鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》出品

近日，生物醫(yī)藥股可以說是一片愁云慘淡，不少熱門公司也開始跌跌不休，被稱為“TAVR龍頭”(經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù))的啟明醫(yī)療也沒能幸免。目前，啟明醫(yī)療距離其高點(diǎn)已經(jīng)跌超90%，市值蒸發(fā)超300億港元。

【資料圖】

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》在梳理啟明醫(yī)療資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司股價(jià)在大幅下跌前，董事長曾敏、總經(jīng)理訾振軍和營運(yùn)總監(jiān)兼技術(shù)總監(jiān)林浩升三人高位套現(xiàn)了16億港元。

而在幾位高管高位減持套現(xiàn)后，公司股價(jià)開始了跌跌不休。

日前，啟明醫(yī)療發(fā)布的一份公告也讓公司股價(jià)波動(dòng)變得更加有意思了。公告稱，在2021年6月至2023年1月期間，公司曾多次向公司董事長曾敏和總經(jīng)理訾振軍提供貸款，金額最高約為6.3億元。

對(duì)于曾敏和訾振軍所獲貸款究竟用于何處，啟明醫(yī)療并未解釋，而對(duì)于公司提供給二人貸款的理由，啟明醫(yī)療表示，曾敏和訾振軍和在公司中發(fā)揮了舉足輕重及不可替代的作用——在訾振軍和曾敏的領(lǐng)導(dǎo)下，公司于2019年在香港完成首次公開發(fā)售，并于2022年完成內(nèi)資股全流通?！凹瘓F(tuán)有必要支持及挽留關(guān)鍵管理人員，特別是訾振軍和曾敏，以使其能夠在未來繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)本集團(tuán)，并為本集團(tuán)作出寶貴貢獻(xiàn)?！?/p>

不過，就在公司大手筆向曾敏和訾振軍二人提供貸款的同時(shí)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，啟明醫(yī)療的業(yè)績堪稱慘淡——在上市后的幾年里，啟明醫(yī)療的業(yè)績持續(xù)下滑，三年虧了16億元，而且市場(chǎng)份額也被同行搶走不少。

三年虧了16億 市場(chǎng)份額大幅下降

據(jù)了解，啟明醫(yī)療于2019年在港交所上市，公司是中國最領(lǐng)先的心臟瓣膜微創(chuàng)介入治療領(lǐng)域龍頭企業(yè)，目前已經(jīng)商業(yè)化3款TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)）產(chǎn)品及1款TPVR（經(jīng)導(dǎo)管人工肺動(dòng)脈瓣膜置換術(shù)）產(chǎn)品。

其中，TAVR產(chǎn)品主要是VenusA系列，該系列收入貢獻(xiàn)了啟明醫(yī)療的大部分營收，比如，在2021年時(shí)，VenusA系列營收占到了總收入的97.4%，即便2022年該部分收入有所下降，由4.05億元降至3.58億元，但營收占比仍然高達(dá)88.1%。

而啟明醫(yī)療的另一款TPVR產(chǎn)品——VenusP-Valve在2022年獲得歐盟CE MDR認(rèn)證，批準(zhǔn)上市銷售，算是為啟明醫(yī)療的海外收入增添了些想象空間。去年，啟明醫(yī)療海外收入5120萬元，主要是VenusP-Valve產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。不過，即便是有VenusP-Valve產(chǎn)品上市，也沒能扭轉(zhuǎn)公司營收下滑的局面。

不僅如此，啟明醫(yī)療的市場(chǎng)占有率也出現(xiàn)了明顯下降，其在2020年年報(bào)分析中提到，公司終端市場(chǎng)占有率維持在80%以上，但到了2022年的年報(bào)分析中，其表述變?yōu)榱恕敖K端市場(chǎng)占有率為50%以上”。由此可見，2年的時(shí)間，已經(jīng)被同行公司搶走了不少的市場(chǎng)份額。

國內(nèi)心臟瓣膜的玩家除了啟明醫(yī)療，還有沛嘉醫(yī)療和心通醫(yī)療，這兩家公司都是2020年開始上市，而上市后的收入增長明顯要強(qiáng)于啟明醫(yī)療。

業(yè)務(wù)被搶走了，錢也沒賺上。從上市至今，啟明醫(yī)療一直都是在虧錢，尤其是2022年，當(dāng)年虧損達(dá)10.58億元，虧損同比擴(kuò)大至183.08%。而從2020年到2022年，啟明醫(yī)療三年累計(jì)虧損了16.14億元。

而啟明醫(yī)療主要虧損的原因主要是由于研發(fā)的大幅投入、商譽(yù)減值、計(jì)提無形資產(chǎn)等。

而且隨著公司的業(yè)績下滑，啟明醫(yī)療的股價(jià)也是一路下跌，截至今年6月1日收盤，啟明醫(yī)療股價(jià)為7.11港元/股，遠(yuǎn)低于33港元/股的發(fā)行價(jià)，其市值距離高點(diǎn)蒸發(fā)超300億港元。

此外，啟明醫(yī)療的現(xiàn)金流整體表現(xiàn)也不太理想。從上市至今，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)，尤其是2022年，啟明醫(yī)療的經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)凈流出超7億元。

