盡管美國(guó)監(jiān)管為硅谷銀行托底，美國(guó)中小銀行危機(jī)或有緩和；瑞銀也收購(gòu)了瑞信，暫且控制住歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。但目前歐美銀行業(yè)在高息背景下暴露了金融體系的脆弱性，加上金融體系本就存在的外部風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)不能完全排除類似金融風(fēng)險(xiǎn)事件的再次發(fā)生，特別是一些中小型初創(chuàng)銀行，有可能步SVB破產(chǎn)風(fēng)波的后塵。

來源：新財(cái)富雜志

(資料圖)

作者：魏偉 薛威（平安證券研究所策略組成員）

01

硅谷銀行破產(chǎn)事件：聯(lián)儲(chǔ)加息下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場(chǎng)恐慌擠兌引發(fā)暴雷

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日至9日，美國(guó)第十六大銀行硅谷銀行(SiliconValleyBank，下稱SVB)表示出售了其美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券所組成的所有210億美元的可銷售證券，并且表示因此遭受了18億美元的損失；為了緩和流動(dòng)性緊張的困局，SVB此前準(zhǔn)備融資22.5億美元，并向投資者發(fā)行12.5億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股。此信息一經(jīng)發(fā)出，引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)硅谷銀行流動(dòng)性與資產(chǎn)質(zhì)量的恐慌與擔(dān)憂，SVB股價(jià)在3月8日下跌超過60%，市值蒸發(fā)接近100億美元。

隨后美國(guó)政府緊急救市，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月10日，加利福尼亞州金融保護(hù)和創(chuàng)新部(DFPI)發(fā)表聲明稱，由于流動(dòng)性不足和資不抵債，該局已接管了硅谷銀行并任命聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)為接管人。作為圣克拉拉聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)成員，SVB成為繼2020年10月堪薩斯州的阿爾梅納州立銀行之后，第一家破產(chǎn)的FDIC保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。3月13日，美國(guó)監(jiān)管層發(fā)布消息宣布為硅谷銀行儲(chǔ)戶托底，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布了一系列穩(wěn)定銀行體系的措施，以確保儲(chǔ)戶資金安全。美聯(lián)儲(chǔ)表示，將通過新的銀行定期融資計(jì)劃提供額外資金，該計(jì)劃將向儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)提供最多一年的貸款，由這些機(jī)構(gòu)持有的美國(guó)國(guó)債和其他資產(chǎn)作為支持，讓本次銀行業(yè)危機(jī)獲得了緩和。

針對(duì)本次硅谷銀行事件，我們認(rèn)為引發(fā)的原因主要有兩個(gè)。一是SVB在2020-2021年美聯(lián)儲(chǔ)寬松的低利率環(huán)境下，吸納了大量創(chuàng)投圈極低成本借來的資金，并配置了長(zhǎng)久期的美國(guó)國(guó)債與抵押支持證券，導(dǎo)致了明顯的期限錯(cuò)配，加上存款利率普遍高于4%所帶來的吸儲(chǔ)成本激增，在存量資金期限錯(cuò)配嚴(yán)重和部分客戶撤資的情況下，導(dǎo)致SVB出現(xiàn)了流動(dòng)性趨緊和擠兌的問題。在當(dāng)前高利率環(huán)境下，SVB在債券市場(chǎng)高買低賣，即低利率背景買入高價(jià)證券，并在高利率環(huán)境下被動(dòng)拋售，錄得大額虧損，將浮虧兌現(xiàn)為實(shí)虧，使得市場(chǎng)對(duì)SVB失望，客戶撤離資金加劇，SVB股票被拋售甚至做空，SVB股權(quán)融資計(jì)劃無法進(jìn)行，加大了負(fù)反饋循環(huán)。

