文：任澤平團隊

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5月制造業(yè)PMI為48.8%，前值49.2%；非制造業(yè)PMI為54.5%，前值56.4%。

一、經(jīng)濟復蘇一波三折，是該全力拼經(jīng)濟了

制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，已連續(xù)2個月景氣收縮，代表制造業(yè)生產(chǎn)、需求和價格的相關指標均出現(xiàn)回落，并降至榮枯線下。進入二季度，市場轉(zhuǎn)為謹慎，對“通縮”、“錢去哪了”、“經(jīng)濟復蘇能否持續(xù)”的討論明顯增加。

現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要救經(jīng)濟了，而是怎么救，怎么盡快、大力度救。那些建議不救經(jīng)濟的觀點，不僅是不學無術，而且缺少基本的人文關懷，你看看現(xiàn)在的青年失業(yè)率達到20.4%，4-5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅回落，居民不敢消費，預防式儲蓄，企業(yè)不敢投資，1-4月民間投資只有0.4%。

是該全力拼經(jīng)濟了，提振信心，把發(fā)展放在首要任務，發(fā)展的目的是什么，就是解決就業(yè)和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯的，無論是什么理由或者高大上的理論。

建議出臺短期刺激經(jīng)濟的組合拳，形成擴大內(nèi)需的合力。如，貨幣政策降息降準、財政政策加碼新老基建、穩(wěn)樓市支持剛需改善型需求、提振消費發(fā)放消費券、對吸納青年就業(yè)的企業(yè)給予稅收減免、徙木立信提振民營經(jīng)濟信心、穩(wěn)外貿(mào)等。

中國經(jīng)濟潛力大，相信經(jīng)過一系列務實有力的措施，一定能重拾復蘇通道，復蘇之路，一波三折。我對中國經(jīng)濟的未來充滿信心。

當前經(jīng)濟的拖累因素來自于：

1）居民消費疲軟，預防式儲蓄、杠桿率維持高位，造成居民信貸疲軟，優(yōu)先選擇償還債務。就業(yè)形勢嚴峻，尤其是青年失業(yè)率升至20.7%，制造業(yè)從業(yè)人員PMI連續(xù)三個月收縮。

2）工業(yè)企業(yè)處于“主動去庫存”周期，量（新訂單）價（PPI）齊跌，在需求尚未好轉(zhuǎn)之前，二季度或?qū)⒀永m(xù)主動去庫。利潤持續(xù)下探，導致投資意愿不強，尤其是民間投資接近零增長，1-4月同比0.4%。

3）房地產(chǎn)業(yè)整體疲軟，投資的乘數(shù)效應減弱。

4）美歐銀行業(yè)危機和經(jīng)濟衰退帶來的外需下滑。5月新出口訂單指數(shù)下滑至47.2%；美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為48.5%和44.6%，韓國前20日出口同比-16.1%。

二、5月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映以下經(jīng)濟特征：

第一，生產(chǎn)和需求回落，外需低迷，工業(yè)處于主動去庫存周期。5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.3%，新出口訂單指數(shù)下滑至47.2%。量價齊跌，企業(yè)主動去庫存，原材料庫存和采購量下滑至47.6%、49.0%。

第二，價格指數(shù)大幅下行，印證當前需求不足、工業(yè)企業(yè)去庫存。5月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月大幅下滑5.6和3.3個百分點。國際大宗商品價格出現(xiàn)普跌，預計5月PPI繼續(xù)下探，延續(xù)量價齊跌。改善企業(yè)利潤，應從擴大需求著手。

第三，5月服務業(yè)商務活動指數(shù)為53.8%，好于季節(jié)性。但服務消費在報復性反彈消退后，仍需依靠居民就業(yè)和收入的恢復。從行業(yè)看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于60.0%以上。但資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間。

第四，5月房地產(chǎn)經(jīng)營狀況降至46.7%，訂單降至41.8%。5月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為17.4%和23.6%；環(huán)比-3.1%和-2.7%；一線和三線城市環(huán)比下滑，二線城市環(huán)比延續(xù)恢復。熱點城市二手房成交套數(shù)和面積環(huán)比分別-11.9%和-11.8%。

第六，5月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為58.2%，較上月下滑5.7個百分點，或反映基建和房地產(chǎn)施工景氣回落。2023年已累計發(fā)行專項債1.9萬億元，發(fā)行進度為50.1%，專項債主要用作市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施建設、棚戶區(qū)改造、鐵路農(nóng)林水利和醫(yī)療衛(wèi)生等。

第六，就業(yè)形勢和市場主體經(jīng)營狀況尚未改善。5月制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均為48.4%，持續(xù)收縮；4月16-24歲勞動調(diào)查失業(yè)率為20.4%。中、小型企業(yè)PMI分別回落至47.6%和47.9%，；4月工業(yè)企業(yè)利潤同比-26.5%，1-4月民間固定資產(chǎn)投資同比0.4%。