值得一提的是，2021年底，啟明醫(yī)療尚且有29.55億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，2022年底已經(jīng)降至了18.79億元，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也在下降，與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2021年底的9.35%升至了31.26%。

三位高管高位套現(xiàn)16億港元

上市之后，啟明醫(yī)療雖然沒有賺到什么錢，但投資者可賺了不少，董事長曾敏、總經(jīng)理訾振軍和營運(yùn)總監(jiān)兼技術(shù)總監(jiān)林浩升更是高位套現(xiàn)了16億港元。

（啟明醫(yī)療訾振軍）

據(jù)了解，啟明醫(yī)療在2019年上市時(shí)有5位基石投資者，分別為高瓴資本、GIC（新加坡政府投資公司）、鼎暉投資、Aspex Management、China Alpha Fund。其中，高瓴資本認(rèn)購了5000萬美元，GIC認(rèn)購了3000萬美元，鼎暉投資和Aspex Management分別認(rèn)購2000萬美元，China Alpha Fund認(rèn)購了1000萬美元，一共認(rèn)購1.3億美元（約10.14億港元）。

按照當(dāng)時(shí)的認(rèn)購金額和認(rèn)購數(shù)量來看，5位基石投資者的認(rèn)購單價(jià)為30.9港元/股。

而當(dāng)時(shí)5位基石投資者的禁售期均為6個(gè)月，也就是2020年6月10日之后，5位基石投資者可以出售手中的股票。根據(jù)各大股東的持股變化情況，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究》發(fā)現(xiàn)，高盛、摩根大通、GIC等投資機(jī)構(gòu)均進(jìn)行了不同程度的減持。其中，高盛減持最為明顯，曾在2020年12月份，減持了1950萬股，每股作價(jià)71港元、套現(xiàn)約13.85億港元。

2020年12月-2021年2月，啟明醫(yī)療股價(jià)處于80-90港元/股附近，董事長曾敏和總經(jīng)理訾振軍同樣也在高位進(jìn)行了減持套現(xiàn)。其中，曾敏在2021年1月份減持了500萬股，套現(xiàn)了4.11億港元，訾振軍同期減持了569.03萬股，套現(xiàn)約4.07億港元。

而啟明醫(yī)療的營運(yùn)總監(jiān)兼技術(shù)總監(jiān)林浩升在此期間進(jìn)行了10次減持操作，減持股票1092.06萬股，套現(xiàn)8.41億港元。

違規(guī)向高管提供貸款6.3億

啟明醫(yī)療一直在虧錢、現(xiàn)金流也比較差的情況下，公司還將錢借給高管，并且還不及時(shí)披露。

資料顯示，在2021年6月至2023年1月期間，啟明醫(yī)療向訾振軍和曾敏提供了24次貸款。其中，訾振軍最高未償還金額（包括利息）約為3.61億元，曾敏最高未償還金額（包括利息）約為2.68億元。

貸款按3%的年利率收取利息，無擔(dān)保且無固定還款期限，資金來源是集團(tuán)內(nèi)部資源撥付。

對(duì)于貸款的理由，啟明醫(yī)療解釋為，訾振軍和曾敏在集團(tuán)中發(fā)揮了舉足輕重及不可替代的作用。在訾振軍和曾敏的領(lǐng)導(dǎo)下，公司于2019年在香港完成首次公開發(fā)售，并于2022年完成內(nèi)資股全流通。集團(tuán)有必要支持及挽留關(guān)鍵管理人員，特別是訾振軍和曾敏，以使其能夠在未來繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)本集團(tuán)，并為本集團(tuán)作出寶貴貢獻(xiàn)。

啟明醫(yī)療還表示，提供貸款的好處是可以適當(dāng)提高部分閑置資金的使用效率。預(yù)計(jì)相關(guān)的利息收入可以帶來穩(wěn)定的收入及現(xiàn)金流，從而進(jìn)一步增加集團(tuán)的整體收入。

啟明醫(yī)療的解釋看似很合理，但卻是一種違反港交所上市規(guī)則第14A章相關(guān)規(guī)定的操作，一沒有及時(shí)披露；二沒有經(jīng)過股東大會(huì)進(jìn)行投票表決。

對(duì)此啟明醫(yī)療的解釋是，“由于疏忽，公司未能遵守相關(guān)上市規(guī)定。特別是，公司非執(zhí)行董事及獨(dú)立非執(zhí)行董事不知悉訾振軍和曾敏貸款事項(xiàng)?！?/p>

從啟明醫(yī)療的相關(guān)操作上不難看出，公司的內(nèi)控是存在一定問題的。

而從該公司股價(jià)變動(dòng)和違規(guī)向股東提供貸款的時(shí)間上看，2021年6月至2023年1月期間是啟明醫(yī)療股價(jià)下跌最嚴(yán)重的時(shí)間。

最終，在今年5月8日前，訾振軍和曾敏償還了貸款本金和利息。

公司持續(xù)虧錢，高管高位套現(xiàn)，市場(chǎng)份額也在被同行搶奪，在這樣的情況下，啟明醫(yī)療的內(nèi)控還存在著問題，很難想象，公司還能否回到市值巔峰。