中信證券 明明 余經(jīng)緯等

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中信證券表示，2月以來，在國內(nèi)利多因素逐步消化的情況下，外部因素擾動再起。美元指數(shù)的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動，人民幣匯率再度臨近7這一關(guān)口。

進入3月，中信證券認為隨著海外流動性緊縮預(yù)期重定價的完成，國內(nèi)經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯，人民幣匯率此輪的回調(diào)無論對企業(yè)結(jié)匯、還是外資配置人民幣資產(chǎn)都提供了機會。

▍美元指數(shù)階段性抬升，人民幣外部壓力再起。

近期，隨著美國1月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，包括非農(nóng)就業(yè)、非制造業(yè)PMI、CPI/核心CPI、零售銷售總額等都出現(xiàn)超市場預(yù)期的情況，顯示出短期內(nèi)美國經(jīng)濟的韌性和通脹的強粘性。疊加美聯(lián)儲與市場溝通而釋放的鷹派信號，海外流動性緊縮預(yù)期再起。金融資產(chǎn)重新定價，美元指數(shù)階段性反彈對人民幣匯率形成被動貶值壓力。此外，中美摩擦也通過壓制市場風(fēng)險偏好進而加劇了人民幣匯率波動。

▍人民幣的強弱仍在于內(nèi)生修復(fù)動能。

2月以來，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期、結(jié)匯需求集中釋放、外資大規(guī)模流入國內(nèi)金融市場等利多因素逐步消化，人民幣匯率的升值動能缺乏內(nèi)部因素支撐。觀察高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)，企業(yè)及居民的生產(chǎn)生活已經(jīng)基本恢復(fù)正常，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進情況良好，政策端同樣不乏積極信號。在此背景下，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)仍在早期，隨著海外流動性緊縮預(yù)期重定價的完成，國內(nèi)經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

▍人民幣匯率再臨7，這次或非擔(dān)憂而是機會。

2月以來，在國內(nèi)利多因素逐步消化的情況下，外部因素擾動再起。美元指數(shù)的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動，人民幣匯率再度臨近7這一關(guān)口?？紤]到近期人民幣貶值的主因在外而不在內(nèi)，因此無需過度擔(dān)憂點位問題，市場也可以更加理性地看待，逐步放寬對匯率上下波動的容忍度。進入3月，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露或有望逐步驗證基本面的修復(fù)情況，同時兩會期間的政策信號也值得期待。因此，我們認為隨著海外流動性緊縮預(yù)期重定價的完成，國內(nèi)經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐將逐步凸顯，人民幣匯率此輪的回調(diào)無論對企業(yè)結(jié)匯還是外資配置人民幣資產(chǎn)都提供了機會。

▍風(fēng)險因素：

國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)不及預(yù)期；出現(xiàn)超預(yù)期的地緣政治風(fēng)險；海外央行貨幣政策操作超預(yù)期。