。換言之，沒有證據(jù)證明美國正進(jìn)入物價(jià)螺旋式上升階段。

高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲9月將加息75BP，11月和12月還將分別加息50BP;瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔對記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月議息會議所傳遞出的信息可能與鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話相似。瑞銀認(rèn)為，目前仍有足夠多的尾部風(fēng)險(xiǎn)可能推升美國利率上行(包括通脹黏性;中期選舉中民主黨獲勝的可能性提高，這或令市場對美國國債的供給預(yù)期上升)。

此外，瑞銀還預(yù)計(jì)，瑞士央行將加息75BP，英國將加息50BP(也有加息75BP的風(fēng)險(xiǎn))。英國國債在8月經(jīng)歷了最大幅度的單月下跌后，本周五的緊急財(cái)政預(yù)算將揭曉政府為干預(yù)能源市場而需要發(fā)行多少國債。瑞銀估計(jì)，按面值計(jì)算已公布的提案將令下一財(cái)年英國國債的凈供給上升至1600億~1800億英鎊，即便是在英國央行沒有主動出售國債的情況下。英國央行計(jì)劃在本周的議息會議上對此進(jìn)行投票，預(yù)計(jì)量化緊縮(QT)有理由被推遲。

美股牛市或轉(zhuǎn)為寬幅震蕩市

目前，華爾街投行普遍給出的標(biāo)普500年內(nèi)目標(biāo)位在3800～4300點(diǎn)不等。上周五(9月16日)，標(biāo)普500跌破3900點(diǎn)報(bào)3873點(diǎn)，前低是6月觸及的3636點(diǎn)。

多位機(jī)構(gòu)的交易員對記者提及，在經(jīng)歷了上半年25%的下跌和6月下旬20%的熊市反彈之后，標(biāo)普500大概率將進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩時(shí)期。就歷史數(shù)據(jù)來看，美國中期選舉后的6~12個(gè)月，美股表現(xiàn)都為正，歷史勝率是100%。但現(xiàn)在有一種擔(dān)憂在于，當(dāng)前的高通脹不可能在不出現(xiàn)衰退的情況下得到解決，即美聯(lián)儲會激進(jìn)加息，從而提升失業(yè)率，抑制需求，以起到降低通脹的效果。

美股走過十多年的牛市，催化劑無疑就是零利率和無限放水，但目前范式轉(zhuǎn)變已經(jīng)發(fā)生。除了高通脹，供應(yīng)鏈摩擦、地緣政治摩擦頻發(fā)等都是容易導(dǎo)致通脹維持較高位置的因素。傳奇對沖基金經(jīng)理斯坦利·德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)近期預(yù)警，未來十年股市最好的情況可能就是持平。

德魯肯米勒表示，金融資產(chǎn)牛市真正開始于1982年，特別是在過去十年，美股牛市進(jìn)入高速發(fā)展階段。但導(dǎo)致牛市的趨勢不僅停止了，而且已經(jīng)顛倒了。當(dāng)年，美國總統(tǒng)說的是“政府不是解決方案，而是問題所在”;當(dāng)年美國的監(jiān)管層想要放松管制，而不是監(jiān)管;全球化浪潮提高了生產(chǎn)率，科技創(chuàng)新推動物價(jià)下行。“但現(xiàn)在，他們不僅把腳從油門上拿開，還猛踩剎車。很有可能，市場最多會在十年內(nèi)保持持平狀態(tài)，就像1966年到1982年這段時(shí)間。”德魯肯米勒稱。

高盛估計(jì)，如果美國出現(xiàn)溫和衰退的情景(該機(jī)構(gòu)目前仍不認(rèn)為美國會衰退)，標(biāo)普500需要下跌略低于15%，美國5年期債券收益率相對于高盛目前的預(yù)測將上升約90BP，而美元貿(mào)易加權(quán)匯率將進(jìn)一步上升4%;在更嚴(yán)重的版本中，這些預(yù)測的變化更大——標(biāo)普500要下跌27%，美國5年期債券收益率上升約180BP，美元貿(mào)易加權(quán)匯率上升8%。

美元多頭仍試圖加碼

在美聯(lián)儲激進(jìn)加息的預(yù)期之下，美元多頭并未放棄加碼下注，盡管不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)已經(jīng)被高估。

不過，美元指數(shù)的走強(qiáng)也是由于指數(shù)中的其他構(gòu)成貨幣今年過于疲軟。例如，歐元、日元一年來對美元出現(xiàn)了近15%、30%的跌幅。

某國有大行國際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家對記者提及，經(jīng)過一個(gè)小波折，美元指數(shù)近期再次沖近110大關(guān)，“事實(shí)上這是我們模型判斷‘非常高估’的門檻，但沖破門檻不代表美元會立即回歸均衡，只是代表著趨勢的偏離很大，需要市場參與者在價(jià)格過熱時(shí)保持冷靜客觀的立場。”

辛普森對記者表示，外匯市場明顯繼續(xù)做多美元(并不是說一定成功)。美元指數(shù)繼續(xù)守住50天指數(shù)移動均線，天平仍在多頭這邊。目前，美元指數(shù)正在測試關(guān)鍵的點(diǎn)位110.25附近。如果美聯(lián)儲屆時(shí)的立場比預(yù)期強(qiáng)硬，可能推動美元指數(shù)突破上述區(qū)域，10月前劍指112或更高的價(jià)位。

目前，在岸人民幣和離岸人民幣對美元都維持在7以上。“強(qiáng)勁的國際收支平衡意味著，人民幣匯率仍完全在中國的掌控之中。”巴克萊銀行宏觀、外匯策略師張蒙此前對記者稱。但她也表示，目前將年內(nèi)美元/人民幣的預(yù)測從早前的6.8調(diào)整至7.15。在她看來，人民幣對一籃子貨幣仍然很強(qiáng)，“即使美元/人民幣向7.25邁進(jìn)，CFETS一籃子貨幣指數(shù)也僅是回到了2021年一季度的水平。”

多家外資行策略師此前對記者表示，在強(qiáng)美元下，中國可能會試圖控制人民幣貶值的速度，但目前人民幣處于較為昂貴的水平，在這一基礎(chǔ)上繼續(xù)抑制人民幣貶值的意義不大。人民幣對CFETS一籃子貨幣仍保持在接近102左右，比歷史平均值還高了約6%，比年初時(shí)下跌不到1%。這說明人民幣只是相對美元貶值，而相對于中國主要貿(mào)易對手仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位。

就中國股市而言，海外緊縮預(yù)期升溫壓制了A股成長板塊表現(xiàn)。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基建政策發(fā)力明顯，但地產(chǎn)、消費(fèi)仍有拖累。摩根士丹利華鑫基金方面對記者提及，盡管短期來看，國內(nèi)局部疫情影響、房地產(chǎn)銷量低迷、海外經(jīng)濟(jì)周期下行，可能仍將一定程度上影響政策發(fā)力成效，但市場估值已經(jīng)偏低，成交持續(xù)縮量表明市場情緒也已接近歷史區(qū)間的極致水平。同時(shí)市場流動性條件也較為寬松，對市場中期前景不宜過度悲觀。