曾經(jīng)的河南首富于泳依舊低調(diào)而神秘，但潛藏的風(fēng)險不容忽視。

2004年，于泳實際控制的鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司(以下簡稱“鴻商集團”)受邀“拯救”洛陽鉬業(yè)(603993.SH)。于泳隱忍了10年，直到2014年才正式上位公司實控人，取得洛陽鉬業(yè)控制權(quán)。

于泳的神秘低調(diào)還體現(xiàn)在，他不在洛陽鉬業(yè)任職，不出席公司重大活動，甚至至今在互聯(lián)網(wǎng)上仍然找不到一張于泳的大頭照。

但是，在推進(jìn)洛陽鉬業(yè)的資本運作方面，于泳卻很高調(diào)。正是因為全球收購，洛陽鉬業(yè)成為一家市值超千億、全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商。

于泳堅持的礦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化，讓洛陽鉬業(yè)能夠有效平抑有色資源的周期性風(fēng)險，具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。洛陽鉬業(yè)還是全球第三大金屬貿(mào)易商，貿(mào)易業(yè)務(wù)有助于盈利能力穩(wěn)定。

不過，洛陽鉬業(yè)身處重資產(chǎn)行業(yè)，對資金要求較高。截至今年一季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，公司采取大存大貸模式。這一模式下，需謹(jǐn)防流動性風(fēng)險。

19年運作打造千億礦業(yè)帝國

與贛鋒鋰業(yè)的李良彬、天齊鋰業(yè)的蔣衛(wèi)平發(fā)家史有些類似，于泳獲取巨額財富的途徑也源于并購。不同的是，于泳多藏在幕后，異常神秘。

鴻商集團是于泳的資本運作平臺。公開資料顯示，鴻商集團創(chuàng)立于1998年，2003年在整合附屬機構(gòu)及所投資企業(yè)的基礎(chǔ)上，組建為專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)投資控股集團。

于泳一直被視作“上海隱形巨富”。鴻商集團一經(jīng)成立，于泳就賦予其國際化視野，定位為跨行業(yè)的綜合性產(chǎn)業(yè)投資集團。公司總部設(shè)在上海市浦東新區(qū)，在北京和紐約設(shè)有分支機構(gòu)。目前，集團旗下產(chǎn)業(yè)涉及數(shù)據(jù)通信設(shè)備、航空運輸、機電自動化、礦業(yè)投資、金融投資、風(fēng)險投資等領(lǐng)域。

2004年，于泳首次進(jìn)軍中原。

公開資料稱，洛陽鉬業(yè)曾是一家負(fù)債累累的地方國有企業(yè)，虧損嚴(yán)重，瀕臨破產(chǎn)。在當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)和支持下，洛陽鉬業(yè)引入鴻商集團作為戰(zhàn)略合作伙伴。歷經(jīng)2003年、2012年兩次“混合所有制”改革，洛陽鉬業(yè)由國有獨資轉(zhuǎn)型為“政府引導(dǎo)、民營主導(dǎo)、股份制架構(gòu)”的大型混合所有制跨國公司。

實際上，當(dāng)時，包括復(fù)星集團的郭廣昌、福建地方國資控股的紫金礦業(yè)等各路資本都對洛陽鉬業(yè)表示了濃厚興趣，但最終只有于泳成功。

據(jù)傳，于泳的低調(diào)讓當(dāng)?shù)卣?ldquo;放心”。鴻商集團先掏4101萬元作為職工改制身份置換金，繼而出資1.37億元獲得洛陽鉬業(yè)49%股份，并表示不謀求公司控制權(quán)。

此外，于泳不在洛陽鉬業(yè)擔(dān)任任何職務(wù)，不出席重大活動，即便是洛陽鉬業(yè)上市敲鐘，于泳也未出現(xiàn)，而是委托鴻商集團董事局主席于波。

