近日，長(zhǎng)春卓誼生物股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卓誼生物”）向深交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)主板上市。

全部收入來(lái)自狂犬疫苗

(資料圖片)

據(jù)招股書(shū)顯示，卓誼生物主要從事疫苗產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，但目前公司主要的收入和毛利都來(lái)源于凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞），產(chǎn)品較為單一。

從細(xì)分品類來(lái)看，主流使用的狂犬病疫苗包括采用Vero細(xì)胞、人二倍體細(xì)胞、地鼠腎細(xì)胞以及雞胚細(xì)胞培養(yǎng)的純化疫苗。其中，由于來(lái)源便利、病毒滴定度高、可規(guī)?；a(chǎn)以及成本較低等優(yōu)點(diǎn)，近年來(lái)Vero細(xì)胞批簽發(fā)量或批簽發(fā)次數(shù)占比接近90%。

2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），卓誼生物全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都來(lái)自凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售，其中僅極少部分為半成品的銷售。期間，凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）成品的銷售占比分別達(dá)到99.92%、98.85%和99.01%。

根據(jù)中檢院數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)狂犬病疫苗的批簽發(fā)量達(dá)7860.37萬(wàn)支，是我國(guó)除了新冠疫苗之外批簽發(fā)量排名第一的疫苗產(chǎn)品，共批簽發(fā)879批次。自2021年4月底后，中檢院不再公示批簽發(fā)具體數(shù)量，只對(duì)批簽發(fā)批次進(jìn)行公示。

報(bào)告期各期，卓誼生物的人用狂犬疫苗批簽發(fā)量分別為497.33萬(wàn)支、1121.2萬(wàn)支和897.73萬(wàn)支。同期，行業(yè)龍頭的成大生物批簽發(fā)量分別為3652.46萬(wàn)支、1034.79萬(wàn)人份和515萬(wàn)人份。

不過(guò)，成大生物在2021年度及2022年度批簽發(fā)量?jī)H披露人份數(shù)據(jù)，而其存在五針?lè)啊?-1-1”四針?lè)▋煞N免疫程序的產(chǎn)品，無(wú)法精確換算其準(zhǔn)確的批簽發(fā)支數(shù)。

但也能看出，2022年二者批簽發(fā)批次和批簽發(fā)量均較上年有所下降，而卓誼生物2022年的批簽發(fā)量依然要低于成大生物和榮安生物2020年的批簽發(fā)量。

銷量增幅跟不上產(chǎn)量增長(zhǎng)

此次IPO上市，卓誼生物計(jì)劃募集資金10億元，而截至2022年末時(shí)，公司資產(chǎn)總額約為11.82億元，凈資產(chǎn)約為7.16億元。其募資最主要的用途還是為了擴(kuò)大產(chǎn)能，公司擬向人用狂犬疫苗智能化生產(chǎn)車間項(xiàng)目投入8億元資金，占全部募資比例達(dá)到80%。

就卓誼生物本身來(lái)看，2020年公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的產(chǎn)能還僅為625萬(wàn)支，2021年大幅擴(kuò)產(chǎn)至1500萬(wàn)支，是上年的2.4倍，但同時(shí)公司產(chǎn)能利用率則從99.9%下降至71.58%。

需要注意的是，即使產(chǎn)能利用率已經(jīng)有所下滑，卓誼生物的產(chǎn)銷率依然有更大幅度的下滑，2021年卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的產(chǎn)銷率僅為54.34%，較上年的74.76%下降超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

2022年，庫(kù)存堆積的卓誼生物將產(chǎn)量降為957.47萬(wàn)支，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降至63.83%。同時(shí)，公司當(dāng)年凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）銷量增加至741.99萬(wàn)支時(shí)，才將產(chǎn)銷率提升至77.5%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，卓誼生物銷量的增長(zhǎng)還跟不上公司產(chǎn)量的增長(zhǎng)，至少目前公司的產(chǎn)能是完全夠用，剩余產(chǎn)能以及IPO新增產(chǎn)能的消化還得看公司對(duì)更多市場(chǎng)的拓展程度。

對(duì)于生產(chǎn)量的變化，卓誼生物解釋為，由于疫苗的生產(chǎn)及批簽發(fā)周期較長(zhǎng)，避免供給不足影響市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、造成客戶流失，加上狂犬病疫苗的有效期相對(duì)較長(zhǎng)，公司在進(jìn)行排產(chǎn)時(shí)，適當(dāng)考慮未來(lái)一定期間的銷售預(yù)計(jì)，產(chǎn)量相對(duì)較高。

不過(guò)由此帶來(lái)的結(jié)果是，卓誼生物存貨賬面價(jià)值大幅提升，報(bào)告期各期，公司存貨賬面余額分別約為7738.65萬(wàn)元、1.39億元和1.66億元。

其中，庫(kù)存商品賬面金額分別約為1680萬(wàn)元、5253.17萬(wàn)元和7765.59萬(wàn)元，占全部存貨賬面余額的比例分別達(dá)到21.71%、37.71%和46.67%。也就是說(shuō)，公司存貨中生產(chǎn)了但沒(méi)來(lái)得及出售的產(chǎn)品占比提升最快。

