// 為何持續(xù)堅(jiān)守“大主線” //

(資料圖)

總體對(duì)下半年行情還是繼續(xù)執(zhí)行我們“秉綱執(zhí)本”的主線行情。具體到行業(yè)或者主題有三個(gè)，第一是國(guó)產(chǎn)替代科技主題主要涉及TMT；第二是中特估主題主線；第三、我們可以看到近期各類重磅會(huì)議也重點(diǎn)提及消費(fèi)。目前我們也比較關(guān)注一些消費(fèi)業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)，包括政策提及的主要的大消費(fèi)領(lǐng)域，食品飲料、醫(yī)藥生物、酒店旅游，尤其是新能源消費(fèi)，可以看到汽車(chē)消費(fèi)近期還是比較熱。

行情來(lái)看截止到上周，大部分寬基指數(shù)都已經(jīng)低于年初的水平。主題風(fēng)格來(lái)看，可以看到小盤(pán)和價(jià)值比較穩(wěn)健戰(zhàn)勝了大盤(pán)股和成長(zhǎng)股。當(dāng)然這也是相對(duì)的概念，尤其是大小盤(pán)可能未來(lái)三季度、四季度還要具體觀察宏觀基本面的變動(dòng)來(lái)決斷對(duì)未來(lái)主題的判斷。尤其是中證1000的表現(xiàn)可能是我們未來(lái)比較關(guān)注的點(diǎn)，因?yàn)樗撵`活性大家還是比較喜歡。行業(yè)來(lái)看，今年截止到25日的數(shù)據(jù)，一半的行業(yè)維持在正收益以上，一半的行業(yè)在正收益以下。漲幅靠前的行業(yè)基本上都在我們的大主線上，尤其是TMT板塊還有大消費(fèi)的邏輯包括家電、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備都在我們的主線布局上。中特估可以看到石油化工、公用事業(yè)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

我們?nèi)ツ昴昴┨岢隽酥骶€的邏輯，為什么一直在堅(jiān)守大主線的邏輯？首先投資環(huán)境，尤其上周的政治局會(huì)議上，中央領(lǐng)導(dǎo)給宏觀經(jīng)濟(jì)做了充分的定位。國(guó)內(nèi)外的視角來(lái)看，A股市場(chǎng)三季度、四季度有震蕩向上的動(dòng)能，但是期間可能會(huì)有一些波折，這是我們總體上的判斷。加上一些政策的催化，我們對(duì)下半年的走勢(shì)比較樂(lè)觀。

從宏觀基本面視角，市場(chǎng)目前比較關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期。6、7月經(jīng)濟(jì)可能是一個(gè)充分的底部，下半年有逐步修復(fù)的過(guò)程。長(zhǎng)周期尤其是地產(chǎn)周期，目前房地產(chǎn)面臨著供求兩端的變動(dòng)。我們對(duì)房地產(chǎn)總體的看法是周期未變，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變了。市場(chǎng)處于房地產(chǎn)下行周期，房地產(chǎn)市場(chǎng)已開(kāi)始步入緩釋泡沫風(fēng)險(xiǎn)階段。房地產(chǎn)上下游一些行業(yè)還是非常可觀，尤其我們可以看到上半年家電、家居行業(yè)表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)。短周期目前來(lái)看是主動(dòng)去庫(kù)存的趨勢(shì)上，所以今年下半年我們可以期待著四季度能夠見(jiàn)底回升，對(duì)后期的市場(chǎng)有催化。

// 估值是目前A股市場(chǎng)大優(yōu)勢(shì) //

今年A股市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性，6月份M1數(shù)據(jù)有所回升，7月份M2有所回升，但是M1有所下降，剪刀差目前有所擴(kuò)大。因此市場(chǎng)上資金面來(lái)看，目前空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象還是存在。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有一些壓制，也對(duì)我們判斷A股市場(chǎng)大趨勢(shì)方面提供一個(gè)邏輯支撐。從全A市場(chǎng)來(lái)看，目前一季度較去年有一個(gè)估值修復(fù)的過(guò)程。二季度資金又在收斂，因此目前為止，A股市場(chǎng)是存量博弈。我們可以看下圖的走勢(shì)，股票型基金和混合型基金的量也可以看到這點(diǎn)。

