繼創(chuàng)業(yè)板的智飛生物（300122）之后，千億醫(yī)藥大佬蔣仁生旗下的智翔金泰（688433），又將登陸科創(chuàng)板。

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智翔金泰6月7日晚間披露的信息顯示，公司將在6月9日以37.88元/股的價(jià)格發(fā)行，相對(duì)于此前計(jì)劃的募資金額，縮水5.07億元；其市研率，則比同行業(yè)可比公司的平均市研率，高了39.48%。

目前，智翔金泰是一家“三無(wú)公司”——無(wú)產(chǎn)品、無(wú)主營(yíng)收入、無(wú)利潤(rùn)，最近三年累計(jì)虧損12.71億元。以2022年該公司392名員工計(jì)算，其2022年人均年?duì)I收約為1212元，人均年虧損約147萬(wàn)元。

智翔金泰所在的抗體藥物賽道，理論上市場(chǎng)空間廣闊，但實(shí)際上面臨國(guó)內(nèi)外諸多藥企的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其未來(lái)的盈利之路，很大可能是道阻且長(zhǎng)。

估值比平均水平高39%

募資金額縮水5億元

6月7日晚間，智翔金泰（688443）公告，公司網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行將于6月9日實(shí)施，發(fā)行價(jià)為37.88元/股。

此前，該公司擬募資金額為39.8億元，但根據(jù)上述發(fā)行價(jià)格，其對(duì)應(yīng)融資規(guī)模為34.73億元，相對(duì)于此前計(jì)劃中的募資金額，縮水5.07億元。

在估值上，此次37.88元/股的發(fā)行價(jià)格，對(duì)應(yīng)公司2022年攤薄后市研率為30.56倍；相對(duì)于同行業(yè)可比公司21.91倍的平均市研率，該估值高了約39.48%。

因此，智翔金泰存在未來(lái)股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

智翔金泰的實(shí)際控制人為蔣仁生，他也是創(chuàng)業(yè)板公司智飛生物的實(shí)際控制人。2023年3月，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2023胡潤(rùn)全球富豪榜》，蔣仁生以1000億元人民幣位列榜單第121位。

“三無(wú)公司”

智翔金泰是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型生物制藥公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為抗體藥物的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，在研產(chǎn)品為單克隆抗體和雙特異性抗體，其募資主要投向是抗體藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

不過(guò)，智翔金泰目前所有產(chǎn)品均處于藥物研發(fā)階段，尚未開(kāi)展商業(yè)化生產(chǎn)和銷(xiāo)售、尚未產(chǎn)生藥品銷(xiāo)售收入，即無(wú)產(chǎn)品上市銷(xiāo)售、無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，只有其他業(yè)務(wù)收入，主要是技術(shù)服務(wù)收入、轉(zhuǎn)授權(quán)收入和少量原材料銷(xiāo)售收入。

2020年-2022年，智翔金泰營(yíng)業(yè)收入分別為108.77萬(wàn)元、3919.02萬(wàn)元、47.52萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)分別為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，三年累計(jì)虧損12.71億元。截至2022年底，智翔金泰未彌補(bǔ)虧損為-8.19億元。

也就是說(shuō)，目前智翔金泰是一家“三無(wú)公司”——無(wú)產(chǎn)品、無(wú)主營(yíng)收入、無(wú)利潤(rùn)。

而以2022年該公司392名員工計(jì)算，其2022年人均年?duì)I收約為1212元，人均年虧損約147萬(wàn)元。

2023年3月31日，智翔金泰資產(chǎn)總計(jì)為90197.87萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)為-8276.57萬(wàn)元。

2023年一季度，智翔金泰營(yíng)業(yè)收入為10萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-20096.48萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-20096.91萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為-20255.88萬(wàn)元，虧損較2022年同期增加較大。

競(jìng)爭(zhēng)激烈、已終止兩款藥物開(kāi)發(fā)

兩億元研發(fā)投入打水漂

對(duì)于公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，智翔金泰認(rèn)為是成熟的技術(shù)平臺(tái)和專(zhuān)業(yè)的研發(fā)體系，核心產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先且市場(chǎng)空間廣闊，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)速度快、效率高。

競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)是市場(chǎng)成熟度高，市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)，公司資金實(shí)力相對(duì)薄弱、融資渠道單一。

但實(shí)際上，智翔金泰面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括國(guó)內(nèi)外諸多知名創(chuàng)新藥公司，其技術(shù)平臺(tái)、研發(fā)體系、研發(fā)進(jìn)度等未必能比得上相關(guān)國(guó)內(nèi)外知名藥企。

