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前天央行降息，人民幣兌美元匯率又再度貶值，突破7.3。于是就有人說是因為降息再次把中美利差給擴大了才導(dǎo)致人民貶值。

堅持這種想法的人根本就不懂什么是錢！

(資料圖)

何為利差？

我們通常聽到的利差是以兩國10年期國債收益率來度量的，而國債收益率衡量的是兩個國家的無風(fēng)險收益情況。

美國因為通脹，央行不得不通過加息拉高無風(fēng)險收益率，而我們呢，因為經(jīng)濟疲軟，不得不降息。

但是，這并不意味是因為加息降息才把利差拉大的，而是因為經(jīng)濟自身把利差拉大的。

通脹，市場會要求更高的回報應(yīng)對貶值，通縮，市場會自發(fā)地降低回報以抵抗貨幣過剩。換句話說，就是你央行不加息降息市場自身也會變相地加息降息。

就比如這次咱們降息，在央行宣布降低政策利率的時候市場利率（Shibor）就已經(jīng)自己跌了很久了。

（各期限Shibor利率走勢）

所以，利差擴大從來都不是央行加息、降息創(chuàng)造的，而是經(jīng)濟自身產(chǎn)生的。

假如我們因為降息把經(jīng)濟盤活了，國內(nèi)經(jīng)濟政策預(yù)期也明朗了，別人拿著人民幣能賺到錢，人民幣在降息的背景下眼前貶值隨后肯定會往升值的方向跑。

去年美元因為加息美元指數(shù)超過110的時候，人民幣兌美元破了7.2，今年美元指數(shù)最低99.6的時候我們還在7.2徘徊。

這就足以說明今年人民幣貶值，并非美元太強，而是人民幣有些弱。

綜上， 這次人民幣貶值再度狂飆并非降息擴大利差所致，而是我們疲軟的經(jīng)濟創(chuàng)造不了“利”才導(dǎo)致利率走低，中美利差擴大所致。

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另外，值得注意的是6月末以來央行干預(yù)匯率的工具接連使用都沒有解決人民幣貶值的問題，恰恰提醒我們：這次人民幣貶值并非情緒上的“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致的，還有其他深層次原因。

筆者認(rèn)為， 信用風(fēng)險（或者說人民幣的錨松動）便是其中最重要的原因之一。

在現(xiàn)代信用體系下，錢的產(chǎn)生源自于債務(wù)，準(zhǔn)確來說是誰借錢，新印的錢就錨定誰！

那么人民幣的錨是什么，松動的錨又來自哪？

有人說人民幣的錨是外匯，因為外匯在央行儲備資產(chǎn)中占比最大，以前就是靠它印人民幣的。

這個答案根本沒有說服力。

因為如果人民幣的錨是央行儲備資產(chǎn)占比最大的外匯（其中又以美元資產(chǎn)為主），那么我們的人民幣根本沒道理貶值那么多。況且，人民幣并非只有央行印的高能貨幣（7月有34.7萬億人民幣），還有超過250萬億人民幣（285萬億—34.7萬億=250.3萬億）是由商業(yè)銀行創(chuàng)造的。

所以， 準(zhǔn)確地說人民幣的錨是由千千萬萬個借錢的我們創(chuàng)造的，人民幣的錨就是借錢人自身的信用（信譽或?qū)嵙Γ?/strong>

這次人民幣貶值，是在今年化債、去杠桿的大背景下，經(jīng)濟收縮導(dǎo)致借錢人資產(chǎn)貶值、債務(wù)壓力增加導(dǎo)致信用松動所致，其中，又以房地產(chǎn)、地方債等信用松動為主！

