題：信貸“開門紅”規(guī)?；騽?chuàng)紀錄

作者 張帥帥 中金公司研究部銀行業(yè)首席分析師

林英奇 中金公司研究部分析師

【資料圖】

許鴻明 中金公司研究部分析師

銀行項目儲備充足，無須擔憂2022年12月超預期的信貸“透支”2023年1月信貸開門紅。我們預計1月信貸投放規(guī)?？赡苓_到4.8萬億元，創(chuàng)單月歷史新高，或明顯高于市場預期。盡管信貸需求復蘇可能并非一帆風順，“強政策”和“弱需求”的博弈可能仍將演繹，我們預計2023年年中能夠見到信貸需求實質拐點。

當前，政策導向強調“靠前發(fā)力”。1月10日人民銀行、銀保監(jiān)會召開信貸工作座談會，此次會議為2022年11月21日信貸座談會以來時隔不到兩個月再度召開，會議強調“適度靠前發(fā)力”，“及時跟進政策性開發(fā)性金融工具配套融資”，穩(wěn)增長政策導向明確。

在此背景下，信貸“開門紅”節(jié)奏明顯前置。2023年春節(jié)主要在1月下半月，相比往年略有提前，受到春節(jié)錯期影響，銀行投放節(jié)奏明顯前置；銀行2022年四季度項目儲備充足，1月“早投放、早收益”，投放規(guī)模也大于去年。此外，2022年四季度信用債利率明顯上行，部分企業(yè)發(fā)債需求轉向貸款。我們觀察到，票據(jù)貼現(xiàn)利率2023年開年即明顯上行，而2022年票據(jù)利率到1月中下旬才出現(xiàn)上行，我們認為這一現(xiàn)象背后的原因可能是由于2023年銀行開年信貸投放速度快于往年。

根據(jù)我們與主要上市銀行的交流，基建貸款可能是1月信貸的主要投向，其他重點領域包括綠色金融、普惠小微、設備更新改造、高技術制造業(yè)等；按揭投放仍偏弱，消費貸款好于往年但貢獻較小。

我們估計，基建貸款主要受到2022年下半年投放7400億元政策性金融工具帶動，根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計，銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元。我們預計2023年全年基建貸款能夠貢獻信貸超過8萬億元，同比多增約1.5萬億元。

綜合來看，我們預計1月新增貸款約4.8萬億元，創(chuàng)單月信貸投放歷史新高，同比多增0.8萬億元，貸款余額同比增速11.3%，相比上月上行0.2個百分點。我們預計，國有大行投放情況較好，中小銀行投放也實現(xiàn)小幅同比多增；預計對公貸款多增、個貸投放仍較弱。我們預計1月新增社融約6.0萬億元，略低于2022年1月的6.2萬億元；社融存量同比增速9.4%，較上個月下降0.2個百分點；結構上看，人民幣貸款、表外融資同比多增，企業(yè)債券、政府債券、股票融資同比少增。

預計一季度 “開門紅”延續(xù)，全年實現(xiàn)貸款多增。由于2022年總體信貸需求偏弱，月度之間信貸波動幅度較大，我們預計2023年疫情影響減弱、需求企穩(wěn)的環(huán)境下信貸投放能夠相比去年更為穩(wěn)健。我們預計一季度開門紅能夠保持較強水平，實現(xiàn)同比多增。全年來看，我們預計2023年新增貸款和社融規(guī)模分別達到22.6萬億元/33.5萬億元，分別同比多增1.3萬億元/2.5萬億元；預計2023年信貸結構相比2022年有所改善，基建、普惠小微、綠色貸款、制造業(yè)等領域占比超過80%，房地產(chǎn)貸款占比低于10%。

盡管1月信貸投放較強，但我們預計2023年“穩(wěn)增長”政策和“弱需求”的博弈仍將繼續(xù)，主要由于房地產(chǎn)、民間投資等領域信貸需求可能仍然偏弱。歷史經(jīng)驗表明，信貸需求的實質改善往往也是股價的重要催化劑，相比對公中長期貸款增速，包括居民部門的全部中長期貸款增速能夠更為綜合地判斷信貸實質需求，對股價的指示意義更為顯著。

我們建議關注以下信號來判斷信貸需求實質性拐點，從而動態(tài)調整對社融和信貸的預期：一是房地產(chǎn)市場銷售和拿地情況；二是基建項目是否繼續(xù)加碼；三是居民消費需求恢復情況；四是民企投資需求等。未來亦仍須關注疫情反復、房地產(chǎn)風險繼續(xù)擴散風險的可能性。(中新經(jīng)緯APP)

林英奇 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；

許鴻明 SAC 執(zhí)證編號：S0080121080063；

張帥帥 SAC 執(zhí)證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055

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責任編輯：王蕾