4月1日，清明節(jié)前最后一個(gè)交易日，二級(jí)市場(chǎng)上的昊海生科逆市下跌，跌幅為0.25%，4月6日，節(jié)后第一個(gè)交易日，昊海生科繼續(xù)下跌2.59%，報(bào)收93.82元/股。

K線(xiàn)圖顯示，8個(gè)月前，昊海生科的股價(jià)一度達(dá)到282元/股。時(shí)隔8個(gè)月，其股價(jià)累計(jì)下跌近67%，市值蒸發(fā)超330億元。

股價(jià)大幅下跌，似乎與基本面相背離。2021年，昊海生科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.67億元，同比增長(zhǎng)32.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤(rùn))3.52億元，同比增逾50%。

2019年上市到2020年，昊海生科的凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下跌，為何在2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)股價(jià)反而大幅下跌呢?

昊海生科實(shí)施了系列并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)不斷拓展，形成了眼科、醫(yī)美、骨科等四大業(yè)務(wù)板塊，但其業(yè)務(wù)較為分散，整體上缺乏亮點(diǎn)。

作為一家在科創(chuàng)板掛牌的公司，昊海生科科創(chuàng)屬性不足，2021年，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)是研發(fā)費(fèi)用的2倍多。

凈利增53%股價(jià)跌近67%

昊海生科的業(yè)績(jī)與股價(jià)背道而馳。

根據(jù)年報(bào)，2021年，昊海生科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.67億元，同比增長(zhǎng)32.61%;凈利潤(rùn)為3.52億元，同比增長(zhǎng)53.20%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn))3.28億元，同比增長(zhǎng)58.88%。

昊海生科是2019年10月30日通過(guò)闖關(guān)IPO實(shí)現(xiàn)在上交所科創(chuàng)板掛牌的。上市前一年，即2018年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為15.58億元、4.15億元，同比增長(zhǎng)15.06%、11.31%，扣非凈利潤(rùn)為3.76億元，同比增長(zhǎng)7.63%。

然而，上市第一年，公司業(yè)績(jī)就開(kāi)始變臉，并延續(xù)至2020年。2019年、2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為16.04億元、13.32億元，同比變動(dòng)2.94%、16.95%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為3.71億元、2.30億元，同比分別下降10.56%、37.95%，扣非凈利潤(rùn)也兩連降。

2021年，昊海生科實(shí)現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，但二級(jí)市場(chǎng)上的投資者卻并不買(mǎi)賬。

K線(xiàn)圖顯示，去年初至7月，醫(yī)美行業(yè)大熱，昊海生科的股價(jià)經(jīng)歷了一陣波瀾壯闊式上漲。年初，其股價(jià)為90.15元/股，7月14日竄至上市以來(lái)高點(diǎn)，達(dá)到282元/股，然而，從7月16日開(kāi)始，股價(jià)踏上了熊途，跌跌不休。到今年4月6日，8個(gè)多月，其股價(jià)跌至93.82元/股，回到了去年初的起點(diǎn)，累計(jì)跌幅為66.73%。

在此期間，昊海生科的市值從頂點(diǎn)時(shí)的496.32億元到如今的164.96億元，蒸發(fā)超330億元。

記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)在拋售昊海生科。

去年三季報(bào)顯示，銀華基金持有昊海生科403.78萬(wàn)股，占其流通股的比例為7.20%，華夏基金持有129.61萬(wàn)股，占其流動(dòng)股本的2.31%。在去年半年報(bào)披露的信息中，易方達(dá)、華泰柏瑞基金管理有限公司持有昊海生科流通股的比例分別為1.22%、2.01%。

到了去年四季度，銀華基金持有流通股的比重銳降至0.73%，華夏基金、易方達(dá)基金的持有流通股的比例分別下降至1.62%、1.03%，華泰柏瑞基金的持股比下降至0.27%。

凈利潤(rùn)同比快速增長(zhǎng)，股價(jià)卻大幅下跌，真的僅僅是因基金在拋售嗎?顯然不是，昊海生科的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)表現(xiàn)出糟糕跡象。

單個(gè)季度來(lái)看，去年一二三四季度，昊海生科實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.83億元、4.69億元、4.24億元、4.92億元，同比增長(zhǎng)149.05%、36.89%、6.91%、11.79%;凈利潤(rùn)為0.97億元、1.34億元、0.79億元、0.42億元，同比變動(dòng)490.23%、155.87%、-6.63%、-64.45%;扣非凈利潤(rùn)為0.93億元、1.28億元、0.72億元、0.35億元，同比變動(dòng)360.45%、193.93%、-14.79%、-69.20%。

