在經(jīng)歷2月的震蕩后，3月A股、港股重拾升勢(shì)，該如何看待今年的權(quán)益市場(chǎng)？近期，高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰、聚鳴投資董事長(zhǎng)劉曉龍、勤辰資產(chǎn)合伙人林森等多位知名私募基金經(jīng)理在招商銀行私人銀行舉行的2023年投資策略報(bào)告會(huì)發(fā)表觀點(diǎn)。

他們認(rèn)為，這一輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在路上，對(duì)今年市場(chǎng)比較樂觀，消費(fèi)、周期、互聯(lián)網(wǎng)、港股商業(yè)等行業(yè)會(huì)有機(jī)會(huì)，同時(shí)ChatGPT為代表的AI行業(yè)在商業(yè)化上實(shí)現(xiàn)突破，也值得關(guān)注。

我們先來看看精彩觀點(diǎn)

(資料圖)

鄧曉峰：

1、在這樣的大環(huán)境下，資本市場(chǎng)會(huì)反映這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也會(huì)反映這一輪企業(yè)盈利的改善。因此，今年至少可以以謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度看待市場(chǎng)給我們的機(jī)會(huì)。

2、從全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷來看，也出現(xiàn)了ChatGPT為代表的AI行業(yè)在商業(yè)化、實(shí)用化、產(chǎn)品化等方面出現(xiàn)了重大的進(jìn)化和突破，也會(huì)帶來非常多的下游的應(yīng)用。

3、過去中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展全面增長(zhǎng)，幾乎所有行業(yè)都有一輪從成長(zhǎng)期到成熟期，快速發(fā)展的、價(jià)值創(chuàng)造的階段。它也為投資者和股東提供回報(bào)產(chǎn)生了一個(gè)很好的基礎(chǔ)。

4、往后看，我們面臨的是一個(gè)比過去更艱難的投資環(huán)境。一方面可能需要在新的行業(yè)里面去研究和觀察，會(huì)不會(huì)有重要的產(chǎn)業(yè)變遷發(fā)生；另一方面也要在很多邊邊角角，或者說分散在各個(gè)行業(yè)的自下而上領(lǐng)域里面去尋找機(jī)會(huì)，創(chuàng)造阿爾法。

5、部分有色金屬處于一個(gè)短期有不確定性，但是在中期和長(zhǎng)期高度確定的狀態(tài)。這種特點(diǎn)可能對(duì)期貨市場(chǎng)來說是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，但是對(duì)權(quán)益投資更長(zhǎng)久期角度來看，會(huì)變成一個(gè)高度確定的事件。

6、部分周期行業(yè)的盈利水平，可能在比較長(zhǎng)的時(shí)間都維持在一個(gè)較高的水平。而資本市場(chǎng)對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的熟悉還停留在過去。這種認(rèn)知和現(xiàn)實(shí)的差距，如果在未來持續(xù)演繹，對(duì)投資人來說可能存在一個(gè)機(jī)會(huì)。

劉曉龍：

7、我對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)更樂觀一些，我們已經(jīng)看到一些微觀的數(shù)據(jù)在很多行業(yè)出現(xiàn)了非常積極的變化。3月的數(shù)據(jù)會(huì)有非常好的同比的、公認(rèn)的比較意義。

8、在喧囂期過后，經(jīng)歷了一個(gè)全行業(yè)的過剩，到15年之后整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入供給側(cè)改革，隨后中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展的階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)，資源在各個(gè)行業(yè)朝著最強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)去聚集。

9、現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)不是高速的成長(zhǎng)股，但是可以認(rèn)為它是中國(guó)必選消費(fèi)品的代表，而且它絕對(duì)是其中最核心的資產(chǎn)。

林森：

10、港股今年會(huì)比較有意思，可以關(guān)注香港本地的商業(yè)的公司，我覺得其會(huì)迎來長(zhǎng)周期之后的強(qiáng)勁復(fù)蘇和反彈。

