6月20日LPR公布之后，雖然下調(diào)幅度弱于市場(chǎng)預(yù)期，但是本輪降息已經(jīng)扎扎實(shí)實(shí)落地。然而，6月21日，上證指數(shù)尾盤跌破3200點(diǎn)關(guān)口，市場(chǎng)信心并未因6月13日央行啟動(dòng)的系列降息政策工具而獲得明顯支撐。

中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒認(rèn)為，LPR調(diào)降有助于減輕居民及企業(yè)還本付息負(fù)擔(dān)，但降息幅度有限，且目前貸款利率已在低位，居民及企業(yè)信貸需求對(duì)利率價(jià)格的敏感度仍較低，在此背景下，仍需要其他政策與降息形成配合共振。

同時(shí)，剛剛公布的5月份財(cái)政數(shù)據(jù)收支雙向走弱。

(資料圖)

東吳證券宏觀首席分析師陶川測(cè)算，5月份，扣除留抵退稅因素后一般公共預(yù)算收入增速僅為-4.7%，為近10個(gè)月以來的最低值。其中，充當(dāng)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的稅收收入同比增速為41.9%，扣除留抵退稅因素后為-4.4%，經(jīng)濟(jì)放緩再添力證。

天風(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認(rèn)為，在6月13日央行降息、6月16日國常會(huì)提及“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”后，政策將逐漸進(jìn)入出臺(tái)落地的窗口期。

財(cái)聯(lián)社記者觀察到，雖然降息剛落地，目前市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)已經(jīng)憧憬下一輪降準(zhǔn)、降息和特別國債等金融財(cái)政工具推出的可能性。

靜待財(cái)政政策花開，有機(jī)構(gòu)再提特別國債

據(jù)宋雪濤測(cè)算，二季度GDP兩年復(fù)合增速預(yù)測(cè)為3.1%-3.3%，低于3.8%的兩年復(fù)合增速達(dá)標(biāo)要求。要實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，下半年經(jīng)濟(jì)增速需要達(dá)到4.7%-4.8%，對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合增速為4%-4.1%。這就對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長提出了更高的要求。

6月16日，國常會(huì)會(huì)議公告提到“圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施”。

天風(fēng)證券宋雪濤也認(rèn)為，在當(dāng)前工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫存、房地產(chǎn)銷售回落的階段，下半年除了依靠消費(fèi)和出口的內(nèi)生增長動(dòng)能恢復(fù)以外，還需要政策適度發(fā)力，支持全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

在財(cái)政政策工具上，民生證券首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，維持一個(gè)穩(wěn)定的基建投資增速(例如同比在5.5%不拖累總體GDP增長)，今年財(cái)政5月以后大概率需要預(yù)算外融資擴(kuò)張。財(cái)政可以有兩種選擇，一種選擇是然沿用PSL、銀行信貸擴(kuò)張這些常規(guī)方式來平衡財(cái)政;另一種選擇是啟用特別國債等特殊融資工具來平衡財(cái)政運(yùn)行。

中誠信國際6月19日發(fā)布的觀點(diǎn)也認(rèn)為，當(dāng)前政策端穩(wěn)增長發(fā)揮空間仍較大，可適當(dāng)考慮使用特別國債、政策性開發(fā)性金融工具等政策手段，加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度。

考慮到5月地方債發(fā)行規(guī)模7553.54億元，發(fā)行規(guī)模同比下降37.45%，凈融資額5163.02億元，同比下降46.43%，中誠信國際報(bào)告還建議后續(xù)發(fā)行節(jié)奏加快支撐穩(wěn)增長。

對(duì)于政策節(jié)奏，周君芝認(rèn)為，本輪托底政策的制定和推進(jìn)會(huì)更加理性有序，市場(chǎng)需要足夠耐心去等待政策“出牌”節(jié)奏。等待政策“出牌”節(jié)奏中，資產(chǎn)負(fù)債表企穩(wěn)是第一步，經(jīng)濟(jì)反彈需要更長時(shí)間。

降息效果有待發(fā)酵，7月或是金融政策重要觀察期

近期不少債券投資者抱怨，從6月13日7天逆回購的利率下調(diào)開始的降息，利率反而升了，降了一個(gè)“假息”。

數(shù)據(jù)顯示，6月13日7天逆回購當(dāng)天，十年期國債從階段性低點(diǎn)2.61開始反彈，至6月20日升到2.72左右，走出一個(gè)小V型走勢(shì)。

方正證券固收首席分析師張偉認(rèn)為，由于6月底疊加季度末和半年末的時(shí)點(diǎn)，季節(jié)性因素導(dǎo)致市場(chǎng)的資金面從緊，與降息沒有直接關(guān)系。

對(duì)于降息后十年期國債反升，方正證券張偉認(rèn)為可以觀察幾天，看看市場(chǎng)利率是否會(huì)降下來從而體現(xiàn)降息的效果。理論上來說，相比于降準(zhǔn)，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)更明顯，當(dāng)然，如果兩者組合效果會(huì)更好。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，“預(yù)計(jì)信貸增長將進(jìn)一步消耗銀行體系超儲(chǔ)，降準(zhǔn)仍然存在空間，考慮到MLF到期高峰將至，降準(zhǔn)有望在三季度落地?！?/p>

除了降準(zhǔn)之外，不少機(jī)構(gòu)也認(rèn)同下一步繼續(xù)降息的必要性和可能性。

東吳證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，5月企業(yè)所得稅負(fù)增再度走闊，錄得-17.4%，表明市場(chǎng)主體狀況好轉(zhuǎn)仍需“靜待花開”；與往年同期相比，6月以來30城商品房成交面積僅達(dá)到2019年同期的67.6%。

民生證券周君芝認(rèn)為，基本面數(shù)據(jù)仍在磨底，未來貨幣政策取向穩(wěn)定偏寬。降息錨在地產(chǎn)，地產(chǎn)下行壓力決定了降息頻次和幅度，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)降息不止一次，累計(jì)幅度或超過20bp。