今年，通脹無(wú)疑是市場(chǎng)最為關(guān)注的一大主題。隨著全球經(jīng)濟(jì)重新站穩(wěn)腳跟，商品和服務(wù)的價(jià)格大幅上漲，很多領(lǐng)域，漲幅遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。困擾全球航運(yùn)業(yè)的勞動(dòng)力短缺和供應(yīng)鏈中斷更是加劇了通脹壓力。然而，金融市場(chǎng)的走勢(shì)表明，市場(chǎng)正在押注通脹趨勢(shì)將在未來(lái)幾年消退。

通脹飆升的趨勢(shì)令許多投資者感到擔(dān)憂，因?yàn)橥洉?huì)蠶食企業(yè)的利潤(rùn)率，給股價(jià)帶來(lái)壓力。它還會(huì)侵蝕政府債券固定收益的購(gòu)買(mǎi)力。本周，一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，包括美國(guó)工廠訂單、汽車銷售和月度就業(yè)報(bào)告等，與此同時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)出信號(hào)，顯示投資者的通脹擔(dān)憂可能正在消退。

市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)幾年通脹將呈下行趨勢(shì)

以盈虧平衡率為例。損益平衡率是通過(guò)衡量美國(guó)國(guó)債和通脹保值債券(TIPS)之間的收益率差計(jì)算出來(lái)的，它顯示出市場(chǎng)對(duì)一段時(shí)間內(nèi)通脹水平的預(yù)期。自5月份達(dá)到年內(nèi)峰值以來(lái)，五年期、七年期和十年期美國(guó)國(guó)債的盈虧平衡利率都出現(xiàn)了下跌，這表明交易員預(yù)計(jì)未來(lái)幾年通脹將有所緩和。

另一方面，目前在2.58%左右的五年期盈虧平衡利率已經(jīng)超過(guò)了在2.43%左右的10年期利率(如下圖)。相比之下，美國(guó)勞工部6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)較上年同期上漲5.4%，創(chuàng)下2008年8月以來(lái)的最大漲幅。這顯示雖然目前通脹水平高企，但投資者傾向押注通脹水平在未來(lái)短則數(shù)年，長(zhǎng)則十年期間，將大幅回落。

嘉信理財(cái)(Charles Schwab)首席全球投資策略師克萊恩托普(Jeffrey Kleintop)表示："市場(chǎng)對(duì)于通脹似乎反應(yīng)從容。"他指出，過(guò)去一個(gè)月，從美國(guó)到歐洲的股指都攀升至紀(jì)錄高位。

克萊恩托普并不是很擔(dān)心通脹上升引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策的步伐，相比之下，快速傳播的德?tīng)査兎N病毒對(duì)美國(guó)復(fù)蘇帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)更令他擔(dān)憂。他表示：“最近股票和債券市場(chǎng)的波動(dòng)似乎更多地是由與疫情相關(guān)的封鎖導(dǎo)致的低迷前景驅(qū)動(dòng)的，而不是由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)撤回支持的預(yù)期。”

CPI連續(xù)走高并未引發(fā)市場(chǎng)過(guò)多擔(dān)憂

經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，今年春夏兩季的通脹數(shù)據(jù)將有所上升，原因是上年同期價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致疫情的基數(shù)效應(yīng)。然而價(jià)格漲幅依然遠(yuǎn)超人們的預(yù)期。今年4月、5月和6月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)經(jīng)非季節(jié)性因素調(diào)整后平均上漲0.9%，比2010年至2019年同期的平均水平高出0.6個(gè)百分點(diǎn)。

然而，投資者并沒(méi)有受到太大的影響。交易員用來(lái)進(jìn)行精確通脹押注的CPI通脹掉期期權(quán)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)通脹大幅的上行只會(huì)再持續(xù)一兩個(gè)月，非季節(jié)性因素調(diào)整后的7月份CPI指數(shù)預(yù)計(jì)將上漲0.6%，而在2010-2019年期間，7月份CPI完全沒(méi)有上漲。8月之后，月度通脹率預(yù)計(jì)僅略高于平均水平，但與去年同期相比仍可能超過(guò)5%，到了明年，市場(chǎng)預(yù)計(jì)通脹水平將大幅下降。

總體而言，華爾街的共識(shí)是，不同的供應(yīng)短缺最終將一個(gè)接一個(gè)地得到解決，與此同時(shí)，隨著新冠疫情刺激計(jì)劃到期，政府向家庭提供的資金將減少，消費(fèi)需求將恢復(fù)正常。

巴克萊(Barclays)全球通脹相關(guān)研究主管Michael Pond表示，市場(chǎng)反映出的聲音是，通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的上漲，但不太可能成為結(jié)構(gòu)性通脹。"

市場(chǎng)仍存反對(duì)聲音，通脹預(yù)期仍受美聯(lián)儲(chǔ)政策影響

一些投資者和分析師仍認(rèn)為，由于消費(fèi)者需求強(qiáng)勁和供應(yīng)持續(xù)中斷，高通脹的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)超過(guò)許多人的預(yù)期。

杰富瑞(Jefferies LLC)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考斯卡(Aneta Markowska)表示，即使二手車價(jià)格下降，住房等其他類別的價(jià)格也可能會(huì)向相反的方向發(fā)展，因?yàn)榧彝ベY產(chǎn)負(fù)債表處于數(shù)十年來(lái)的最強(qiáng)勁水平。

長(zhǎng)期通脹預(yù)期也與美聯(lián)儲(chǔ)的政策前景密切相關(guān)，每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)似乎需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)收緊貨幣政策、縮減購(gòu)債規(guī)模并提高利率時(shí)，通脹預(yù)期通常都會(huì)上升。就在過(guò)去幾天，10年期盈虧平衡利率小幅走高，此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)尚未就何時(shí)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模做出決定，且在結(jié)束縮減之前不太可能升息。