11、制造業(yè)在經(jīng)歷一個(gè)有限的甜蜜期后，長(zhǎng)期要回歸它最大的常識(shí)和宿命，就是通縮，長(zhǎng)期來看產(chǎn)品價(jià)格會(huì)下降，比如光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

12、汽車零部件企業(yè)不斷跟隨他們的新能源汽車的客戶一起成長(zhǎng)，他們是賣鏟子和賣礦泉水的人，長(zhǎng)期來看這里面不斷能夠找到新的機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)復(fù)蘇下謹(jǐn)慎樂觀看待市場(chǎng)機(jī)會(huì)

關(guān)注受損行業(yè)盈利增長(zhǎng)、AI商業(yè)化等

展望市場(chǎng)，高毅資產(chǎn)合伙人、首席投資官鄧曉峰表示，2022年是特別艱難的一年，但是到今天國(guó)內(nèi)已經(jīng)開始了一輪新的正常生活和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段。從年初、春節(jié)期間的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了線下消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇的苗頭。還有統(tǒng)計(jì)局PMI等數(shù)據(jù)，以及企業(yè)一線情況來看，這一輪依靠自身的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇已經(jīng)在路上了?！霸谶@樣的大環(huán)境下，資本市場(chǎng)會(huì)反映這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也會(huì)反映這一輪企業(yè)盈利的改善。因此，今年至少可以以謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度看待市場(chǎng)給我們的機(jī)會(huì)。”

關(guān)注方向上，鄧曉峰稱，在去年受經(jīng)濟(jì)下行、疫情影響的行業(yè)，在今年會(huì)處于盈利增長(zhǎng)的階段，比如線下消費(fèi)會(huì)有明顯復(fù)蘇的階段。還有，去年由于全球地緣政治沖突的影響，能源價(jià)格高漲，導(dǎo)致很多行業(yè)成本上升，需求下降，而今年正好進(jìn)入稍微改善的環(huán)境，下游需求有恢復(fù)，上游壓力沒有那么大。這一類受損的行業(yè)，今年會(huì)有增長(zhǎng)。

同時(shí)，鄧曉峰認(rèn)為，過去幾年一些新興的行業(yè)，本身處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較快的階段，但是它也部分受到了疫情的影響。比如去年在新能源行業(yè)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域招標(biāo)是一個(gè)很高的數(shù)量，大概是80、90個(gè)GW，但是因?yàn)橐咔榈挠绊?，可能?shí)際裝機(jī)只有50、60個(gè)GW。今年可能不只是新增招標(biāo)維持在一個(gè)高位，還要把去年失去的時(shí)間趕上來，也會(huì)帶動(dòng)需求的增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?！拔覀儠?huì)有機(jī)會(huì)看到，今年是一個(gè)復(fù)蘇主導(dǎo)的中國(guó)企業(yè)盈利修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，以及資本市場(chǎng)會(huì)反映這一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來盈利增長(zhǎng)的前景。受損的行業(yè)，比如周期性行業(yè)今年會(huì)處于比較好的狀態(tài)?！?/p>

鄧曉峰也說，今年年初，從全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷來看，也出現(xiàn)了ChatGPT為代表的AI行業(yè)在商業(yè)化、實(shí)用化、產(chǎn)品化等方面出現(xiàn)了重大的進(jìn)化和突破，也會(huì)帶來非常多的下游的應(yīng)用。它們產(chǎn)品化的過程其實(shí)已經(jīng)早于2000年左右互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)剛剛開始的階段，在中國(guó)這一類的應(yīng)用，也會(huì)有非常多的應(yīng)用場(chǎng)景出來，會(huì)拉動(dòng)我們未來在一些新的行業(yè)的復(fù)蘇增長(zhǎng)和發(fā)展。

