上周末大幅降低券商參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本，“轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制”的利好才剛落地，今天再迎轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)利好。

轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，2月21日，中證金市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線，這距離中證金2022年10月啟動(dòng)該試點(diǎn)工作僅4個(gè)月的時(shí)間。

圖為中證金官網(wǎng)，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線公告

【資料圖】

作為可以提高資本市場(chǎng)資源配置效率，更好地服務(wù)于券商多樣化融資需求的創(chuàng)新舉措之一，此次試點(diǎn)有六大核心內(nèi)容值得關(guān)注：

一是市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)采取“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”交易方式，券商可以自主選擇期限，自行申報(bào)費(fèi)率，轉(zhuǎn)融資交易通過(guò)競(jìng)價(jià)方式完成。

二是轉(zhuǎn)融資期限范圍為1-182天，分別設(shè)置為短（1-28天）、中（29-91天）、長(zhǎng)（92-182天）三檔，各檔次對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限由中證金融公司確定并發(fā)布。

三是試點(diǎn)方案設(shè)置了轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限，可避免成交費(fèi)率大幅波動(dòng)和券商異常報(bào)價(jià)。

四是試點(diǎn)期間雙軌并行。固定期限五檔中的182天期暫停，7天、14天、28天和91天保持不變。市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資開(kāi)放長(zhǎng)檔92-182天期限區(qū)間競(jìng)價(jià)交易。

五是試點(diǎn)上線后，轉(zhuǎn)融資合約到期的，券商可以申請(qǐng)當(dāng)日歸還、當(dāng)日再借。

六是此次試點(diǎn)重點(diǎn)是對(duì)交易方式進(jìn)行改革，因此不改變業(yè)務(wù)原有法律關(guān)系，不涉及清算交收、違約處理等事宜，不涉及證券交易所或中國(guó)結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則、流程和技術(shù)系統(tǒng)調(diào)整。

此次試點(diǎn)正式上線后將如何產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，成為業(yè)界關(guān)注所在，對(duì)此，銀河證券黨委委員、副總裁羅黎明曾在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)提到，這將會(huì)有力支持券商多樣化融資需求，促進(jìn)市場(chǎng)資金配置效率的提高，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量。

綜合業(yè)界觀點(diǎn)，此次轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革優(yōu)化了轉(zhuǎn)融資費(fèi)率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，促進(jìn)了轉(zhuǎn)融資費(fèi)率隨行就市，在資金使用期限上提供了更大的自由度。對(duì)券商來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資將更好地匹配資金規(guī)劃，滿(mǎn)足差異化需求。改革后，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)交易效率得到提升，辦理周期得以壓縮，有利于正向引導(dǎo)資金規(guī)范入市，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

據(jù)記者進(jìn)一步了解，運(yùn)行一段時(shí)間后，中證金將結(jié)合試點(diǎn)開(kāi)展情況，適時(shí)將試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)運(yùn)作。

試點(diