從保底“搖錢樹”到“超能力”消失，再到今年“重振旗鼓”，機(jī)場業(yè)績與免稅店表現(xiàn)休戚與共。

8月21日午間，白云機(jī)場（600004）和上海機(jī)場（600009）雙雙發(fā)布澄清公告，稱與中免扣點(diǎn)調(diào)整的問題不實(shí)。當(dāng)日早間受網(wǎng)傳消息影響，上海機(jī)場和白云機(jī)場雙雙慘遭跌停。其中，上海機(jī)場股價(jià)創(chuàng)近兩年來新低，白云機(jī)場則創(chuàng)出26個(gè)月新低。

【資料圖】

白云機(jī)場公告稱，白云機(jī)場與中免沒有探討過扣點(diǎn)調(diào)整的問題。目前公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。上海機(jī)場則表示，網(wǎng)傳“上海機(jī)場將與中免重簽免稅協(xié)議，其扣點(diǎn)率大幅下降”，經(jīng)公司董事會核實(shí)，以上網(wǎng)傳內(nèi)容不屬實(shí)。

截至8月22日收盤，機(jī)場板塊繼續(xù)走弱，上海機(jī)場跌2.84%，白云機(jī)場跌3.37%，中國中免（601888）跌2.51%。

免稅業(yè)務(wù)對機(jī)場究竟意味著什么？

據(jù)多家機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，機(jī)場收入主要分為起降費(fèi)、停場費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)等航空性收入和免稅租金、廣告收入等非航空性收入。其中，機(jī)場的區(qū)位決定了客流量及航空性業(yè)務(wù)收入規(guī)模，而非航業(yè)務(wù)則起到流量變現(xiàn)的作用。同時(shí)，由于其高毛利的特性，非航收入決定了機(jī)場的盈利水平差異，非航收入占比高的機(jī)場通常盈利能力更強(qiáng)。而非航業(yè)務(wù)中最核心的是免稅零售業(yè)務(wù)，影響免稅收入的因素主要有國際和地區(qū)旅客量、客單價(jià)、滲透率、扣點(diǎn)率和保底金額等。

保底的“機(jī)場免稅收入”堪比“搖錢樹”

疫情前，上海機(jī)場（浦東、虹橋機(jī)場）、廣州白云機(jī)場作為大流量的國際復(fù)合型樞紐機(jī)場，對免稅業(yè)務(wù)的合作以及抽成比例具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，可以享受到每年免稅店高額租金收入帶來的巨大紅利，進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)場營收高漲。

具體來看，上海機(jī)場和白云機(jī)場的免稅區(qū)域由中免集團(tuán)及旗下的日上上海和廣州新免獨(dú)家運(yùn)營。

2017年5月，中免中標(biāo)白云機(jī)場免稅業(yè)務(wù)，采用保底+提成的收費(fèi)模式。中免每月繳納經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，即為月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)（月保底銷售額×提成比例）與月實(shí)際銷售提成額（實(shí)際銷售額×提成比例）兩者取其高。T2航站樓啟用前提成比例為39%，啟用后提成比例為42%。

當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)，該進(jìn)境免稅項(xiàng)目經(jīng)營合作協(xié)議期內(nèi)將給白云機(jī)場帶來21.26億元的營業(yè)收入。協(xié)議截止日期為T2航站樓啟用日（2018年）起滿6年，如中免公司通過考核評定，白云機(jī)場同意協(xié)議期延長三年。

中免和白云機(jī)場免稅店項(xiàng)目的合作內(nèi)容

T2航站樓投產(chǎn)帶動(dòng)白云機(jī)場免稅業(yè)務(wù)于2019年爆發(fā)式增長。據(jù)國金證券于2022年8月1日發(fā)布的研報(bào)顯示，2018年，T2航站樓投產(chǎn)，免稅商業(yè)面積擴(kuò)大至5944平方米，刺激旅客消費(fèi)。2019年中免在白云機(jī)場的免稅銷售額為19.22億元，若按平均40%的扣點(diǎn)率估算，則公司免稅收入為7.7億元，高于當(dāng)年保底。

2018年9月，日上上海中標(biāo)上海浦東國際機(jī)場免稅店項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)。同樣采取月實(shí)際銷售提成和月保底銷售提成兩者取高的模式，再通過高達(dá)42.5%的綜合銷售提成比例（其中香化、煙酒、食品的銷售提成比例為45%，百貨的銷售提成比例為25%）。

日上上海與上海浦東國際機(jī)場免稅店項(xiàng)目合作內(nèi)容

當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)，上海機(jī)場2019年至2025年每年能拿到以億元為單位的兩位數(shù)保底銷售提成，七年內(nèi)能拿到至少410億元。

上海機(jī)場免稅提成保底收入

2017年至2019年，日上上海向上海機(jī)場支付的免稅店租金逐年增長，分別為25.55億元、36.81億元和52.10億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重分別為31.69%、39.53%和47.60%。

以2019年舉例，當(dāng)時(shí)上海機(jī)場與日上上海雙方合同履行情況正常，《上海浦東國際機(jī)場免稅店項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.88億元。在出行旅客消費(fèi)意愿增強(qiáng)的背景下，合同的順利實(shí)施進(jìn)一步推動(dòng)了上海機(jī)場商業(yè)餐飲板塊的收入，實(shí)現(xiàn)同比增長37.06%至54.63億元，占總營收109.45億元的比例將近過半，而2018年同期該比例為近43%。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)：出境旅客減少，合作模式調(diào)整

2020年疫情之后，受出境游客銳減，機(jī)場免稅店客流受到嚴(yán)重沖擊。

與此同時(shí)，受到海南的離島免稅、市內(nèi)的免稅店以及跨境電商，還有進(jìn)口關(guān)稅持續(xù)下降等多重因素的影響，機(jī)場口岸免稅消費(fèi)的購買力已經(jīng)發(fā)生了變化，上海機(jī)場、白云機(jī)場等一線機(jī)場此前的免稅紅利難以為繼。

2020年至2022年，主要受新冠肺炎疫情持續(xù)影響，商業(yè)餐飲收入同比大幅減少，免稅店租金收入較疫情前有大幅下滑。據(jù)澎湃新聞?dòng)浾呤崂恚?020年至2022年上海機(jī)場免稅店租金收入分別為11.56億元、4.86億元以及3.63億元（當(dāng)年該數(shù)據(jù)為“全年免稅合同收入”）。白云機(jī)場2020年及2021年全年免稅租金收入約2.96億元以及1.23億元。

同期，上海機(jī)場營收分別為43.03億元、37.28億元和54.8億元。白云機(jī)場2020年及2021年?duì)I收分別為52.25億元和51.8億元。

隨著疫情的沖擊，國際客流的驟減，人流密集區(qū)駐足時(shí)間減少，機(jī)場紛紛與免稅品銷售企業(yè)調(diào)整合作模式。

2021年初，中免與浦東機(jī)場就免稅經(jīng)營權(quán)合同進(jìn)行重大修訂，簽訂補(bǔ)充協(xié)議。機(jī)場的免稅合作收費(fèi)模式也從之前的“下有保底、上不封頂”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋聼o保底，上有封頂”，而封頂金額就是最初的保底提成金額。

據(jù)補(bǔ)充協(xié)議介紹，2021年至2025年上海機(jī)場免稅店業(yè)務(wù)收入的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進(jìn)展及浦東機(jī)場國際及港澳臺地區(qū)航線客流的恢復(fù)情況，具有不確定性。

具體來看，當(dāng)月實(shí)際國際客流未超過2019年月均實(shí)際國際客流的80%時(shí)，月實(shí)際銷售提成為“人均貢獻(xiàn)×月實(shí)際國際客流×客流調(diào)節(jié)系數(shù)×面積調(diào)節(jié)系數(shù)”。若當(dāng)月實(shí)際國際客流超過2019年月均實(shí)際國際客流的80%，月保底銷售提成為“當(dāng)年保底銷售提成÷12個(gè)月”。

其中，“客流調(diào)節(jié)系數(shù)”按月實(shí)際國際客流與2019年同月實(shí)際國際客流之比，從低于30%至高于120%分別由高到低遞減對應(yīng)不同系數(shù)；“面積調(diào)節(jié)系數(shù)”按實(shí)際開業(yè)面積占免稅場地總面積的比例，從低于10%至高于70%分別由高到低遞減對應(yīng)不同系數(shù)，當(dāng)實(shí)際開業(yè)面積占免稅場地總面積的比例為0時(shí)，面積調(diào)節(jié)系數(shù)為0。

對于上海機(jī)場與日上上海簽訂的上述《補(bǔ)充協(xié)議》，當(dāng)年有機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)解讀，認(rèn)為上海機(jī)場免稅租金議價(jià)能力減弱。新協(xié)議取消了保底與分成二者取高模式，第一，保底，金額未調(diào)整，但由免稅收入下限變?yōu)樯舷?，且約定對應(yīng)國際流量。疫情影響消除后，向上彈性消失。第二，分成，與實(shí)際銷售額脫鉤，改以2019年人均免稅收入為基準(zhǔn)，主要與實(shí)際國際客流掛鉤。

時(shí)任上海機(jī)場董事長莘澍鈞在2021年4月23日舉辦的2020年度業(yè)績說明會上表示，在沒有發(fā)生新的不可抗力事件或重大情勢變更時(shí)，該協(xié)議的效力將始終保持有效，直至原合同約定的期限屆滿為止。

8月21日，上海機(jī)場在澄清公告中表示，目前公司與日上上海的相關(guān)事項(xiàng)仍按此前的《上海浦東國際機(jī)場免稅店項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議》執(zhí)行。

2022年，受新冠疫情影響，廣州白云國際機(jī)場國際出入境旅客吞吐量大幅減少，為合法合理解決免稅租金收取問題，白云機(jī)場與廣州新免于去年6月簽訂免稅補(bǔ)充協(xié)議。