上述問題雖然嚴(yán)重，但不至于導(dǎo)致如此結(jié)局，另外一個(gè)催化因子是在SVB事件發(fā)生前不久美國(guó)銀門銀行（Silvergate）的破產(chǎn)事件。由于Silvergate銀行面對(duì)的客群是加密資產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，與硅谷創(chuàng)投圈重合度較高，導(dǎo)致在Silvergate銀行破產(chǎn)后，SVB主要客群提款需求增加，激化了SVB面臨的流動(dòng)性緊張，從而迫使SVB不得不進(jìn)行資產(chǎn)出售、承擔(dān)虧損，以及發(fā)布大規(guī)模股權(quán)融資的計(jì)劃，這也就帶來了市場(chǎng)隨后的恐慌潮。

我們可以從此事件中看出當(dāng)下美國(guó)金融體系的脆弱性。一方面，由于部分銀行業(yè)務(wù)的客戶行業(yè)集中度過高，隨著宏觀環(huán)境的變化，利率的劇烈波動(dòng)引發(fā)主要客群存取儲(chǔ)蓄行動(dòng)的集中波動(dòng)，對(duì)銀行的業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)激增；另一方面，銀行在進(jìn)行投資和資產(chǎn)配置時(shí)，需要面對(duì)市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，而配置失誤或者市場(chǎng)大幅波動(dòng)都可能導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)恐慌和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，美國(guó)銀行業(yè)的暴雷事件體現(xiàn)出美國(guó)金融業(yè)在宏觀利率環(huán)境劇烈變化下的脆弱。未來在宏觀環(huán)境不確定性高企的背景下，多家金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒃庥隽鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，美國(guó)第一共和銀行因資產(chǎn)高比例配置固定利率資產(chǎn)，一度被市場(chǎng)認(rèn)為將面臨硅谷銀行相同的命運(yùn)；所幸的是，3月16日美國(guó)11家華爾街大型銀行宣布，自發(fā)決定向第一共和銀行注入300億美元資金，以防止地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

02

瑞士信貸危機(jī)：財(cái)報(bào)缺陷引發(fā)股票大跌，內(nèi)部長(zhǎng)期系統(tǒng)性問題暴露

盡管美國(guó)監(jiān)管層的救助一定程度上緩解了投資者的恐慌情緒，但銀行業(yè)風(fēng)波并沒立即停止，并且蔓延到了歐洲。在事件緩和不到幾天，瑞士信貸(Credit Suisse，簡(jiǎn)稱:瑞信或CS)出現(xiàn)財(cái)報(bào)危機(jī)。事發(fā)后，歐洲銀行業(yè)大有接棒美國(guó)同業(yè)之勢(shì)，引發(fā)歐洲市場(chǎng)恐慌。

瑞信事件的具體原因是其在3月14日宣布公司過去兩年的財(cái)報(bào)存在“重大缺陷”，審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道(PwC)也給予了否定意見。事件根本原因在于內(nèi)控制度未能起效。在SVB事件恐慌情緒未平情況下，瑞信財(cái)務(wù)危機(jī)直接導(dǎo)致3月15日其開盤股價(jià)持續(xù)大跌，并引發(fā)歐洲主要股票指數(shù)大跌。

本次財(cái)務(wù)危機(jī)清晰地反映出CS在內(nèi)部控制上存在長(zhǎng)期系統(tǒng)性的問題，這也是遷延日久的管理漏洞顯性化的呈現(xiàn)，反映在業(yè)務(wù)上就是前端的激進(jìn)、中后臺(tái)把關(guān)的疏漏、管理層的后知后覺。糟糕的體系建設(shè)和管理能力導(dǎo)致CS在近年來的財(cái)務(wù)狀況十分堪憂，股價(jià)一路下跌。不過，根據(jù)CS年報(bào)公布的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚不明晰。主要原因在于CS正處在管理層換血的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型階段，并且業(yè)務(wù)規(guī)模大，客戶多元化且流動(dòng)性上相比美國(guó)同行占優(yōu)，所以當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)歐美中短期加息預(yù)期的緩和，對(duì)CS的風(fēng)險(xiǎn)處理有邊際緩和作用。不過，這不能排除后續(xù)繼續(xù)爆出意外風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性。

3月20日，在瑞士政府的推動(dòng)下，瑞銀集團(tuán)（UBS）將以每股0.76瑞郎、總共30億瑞郎收購(gòu)陷入困境的瑞士信貸。引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和討論的是，在股權(quán)投資者承擔(dān)股價(jià)跌至0.76瑞郎損失的同時(shí)，約160億瑞郎規(guī)模的額外一級(jí)資本債券（AT1）的債券名義價(jià)值被完全減記。