“我們也看到一級(jí)市場(chǎng)在經(jīng)歷過去一兩年的低谷以后，最近幾個(gè)月大家的工作熱情起來了，創(chuàng)業(yè)的激情重燃。我覺得，這種現(xiàn)象可能在整個(gè)社會(huì)、資本市場(chǎng)上都會(huì)有一輪修復(fù)和反應(yīng)?！编嚂苑逭f。

關(guān)注能產(chǎn)生巨大價(jià)值增量的新興產(chǎn)業(yè)

未來高回報(bào)機(jī)會(huì)找起來越來越困難

講到基金規(guī)模和業(yè)績(jī)的問題，鄧曉峰坦言，規(guī)模永遠(yuǎn)是業(yè)績(jī)的敵人，規(guī)模越大，要保持同樣的回報(bào)率越難。當(dāng)然，本身市場(chǎng)是不是提供了這樣的基礎(chǔ)，也非常重要。

鄧曉峰認(rèn)為，從過去中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展來看，我們是一個(gè)比較幸運(yùn)的大國(guó)的經(jīng)濟(jì)體。過去中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展全面增長(zhǎng)，幾乎所有行業(yè)都有一輪從成長(zhǎng)期到成熟期，快速發(fā)展的、價(jià)值創(chuàng)造的階段。它也為投資者和股東提供回報(bào)產(chǎn)生了一個(gè)很好的基礎(chǔ)。我們看到過去20年里面，中國(guó)出了一大批公司成長(zhǎng)為各個(gè)領(lǐng)域里面的世界級(jí)公司，尤其在傳統(tǒng)行業(yè)里面有特別多的公司存在。當(dāng)然在新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里面，也出現(xiàn)了只有中美兩個(gè)大國(guó)才會(huì)出現(xiàn)的巨型互聯(lián)網(wǎng)公司。

“我們也看到這幾年一些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來，比如新能源行業(yè)發(fā)展起來的時(shí)候，以中國(guó)的電子產(chǎn)業(yè)鏈為代表的公司，在制造業(yè)的歷史上，很罕見成長(zhǎng)為世界級(jí)的公司。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)變遷基礎(chǔ)，才能讓基金經(jīng)理有機(jī)會(huì)去分享巨大的價(jià)值創(chuàng)造的過程?！编嚂苑逭f。

往后看還能不能產(chǎn)生這樣巨大的回報(bào)？鄧曉峰認(rèn)為，我們要回歸經(jīng)濟(jì)本身的發(fā)展，從國(guó)家產(chǎn)業(yè)變遷的角度來看。鄧曉峰覺得相對(duì)歷史來看，我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的增速肯定是比歷史上過去快速發(fā)展的階段要降低。這也意味著要跟歷史上相比，產(chǎn)生同樣量級(jí)的一個(gè)回報(bào)率更加艱難，尤其在大公司方面可能有更多的難度。

鄧曉峰表示，市場(chǎng)上如何產(chǎn)生高收益和阿爾法，“我覺得一方面需要看有哪些能夠產(chǎn)生巨大價(jià)值增量的新興行業(yè)出現(xiàn)，這些行業(yè)未來能夠產(chǎn)生高回報(bào)?！?/p>

他還提到中國(guó)市場(chǎng)另外一個(gè)特點(diǎn)，A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量非常多，產(chǎn)業(yè)鏈非常全，里面有大批量的中小規(guī)模的公司存在，這些公司的增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造是很顯著的，他們的阿爾法一直存在，但是比較難以輕易找到。“美國(guó)主板市場(chǎng)上市公司數(shù)量少于我們，我們每年還要增加幾百家，這里面都存在價(jià)值增量的地方，但是這些點(diǎn)更加分散，不是這種行業(yè)自上而下的體系性的，這是更艱難的?！?/p>

往后看，鄧曉峰認(rèn)為，我們面臨的是一個(gè)總體上比過去更艱難的投資環(huán)境。一方面可能需要在新的行業(yè)里面去研究和觀察，會(huì)不會(huì)有重要的產(chǎn)業(yè)變遷發(fā)生；另一方面也需要在很多邊邊角角，或者說分散在各個(gè)行業(yè)的自下而上領(lǐng)域里面去尋找機(jī)會(huì)，看能不能找到增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，創(chuàng)造阿爾法，“但總體上我覺得會(huì)越來越困難?！?/p>