（圖片來(lái)自中國(guó)銀河證券研究院）

業(yè)績(jī)和估值來(lái)看，去年四季度到今年一季度、二季度，中報(bào)還沒(méi)有公布我們追蹤了一些已經(jīng)公布的中報(bào)數(shù)據(jù)，從趨勢(shì)來(lái)看，目前是有一個(gè)業(yè)績(jī)修復(fù)的過(guò)程。大部分指數(shù)業(yè)績(jī)來(lái)看，營(yíng)收和銷(xiāo)售利潤(rùn)都有小幅下行，所以這次中央政治局會(huì)議把消費(fèi)又重新提到首要的位置上去考慮。估值也是A股市場(chǎng)目前的大優(yōu)勢(shì)，我們可以看到寬基指數(shù)目前大多數(shù)都處于低估的狀態(tài)，基本上都在40%分位數(shù)水平之下，因此這也是我們的一個(gè)布局機(jī)會(huì)。

中央政治局會(huì)議涉及到一些行業(yè)，從擴(kuò)大內(nèi)需到現(xiàn)代化的產(chǎn)業(yè)體系，再到堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、對(duì)外開(kāi)放包括風(fēng)險(xiǎn)防控等等領(lǐng)域，這些都是在我們今天所說(shuō)的大主線的范疇之內(nèi)。消費(fèi)包括汽車(chē)、電子一些服務(wù)性的消費(fèi)， TMT整個(gè)板塊，還有中特估的大邏輯。尤其是我們可以看到從民生保障到風(fēng)險(xiǎn)防控可能都會(huì)涉及到中特估的一些概念，這是我們下半年看大主線的一個(gè)非常重要的方面政策催化。

（圖片來(lái)自中國(guó)銀河證券研究院）

我們可以用業(yè)績(jī)?nèi)ヲ?yàn)證一下，上圖第一象限這些行業(yè)基本上都在大主線的范疇之內(nèi)。雖然只有截止到一季度數(shù)據(jù)，但是中報(bào)我們目前統(tǒng)計(jì)到的一些數(shù)據(jù)來(lái)看，基本上也是這些行業(yè)在驅(qū)動(dòng)，這是我們?yōu)槭裁匆獔?jiān)持大主線的邏輯。中特估再?gòu)?qiáng)調(diào)一句，它不是一個(gè)行業(yè)，是一個(gè)主題概念會(huì)分散到各個(gè)行業(yè)去考慮。具體到上半年行情，我們把涉及到國(guó)企改革的概念提取出來(lái)重新做一個(gè)指數(shù)，目前來(lái)看大部分中特估的概念遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝了本行業(yè)的指數(shù)。今年上半年一些行業(yè)整體表現(xiàn)不是太好的情況下，比如醫(yī)藥生物、紡織服飾等行業(yè)，它們中特估概念還是非常亮眼。尤其醫(yī)藥生物，我們可以看到它的相對(duì)收益上半年達(dá)到了15%。近期中特估和TMT板塊又有一個(gè)深度調(diào)整，我們期待三季度、四季度可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)爆發(fā)。

// 大消費(fèi)領(lǐng)域有哪些細(xì)分行業(yè)可以關(guān)注 //

聚焦大消費(fèi)領(lǐng)域，我們?yōu)槭裁匆獔?jiān)持看大消費(fèi)的一些細(xì)分行業(yè)？一方面政策去年12月到今年7月中央政治局會(huì)議一直在關(guān)注消費(fèi)的復(fù)蘇，提出了很多政策支持。從生產(chǎn)端和銷(xiāo)售端來(lái)看，一些細(xì)分行業(yè)我們可以關(guān)注。比如從收益來(lái)看，食品飲料酒飲料、茶可以看到這兩個(gè)行業(yè)較一季度有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的過(guò)程。紡織業(yè)、家居和醫(yī)藥這三個(gè)行業(yè)一季度、二季度雖然是負(fù)收益，但是在二季度有業(yè)績(jī)修復(fù)的過(guò)程，也就邊際改善的過(guò)程，這是我們可以適當(dāng)關(guān)注的點(diǎn)。銷(xiāo)售端來(lái)看，和剛才說(shuō)的基本上吻合，包括煙酒、日用品、紡織、化妝品、金銀珠寶，尤其是汽車(chē)、家電和通訊器材都有業(yè)績(jī)修復(fù)的過(guò)程。所以我們比較關(guān)注下半年大消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域。