真正能看得到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還是相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，但是，正如公司上面所承認(rèn)的，相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)成熟度高、市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)，這導(dǎo)致公司在2022年3月終止了兩款藥物的開(kāi)發(fā)，21878.05萬(wàn)元的研發(fā)投入也打水漂了。

據(jù)招股書(shū)披露，智翔金泰停止研發(fā)的的GR1405為抗PD-L1單克隆抗體藥物，GR1401為GR1405的聯(lián)合用藥。

目前，國(guó)內(nèi)已有14個(gè)抗PD-L1單克隆抗體藥物上市，包括百時(shí)美施貴寶、默沙東、君實(shí)生物、信達(dá)生物/禮來(lái)、恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、阿斯利康、羅氏等國(guó)內(nèi)外知名藥企。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)還有多個(gè)PD-1/PD-L1單抗藥物處于不同研發(fā)階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

首個(gè)上市產(chǎn)品將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

智翔金泰預(yù)計(jì)，公司未來(lái)幾年上市的產(chǎn)品為GR1501、GR1801和GR1802。

其中，預(yù)計(jì)上市的首個(gè)產(chǎn)品為GR1501，這是一款抗IL-17A單克隆抗體注射液，其目標(biāo)市場(chǎng)包括斑塊狀銀屑病、中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎。

但是，目前這兩個(gè)市場(chǎng)的生物制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且大部分藥品都已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保。

截至該招股意向書(shū)簽署日，國(guó)內(nèi)共有18個(gè)銀屑病適應(yīng)癥的生物制品上市，共有18個(gè)中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎（含強(qiáng)直性脊柱炎）適應(yīng)癥的生物制品上市，剔除重復(fù)產(chǎn)品，共有21個(gè)同類(lèi)生物制品上市，其中包括諾華、禮來(lái)、強(qiáng)生、輝瑞、恒瑞等國(guó)內(nèi)外知名藥企。

此外，國(guó)內(nèi)在研的銀屑病適應(yīng)癥生物制品有14款，在研的中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥生物制品有9款。

因此，盡管智翔金泰預(yù)計(jì)GR1501產(chǎn)品將于2024年產(chǎn)生收入，但公司也同樣承認(rèn)，GR1501產(chǎn)品上市后，存在無(wú)法有效打破市場(chǎng)格局，銷(xiāo)售收入無(wú)法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

而GR1801和GR1802，可能也會(huì)面臨同樣的問(wèn)題，即看起來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，但實(shí)際上競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果經(jīng)營(yíng)策略不當(dāng)，搞不好就是賺個(gè)吆喝而已。

盈利之路道阻且長(zhǎng)

智翔金泰采用的是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

該標(biāo)準(zhǔn)要求，公司在上市前，需已取得階段性成果，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)；在上市后，第4個(gè)會(huì)計(jì)年度如凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或凈資產(chǎn)為負(fù)值，則啟動(dòng)退市程序。

對(duì)于未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況，智翔金泰在招股書(shū)中預(yù)計(jì)，2023年上半年仍將處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)為-42900.44萬(wàn)元至-35100.36萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為-42834.85萬(wàn)元至-35046.69萬(wàn)元，虧損金額較去年同期進(jìn)一步增加。

從全年來(lái)看，智翔金泰預(yù)計(jì)，2023年研發(fā)費(fèi)用（扣除股份支付）較2022年增長(zhǎng)約2.41億元，受此影響，預(yù)計(jì)2023年度凈虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大。

因此，智翔金泰提示，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，公司預(yù)期將持續(xù)虧損，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損持續(xù)擴(kuò)大；預(yù)期未來(lái)持續(xù)較大規(guī)模研發(fā)投入，主要在研產(chǎn)品上市存在不確定性。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，智翔金泰研發(fā)費(fèi)用分別為2.36億元、2.95億元和4.54億元，這是其虧損的主要原因。

以剛剛超過(guò)恒瑞醫(yī)藥晉級(jí)A股創(chuàng)新藥“一哥”的百濟(jì)神州為例，該公司2016年在美股上市，2018年在港股上市，2021年12月在科創(chuàng)板上市。

顯然，在資金方面，通過(guò)在美股和港股上市，百濟(jì)神州已具備了相當(dāng)?shù)膶?shí)力。

但是，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，盡管在2017年-2022年這6年中，百濟(jì)神州營(yíng)收總體上在不斷增長(zhǎng)，但卻持續(xù)虧損，且虧損金額總體呈擴(kuò)大趨勢(shì)，2022年虧損金額達(dá)136億元。

因此，對(duì)于智翔金泰來(lái)說(shuō)，在面臨國(guó)內(nèi)外諸多知名創(chuàng)新藥公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，其未來(lái)的抗體藥物盈利之路，很大概率是道阻且長(zhǎng)。