三四季度，營(yíng)業(yè)收入同比增速放緩，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速出現(xiàn)明顯下滑，尤其是四季度，下滑幅度接近70%。如此大幅下滑，昊海生科以往年度同期未出現(xiàn)過(guò)。

推廣費(fèi)4.23億為研發(fā)費(fèi)2.52倍

昊海生科經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不出色，或許是并購(gòu)后遺癥的體現(xiàn)，更為直觀的表現(xiàn)，是費(fèi)用增加吞噬了利潤(rùn)。

昊海生科成立于2007年，仿佛從成立之時(shí)開(kāi)始，公司就附帶并購(gòu)基因。成立后，公司先后并購(gòu)了松江生物藥廠(chǎng)、建華生物、其勝生物等三家國(guó)內(nèi)醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉制劑生產(chǎn)商，正式進(jìn)入玻尿酸生產(chǎn)領(lǐng)域。

玻尿酸只是昊海生科主營(yíng)業(yè)務(wù)一部分，并購(gòu)也只是剛剛開(kāi)始。2010年，公司收購(gòu)上海利康瑞，正式擴(kuò)充防粘連止血產(chǎn)品線(xiàn)，公司也因此成為醫(yī)用玻尿酸產(chǎn)品制造商。這次并購(gòu)的成功，是昊海生科進(jìn)入港交所的關(guān)鍵一步。

2015年4月，昊海生科成功登陸港交所，上市獲得了充裕資金，隨之而來(lái)的是公司擴(kuò)張步伐加快。

2015年至2017年，公司收購(gòu)河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、AarenScientific、ODC珠海艾格等多家公司，布局眼科人工晶體業(yè)務(wù)。去年，在OK鏡(角膜塑形鏡)市場(chǎng)，昊海生科先后收購(gòu)亨泰視覺(jué)、南鵬光學(xué)與Contamac，掌握了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)透氧系數(shù)最高的“邁爾康myOK”產(chǎn)品。

在醫(yī)美板塊，去年2月，昊海生科出資2.05億元收購(gòu)歐華美科63.64%股權(quán)，一個(gè)月后，又斥資3100萬(wàn)美元押注美國(guó)Eirion，布局肉毒毒素領(lǐng)域，并獲得創(chuàng)新外用涂抹型A型肉毒毒素和經(jīng)典注射型肉毒毒素等產(chǎn)品獨(dú)家研發(fā)、銷(xiāo)售、商業(yè)化許可。

資產(chǎn)規(guī)模反映了昊海生科的大規(guī)模擴(kuò)張。2011年底，公司總資產(chǎn)為3.32億元，2016年底猛增至36.93億元，2021年底達(dá)到69.50億元，10年增長(zhǎng)約20倍。

這些并購(gòu)，為昊海生科貢獻(xiàn)了4.07億元商譽(yù)，具有潛在風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)堪稱(chēng)瘋狂，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。僅在2021年度業(yè)績(jī)方面，東吳證券、民生證券等五家機(jī)構(gòu)根據(jù)市盈率、市凈值等數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)昊海生科營(yíng)業(yè)收入為19.33億元至22.65億元、凈利潤(rùn)為4.08億元至4.93億元，而實(shí)際業(yè)績(jī)距離下限還有不小距離。

記者發(fā)現(xiàn)，熱衷并購(gòu)的昊海生科科創(chuàng)屬性不足，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣不惜重金。

上市之后的2019年至2021年，昊海生科的研發(fā)費(fèi)用分別為1.16億元、1.26億元、1.68億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重約為7.23%、9.49%、9.48%。

9.48%的研發(fā)費(fèi)率，在已經(jīng)正式披露2021年年度報(bào)告的108家科創(chuàng)板公司中位居第53位。

與之對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用，2021年，昊海生科為6.12億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為34.81%。這一比重，在已經(jīng)正式披露2021年年度報(bào)告的108家科創(chuàng)板公司中位居第11位。

記者發(fā)現(xiàn)，在6.12億元的銷(xiāo)售費(fèi)用中，市場(chǎng)費(fèi)用及廣告宣傳費(fèi)用(二者合計(jì)簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)推廣費(fèi))合計(jì)為4.23億元，約為當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的2.52倍。

值得一提的是，2011年以來(lái)，雖然昊海生科的綜合毛利率在不斷下降之時(shí)仍然超過(guò)70%，但凈利率幾乎腰斬，2011年，其凈利率為37.84%，2021年已降至19.65%。(記者魏度)