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人民幣匯率再次跌近7元,央行這次為何不出手?最新報(bào)告透露信號(hào)|環(huán)球今日?qǐng)?bào)

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 首席記者 歐陽(yáng)曉紅

仿佛是一夜之間,市場(chǎng)普遍預(yù)期今年逆襲的人民幣匯率再次臨7, 且悄無(wú)聲息。


(相關(guān)資料圖)

2月24日,離岸人民幣兌美元匯率(CNH)收盤(pán)價(jià)6.9800,驟跌628個(gè)基點(diǎn),跌幅0.91%,距7僅一步之遙;而去年最大單日貶值幅度為1.0%(681點(diǎn))。

當(dāng)天,A股全線下行;歐美股市大跌,其中,道指、納指、標(biāo)普500分別跌1.02%、1.69%、1.05%;美元指數(shù)漲則至105.2(+0.59%);美國(guó)10年期國(guó)債收益率升至3.947%(+1.61%),2年期國(guó)債收益率飆升至4.814%(+2.25%);全球資產(chǎn)價(jià)格色變,肇因是美國(guó)受強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐,包括美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的鷹派言論——均表明若美聯(lián)儲(chǔ)要降低通脹率,其收緊貨幣政策的行動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)此,金融市場(chǎng)頓感風(fēng)聲鶴唳,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化。

這天晚間,央行發(fā)布的《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(簡(jiǎn)稱“報(bào)告”)指出,2022年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速加息,美元指數(shù)走強(qiáng),人民幣短期內(nèi)走弱,也完全是由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。人民銀行采用了合適的貨幣政策工具組合,既將國(guó)內(nèi)目標(biāo)放在首位,又確保匯率由市場(chǎng)決定,同時(shí)穩(wěn)定好預(yù)期,發(fā)揮匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器和應(yīng)對(duì)外部沖擊緩沖器的作用,有效應(yīng)對(duì)本輪外部沖擊。

貨幣政策工具組合是指,去年9月開(kāi)始,央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)遠(yuǎn)期購(gòu)匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備率、上調(diào)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等密集出臺(tái)的諸多措施。

“2019年以來(lái),在市場(chǎng)供求作用下,人民幣對(duì)美元匯率曾三次“破7”,但很快又回到7下方?!眻?bào)告稱;并表示,從歷史長(zhǎng)視角來(lái)看,人民幣屬于強(qiáng)勢(shì)貨幣,2005 年匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元升值了近20%,對(duì)一籃子貨幣升值了40%左右。

2022年末,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.9646 元,較上年末貶值8.5%。剛剛過(guò)去的2022年外匯市場(chǎng)可謂跌宕起伏:美元指數(shù)先升后降,一度升至20年新高(114)歐元對(duì)美元匯率跌破等值(0.98)后回升至1.07左右,日元對(duì)美元匯率一度跌破150,年末回升至略高于130的水平,歐元、日元、英鎊對(duì)美元匯率均創(chuàng)20年來(lái)新低。

至于下一步怎么走,報(bào)告指出,堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用,增強(qiáng)人民幣匯率彈性,優(yōu)化預(yù)期管理,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示,2月24日人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)1日為6.9360, 一個(gè)月6.9250, 一年為6.7810; 美元兌人民幣當(dāng)日遠(yuǎn)期為6.9461,3月遠(yuǎn)期為6.8973, 這昭示,海外市場(chǎng)預(yù)期人民幣未來(lái)匯率走勢(shì)整體溫和向好,但并非逆襲。

而兩、三個(gè)月前,市場(chǎng)還在熱議人民幣的強(qiáng)勢(shì)回升。如,2022年11月11和14日兩個(gè)交易日,人民幣匯率大幅反彈。其中,11月14日中間價(jià)環(huán)比上調(diào)1008個(gè)基點(diǎn),單日漲幅為十七年來(lái)新高。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出,多重利好推動(dòng)前期的人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈。諸如,美國(guó)10月份失業(yè)率上升(11月4日發(fā)布)、通脹超預(yù)期回落(11月10日發(fā)布),緩解了市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期,美元指數(shù)沖高回落。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩解,美債收益率回落,帶動(dòng)美股飆升等,改善了全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。防疫政策優(yōu)化和監(jiān)管政策調(diào)整暖風(fēng)頻吹,也提振了市場(chǎng)信心。包括2022年4月底以來(lái),伴隨著人民幣匯率快速調(diào)整,央行頻頻出手加強(qiáng)匯率預(yù)期引導(dǎo)和調(diào)控。