（圖片來(lái)自中國(guó)銀河證券研究院）

上半年截止7月25日數(shù)據(jù)，上圖行業(yè)分類可以很清晰看到主線的邏輯。前面紅柱子比較密集的區(qū)域基本上中特估的概念涉及比較多，成長(zhǎng)性還是非常好；中間區(qū)域是TMT成長(zhǎng)性還是存在；后面消費(fèi)受到業(yè)績(jī)的催化比較大，尤其是社服、食品飲料等行業(yè)都有一些受業(yè)績(jī)催化比較大的行業(yè)。

具體到衣食住行包括其他消費(fèi)來(lái)看，食品像白酒、非白酒、乳制品、調(diào)味品的業(yè)績(jī)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，主要受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)。個(gè)人護(hù)膚品行情主要是受成長(zhǎng)屬性業(yè)績(jī)的催化比較大，這都是我們可以關(guān)注的點(diǎn)。業(yè)績(jī)比較好的一些行業(yè)，比如飼料、漁業(yè)、種植業(yè)、飾品、個(gè)人護(hù)膚品、化妝品行業(yè)可能在上半年沒(méi)有太大的行情催化，但是業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是非常亮眼。從衣來(lái)看，紡織品目前受成長(zhǎng)屬性的影響還是比較大，今年截止到目前贏得正收益，這是細(xì)分我們比較關(guān)注的行業(yè)。住和行來(lái)看，剛才說(shuō)到房地產(chǎn)本身我們可以不用關(guān)注，但是房地產(chǎn)的上下游還是有關(guān)注的必要性。因?yàn)橄窦译?、家居等從收益?lái)看還是比較亮眼。從行的視角來(lái)看，我們比較推薦尤其是政策每次都會(huì)催化像商用車(chē)、汽車(chē)零部件這些業(yè)績(jī)比較好的細(xì)分行業(yè)。當(dāng)然汽車(chē)也有一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好的細(xì)分，比如汽車(chē)服務(wù)等。但是整體來(lái)看，汽車(chē)可能是下半年政策強(qiáng)推的一塊。

服務(wù)和其他商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、傳媒行業(yè)、醫(yī)藥生物這些行業(yè)細(xì)分我們也梳理了一下。整體來(lái)看，比如商貿(mào)零售我們比較關(guān)注它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，尤其是專業(yè)連鎖。社服主要關(guān)注業(yè)績(jī)復(fù)蘇的概念，涉及專業(yè)服務(wù)、酒店、餐飲、旅游這些板塊。傳媒涉及到很多概念，比如中央政治局會(huì)議中重點(diǎn)提及的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的概念，未來(lái)也是重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分，尤其還涉及到一些影視院線、數(shù)字媒體，出版業(yè)績(jī)等等這些業(yè)績(jī)比較好的細(xì)分行業(yè)。醫(yī)藥生物行業(yè)上半年總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能沒(méi)那么突出，但是有些細(xì)分領(lǐng)域還是非常不錯(cuò)，比如中藥、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械細(xì)分板塊上半年業(yè)績(jī)還是表現(xiàn)比較突出，這也是我們一直重點(diǎn)在推的。

總結(jié)一下，大消費(fèi)關(guān)注兩點(diǎn)，第一、我們比較關(guān)注業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)的一些行業(yè)，第二、關(guān)注成長(zhǎng)屬性比較好的一些行業(yè)。比如消費(fèi)電子，電子板塊其實(shí)今年上半年業(yè)績(jī)并不是那么完美，但是它的成長(zhǎng)屬性非常好，以上是我們策略近期的觀點(diǎn)。