本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：黃銳

來(lái)源|時(shí)代商學(xué)院

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作者|黃銳

編輯|孫一鳴

作為星巴克、瑞幸咖啡、蜜雪冰城的供應(yīng)商，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德馨食品”）能否如愿登陸A股主板？

自主板實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)，IPO企業(yè)是否符合“主板定位”備受上市委關(guān)注，而業(yè)績(jī)穩(wěn)定性是“主板定位”的重要內(nèi)容。

時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2022年，德馨食品的凈利潤(rùn)同比下跌21%，且星巴克、瑞幸咖啡等大客戶(hù)采購(gòu)額銳減，該公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性令人擔(dān)憂(yōu)。此外，目前德馨食品的發(fā)明專(zhuān)利僅有1項(xiàng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力存疑。

2022年凈利潤(rùn)大跌21%，知名大客戶(hù)訂單流失

德馨食品主要生產(chǎn)飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料等產(chǎn)品，并向蜜雪冰城、書(shū)亦燒仙草、瑞幸咖啡、星巴克等飲品企業(yè)供應(yīng)現(xiàn)制飲品配料。

據(jù)了解，德馨食品于2022年7月就向證監(jiān)會(huì)提交招股書(shū)，計(jì)劃登陸深交所主板。主板實(shí)行注冊(cè)制后，德馨食品于今年3月2日獲深交所受理IPO申請(qǐng)，并于同月29日收到首輪審核問(wèn)詢(xún)函。

值得一提的是，今年主板實(shí)行注冊(cè)制后，上市委重點(diǎn)關(guān)注主板IPO企業(yè)是否符合板塊定位。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至8月22日，今年共有64家主板IPO企業(yè)（含二次上會(huì)企業(yè)）上會(huì)，其中19家企業(yè)被問(wèn)及主板定位相關(guān)問(wèn)題，占比達(dá)29.69%。

據(jù)證監(jiān)會(huì)于2023年2月17日發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》，主板定位為“突出‘大盤(pán)藍(lán)籌’特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。

在關(guān)于“主板定位”的各項(xiàng)要求中，上市委對(duì)“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定”關(guān)注度較高。如圖表1所示，上述19家上會(huì)企業(yè)中，共8家企業(yè)被詢(xún)問(wèn)“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定”相關(guān)問(wèn)題。

那么，德馨食品的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定呢？

從凈利潤(rùn)角度看，2019年以來(lái)，德馨食品凈利潤(rùn)呈下跌趨勢(shì)。

如圖表2所示，據(jù)招股書(shū)，2019—2022年，德馨食品的凈利潤(rùn)分別為8198.54萬(wàn)元、6748.86萬(wàn)元、9580.51萬(wàn)元、7527.86萬(wàn)元。其中，2020年，其凈利潤(rùn)同比減少17.68%；2022年，其凈利潤(rùn)同比減少21.43%，相比2019年減少8.18%。

從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，如圖表2所示，據(jù)招股書(shū)，德馨食品的凈利率從2019年的20.84%下降至2022年的14.06%，降幅達(dá)6.78個(gè)百分點(diǎn)。

另外，近年來(lái)，德馨食品遭多個(gè)知名大客戶(hù)削減訂單。

據(jù)招股書(shū)，2019年，星巴克是德馨食品的第一大客戶(hù)，其向德馨食品采購(gòu)1.28億元；2021年，星巴克僅向德馨食品采購(gòu)6976.15萬(wàn)元。

對(duì)此，在主板仍處于審核制時(shí)，證監(jiān)會(huì)在對(duì)德馨食品下發(fā)的《申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》中就要求德馨食品說(shuō)明其對(duì)星巴克銷(xiāo)售收入逐年下降的原因。

如圖表3所示，據(jù)招股書(shū)，2021年的前五大客戶(hù)中，有4家客戶(hù)在2022年減少了采購(gòu)金額，降幅最高達(dá)53.83%。

其中，2022年，瑞幸咖啡（中國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞幸咖啡”）對(duì)德馨食品的采購(gòu)額減少比例最大，同比減少了53.83%。而該公司減少采購(gòu)額的原因，是德馨食品的報(bào)價(jià)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

據(jù)德馨食品招股書(shū)，德馨食品在參與瑞幸咖啡2022年植物蛋白飲料濃漿招標(biāo)議標(biāo)時(shí)，因?yàn)楫a(chǎn)品報(bào)價(jià)處于相對(duì)劣勢(shì)，未能成為瑞幸咖啡植物蛋白飲料濃漿主要供應(yīng)商，從而導(dǎo)致其對(duì)瑞幸咖啡銷(xiāo)售金額有所下降。

另外，德馨食品對(duì)2022年第一大客戶(hù)蜜雪冰城股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蜜雪冰城”）也存在未來(lái)訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)蜜雪冰城招股書(shū)，蜜雪冰城的收入主要來(lái)源于向加盟商銷(xiāo)售食材，這一部分收入約占其總收入的70%。