不過(guò),“至于那波人民幣匯率波動(dòng)是反彈還是反轉(zhuǎn),取決于前述利好因素的可持續(xù)性及政策預(yù)期效果的兌現(xiàn)程度。人民幣匯率雙向波動(dòng)是匯率市場(chǎng)化的應(yīng)有之義?!惫軡J(rèn)為。

在他看來(lái),2019年8月“破七”之后,打開(kāi)了可上可下的彈性空間,人民幣匯率越來(lái)越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性。這導(dǎo)致人民幣匯率具有成熟貨幣的兩個(gè)重要特征:一是匯率超調(diào),即市場(chǎng)匯率經(jīng)常性地出現(xiàn)偏離經(jīng)濟(jì)基本面的過(guò)度升貶值;二是多重均衡,即在給定的基本面情況下,市場(chǎng)匯率既可能漲也可能跌。國(guó)際收支數(shù)據(jù)印證了2022年人民幣匯率大開(kāi)大合、寬幅震蕩走勢(shì)的內(nèi)在邏輯。

如此,是否2023年對(duì)人民幣匯率而言,仍是縱橫開(kāi)闔的一年?

如果說(shuō),去年人民幣匯率下跌驅(qū)動(dòng)力多是資本流動(dòng);那么,今年目前為止,人民幣此輪下跌誘因更多的指向則是美元指數(shù)回升、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫背景下,市場(chǎng) “激情”過(guò)后,“中國(guó)式QE”、弱現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)(外貿(mào)訂單流失,如美對(duì)華制造業(yè)訂單數(shù)量下降40%),包括地緣沖突等多重影響因素;因?yàn)?,此前大舉流入的北向資金在2月24日之前并未出現(xiàn)資金大幅流出跡象。

所謂“中國(guó)式QE”,按照招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)的話說(shuō),以去年Q4為例,隨著PSL、科技創(chuàng)新、設(shè)備更新改造再貸款的快速落地,當(dāng)季結(jié)構(gòu)性工具新增余額約7400億元,拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款當(dāng)季新增2.4萬(wàn)億元(20Q4與21Q4之和)。該趨勢(shì)在1月得以延續(xù),推測(cè)當(dāng)月3.5萬(wàn)億新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的背后有結(jié)構(gòu)性工具引導(dǎo)的因素。此前預(yù)計(jì)2023年再貸款余額將上升1.5-2萬(wàn)億,由此,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款有望持續(xù)高增。

“以寬信用為目標(biāo),‘中國(guó)式QE’將是重要的貨幣政策抓手:企業(yè)中長(zhǎng)期信貸有望持續(xù)高增,消費(fèi)貸亦有可能回暖?!闭猩毯暧^張靜靜團(tuán)隊(duì)分析。

貨政報(bào)告亦指出,截至2022年末,結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約6.4萬(wàn)億元,約占人民銀行總資產(chǎn)的15%。

事實(shí)上,據(jù)華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜觀察,當(dāng)下的貨幣政策在從質(zhì)轉(zhuǎn)變。從貨幣政策工具來(lái)看,目前央行中長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放更依賴結(jié)構(gòu)性工具,而非總量工具。資金去哪比資金多少可能更為重要。

貨幣政策框架——MLF決定中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本到結(jié)構(gòu)性工具為主引導(dǎo)資金流向符合新發(fā)展理念的相關(guān)領(lǐng)域。張瑜認(rèn)為。

不過(guò),硬幣的另一面是,即便2023年貨幣政策的大方向是“精準(zhǔn)狠”,包括貨政報(bào)告中也多處強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”(4次出現(xiàn)),但不爭(zhēng)的事實(shí)是,截至2022年底,中國(guó)M2/GDP接近220%,明顯高于多數(shù)國(guó)家。長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院宏觀首席分析師蔣飛用模型帶入最新數(shù)據(jù)測(cè)算,M2/GDP的上限或在2.4左右。