值得一提的是，卓誼生物早期狂犬疫苗的有效期相對(duì)較短，大約為18個(gè)月、24個(gè)月，目前生產(chǎn)產(chǎn)品有效期則延長(zhǎng)至36個(gè)月左右。

因此，較短的有效期使得卓誼生物在2022年末時(shí)，對(duì)離失效日期不足6個(gè)月的產(chǎn)成品、超過(guò)失效日期或?qū)儆隍?yàn)證批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備約為2358.34萬(wàn)元，占當(dāng)年存貨賬面余額的比例約為14.17%。

相比之下，2020年、2021年卓誼生物計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別僅為332.74萬(wàn)元和332.85萬(wàn)元，占當(dāng)期存貨賬面余額的比例分別僅為4.3%和2.32%。

市場(chǎng)推廣費(fèi)用大增擠壓利潤(rùn)

對(duì)于凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售，卓誼生物分為直銷和經(jīng)銷兩種模式，但報(bào)告期內(nèi)，超過(guò)99%的收入還是來(lái)自直銷渠道。

據(jù)招股書(shū)顯示，目前卓誼生物上市的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）屬于非免疫規(guī)劃疫苗，按照國(guó)家有關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)需要先在相關(guān)省級(jí)公共資源交易平臺(tái)的公開(kāi)招標(biāo)程序中中標(biāo)，中標(biāo)的企業(yè)獲得進(jìn)入該省市場(chǎng)的資格，并確定該省范圍內(nèi)中標(biāo)疫苗產(chǎn)品的銷售價(jià)格。

此后，各級(jí)疾控中心根據(jù)需要確定采購(gòu)數(shù)量后，在本省省級(jí)中標(biāo)企業(yè)名單中選擇具體疫苗廠家，并與其簽訂訂單合同。在這種銷售模式下，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售價(jià)格基本穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的銷售單價(jià)分別為65.59元/支、70.42元/支和70.7元/支，因此，卓誼生物疫苗最終銷售收入的增長(zhǎng)則只能靠銷量的增長(zhǎng)拉動(dòng)。

報(bào)告期各期，卓誼生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為3.06億元、4.16億元和5.3億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約為1.16億元、1.05億元和8773.63萬(wàn)元。公司凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入有著完全相反的趨勢(shì)，在營(yíng)業(yè)收入逐年增加的同時(shí)，凈利潤(rùn)降幅卻不斷擴(kuò)大。

究其原因，一方面需要?dú)w因于上面提到由于生產(chǎn)排期問(wèn)題導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失的計(jì)提，另一方面則是卓誼生物為擴(kuò)大市場(chǎng)份額、鞏固客戶關(guān)系加強(qiáng)與推廣服務(wù)商合作等導(dǎo)致的銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用的增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期，卓誼生物支出銷售費(fèi)用分別約為5260.41萬(wàn)元、1.41億元和2.2億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別達(dá)到17.17%、33.97%和41.53%。

除了政府采購(gòu)模式，卓誼生物還將少部分的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）向少量國(guó)內(nèi)血液制品生產(chǎn)企業(yè)銷售，或是向部分國(guó)際疫苗生產(chǎn)商銷售狂犬病疫苗半成品，以及經(jīng)過(guò)少量經(jīng)銷商將疫苗成品銷售至境外，此類客戶訂單基本需要營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)通過(guò)商務(wù)談判的方式獲取。

不過(guò)在卓誼生物的銷售費(fèi)用中，絕大部分還是為市場(chǎng)推廣費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)公司積極拓展了華南、西南等區(qū)域市場(chǎng)，2021年后深圳、東莞等地疾控中心逐漸出現(xiàn)在卓誼生物前五大客戶名單中。

為此，公司支出的市場(chǎng)推廣費(fèi)用分別達(dá)到3004.57萬(wàn)元、1.16億元和2億元，占同期銷售費(fèi)用比例約為57.12%、82.21%和90.67%。

值得一提的是，在銷售費(fèi)用成倍增長(zhǎng)的同時(shí)，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）產(chǎn)品銷量卻并沒(méi)能隨之有更高的增長(zhǎng)幅度，以致持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的情形。

目前，卓誼生物還有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）“2-1-1”四針免疫程序、“1-1-1-1”簡(jiǎn)易四針免疫程序以及凍干人用CpG佐劑狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的狂犬疫苗產(chǎn)品在研，但相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，公司全部收入依然只能依賴現(xiàn)有單一品種狂犬疫苗銷量的增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，卓誼生物整體期間費(fèi)用率分別達(dá)到34.79%、55.31%和61.56%，期間費(fèi)用的增長(zhǎng)明顯高過(guò)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，而該增長(zhǎng)絕大部分還是源于銷售推廣費(fèi)用的增加，研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定。

由于下游客戶主要是各級(jí)疾控中心，卓誼生物通常給予較長(zhǎng)的信用周期，疊加近期下游客戶回款周期拉長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款也在快速增加，分別約為1.65億元、3.04億元和4.07億元。