題：防疫優(yōu)化后，中國經濟動能將好于美國

作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師

2022年美國經濟特征是投資拖累、消費仍有韌性。前者與地產景氣驟降、三季度開始主動去庫存等因素有關；后者雖有疫后超額儲蓄的助力，但更多地反映出經濟對疫情的“適應性”增強。不過，美國放松防疫處于經濟下行期，而國內目前處于短周期經濟底部，進而防疫優(yōu)化后，中國的經濟動能大概率好于美國2021-2022年。

【資料圖】

經濟對疫情的“適應性”增強或為美國經濟韌性關鍵

很多人認為美國疫后的超額儲蓄是美國消費和經濟保持韌性的關鍵。但美國個人儲蓄率一直在下降，進而這一因素雖可助力消費與經濟，但并非經濟韌性的關鍵。7月美聯儲的研究證明，疫后人們想方設法降低疫情對正常生活與工作的干擾，數字經濟快速發(fā)展也是經濟不斷“適應”疫情、保障人們健康的結果。與疫前相比，低教育背景的就業(yè)者更容易獲得相對高薪職位，而部分中高收入者或因反復感染加大了工作難度。這種相對變化或許就在一定程度上推動了不同收入群體收入分位數的動態(tài)變化。我們認為，經濟對疫情的“適應性”不斷增強是目前美國經濟及消費尚有韌性的關鍵。但歐亞均受到了外部沖擊，進而沒有體現出防疫放松后消費與經濟的韌性。

不過，美國經濟仍屬強弩之末，衰退在即，結束加息在即。2022年一季度到三季度美國個人實際服務消費環(huán)比增速顯著低于2021年同期。美國個人實際服務消費強度在2021年三季度后逐漸衰減。疊加疫后超額儲蓄將在未來4-5個月內耗盡，就業(yè)數據也在轉差。我們維持年度展望的觀點，2023年全年美國實際GDP增速為-1.2%。二季度實際利率轉正，進而春天結束加息或無懸念。但與市場一致預期不同的是，我們認為高財政壓力下，2023年秋天美聯儲需考慮降息。

2023年中國的經濟與消費形勢理應強于美國

中國內需市場龐大，加上過去三年數字經濟也同步與海外快速發(fā)展，因此，2022年美國消費與經濟的韌性可以使得我們對2023年中國防疫優(yōu)化后的經濟更有信心。進一步看，2023年中國的經濟與消費形勢理應強于美國。

與海外相比，國內防疫優(yōu)化之際有三點優(yōu)勢：

首先，經濟周期位置不同。境外放松防疫政策過程處于經濟滯脹期。中國目前處于短周期底部，防疫政策優(yōu)化期處在內生性經濟動能向上階段。

第二，病毒致病率存在一定差異。國內防疫優(yōu)化后個人防護、隔離引發(fā)的曠工風險或相對可控。

第三，中國人就業(yè)意愿更強。過去一年中低收入群體仍受疫情變化、經濟下行、金融資產縮水的沖擊，防疫放松后較強的就業(yè)意愿將推動中青年人走出家門。伴隨著地產政策放松，地產鏈與服務業(yè)持續(xù)恢復將為中低收入群體提供就業(yè)保障，居民“現金流量表”修復亦將提振消費。

此外，中產及高凈值群體疫后形成的“被動儲蓄”亦將在2023年為國內消費提供動能，預計2023年防疫政策優(yōu)化初期，國內或有消費補貼政策。總而言之，我們認為中國經濟在底部上行階段，進而順勢發(fā)力，2023年經濟的強度大概率超越2021-2022年的美國。就消費而言，我們認為低滲透率的部分可選消費與高滲透率的必選消費值得關注。另外，疫后美國二手車需求的激增亦為我們提供了一條消費線索，2023年能夠加強社交距離保護的消費方向也值得重視。(中新經緯APP)

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