當(dāng)然,長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)M2增速多數(shù)時(shí)間高于名義GDP增速,但我國(guó)CPI卻維持相對(duì)低位?!柏泿殴?yīng)高速增長(zhǎng)卻沒(méi)有帶來(lái)嚴(yán)重通貨膨脹,這就是困擾學(xué)術(shù)界多年的‘中國(guó)之謎’。”蔣飛認(rèn)為,他解釋,這與我國(guó)投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、銀行間接融資為主的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、較高的儲(chǔ)蓄率以及我國(guó)通脹數(shù)據(jù)的計(jì)算方式(未計(jì)入商品房?jī)r(jià)格變動(dòng))等都有關(guān)系。

在蔣飛看來(lái),由于我國(guó)宏觀杠桿率較高、房地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)向以及人口老齡化等因素,又疊加三年新冠病毒疫情影響,居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損,儲(chǔ)蓄意愿呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。同時(shí)投融資體制改革較慢,銀行信貸仍然是主要信用創(chuàng)造模式,銀行信貸占GDP比重也在不斷上升,因此我國(guó)貨幣流通速度可能會(huì)持續(xù)下降。

還記得那個(gè)經(jīng)典的費(fèi)雪方程式嗎?即MV=PT或P=MV/T,假設(shè)為M為一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量;V為貨幣流通速度;P為各類商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù);T為各類商品的交易數(shù)量。美聯(lián)儲(chǔ)的做法是:通過(guò)加息降低V的速度,從而遏制通脹。

此前市場(chǎng)擔(dān)心,高債務(wù)環(huán)境下,貨幣政策轉(zhuǎn)向過(guò)程中,若未把握好節(jié)奏,容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。

不過(guò),1月中國(guó)信貸超預(yù)期,M2同比增速達(dá)12.6%;加之年初的信貸投放節(jié)奏較快;以致于美元流動(dòng)性緊縮環(huán)境下,市場(chǎng)有觀點(diǎn)建議,減少M(fèi)2發(fā)行,以保障人民幣在國(guó)際匯率中信用,即提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)亦要提防通脹。

因此,其潛臺(tái)詞是,人民幣匯率之穩(wěn)也取決于其內(nèi)在幣值;但本質(zhì)上還是基本面因素——經(jīng)濟(jì)內(nèi)外生動(dòng)能。

形勢(shì)其實(shí)有些微妙。諸如當(dāng)前全球通脹變幻莫測(cè),美聯(lián)儲(chǔ)再轉(zhuǎn)鷹;國(guó)內(nèi)M2/GDP之惑,以及人民幣的全球支付占比出現(xiàn)波動(dòng)等。

誰(shuí)能想到,轉(zhuǎn)瞬間,人民幣匯率再臨7?央媽淡不淡定,也許事實(shí)可假以佐證。

市場(chǎng)注意到,經(jīng)濟(jì)修復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下,M2/GDP高企之下,此前預(yù)期中的降準(zhǔn)降息尚未兌現(xiàn),而且,貨政報(bào)告似乎也暗示,降準(zhǔn)降息更趨審慎,取而代之的是,經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求下,求“質(zhì)”——結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主,而非總“量”。

誠(chéng)如,當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒅鸩椒啪?,貨幣供?yīng)也需適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步。

貨政報(bào)告顯示,2022年新增人民幣貸款21.31萬(wàn)億元,同比多增1.36萬(wàn)億元;年末人民幣貸款、廣義貨幣(M2)、社會(huì)融資規(guī)模存量同比分別增長(zhǎng)11.1%、11.8%和9.6%。

這或許也是近期央行“咬住”不直接放水的主因?其更多是通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力——以體現(xiàn)“精準(zhǔn)有力”導(dǎo)向,且可進(jìn)可退。

首先,內(nèi)外宏觀形勢(shì)依然嚴(yán)峻復(fù)雜,美國(guó)通脹不像市場(chǎng)預(yù)期的那樣趨緩,美國(guó)1月CPI和核心CPI數(shù)據(jù)暗示美國(guó)通脹壓力反復(fù)。其次,貿(mào)易格局變化也會(huì)影響人民幣的國(guó)際化,這亦是左右人民幣的基本面因素。

2月17日環(huán)球金融電信協(xié)會(huì)(Swift)公布的2023年1月全球貨幣支付報(bào)告顯示:全球支付最高的四大貨幣中,美元40.12%,歐元37.88%,英鎊6.57%,日元3.15%,人民幣1.91%;人民幣1月份支付金額較去年2022年12月跌12.79%(2022年初為2.79)。這反映全球市場(chǎng)1月對(duì)人民幣使用的需求可能相對(duì)有所減少。

那么,接下來(lái),什么樣的貨幣供應(yīng)才能與經(jīng)濟(jì)增速及發(fā)展節(jié)奏相匹配呢?