硅谷銀行和瑞信兩大事件有何關(guān)聯(lián)？不同主體的監(jiān)管救助方式有哪些區(qū)別？

在當(dāng)前高通脹大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行等主要央行持續(xù)快速加息，導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率飆升，使得銀行配置的美國(guó)或歐盟國(guó)家國(guó)債面臨浮虧嚴(yán)重的問題。硅谷銀行和瑞士信貸都面臨加息環(huán)境下的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，但是具體原因有一定差異。

硅谷銀行主要是因?yàn)樵谕獠肯到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下暴露出來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其負(fù)債端過于集中在創(chuàng)投圈機(jī)構(gòu)，幣圈的流動(dòng)性趨緊導(dǎo)致創(chuàng)投圈現(xiàn)金需求激增，導(dǎo)致其陷入流動(dòng)性困局，被迫出售資產(chǎn)兌現(xiàn)虧損，而最后公布的融資計(jì)劃則加劇了市場(chǎng)恐慌。瑞信則是在持續(xù)多年的經(jīng)營(yíng)不善基礎(chǔ)上面臨負(fù)債端浮虧的承壓，導(dǎo)致出現(xiàn)財(cái)報(bào)危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)資金外流和破產(chǎn)危機(jī)。

在硅谷銀行和瑞士信貸面臨的具體差異之下，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的應(yīng)對(duì)策略有一定的相通性，但在具體措施上存在差異。相同的是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行都是在加息周期為銀行提供額外的流動(dòng)性支持。不同的是，針對(duì)SVB事件，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合出手，為硅谷銀行儲(chǔ)戶兜底，遏制危機(jī)升級(jí)。具體措施包括三方面，一是聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC)釋放存款保險(xiǎn)基金（DIF）以全額保護(hù)所有存款人的方式完成對(duì)硅谷銀行的清算；二是美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將向符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供額外資金；三是美聯(lián)儲(chǔ)將創(chuàng)建新的銀行期限資金計(jì)劃（BTFP），向銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、信用合作社和在美國(guó)的國(guó)外銀行分行等存款機(jī)構(gòu)提供最長(zhǎng)為一年的貸款。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，其資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端將收到抵押的證券，負(fù)債端增加銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)再次小幅擴(kuò)張。

而瑞信則在瑞士政府和瑞士央行的及時(shí)干預(yù)下，一定程度上避免了破產(chǎn)危機(jī)。瑞士央行和瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）發(fā)布聯(lián)合聲明，表示如果需要，會(huì)向瑞信提供流動(dòng)性支持。此外，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)還表示，沒有跡象表明由于目前美國(guó)銀行市場(chǎng)的動(dòng)蕩，瑞士金融機(jī)構(gòu)面臨直接蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。在被瑞銀收購(gòu)后，瑞信危機(jī)暫且告一段落。

比較而言，美國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)危機(jī)偏向在高利率環(huán)境下的美國(guó)中小銀行信心問題，而從整體規(guī)模來看，瑞信銀行作為歐洲大型銀行在面臨高利率的同時(shí)，還經(jīng)歷過去多年經(jīng)營(yíng)不善的問題，其解決難度實(shí)際上要大于美國(guó)同業(yè)。

03

兩大事件暗藏的金融風(fēng)險(xiǎn)有哪些？對(duì)我國(guó)金融業(yè)有何啟示？

2023年2月之后，全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)仿佛又回到了波譎云詭的氛圍中。無論是地緣局勢(shì)，還是金融風(fēng)險(xiǎn)事件，都在短短的一個(gè)半月之內(nèi)接踵而至。盡管美國(guó)監(jiān)管為硅谷銀行托底，美國(guó)中小銀行危機(jī)或有緩和；瑞銀也收購(gòu)了瑞信，暫且控制住歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但這并不意味著可以高枕無憂。目前歐美銀行業(yè)在高息背景下暴露了金融體系的脆弱性，加上金融體系本就存在的外部性風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)并不能完全排除類似金融風(fēng)險(xiǎn)事件的再次發(fā)生，特別是一些中小型初創(chuàng)銀行，有可能步入SVB破產(chǎn)風(fēng)波的后塵。

