今年年初，人民幣對美元匯率迎來反彈走勢，二月后人民幣對美元匯率開始盤整。五月中旬人民幣對美元再度跌破“7”，6月底這一指標(biāo)跌破“7.2”，并且在逐漸逼近去年低點。

當(dāng)前市場比較關(guān)注的是央行的“容忍度”。尤其是在6月30日，離岸人民幣匯率一度跌破“7.28”，逼近去年最低點。但目前除了“喊話”以外，央行似乎仍無任何實質(zhì)性“救市”行為。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解，當(dāng)前外匯市場整體情況較為穩(wěn)定，央行并不需要動用匯市調(diào)控工具。

(資料圖)

從最新市場表現(xiàn)來看，或亦印證了央行當(dāng)前“沒必要出手”。7月3日，央行授權(quán)中國外匯交易中心公布，人民幣對美元中間價報7.2157元，較前值調(diào)升101個BP。同時，在岸和離岸人民幣也雙雙回升至“7.24”和“7.25”附近。

近期央行“關(guān)注匯率”的跡象

7月3日，中信證券研究發(fā)布的報告認(rèn)為，央行的貨幣政策工具箱儲備較為充足，大致可以分為如下四類，影響程度逐步遞增：首先是公開喊話；第二是外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、離岸央票等工具；第三是逆周期因子；第四是動用官方外匯儲備干預(yù)。中信證券認(rèn)為前三類工具有可能在未來使用，或起到延緩貶值速度的作用，但是短期內(nèi)或難以逆轉(zhuǎn)趨勢。

從中信證券所提到的央行貨幣政策工具箱中影響程度最弱的工具——公開喊話來看，央行從5月中旬已經(jīng)開始關(guān)注匯率了。

5月19日據(jù)央行官網(wǎng)報道，中國外匯市場指導(dǎo)委員會2023年第一次會議指出，我國外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機制，能夠在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，并表示“人民銀行、外匯局將加強監(jiān)督管理和監(jiān)測分析，強化預(yù)期引導(dǎo)，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作。自律機制成員單位要自覺維護外匯市場的基本穩(wěn)定，堅決抑制匯率大起大落”。

時任中國人民銀行副行長兼國家外匯管理局局長潘功勝在今年6月初的陸家嘴論壇上曾表示：“向前看，中國經(jīng)濟運行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢，而一些市場機構(gòu)則預(yù)測美國經(jīng)濟可能面臨溫和衰退。同時，隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續(xù)，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國外匯市場有望保持較為平穩(wěn)的運行狀態(tài)?！?“多年來，我們在應(yīng)對外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩(wěn)定運行?！?/p>

6月28日，央行貨幣政策委員會2023年第二季度例會提出，深化匯率市場化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅決防范匯率大起大落風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

“央行已經(jīng)開始關(guān)注匯率，或有實際手段引導(dǎo)匯率的穩(wěn)定?！?月1日，華創(chuàng)證券報告顯示，華創(chuàng)宏觀匯率模型捕捉到了逆周期因子的影子變量有所顯著的跡象。當(dāng)模型擬合出的逆周期因子估算值（又稱“逆周期因子的影子變量”）朝單一方向波動較大時，表示央行逆周期因子有所動用的概率可能較高。

據(jù)華創(chuàng)證券宏觀匯率模型分析，6月26日、6月27日、6月28日、6月30日逆周期因子的影子變量分別為-211BP、-103BP、-384BP和-293BP，或顯示監(jiān)管有抑制匯率過快貶值的政策意圖。值得注意的是，這是4月初本輪貶值以來，首次觀測到連續(xù)交易日顯著的逆周期因子影子變量。