然而，蜜雪冰城自產(chǎn)的食材與德馨食品的部分產(chǎn)品相似。

例如，蜜雪冰城自產(chǎn)蔗糖風(fēng)味飲料濃漿，而德馨食品生產(chǎn)風(fēng)味糖漿；蜜雪冰城自產(chǎn)果汁伴侶飲料濃漿、百香果果漿、芒果飲料濃漿等，而德馨食品生產(chǎn)果蔬汁飲料濃漿。

需注意的是，蜜雪冰城招股書(shū)還顯示，其核心食材的自產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

在此情況下，未來(lái)，蜜雪冰城可能更多采用自產(chǎn)產(chǎn)品，不再向德馨食品采購(gòu)產(chǎn)品。

發(fā)明專(zhuān)利僅1項(xiàng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力存疑

主板IPO企業(yè)是否具有行業(yè)代表性，也是上市委關(guān)注的重點(diǎn)。

如圖表4所示，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至8月22日，今年共有6家主板IPO企業(yè)在上會(huì)時(shí)被問(wèn)及行業(yè)代表性。

如圖表4所示，對(duì)于“行業(yè)代表性”，上市委往往要求企業(yè)結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、主要技術(shù)先進(jìn)性、市場(chǎng)占有率等來(lái)說(shuō)明情況。在上述6家企業(yè)中，有3家企業(yè)被要求從技術(shù)角度說(shuō)明行業(yè)代表性，包括主要技術(shù)先進(jìn)性、核心技術(shù)及競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力等；有3家企業(yè)被要求結(jié)合市場(chǎng)占有率說(shuō)明行業(yè)代表性。

那么，德馨食品的技術(shù)實(shí)力能否體現(xiàn)出其行業(yè)代表性？

發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量是觀(guān)察企業(yè)技術(shù)實(shí)力的重要指標(biāo)。招股書(shū)顯示，德馨食品僅有1項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量明顯低于可比同行。

在招股書(shū)中，德馨食品把蘇州鮮活飲品股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“鮮活飲品”）和佳禾食品（605300.SH）列為同行業(yè)可比公司。

其中，鮮活飲品是一家新茶飲綜合解決方案的原料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括飲品類(lèi)、口感顆粒類(lèi)、果醬類(lèi)和直飲類(lèi)產(chǎn)品。據(jù)其招股書(shū)，截至2023年6月15日，該公司已取得8項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

佳禾食品的產(chǎn)品包括粉末油脂、咖啡、植物基等，據(jù)其2022年年報(bào)，截至2022年末，該公司共擁有8項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

可見(jiàn)，德馨食品的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量較少。若從技術(shù)先進(jìn)性、核心技術(shù)及競(jìng)爭(zhēng)力角度來(lái)論證行業(yè)代表性，德馨食品的表現(xiàn)或并不突出。

另外，德馨食品在招股書(shū)中亦沒(méi)有披露其市場(chǎng)占有率，論證行業(yè)代表性缺乏客觀(guān)數(shù)據(jù)。

德馨食品招股書(shū)顯示，2020年，中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模為1136億元。

奈雪的茶（02150.HK）是德馨食品的客戶(hù)。奈雪的茶在年報(bào)中表示，2022年，其材料成本（包括茶葉、水果、乳制品、現(xiàn)制茶飲配料、包裝材料等）占其營(yíng)業(yè)收入的33.0%。

據(jù)33.0%的比例估算，2020年，中國(guó)現(xiàn)制茶飲原材料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為374.88億元。

從現(xiàn)制茶飲的發(fā)展歷史來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)制茶飲的發(fā)展可大致分為三個(gè)時(shí)代，從早期的粉末調(diào)制時(shí)代進(jìn)化至現(xiàn)在的新茶飲時(shí)代，從原材料、包裝、環(huán)境等各方面進(jìn)行一系列升級(jí)。

在新茶飲時(shí)代，現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品偏向使用天然原料，萃取優(yōu)質(zhì)茶葉，加入新鮮水果、口感顆?；蝓r奶等進(jìn)行調(diào)味。因此，在現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品中，水果、乳制品等材料是成本開(kāi)支的大頭，飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料的成本占比相對(duì)較小。由此看來(lái)，德馨食品所在行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模可能并不大。

另外，鮮活飲品與德馨食品同處茶飲供應(yīng)鏈，而鮮活飲品在招股書(shū)則披露，飲品類(lèi)產(chǎn)品主要包括果蔬汁類(lèi)飲料（濃漿）、風(fēng)味飲料和速凍果蔬汁飲料等，根據(jù)《中國(guó)新茶飲供應(yīng)鏈白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2021年，新茶飲中飲品類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為70.2億元。

可見(jiàn)，果蔬汁類(lèi)飲料（濃漿）、風(fēng)味飲料和速凍果蔬汁飲料等飲品類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)不大。

參考文獻(xiàn)：

1. 《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》.證監(jiān)會(huì).2023-02-17

2. 《德馨食品申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》.證監(jiān)會(huì).2023-02-03

3. 《德馨食品招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）》.深交所.2023-06-30

4. 《德馨食品招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）》.深交所.2023-03-20

（全文4128字）

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