部分周期品種出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化

認(rèn)知和現(xiàn)實(shí)的差距演繹帶來機(jī)會(huì)

談及周期性行業(yè)，鄧曉峰說，一個(gè)特點(diǎn)是，供求結(jié)構(gòu)過幾年就發(fā)生劇烈的波動(dòng)，供過于求，價(jià)格產(chǎn)生很大的波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致公司的盈利產(chǎn)生巨大的波動(dòng)。“但是，我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)研究中發(fā)現(xiàn)，這幾年有色金屬行業(yè)的部分品種，發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，比如銅和鋁等主要工業(yè)金屬，它們本身長(zhǎng)期的需求在歷史上來看是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，在未來有可能會(huì)發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)變化?！?/p>

鄧曉峰認(rèn)為，有兩大因素驅(qū)動(dòng)了這種變化：第一是這幾年全球都在做能源轉(zhuǎn)型，如何更多用可再生能源替代化石能源，在能源轉(zhuǎn)型的過程中，對(duì)銅鋁這些金屬的消耗量，相較過去有了更大的增長(zhǎng)，尤其是在光伏風(fēng)電，還有電動(dòng)車等方面的用途，會(huì)有一個(gè)相對(duì)于過去產(chǎn)業(yè)界，更多的增量。

第二個(gè)有意思的變化是，這一次很多跨國(guó)公司，在進(jìn)行制造鏈的重新分散和重組，執(zhí)行了中國(guó)加其他地區(qū)的制造、分散化的策略；我們中國(guó)本身的企業(yè)也希望把自己的制造體系延伸到海外?！八裕@樣一個(gè)由中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家共同推動(dòng)的其他地區(qū)工業(yè)化的進(jìn)程正在開始。我們看到在東南亞、北美的墨西哥、南亞大陸，這種制造業(yè)產(chǎn)能的構(gòu)建正在發(fā)生?！?/p>

在過去20年，鄧曉峰回顧，當(dāng)中國(guó)的工業(yè)化開始的時(shí)候，工業(yè)化和城市化帶來商品和有色金屬需求量的增長(zhǎng)。所以有可能在未來三年、五年，甚至更長(zhǎng)的視角，會(huì)看到這兩個(gè)邊際上有結(jié)構(gòu)性的變化的因素，去驅(qū)動(dòng)這類產(chǎn)品的需求的增長(zhǎng)。而從供給方面來看，往往又面臨結(jié)構(gòu)性的問題。

鄧曉峰舉例，從銅這種金屬看，歷史上最早被人類大規(guī)模地使用，但其實(shí)也意味著最好開的礦產(chǎn)，已經(jīng)逐漸枯竭了?？梢钥催^去20年到現(xiàn)在行業(yè)的開采品位在穩(wěn)步下降，這意味著要產(chǎn)生同樣的金屬，需要用更多的礦石給開拓出來，需要有行業(yè)更多的資本支出。

同時(shí)自從2020年之后，整個(gè)上游的行業(yè)，全球的礦山的投資資本支出一直是下降而沒有恢復(fù)，這個(gè)過程持續(xù)了7、8年，而本身這種新的礦山項(xiàng)目，尤其是銅礦項(xiàng)目的運(yùn)行，從項(xiàng)目開始到最后投產(chǎn)，往往需要7到10年的時(shí)間，“在經(jīng)歷了最近兩三年這一輪行業(yè)的產(chǎn)能投放的階段之后，我們?cè)谖磥?到7年都會(huì)面臨一個(gè)很難的需求增長(zhǎng)，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化?！?/p>