7月3日，《經(jīng)濟觀察網(wǎng)》報道稱，6月27日，根據(jù)中國外匯交易中心公告美元兌人民幣匯率中間價設(shè)定為7.2098元，與彭博計算的市場一致預(yù)期模型7.2209相比低111pips。6月29日央行再度出手，中間價低于彭博一致預(yù)期311pips。這是自5月中旬央行對外發(fā)聲穩(wěn)定匯率預(yù)期之后，首次動用工具箱穩(wěn)定人民幣匯率水平。

不過，一位資深市場觀察人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，中間價方面不能完全說明央行干預(yù)。外媒等市場機構(gòu)測算與央行公布中間價不一致是常態(tài)，這主要與人民幣中間價形成機制有關(guān)，人民幣中間價是參考一籃子貨幣，根據(jù)市場供求，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟、政策、市場等復(fù)雜因素決定中間價。

東方金誠高級分析師馮琳接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道采訪時亦表示，6月27日和29日人民幣中間價較大幅度偏離根據(jù)市場預(yù)期模型計算的水平，不宜直接認(rèn)定為是央行在動用政策工具箱穩(wěn)定匯率水平。匯市政策調(diào)控工具有比較明顯的范圍，其中央行宣布引入逆周期因子調(diào)節(jié)中間價是其中之一。但在央行未宣布引入逆周期因子的背景下，中間價偏離市場預(yù)期，也有可能是是由做市商的報價行為所致。

馮琳分析稱，在當(dāng)前人民幣中間價形成機制下，人民幣中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化。每日外匯市場開盤前，各家做市商會根據(jù)上一交易日一籃子貨幣匯率的變化情況，計算出人民幣對美元雙邊匯率需要變動的幅度，并將之與上一交易日收盤匯率（16:30）加總，得出當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價報價，報送中國外匯交易中心。由于各家做市商根據(jù)自身判斷，參考三個貨幣籃子的比重不同，這會導(dǎo)致各家做市商的報價會存在一定差異。中國外匯交易中心將做市商報價作為計算樣本，去掉最高和最低的部分報價后，經(jīng)平均得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價，于9 時15 分對外發(fā)布。

此外，市場認(rèn)為中美利差倒掛與人民幣匯率走勢有一定的相關(guān)性。不過，近期部分銀行已經(jīng)下調(diào)了美元存款利率。據(jù)21世紀(jì)記者采訪了解，建設(shè)銀行北京某分行的美元存款分為兩類，5000美元以上的1年期和2年期存款利率均為2.8%，5000美元以下的1年期和2年期利率均為0.8%，而此前該行的美元存款利率最高可達(dá)5%；工商銀行北京某分行 1年期美元存款利率為0.8%，而此前利率為4.3%。農(nóng)業(yè)銀行北京某分行只有1年期，利率2.8% 的美元存款產(chǎn)品，起存金額為5000，而此前利率為4.9%。

央行為何還未動用匯市工具？

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，迄今為止，監(jiān)管層除了通過會議公報、公開講話等方式對近期匯市走向有所表態(tài)外，并未通過政策性工具直接進行干預(yù)。與2022年的兩輪貶值過程相比，本輪貶值過程相對較為平緩。而且從結(jié)售匯、跨境資金流動、市場貶值預(yù)期等數(shù)據(jù)觀察，這段時間外匯市場整體運行狀況也較為穩(wěn)定。因此，這段時間監(jiān)管層未動用匯市調(diào)控工具。

7月2日，在中銀證券的沙龍“如何看待當(dāng)前的人民幣匯率 ”上，中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家管濤分析認(rèn)為，當(dāng)前在人民幣匯率波動的過程中，匯率的波動能基本起到出清市場的作用，這樣的情況下央行沒有必要動用一些外匯儲備、資本管制、宏觀審慎等手段來調(diào)節(jié)匯率。

管濤首先澄清了一個常見的誤讀。他表示，談及人民幣匯率，一般人會將人民幣升貶值簡單等同于人民幣升貶值壓力和升貶值預(yù)期，實際上，這是錯誤的觀點。匯率市場化其實是希望在外匯市場正常運行情況下，一定是升值的時候買方多，貶值的時候賣方多，即低買高賣，高拋低吸。