兩者的經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)收取模式不變，參考國際客流恢復(fù)程度與開業(yè)面積比例，對月保底銷售額進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)進(jìn)境店協(xié)議期延長2年，協(xié)議截至2029年4月25日。據(jù)補(bǔ)充協(xié)議介紹，2022年及其后年度免稅租金收入的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進(jìn)展及白云機(jī)場國際航線客流的恢復(fù)情況，具有不確定性。

當(dāng)時(shí)有機(jī)構(gòu)對該協(xié)議解讀為“短期保底下降，免稅彈性保留”。據(jù)國金證券去年8月1日發(fā)布的研報(bào)顯示，補(bǔ)充協(xié)議使白云機(jī)場短期保底額顯著下降，同時(shí)補(bǔ)充協(xié)議維持原協(xié)議扣點(diǎn)率，經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)收取模式不變，且進(jìn)境店協(xié)議延期至2029年，白云機(jī)場得以保留免稅租金的向上彈性。公司原協(xié)議的保底金額較低，多個(gè)免稅商或有能力參與招投標(biāo)，因此協(xié)議條款相對有利。

重新起步：一季度免稅收入大漲，能否重返火爆？

今年以來，航班旅客量逐步恢復(fù)，機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)也終于有所起色。一季度上海機(jī)場免稅合同收入3.3億元，同比增長182.05%。

機(jī)場方面也有所動(dòng)作，上海機(jī)場進(jìn)一步開始加強(qiáng)免稅業(yè)務(wù)板塊。為了增強(qiáng)非航業(yè)務(wù)板塊競爭優(yōu)勢，順應(yīng)國內(nèi)免稅旅游行業(yè)發(fā)展趨勢，上海機(jī)場在今年1月中旬宣布設(shè)立合資公司并購資產(chǎn)，收購日中免日上互聯(lián)科技有限公司12.48%股權(quán)、Uni-Champion32%已發(fā)行股份。交易總投資金額16.98億元，上海機(jī)場出資額占比80%，為13.58億元。

根據(jù)東吳證券今年8月20日發(fā)布的研報(bào)顯示，因2022年整體受新冠疫情影響范圍大、影響人數(shù)多，對出行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)懿拜^大。隨著今年來全國各地對疫情防控措施進(jìn)行調(diào)整，國內(nèi)出行有望逐步恢復(fù)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績回暖。看好國內(nèi)疫情復(fù)蘇帶來的旅游零售景氣度提升。

國際客流方面正逐步恢復(fù)。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年7月暑期旺盛需求推動(dòng)航空運(yùn)輸市場持續(xù)增長，民航客運(yùn)規(guī)模創(chuàng)月度歷史新高。其中，國際客運(yùn)市場仍處于恢復(fù)階段，共完成旅客運(yùn)輸量335.3萬人次，環(huán)比增長32.6%，客運(yùn)規(guī)模相當(dāng)于2019年同期的50.9%。

政策端方面，出境游再次迎來重磅利好消息。8月10日文旅部公布第三批出境團(tuán)隊(duì)游國家名單，包括日韓英美澳等國。至此，出境跟團(tuán)游國家和地區(qū)由此前的60個(gè)擴(kuò)展至138個(gè)。此外，近期國家政策明確鼓勵(lì)增加國際航班，同時(shí)與多國推進(jìn)相互往來簽證便利化的措施。

不過，機(jī)場國際客流的恢復(fù)與免稅業(yè)務(wù)的回暖似乎還不能直接劃等號。近期，澎湃新聞?dòng)浾咴谏虾Ｆ謻|機(jī)場、虹橋機(jī)場、首都機(jī)場等多個(gè)一線機(jī)場的觀察感受是，恢復(fù)營業(yè)的免稅店，進(jìn)店旅客量與疫情前相比仍有不小差距。

業(yè)內(nèi)人士李瀚明告訴澎湃新聞?dòng)浾?，機(jī)場免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)尚不及預(yù)期，一個(gè)原因是由于免稅市場競爭極為激烈，日韓、東南亞等地很多免稅店都給較低折扣，中國機(jī)場免稅店價(jià)格上無明顯優(yōu)勢；另外一個(gè)原因是目前大部分出境旅客都是行色匆匆的商務(wù)旅客，在免稅店花費(fèi)的時(shí)間不如休閑旅客。再加上跨境電商進(jìn)口的發(fā)展，人們購買化妝品等境外商品渠道更加多樣、體驗(yàn)更加方便，都使得今年機(jī)場免稅業(yè)務(wù)難以一下恢復(fù)至疫情前的“火爆”。

根據(jù)華西證券在今年7月發(fā)布的研報(bào)顯示，未來客流量恢復(fù)正常后，比如2025年后上海機(jī)場將繼續(xù)拿走機(jī)場免稅渠道利潤的大頭；為了保證機(jī)場渠道價(jià)格的比較優(yōu)勢，機(jī)場免稅店租金扣點(diǎn)率需要進(jìn)行合理幅度的下調(diào)。