另外，像鋁這種金屬其實(shí)不是一種稀缺的金屬，但它是一個(gè)高能耗的金屬，正好遇到這一次全球能源轉(zhuǎn)型，尤其對(duì)化石能源使用的限制，也讓這個(gè)行業(yè)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。大家都知道中國(guó)確立了國(guó)內(nèi)電解鋁的產(chǎn)量4500萬噸的上限，基本上在去年到今年就已經(jīng)達(dá)到了。

而在其他國(guó)家我們看到要擴(kuò)建這種電解鋁的產(chǎn)能，它面臨一個(gè)巨大的能源的挑戰(zhàn)，一噸電解鋁要出來是要花1.3萬度電，如果還有傳統(tǒng)低價(jià)的化石能源，這個(gè)事情還可以發(fā)生，但是在現(xiàn)在的世界，讓這種情況變得非常艱難，在海外很難找到這樣一個(gè)巨大體量的一次能源去支撐這樣一種金屬的生產(chǎn)。

“所以我們也會(huì)看到這樣一些品種，它的供應(yīng)有可能都處于一個(gè)跟歷史上相比不一樣的結(jié)構(gòu)，整體供應(yīng)都會(huì)受到一定的約束。如果從屬性來講，這些行業(yè)它可能跟歷史上相比，它的周期性的因素可能會(huì)減弱的，它的結(jié)構(gòu)性的因素可能會(huì)增強(qiáng)的?！编嚂苑逭f。

當(dāng)然，鄧曉峰也指出，我們目前還面臨很多的不確定性，也看到像去年是中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情影響了國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，海外的話，因?yàn)橥浐桶l(fā)達(dá)國(guó)家加息及經(jīng)濟(jì)調(diào)整的原因，有可能需求處于一個(gè)短期有壓力的階段。所以說在最近一兩年可能面臨方向不明確的階段，而且已經(jīng)看到最近一兩年正好是處于這種技術(shù)、還有新的產(chǎn)能投放的階段，“所以它處于一個(gè)短期有不確定性，但是在中期和長(zhǎng)期一個(gè)高度確定的狀態(tài)。這種特點(diǎn)可能對(duì)期貨市場(chǎng)來說是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，但是對(duì)權(quán)益投資一個(gè)更長(zhǎng)久期的角度來看，會(huì)變成一個(gè)高度確定的事件?！?/p>

鄧曉峰認(rèn)為，有可能這些行業(yè)它們的盈利水平跟過去歷史10年相比，有一個(gè)根本性的變化，可能在比較長(zhǎng)的時(shí)間都維持在一個(gè)較高的水平。而我們資本市場(chǎng)可能對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的熟悉還停留在過去，把它當(dāng)做一個(gè)周期性的高度波動(dòng)的一個(gè)階段，“就是這種認(rèn)知和現(xiàn)實(shí)的差距，如果在未來持續(xù)的演繹下來，我覺得可能會(huì)有一個(gè)變化，或者是說對(duì)我們投資人來說可能就是一個(gè)機(jī)會(huì)的存在，所以我們?cè)谶@個(gè)方向上去做一些研究和投資的話，更多的是基于供求結(jié)構(gòu)和他們一些屬性的變化而做出了這樣一個(gè)判斷?！?/p>

微觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)更樂觀的預(yù)期

中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展強(qiáng)者恒強(qiáng)

聚鳴投資董事長(zhǎng)劉曉龍表示，“2月份港股下跌更大一些，指數(shù)跌了10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近6%，有些倒春寒的意思。但是我對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)更樂觀一些，因?yàn)槊磕甏汗?jié)的影響，導(dǎo)致1、2月份的數(shù)據(jù)經(jīng)常是統(tǒng)計(jì)在一起來對(duì)比的，就會(huì)造成在2月份很難有一個(gè)得到大家一致公認(rèn)的微觀和宏觀數(shù)據(jù)。但是我們已經(jīng)看到一些微觀的數(shù)據(jù)在很多行業(yè)出現(xiàn)了非常積極的變化?！?/p>

