題：供給逐步釋放 2023年銅價或從震蕩轉向下跌

作者 明明 中信證券首席經濟學家

近年來，中國經濟保持高速增長，帶動全球銅消費量迅速擴張，中國也成為了全球第一大銅消費國。從下游應用領域看，隨著能源革命的推進，新能源車、風電和光伏等新能源領域對銅需求的拉動作用顯著。結合供給與需求分析，預計短期內銅價有望延續(xù)震蕩，而2023年全年則面臨一定的下行風險。

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供給短期擾動仍存

供給方面，短期來看，進入2023年后，隨著銅礦產能的釋放，供需關系可能重回寬松。南美地區(qū)是銅的重要產地，拉尼娜可能導致南美干旱現(xiàn)象持續(xù)，且稅收、環(huán)保和罷工等相關事件尚未得到徹底解決，出現(xiàn)反復的風險可能更高，南美地區(qū)部分銅礦品位下降的趨勢也不可扭轉，預計短期內供給端難以出現(xiàn)大幅反彈。

但中長期而言，一方面，短期的擾動有望逐步得到妥善解決，另一方面，盡管全球銅企資本性支出中樞下行，但年度維度的供給變化依舊存在，隨著新增銅礦的逐步投產，2023年可能是近年來產能釋放的一個高峰期。短期擾動的緩解和中長期新增產能的釋放，可能共同推動供給逐步走向寬松。

需求整體承壓

需求方面，銅面臨內外分化，需求整體承壓。疫情導致的中美經濟周期錯位局面預計還將延續(xù)，2023年中國經濟有望延續(xù)逐步復蘇的趨勢，預計基建、地產和新能源等重要下游會對中國銅需求形成支撐。隨著中國防疫政策的逐步優(yōu)化，和新一年穩(wěn)增長政策的陸續(xù)接力，中國經濟有望延續(xù)小幅復蘇的態(tài)勢，從而對銅消費量形成一定支撐。

基建領域、地產領域、新能源是銅的重要下游產業(yè)?；ǚ矫?，中國經濟增速尚未回歸至潛在增速水平的背景下，2023年財政政策大概率將保持較為積極的基調，預計基建仍是穩(wěn)增長的重要抓手，尤其是基建中的電力、交通及5G等環(huán)節(jié)對銅需求量偏高，因此，基建領域對銅的需求可能仍會保持在較高水平；地產領域，雖然當前地產基本面仍處于偏弱位置，但近期“金融十六條”“地產三支箭”等放松政策頻現(xiàn)，房地產市場有望沿著“銷售-信用-投資”的鏈條逐步修復，對銅需求端的拖累也可能收窄；新能源領域，在“碳達峰”“碳中和”等中長期目標的指引下，新能源產業(yè)將成為中國經濟增長的重要推動力量，預計新能源領域所貢獻的銅消費增量占比也可能會不斷提升。

不過，在極致的緊縮之后，歐美主要經濟體的實質性衰退或許難以避免，預計中國經濟復蘇也難改2023年全球銅需求量承壓的結果。在供給擴張和需求收縮的雙重作用下，預計2023年全球銅市場會面臨供應過剩的局面。

銅價短期快速回落的風險較低

價格方面，短期內，政治事件、極端氣候和能源危機等海外突發(fā)事件的擾動導致2022年銅供給端彈性不足，而盡管歐美主要經濟體衰退風險逐步加大，但全面衰退尚未到來，需求還存在一定韌性，因此，預計短期內供需關系整體仍將維持偏緊格局。在偏緊供需關系的持續(xù)作用下，全球主要交易所銅庫存已經一路下行至歷史低位，美聯(lián)儲放緩加息的時點也逐步臨近，因此，預計短期內銅價有望得到支撐并延續(xù)震蕩格局。

中長期而言，從商品屬性看，隨著時間的推進，新增產能的逐步釋放和衰退風險加大后海外需求的受限預計將共同推動2023年全球銅供需格局走向寬松。從金融屬性看，2022年美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策會滯后性地體現(xiàn)為2023年歐美主要經濟體需求的收縮，疊加高基數(shù)效應的作用，2023年美國通脹有望迎來一定的改善，投資者對通脹的預期也將有所緩解，且美聯(lián)儲貨幣政策預計不會快速轉向，年內較高的利率水平也可能會對銅價形成一定的壓制。因此，銅的商品屬性和金融屬性均指向2023年銅價有一定的下滑風險。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