游戲巨頭三七互娛(002555.SZ)大獲豐收。

今年上半年，三七互娛預(yù)計盈利16億元至17億元，同比增長87.42%—99.13%，預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后盈利15.50億元至16.50億元，同比倍增。

半年盈利16億元左右，這是三七互娛第二次豐收。2020年上半年，公司曾盈利17億元。

針對今年上半年取得的靚麗業(yè)績，三七互娛解釋稱，存量游戲產(chǎn)品步入成長期，海外業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長。

不過，二級市場上，三七互娛并未因為靚麗業(yè)績而起舞，相反，股價延續(xù)跌勢。年內(nèi)，公司市值已經(jīng)蒸發(fā)約165億元。

作為一家以游戲為主業(yè)的公司，近年來，三七互娛的業(yè)績增長，一定程度上依賴買流量。近幾年，公司過半的營業(yè)收入用于購買流量，去年耗資超87億元。未來，隨著游戲精品化趨勢突出，靠買流量恐怕難以支撐其高速增長。

三七互娛已在打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，以求產(chǎn)業(yè)與文化相互賦能，不過，效果如何暫時難以預(yù)判。

凈利高增長股價不給力

三七互娛進入收獲期，經(jīng)營業(yè)績大幅增長。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，今年上半年，三七互娛預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)為16億元至17億元，與去年同期的8.54億元相比，增加7.46億元至8.46億元，同比增長幅度為87.42%—99.13%。公司預(yù)計實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)為15.50億元至16.50億元，與去年同期的6.38億元相比，將增加9.12億元至10.12億元，同比增長幅度為143.13%—158.81%。

今年一季報顯示，三七互娛實現(xiàn)營業(yè)收入40.89億元，同比增長7.11%，凈利潤、扣非凈利潤分別為7.60億元、7.62億元，同比增長幅度為550.80%、19774.29%。

對比發(fā)現(xiàn)，二季度，公司預(yù)計實現(xiàn)的凈利潤、扣非凈利潤分別為8.40億元—9.40億元、7.88億元—8.88億元。上年二季度，公司的凈利潤、扣非凈利潤分別為7.37億元、6.34億元。

數(shù)據(jù)顯示，無論是同比還是環(huán)比，今年二季度，公司實現(xiàn)的凈利潤、扣非凈利潤均有明顯增長，只不過，相較于一季度，二季度的同比增速有所放緩。

針對今年上半年可觀的經(jīng)營業(yè)績，三七互娛解釋稱，公司游戲業(yè)務(wù)具有先投入后回收的特性。去年一季度，公司新上線游戲產(chǎn)品數(shù)量增加，由于新游戲處于上線推廣初期，對應(yīng)的銷售費用增長率會在這一階段高于營業(yè)收入增長率，進而對2021年第一季度的凈利率產(chǎn)生階段性影響。今年上半年，《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺醒》等多款游戲進入成長期，面向全球市場發(fā)行的《斗羅大陸：魂師對決》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戲表現(xiàn)優(yōu)秀。

上半年，公司海外市場營業(yè)收入預(yù)計同比增長超40%，海外營業(yè)收入占比不斷提升。

近幾年，三七互娛的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)總體不錯。2019年至2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為132.27億元、144億元、162.16億元，同比增長73.30%、8.86%、12.62%;對應(yīng)的凈利潤為21.15億元、27.61億元、28.76億元，同比增長幅度為109.69%、30.56%、4.15%;扣非凈利潤為20.89億元、23.92億元、26.27億元，同比增長339.90%、14.49%、9.82%。

這三年，三七互娛的整體表現(xiàn)不錯，雖然營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤的同比增速逐步放緩，但持續(xù)增長趨勢不變。到今年上半年，公司凈利潤則大幅增長。

然而，二級市場上，三七互娛的表現(xiàn)并不同步。

7月15日，三七互娛下跌2.35%，收報19.56元/股。年初，其股價為27.02元/股，年內(nèi)的累計跌幅為27.61%，公司市值蒸發(fā)了165億元。

全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)突圍待考

三七互娛的靚麗業(yè)績能否持續(xù)?

近年來，三七互娛的經(jīng)營業(yè)績高速增長，一定程度上得益于大規(guī)模營銷推廣。

2019年至2021年，三七互娛的銷售費用分別為77.37億元、82.13億元、91.25億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為58.49%、57.03%、56.27%。前述銷售費用中，互聯(lián)網(wǎng)流量費用分別為75.77億元、80億元、87.70億元，占銷售費用的97.93%、97.41%、96.11%，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為57.28%、55.56%、54.08%。

數(shù)據(jù)顯示，公司將超過五成的營業(yè)收入用于購買流量。

上述同期，三七互娛的研發(fā)投入也在增長，分別為8.20億元、11.13億元、12.50億元。2020年、2021年，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重為7.73%、7.71%。

不過，公司的研發(fā)人員數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢。2021年底，公司研發(fā)人員數(shù)量為1957人，較上年的2343人減少386人，減少幅度為16.47%。2021年底，公司研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)的比例為48.97%，較上年的57.68%下降8.71個百分點。

從2020年至今年一季度的營業(yè)收入同比增速來看，營業(yè)收入的增速逐步放緩，這是否意味著公司營業(yè)收入增長遇到了瓶頸?

在游戲賽道，網(wǎng)易、騰訊是頭部玩家，嗶哩嗶哩等后來者加速前沖，游戲領(lǐng)域的競爭將更加激烈。這也是三七互娛每年均投入數(shù)十億元購買流量的主要原因。

此外，三七互娛的渠道也是弱項。公司的渠道主要依賴于硬件廠商或聯(lián)運三方，蘋果、安卓往往收取巨額“過路費”，這將擠壓三七互娛的利潤空間。

游戲精品化、差異化，盡可能延長產(chǎn)品生命周期，三七互娛跟眾多游戲廠商一樣，堅持“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略，通過提高研發(fā)水平和發(fā)行運營水平，提升游戲品質(zhì)、拓寬游戲品類、提升公司產(chǎn)品市場份額。目前來看，三七互娛已經(jīng)取得一定成效，主要表現(xiàn)為海外業(yè)務(wù)高速增長。

盡管如此，三七互娛仍將面臨激烈的市場競爭。

三七互娛也在積極出招，主要措施是，聚焦以網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、發(fā)行和運營為基礎(chǔ)的文化創(chuàng)意業(yè)務(wù)的同時，公司通過外延投資虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)鏈等方式，進行元宇宙布局。此外，公司持續(xù)投資影視、音樂、藝人經(jīng)紀(jì)、動漫、社交文娛、電競、文化健康、新消費等領(lǐng)域，打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，試圖推動產(chǎn)業(yè)價值與文化價值的互相賦能。

近年來，公司相繼投資或者收購了Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半導(dǎo)體、晶湛半導(dǎo)體、快盤云游戲等企業(yè)，以推進產(chǎn)業(yè)布局。

全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)能否形成競爭力?三七互娛能否在激烈競爭中突圍?這將是一場考驗。(記者明鴻澤)