劉曉龍舉例，兩三周前，某房產(chǎn)中介的二手房的數(shù)據(jù)顯示，在北京、天津已經(jīng)達(dá)到了2021年上半年高點(diǎn)的交易水平。年初以來一手房的成交量還是負(fù)值，但是最新的這一兩周已經(jīng)轉(zhuǎn)正了。同時(shí)，現(xiàn)在線下的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，美凱龍的到店人數(shù)同比增速已經(jīng)超過20%。我們看到一些定制家居企業(yè)，最新的數(shù)據(jù)顯示3月份的預(yù)期同比增長(zhǎng)可以達(dá)到30%，要知道去年2、3月份是受疫情影響最小的兩個(gè)月份，數(shù)據(jù)的含金量是蠻強(qiáng)的。

再看餐飲，國(guó)內(nèi)排名前三的一家餐飲企業(yè)，他們?cè)?月份農(nóng)歷新年后跟蹤的數(shù)據(jù)，已經(jīng)完全超過了疫情前的最高水平，就是同店的一個(gè)綜合平均值。

“我們剛才說的行業(yè)都是涵蓋在大的服務(wù)業(yè)的范圍內(nèi)，所以從1月上中旬大家還在跟疫情做斗爭(zhēng)，到1月中下旬覺得是不是可以出去吃飯、坐飛機(jī)；到最近，比如地產(chǎn)中介、餐飲等經(jīng)濟(jì)中的服務(wù)業(yè)中最細(xì)枝末端、最有代表性的行業(yè)，都回到疫情前最好的水平，甚至超過了。2月過去以后，我覺得3月的數(shù)據(jù)會(huì)有非常好的同比的、公認(rèn)的比較意義。我對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)比較樂觀?！眲札堈f。

關(guān)于管理規(guī)模和業(yè)績(jī)的問題，劉曉龍以美國(guó)市場(chǎng)為例子，過去美國(guó)一輪牛市特別長(zhǎng)，從2009年開始到2021年三四季度，隨后2022年經(jīng)歷了比較大的一輪熊市。過去十幾年美股的一輪慢牛，5家公司整體的新增市值創(chuàng)造占到了總體增長(zhǎng)部分的60%以上，一度達(dá)到80%。

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的過去一輪牛市，從2019年1月到2021年初，漲得最好的兩個(gè)行業(yè)是電新、白酒。內(nèi)部比較，大市值的公司是領(lǐng)先的，這符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，就是在喧囂期過后，經(jīng)歷了一個(gè)全行業(yè)的過剩，到2015年之后整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入供給側(cè)改革，隨后中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展的階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)，資源在各個(gè)行業(yè)朝著最強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)去聚集。

“這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，我們對(duì)規(guī)模問題的擔(dān)心有點(diǎn)過度。另一方面，我們看到美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)，隨著頭部化的集中，頭部的機(jī)構(gòu)獲取研究資源的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他機(jī)構(gòu)，因此對(duì)于這些公司來說能夠承載的管理規(guī)模和能力也在加大?！眲札堈f。

降本增效、收入增速變快

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)公司是最便宜的消費(fèi)股

劉曉龍今年卻對(duì)互聯(lián)網(wǎng)情有獨(dú)鐘，背后的投資邏輯是什么？

他表示，自己從2020年開始學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)，到去年10月做了一個(gè)比較重大的決定，重倉(cāng)港股互聯(lián)網(wǎng)公司，期間經(jīng)歷了去年11月、12月，今年1月三根大陽(yáng)線，今年2月份出現(xiàn)大的回調(diào)?！拔易屑?xì)考慮多，還是很看好這些東西。作為逆向投資者，這個(gè)時(shí)候能夠選擇的東西很多，比如地產(chǎn)回暖了。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的公司這幾年是中國(guó)所有核心資產(chǎn)里面跌幅最大的。從過去十幾年看，互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)高成長(zhǎng)的行業(yè)，絕對(duì)的超級(jí)成長(zhǎng)股，那么現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)不是高速的成長(zhǎng)股，但是可以認(rèn)為它是一個(gè)中國(guó)必選消費(fèi)品的代表，而且它絕對(duì)是其中最核心的資產(chǎn)?！?/p>