“一般人看人民幣破7，是人民幣的升貶值，而業(yè)內(nèi)人士看到的是人民幣打開了可上可下的彈性空間，匯率形成的市場化程度提高?！惫軡?月19日發(fā)布的文章中亦表示。

管濤表示，今年以來，人民幣匯率有漲有跌、雙向波動，但境內(nèi)外匯供求保持了基本平衡。前5個月，反映境內(nèi)主要外匯供求關(guān)系的——銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯累計順差709億美元，同比增長5.2%。雖然五月中旬人民幣匯率破7，但低買高賣的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用繼續(xù)正常發(fā)揮。5月17日（跌破7.0）——5月31日，境內(nèi)銀行間市場即期詢價交易的日均成交量比5月1日——5月16日增長了24.9%。5月份，收匯結(jié)匯率環(huán)比上升1.1個百分點，大于付匯購匯率增幅0.6個百分點，結(jié)售匯順差217億美元，顯示企業(yè)總體延續(xù)“逢高結(jié)匯”6月，人民幣連續(xù)跌破7.10和7.20兩個關(guān)口，但市場日均成交量環(huán)比只增長了0.9%，并沒有因為人民幣匯率下跌而引發(fā)市場的恐慌搶購、囤積外匯。6月26日（跌破7.20）—6月30日，市場日均成交量比6月初—6月21日減少了5.2%，說明了市場反應(yīng)比較平靜。需要注意的是，上述提及的“結(jié)匯順差”是指銀行和客戶之間外匯買賣的情況，而非銀行間市場的供求關(guān)系。

管濤還提到，2022年10月，IMF曾經(jīng)建議各國保持匯率政策靈活性，日常對于匯率漲跌“善意地”忽視，只有當(dāng)匯率漲跌影響到國內(nèi)物價和金融穩(wěn)定時，央行才應(yīng)該出手干預(yù)。

王青判斷，接下來若美元指數(shù)不出現(xiàn)較大幅度上揚，而人民幣出現(xiàn)快速靠近去年11月低點的勢頭，為防止匯市“羊群效應(yīng)”聚集，不排除監(jiān)管層重新引入“逆周期因子”（調(diào)節(jié)人民幣中間價），乃至動用下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（增加境內(nèi)銀行體系美元流動性），下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)（控制資本外流），上調(diào)企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（鼓勵資本流入），上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率（減少企業(yè)和個人對遠(yuǎn)期購匯需求，遏制貶值預(yù)期）等手段。另外，在中美利差倒掛幅度較大的背景下，監(jiān)管層也可能對企業(yè)出口外匯收入存放境外提出更為嚴(yán)格的要求，進而引導(dǎo)出口外匯收入更多流入境內(nèi)，增加境內(nèi)美元流動性。“這些政策并非是要守住某一個具體點位，而是控制貶值速度，避免市場情緒一邊倒、極端化?！蓖跚鄰娬{(diào)。

一位資深市場觀察人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，當(dāng)前央行的態(tài)度非常明確，就是持續(xù)深化人民幣匯率市場化改革，堅持參考一籃子、有管理的浮動匯率制度。但如果人民幣匯率在特定階段出現(xiàn)偏離基本面，出現(xiàn)非理性波動情況下，央行將出臺必要的措施，穩(wěn)定外匯市場，其中一個重要的指標(biāo)就是人民幣交易匯率與中間價如果持續(xù)偏離較遠(yuǎn)，離岸人民幣匯率或出現(xiàn)異常波動等，或推動央行出必要措施。該人士認(rèn)為，目前我國外匯市場不斷成熟，投資者更加理性。同時，央行的穩(wěn)定外匯市場工具較多，外匯市場在短期風(fēng)險情緒釋放后，有望逐步回歸平穩(wěn)。