在于泳的推動下，洛陽鉬業(yè)邁入了資本市場。2007年，洛陽鉬業(yè)在港交所掛牌上市，2012年，登陸A股市場，成為當(dāng)時河南為數(shù)不多的A股+H股上市的公司。

值得一提的是，洛陽鉬業(yè)港股IPO時募資81億港元，包括李嘉誠、李兆基、鄭裕彤等在內(nèi)的知名富豪均看好其發(fā)展前景，共斥資1.6億美元認(rèn)購股票。

公開資料顯示，2014年，受洛陽市政府之邀，鴻商集團在洛陽鉬業(yè)第二次改制時成為洛陽鉬業(yè)控股股東，于泳成了洛陽鉬業(yè)的實際控制人。

實際上，于泳入主的途徑是，通過鴻商集團在二級市場增持，持股比超過洛陽礦業(yè)集團。

此時，距離鴻商集團首次入股已過10年。這意味著，于泳隱忍了整整10年。

在推動洛陽鉬業(yè)產(chǎn)業(yè)布局方面，于泳卻異常高調(diào)，堪稱瘋狂級別。

據(jù)長江商報記者梳理，2013年7月，洛陽鉬業(yè)耗資8.2億美元(約合人民幣48.76億元)收購澳大利亞的NPM銅金礦80%權(quán)益，后者為澳大利亞第四大在產(chǎn)銅金礦。2016年10月，公司出資15億美元向美資源集團收購巴西的NML鈮礦和CIL磷礦業(yè)務(wù)100%權(quán)益，后者為全球第二大鈮生產(chǎn)商以及巴西第二大磷肥生產(chǎn)商，P2O5資源為巴西品位最高。當(dāng)年11月及2019年6月，公司又相繼出資173.16億元、4.7億美元收購剛果(金)的TFM銅鈷業(yè)務(wù)56%和24%的股權(quán)，合計持股80%，后者是全球儲量最大、品位最高的銅鈷礦之一，鈷產(chǎn)量居全球第二。2020年12月，公司再次出資5.5億美元獲得剛果(金)的Kisanfu銅鈷礦95%的權(quán)益。

除了收購買礦外，洛陽鉬業(yè)還進(jìn)軍金屬貿(mào)易領(lǐng)域。2019年，公司以4.95億美元收購瑞士的金屬貿(mào)易平臺業(yè)務(wù)IXM100%的權(quán)益，后者是全球第三大基本金屬貿(mào)易商。

綜上，洛陽鉬業(yè)頻頻收購耗資超過420億元。

系列并購后，洛陽鉬業(yè)成為全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，也是巴西領(lǐng)先的磷肥生產(chǎn)商。除了礦山采掘及加工業(yè)務(wù)外，還涉及金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)。

2021年，洛陽鉬業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1738.63億元。截至今年3月底，公司總資產(chǎn)1665.79億元。今年7月8日，公司總市值1190.12億元。

洛陽鉬業(yè)已經(jīng)成為一家實實在在的千億礦產(chǎn)帝國。

于泳的財富也在急劇增長。2021年10月27日，于泳以740億元財富值位列《2021胡潤百富榜》第69位。而在2019年10月，其財富值為290億元。于泳取代華蘭生物的安康家族成為河南首富。

周期性與高負(fù)債難題

通過瘋狂收購，于泳推動洛陽鉬業(yè)在全球范圍內(nèi)完成了產(chǎn)業(yè)布局，但公司并非高枕無憂，而是風(fēng)險暗藏。

去年以來，有色資源迎來強景氣周期，擁有大量礦產(chǎn)資源的洛陽鉬業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅增長。

年報顯示，2021年，洛陽鉬業(yè)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)為51.06億元，同比增長119.26%。今年一季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為445.25億元，同比增長11.55%，凈利潤17.92億元，同比增長77.88%。