劉曉龍講到了看好互聯(lián)網(wǎng)的幾點(diǎn)理由：第一，中國(guó)的社零如果沒有受到疫情的影響，7、8個(gè)點(diǎn)，他們由于線上化率還沒有完全結(jié)束，所以他們未來作為一個(gè)行業(yè)的增速，在10%到十幾是比較合理的推演。不把互聯(lián)網(wǎng)看成成長(zhǎng)股，而是作為消費(fèi)股來說，它的估值現(xiàn)在是最低的，比我們能夠觸達(dá)的所有的消費(fèi)股都要最便宜的。

第二，政策方面，從監(jiān)管周期，到去年10月以后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議談到支持平臺(tái)企業(yè)，在創(chuàng)造就業(yè)、參與全球競(jìng)爭(zhēng)等方面提到了很高的高度，這是一個(gè)大的監(jiān)管周期的結(jié)束。

第三，由于監(jiān)管周期在2021年比較嚴(yán)厲，客觀上對(duì)這些公司的基本面有一些正面的作用。因?yàn)樵诒O(jiān)管周期之前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間內(nèi)卷特別嚴(yán)重。但是現(xiàn)在進(jìn)入收縮周期之后，我們看到這些公司都把資源回收到他們的核心業(yè)務(wù)上面。同時(shí)由于大家在一些戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)上投了很多錢和人，21年到22年大幅砍掉了這些領(lǐng)域的投入，所以到22年三季度開始，已經(jīng)可以在報(bào)表端能夠看到這些公司出現(xiàn)一些降本增效的結(jié)果，就是它的利潤(rùn)增速開始明顯比收入增速變快?！八曰ヂ?lián)網(wǎng)公司都在經(jīng)歷一兩年的逆風(fēng)周期的下跌以后，出現(xiàn)了三個(gè)月的反彈?！?/p>

劉曉龍認(rèn)為，即使把它們作為消費(fèi)股，也是中國(guó)最便宜的消費(fèi)股，而且我們可以看到它們的商業(yè)模式的穩(wěn)定性、盈利的框架的優(yōu)勢(shì)，其實(shí)領(lǐng)先于大多數(shù)的消費(fèi)股。“所以我覺得整個(gè)港股在去年10月底達(dá)到了歷史最低估值，跟2008年金融危機(jī)的估值是一樣的。經(jīng)歷了這么一個(gè)反彈之后，我覺得整個(gè)的性價(jià)比還是非常高的。互聯(lián)網(wǎng)公司作為港股的代表性資產(chǎn)，在過去兩年經(jīng)歷監(jiān)管的周期、經(jīng)濟(jì)的下行、美國(guó)的加息周期等，所有的這些點(diǎn)對(duì)他們來說都是最直接的戰(zhàn)場(chǎng)。這些過去以后，我們已經(jīng)看得了微觀層面上，這些公司在1月中旬之后數(shù)據(jù)快速修復(fù)，所有我還是蠻看好互聯(lián)網(wǎng)公司的?！?/p>

看好港股互聯(lián)網(wǎng)、本地商業(yè)公司

布局汽車零部件企業(yè)的機(jī)會(huì)

勤辰資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理林森今年看好港股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)?！斑@周港股反彈，我覺得發(fā)言更有底氣了。港股的基本面跟著國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)，而它的流動(dòng)性跟著美元的流動(dòng)性，在2022年港股就像風(fēng)箱里的老鼠一樣兩頭受氣。今年從基本面角度來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的過程中，同時(shí)海外的流動(dòng)性的擾動(dòng)也在逐步降低。從這個(gè)角度我們覺得港股今年會(huì)比較有意思?！彼f。