從美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的操作上看，更多是通過擴(kuò)表增加美元流動(dòng)性，緩和擠兌風(fēng)險(xiǎn)，但并沒有確認(rèn)停止加息。即使聯(lián)儲(chǔ)短期緩和加息節(jié)奏，也可能會(huì)重新導(dǎo)致通脹回升，從而導(dǎo)致滯脹的來臨。所以，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前處于走鋼絲的困境，既要妥善解決銀行體系危機(jī)，也要繼續(xù)扮演積極抗通脹的角色。由于難度系數(shù)極高，且存在意外情形發(fā)生的可能，所以后續(xù)的市場(chǎng)波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

具體來說，當(dāng)前金融市場(chǎng)美債利率的急漲急落，美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行的貨幣政策路徑預(yù)期也同樣在劇烈波動(dòng)。對(duì)于美債利率與美歐央行貨幣政策的推演，市場(chǎng)已有不少討論。我們認(rèn)為當(dāng)前處于市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)博弈白熱化的階段，若聯(lián)儲(chǔ)松口，盡管經(jīng)濟(jì)活力短期會(huì)迅速抬升，金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)短期受控，但通脹大概率會(huì)在一年甚至幾個(gè)月后卷土重來，屆時(shí)應(yīng)對(duì)很可能會(huì)面臨更大的困難。但若聯(lián)儲(chǔ)咬定青山，市場(chǎng)就有可能頻發(fā)意外，畢竟一周不到的時(shí)間，美歐銀行業(yè)接連發(fā)生的大事件已經(jīng)足夠讓市場(chǎng)心驚。所以，處于兩難境地的聯(lián)儲(chǔ)將做出艱難抉擇，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾來說，需要在鋼絲上努力掌握平衡，在維持中短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)，也能壓制住通脹反彈的勢(shì)頭。真正的考驗(yàn)可能才剛剛開始。

未來一段時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)，給我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來了一定挑戰(zhàn)，同樣也對(duì)我國(guó)金融環(huán)境的發(fā)展提供了一些啟示，其中主要有兩個(gè)方面。

首先，國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制十分重要，金融監(jiān)管的常態(tài)化也是應(yīng)時(shí)之選，我們應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融體系、金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)的嚴(yán)格監(jiān)管。美歐銀行業(yè)危機(jī)的根源之一是銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的業(yè)務(wù)復(fù)雜性和交叉性，而中國(guó)金融體系采取的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，加上逐步完善的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，有利于避免某一機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題時(shí)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)隔離格局對(duì)于降低金融風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義。

另外，金融監(jiān)管是保障金融市場(chǎng)健康有序發(fā)展的重要手段，應(yīng)該建立起長(zhǎng)效的、常態(tài)化的金融監(jiān)管機(jī)制。通過建立健全的監(jiān)管體系，可以有效地提高金融市場(chǎng)的透明度和規(guī)范性，防范各種金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)金融穩(wěn)定。金融體系、金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)是監(jiān)管重點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)此類監(jiān)管，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)對(duì)工作。同時(shí)，在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)。

其次，在海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延的這段時(shí)間里，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)率可能會(huì)飆升，對(duì)于我國(guó)金融體系和市場(chǎng)都意味著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的增加。為了應(yīng)對(duì)這種情況，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管非常必要，特別是對(duì)于外資流入和流出的情況需要進(jìn)行更加精細(xì)化的監(jiān)控和管理。一方面，可以通過加強(qiáng)金融監(jiān)管來提高相關(guān)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性，包括強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理、加強(qiáng)資本充足率監(jiān)管等；另一方面，需要完善跨境資本流動(dòng)的管理機(jī)制，例如通過嚴(yán)格的外匯管理、審批制度、信息披露等手段，確保跨境資本流動(dòng)的透明度和規(guī)范性。此外，可以考慮加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)管部門對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)潛在的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。