因為最近房地產(chǎn)問題，碧桂園債務(wù)延期，信托理財無法兌付......這都是信用風(fēng)險蔓延的具體表現(xiàn)。

信用出風(fēng)險，那么絕大部分建立在房地產(chǎn)和地方債務(wù)的人民幣又怎么會不遭受質(zhì)疑、拋售從而導(dǎo)致人民幣貶值呢？

令人擔(dān)心的是，這部分信用風(fēng)險并沒有在政策的幫扶下盡快解除，政策還在觀望、醞釀。

所以筆者認(rèn)為 短期主導(dǎo)人民幣脫離貶值軌道主要有兩股力量：

一是美國經(jīng)濟因為加息而衰退會對人民幣形成支撐。但是，就目前而言它僅能在后續(xù)起到錦上添花的作用；

二是房地產(chǎn)和地方債的信用能否盡快修復(fù)，從而避免信用風(fēng)險進一步擴大壓制人民幣升值。

目前，第二種占主導(dǎo)，也是人民幣貶值最主要的內(nèi)部原因。

從這個角度講，央行接下來向房地產(chǎn)開發(fā)商以及地方增信的概率會越來越大。

這也是短期修復(fù)人民幣錨（信用）阻止人民幣貶值的重要手段。

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然而， 從根本上阻止人民幣貶值的最好方式還是居民收入提高，避免消費不足再度引發(fā)信用風(fēng)險。

最近國內(nèi)的一系列信用風(fēng)險問題歸根結(jié)底還是因為老百姓手里錢太少無法讓它們將手中的負(fù)債（對應(yīng)著房子和基建等資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移所致。

目前國內(nèi)最大的兩個信用風(fēng)險房地產(chǎn)和地方債，分別是因為房子賣不出好價錢、項目收益與負(fù)債支出不匹配。

所以，眼下的關(guān)鍵是誰花錢來承接這一部分負(fù)債從而讓錢流動起來盤活經(jīng)濟，從根本上解決信用風(fēng)險。

筆者認(rèn)為，非ZY財政不可??！

因為消費的主體只有三個，政府、企業(yè)和居民。地方因為債務(wù)壓力巨大已經(jīng)很難再通過負(fù)債來消費了，而企業(yè)擴張消費又依賴于居民消費來產(chǎn)生利潤。

盤算來盤算去，只能靠杠桿最低的ZY財政來啟動。

近日，國家經(jīng)濟顧問蔡昉發(fā)文，“現(xiàn)在最緊迫的目標(biāo)是刺激居民消費，要動用所有合理、合法、合規(guī)也符合經(jīng)濟規(guī)律的渠道，把錢發(fā)到居民腰包里.....刺激對象要從投資轉(zhuǎn)向消費?！?/p>

筆者非常贊成，特別是“把錢發(fā)到居民腰包里”暗含的ZY財政花錢至關(guān)重要。

以前每當(dāng)我們遇到經(jīng)濟沖擊的時候，都是通過投資帶動居民就業(yè)增加收入。

可眼前形勢緊迫，投資下滑、失業(yè)率居高不下已經(jīng)阻斷了這種方式，況且以前的這種方式也需要很長的時間才能解決。

所以，此時此刻完全可以由ZY財政負(fù)債給居民發(fā)錢促銷費。

8月16號，學(xué)習(xí)時報發(fā)文專門談了這個問題。文章不支持的原因簡單總結(jié)就是：

1）每個人發(fā)的太少解決不了問題反而會增加財政負(fù)擔(dān)；

2）預(yù)防性動機的儲蓄和消費保守行為會造成財政效率低下。

所以，發(fā)錢遠不如把社保體系建設(shè)好。

筆者以為，這是短期和長期的問題，眼前最最重要的是解決短期問題，阻止經(jīng)濟繼續(xù)收縮，而社保體系建設(shè)好是解決長期性消費不足的問題。另外，財政發(fā)錢會瞬間改善通脹預(yù)期，絕大部分人會產(chǎn)生“通脹要起來，手里發(fā)的這部分錢不消費就不值得”的想法。

總之， 這次人民幣貶值跟經(jīng)濟收縮下的信用風(fēng)險擴大有關(guān)，而阻止經(jīng)濟收縮見效最快的方式當(dāng)屬消費拉動。

政策猶豫，為長遠考慮能理解，可“長遠”是由許許多多個“今年”組成的，日本信用恢復(fù)用了近30年還沒有修復(fù)，我們家底薄賭不起。

此刻，人民幣用貶值向我們傳遞出一個信號： 該行動了！

接下來，央行對于人民幣一定還會有動作，跨境資本流動管制會成為一項重要的輔助手段。