關(guān)于投資方向，林森認(rèn)為，港股的互聯(lián)網(wǎng)公司，在疫情中受損、現(xiàn)在復(fù)蘇的公司，值得關(guān)注研究。同時(shí)，還想補(bǔ)充一個(gè)方向，就是香港本地的商業(yè)的公司?！捌鋵?shí)香港早在疫情前一年商業(yè)就不景氣，現(xiàn)在四年過去了。再加上疫情過去了、兩地通關(guān)，我覺得香港本地的商業(yè)會(huì)迎來長(zhǎng)周期之后的強(qiáng)勁復(fù)蘇和反彈。香港這些本地公司的業(yè)務(wù)能力非常強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)優(yōu)秀，并且對(duì)股東非常友善，經(jīng)常分紅回購(gòu)。這些公司已有好多年沒人研究，這里面的機(jī)會(huì)值得挖掘。港股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)非常多元?！?/p>

談到制造業(yè)，林森表示，其是我國(guó)非常有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)行業(yè)，“我覺得投資任何一個(gè)行業(yè)，首先需要找到這個(gè)行業(yè)最大的常識(shí)是什么？我覺得制造業(yè)最大的常識(shí)就是所有工業(yè)品的最終宿命是通縮，意思是其長(zhǎng)期來看產(chǎn)品價(jià)格是下降的，可能跟我們常說的消費(fèi)品甚至周期品相比都是不一樣的?！?/p>

“如果一個(gè)制造業(yè)短期因?yàn)楣┬桕P(guān)系導(dǎo)致它經(jīng)歷了一個(gè)量?jī)r(jià)齊升，可能就是投資制造業(yè)最甜蜜的時(shí)間窗口。比如2020年到2022年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，但是我們同時(shí)也要明白，對(duì)于大部分制造業(yè)來說，這種甜蜜期一定是一個(gè)有限的甜蜜期，因?yàn)殚L(zhǎng)期每一個(gè)行業(yè)都要回歸它最大的常識(shí)和宿命。這是制造業(yè)投資第一個(gè)最重要的事情。”林森說。

第二，林森稱，我們可能在投資的時(shí)候往往需要嘗試比市場(chǎng)再多想一步，比如他管理的公募基金在2021年依靠傳統(tǒng)汽車零部件給客戶賺了挺多的錢，“2021年市場(chǎng)的熱點(diǎn)在新能源汽車，我覺得這個(gè)可以理解，從2020年開始我們都非常清楚地看到，有一個(gè)非常確定的點(diǎn)，就是中國(guó)的新能源汽車行業(yè)在未來5-10年一定會(huì)在全球占有非常大的份額。所以市場(chǎng)當(dāng)時(shí)非常熱衷于追新能源的行業(yè)。但對(duì)于我來說，難點(diǎn)是這么多新能源企業(yè)，它們將來一定會(huì)在全球占領(lǐng)很大的市場(chǎng)份額，但是它們當(dāng)中到底是誰能夠走出來。我覺得憑我平庸的資質(zhì)，我實(shí)在是挑不出來?！?/p>

“這個(gè)時(shí)候我想比市場(chǎng)再多想一步，看到一幫人去淘金，但是不知道最后淘到金子的是誰，但是這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)給他們賣鏟子和礦泉水的是獨(dú)家供應(yīng)，這些人雖然做著不起眼的事情，但是他們的確定性非常高，因?yàn)椴还苷l淘到了金子，這些賣鏟子和賣礦泉水的人都一定會(huì)跟著他們受益。所以我們?cè)?021年布局了很多傳統(tǒng)的汽車零部件企業(yè)，兩年時(shí)間里看到這些企業(yè)在不斷突破自我，不斷跟隨他們的新能源汽車的客戶一起成長(zhǎng)，長(zhǎng)期來看這里面非常有意思，不斷能夠找到新的機(jī)會(huì)。”林森表示。