三、供求偏弱，外需低迷，工業(yè)企業(yè)主動去庫存

5月制造業(yè)PMI為48.8%，比4月下滑0.4個百分點，景氣回落。

第一，產(chǎn)需偏弱。5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.3%，比4月小幅下滑0.6和0.5個百分點。行業(yè)分化明顯，食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)兩個指數(shù)均連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間；紡織服裝服飾、計算機通信電子設備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至擴張區(qū)間；化學原料及化學制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個指數(shù)均位于45.0%以下的低位景氣區(qū)間。

第二，出口訂單繼續(xù)收縮，反映積壓訂單釋放后，歐美經(jīng)濟體需求下滑影響顯現(xiàn)。5月新出口訂單指數(shù)為47.2%，比4月下滑0.4個百分點。5月美國Markit制造業(yè)PMI為48.5%，再次回落至收縮區(qū)間；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為44.6%，德國制造業(yè)PMI為42.9%，連續(xù)十一個月位于收縮區(qū)間。全球貿(mào)易延續(xù)下滑，5月韓國前20日出口同比-16.1%；越南出口同比-4.7%。

第三，主動去庫存階段，量價齊跌。原材料庫存、采購量和供應商配送時間分別為47.6%、49.0%和50.5%，比4月變動-0.3、-0.1和0.2個百分點。后續(xù)需政策加力擴大需求，帶動企業(yè)利潤改善。

第四，高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)分別為50.5%、50.4%和50.8%，高于上月1.2、0.3和1.0個百分點。基礎原材料行業(yè)為45.8%，仍在收縮區(qū)間。

四、價格大幅回落，需求不足是主要矛盾

5月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月大幅下滑5.6和3.3個百分點。其中，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個價格指數(shù)均低于31.0%。

國際金融經(jīng)濟風險仍存在，國內(nèi)需求端恢復乏力、企業(yè)利潤為負、產(chǎn)品處于去庫存階段，5月大宗市場整體走弱，截至5月31日，CRB現(xiàn)貨指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比分別下跌為0.9%和7.1% 。鋼鐵價格、有色金屬價格以及原油價格偏弱運行，截至5月30日，HRB400 20mm螺紋鋼價格和Myspic綜合鋼價指數(shù)環(huán)比分別跌6.5%和6.7%；LME銅和LME鋁環(huán)比下跌6.4%和3.1%。截至5月31日，英國布倫特Dtd原油和OPEC一攬子原油價格環(huán)比下跌10.8%和9.7%。

預計5月PPI繼續(xù)下探，延續(xù)量價齊跌，企業(yè)主動去庫。改善企業(yè)利潤，應從擴大需求著手。

五、中小企業(yè)仍需政策支持

5月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.0%、47.6%和47.9%，比上月變動0.7、-1.6和-1.1個百分點。需求不足，中小型企業(yè)復蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

第一，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)51.5%，較上月回升1.4個百分點；新訂單指數(shù)50.3%，高于上月1.3個百分點。新出口訂單48.9%，較上月回升1.2個百分點。

第二，中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)48.0%，較上月下滑1.8個百分點；新訂單指數(shù)下滑3.0個百分點至46.3%。新出口訂單收縮至45.2%，低于上月2.6個百分點。

第三，小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)47.9%，低于上月2.8個百分點；新訂單指下滑0.7個百分點至46.9%。新出口訂單指數(shù)下滑2.8個百分點至44.1%，恢復基礎不穩(wěn)固，仍需政策支持。

六、服務業(yè)和建筑業(yè)景氣度均有所回落

5月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.5%，低于上月1.9個百分點。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，較上月有所放緩。業(yè)務活動預期指數(shù)為60.4%，下滑2.1個百分點。從業(yè)人員指數(shù)為48.4%。

服務業(yè)商務活動指數(shù)為53.8%，低于上月1.3個百分點，高于季節(jié)性。服務消費在報復性反彈消退后，仍需依靠居民就業(yè)和收入的恢復。具體來看，新訂單、業(yè)務活動預期分別49.5%、60.1%，分別較上月下滑6.9和2.2個百分點。從行業(yè)看，節(jié)假日帶動下，出行消費較為活躍，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。但資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間。

建筑業(yè)商務活動指數(shù)為58.2%，較上月下滑5.7個百分點。分指標看，業(yè)務預期指數(shù)為62.1%，低于上月2.0個百分點，連續(xù)六個月位于高景氣區(qū)間。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為49.5%和48.5%，較上月變動-4.0和0.2個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為44.7和46.9%。