其實，近幾年來，洛陽鉬業(yè)的經(jīng)營業(yè)績整體上在持續(xù)增長。2016年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為69.50億元、凈利潤9.98億元，2017年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為241.48億元、259.63億元、686.77億元、1129.81億元，對應(yīng)的凈利潤為27.28億元、46.36億元、18.57億元、23.29億元。

2019年，公司凈利潤同比下降59.94%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)為7.47億元，同比下降83.63%。如此大幅下降，源于周期性波動。當(dāng)年，公司主要產(chǎn)品鈷、鎢市場價格同比大幅下降。而在2018年，公司產(chǎn)品鉬、鎢、磷、鈷、鈮和銅市場平均價格同比均有不同程度上漲，當(dāng)年的凈利潤同比增長近70%。

金屬產(chǎn)品具有明顯周期性，洛陽鉬業(yè)深度布局礦產(chǎn)資源，其經(jīng)營業(yè)績不可避免地會出現(xiàn)周期性波動。

不過，精明的于泳提前應(yīng)對。一方面，公司礦產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，不只是鉬、鎢、鈷，還有銅、磷、鈷、鎳等產(chǎn)品，屬于多產(chǎn)品組合，其中，銅鈷業(yè)務(wù)收入占比過半。而金屬產(chǎn)品周期性波動往往是周期輪動。

另一方面，公司布局有金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)，子公司IXM主要經(jīng)營銅、鋁、鉛、鋅以及鈷、鈮等，可以與公司其他礦產(chǎn)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)銷售。目前IXM已經(jīng)負(fù)責(zé)公司TFM銅鈷、巴西鈮鐵、澳洲部分銅的銷售。

2020年、2021年，IXM實現(xiàn)的凈利潤分別為7.7億元、8.7億元。

不過，規(guī)模龐大的貿(mào)易業(yè)務(wù)對應(yīng)的是規(guī)模龐大的衍生品業(yè)務(wù)。曾經(jīng)，不少公司因為開展大宗商品貿(mào)易而出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉。因此，洛陽鉬業(yè)開展金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險不言而喻。

于泳還面臨一個潛在風(fēng)險，那就是高負(fù)債問題。

為了支持收購，上市以來，洛陽鉬業(yè)股權(quán)再融資金額累計達(dá)229億元，但是，公司仍然存在較大的財務(wù)壓力。

截至今年3月底，洛陽鉬業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為70.31%，為有史以來的高位。

洛陽鉬業(yè)采取了大存大貸模式。截至今年一季度末，公司賬面貨幣資金344.66億元，交易性金融資產(chǎn)123.49億元，但絕大部分為開展金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)中的應(yīng)收賬款，預(yù)計其中包括結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品等合計約為10億元。此外，公司其他流動資產(chǎn)105.77億元，其中，為取得衍生金融工具而支付的保證金接近百億，但屬于受限資金。至此，公司廣義貨幣資金約為455億元。

債務(wù)方面，公司短期借款384.29億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債37.42億元，其他流動負(fù)債中超短期融資債券約為20億元，短期債務(wù)合計為442億元。短期債務(wù)基本上與廣義貨幣資金相當(dāng)。此外，公司長期借款148.13億元、應(yīng)付債券21.50億元，合計為169.63億元。期末，公司長短期債務(wù)合計約為612億元。

大存大貸模式之下，一旦遭遇行業(yè)低景氣，或金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)異常波動，洛陽鉬業(yè)或難以承受巨大的償債壓力。

A股市場上，市值超過千億的礦產(chǎn)公司贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均不到60%。天齊鋰業(yè)在港股上市成功，華友鈷業(yè)在籌劃高達(dá)177億元定增，如果順利，二者資產(chǎn)負(fù)債率將大幅下降。唯獨洛陽鉬業(yè)，負(fù)債率明顯偏高，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。

洛陽鉬業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀粸楦咚僭鲩L，于泳需要提前應(yīng)對潛在的財務(wù)風(fēng)險。(記者沈右榮)