據(jù)貨政報(bào)告評(píng)估,當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足,隨著疫情防控進(jìn)入新的階段,消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)秩序逐步改善,市場(chǎng)預(yù)期和信心平穩(wěn),加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn),2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。

提及下一階段,報(bào)告表示,穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié),既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持,又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”。

以及“保持流動(dòng)性合理充裕,保持信貸總量有效增長(zhǎng),保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù),推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能。”報(bào)告指出。

值得一提的是,報(bào)告中多次出現(xiàn)的高頻詞諸如:“穩(wěn)”(246次)、“風(fēng)險(xiǎn)”(121 次)、“消費(fèi)”(70次)、“改革”(47次)、“匯率”(39次)、“小微”(38次)、“市場(chǎng)化”(37次)、“通脹”(26次)、“就業(yè)”(19次)、“物價(jià)”(15次)等等,這些關(guān)鍵詞或許也可以勾勒出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的立體走勢(shì)曲線。

也由此可見(jiàn),橫是穩(wěn)增長(zhǎng),縱是防風(fēng)險(xiǎn)2023年的底層經(jīng)濟(jì)坐標(biāo)。

穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)看,諸如:發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升,就業(yè)物價(jià)基本平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局保持穩(wěn)定;加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度,堅(jiān)決支持穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán);包括穩(wěn)貨幣是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的重要基礎(chǔ),實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策的一個(gè)關(guān)鍵要求就是“穩(wěn)”;穩(wěn)健貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)等。

防風(fēng)險(xiǎn)而言,防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系,守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線;以及堅(jiān)決打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn),精準(zhǔn)有效處置重大金融風(fēng)險(xiǎn)等。

央行表示,下一步,持續(xù)化解重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步推動(dòng)深化金融機(jī)構(gòu)改革,穩(wěn)步推進(jìn)金融立法工作,持續(xù)強(qiáng)化金融業(yè)審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管,堅(jiān)持“治已病”和“治未病”相結(jié)合,健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問(wèn)責(zé)制度體系,補(bǔ)齊金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解制度短板,堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

從關(guān)鍵詞的出現(xiàn)頻次或許也能評(píng)估,于中國(guó)經(jīng)濟(jì)何謂輕重緩急,什么是當(dāng)務(wù)之急。

消費(fèi)及通脹指標(biāo)來(lái)看,報(bào)告指出,助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng),推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇;推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。以及居民消費(fèi)價(jià)格溫和上漲。2022年,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.0%,漲幅比上年擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)等。

可見(jiàn),目前“通脹”或不是央行最擔(dān)心的問(wèn)題,但“穩(wěn)健貨幣政策及其政策成本”則

不然,如央行表示,進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性,使得貨幣政策可以通過(guò)較小的政策成本來(lái)穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。而這也會(huì)直接或間接影響人民幣匯率。

特殊時(shí)期,各經(jīng)濟(jì)體可能均不希望本國(guó)貨幣走貶,中國(guó)也不例外。如前文所述,報(bào)告稱“從歷史長(zhǎng)視角來(lái)看,人民幣屬于強(qiáng)勢(shì)貨幣”。但若從短期來(lái)看,現(xiàn)階段的人民幣恐不

及歐元強(qiáng)勢(shì)。比如,當(dāng)美元指數(shù)回升至105時(shí),歐元兌美元仍保持在1.054,波動(dòng)不算太大;CNH卻貶至6.98。

此時(shí)的另一個(gè)短期考驗(yàn)是,資金市場(chǎng)2月出現(xiàn)“緊平衡”,今年2月以來(lái),市場(chǎng)資金利率快速上行,節(jié)后銀行間流動(dòng)性吃緊,市場(chǎng)再次預(yù)期總量寬松貨幣政策,如降息降準(zhǔn)等。不過(guò),若人民幣匯率未及回升,則可能會(huì)對(duì)貨幣政策調(diào)整空間形成掣肘;那么,堪稱央媽的央行,還能淡定如初嗎?市場(chǎng)卻期許如故。

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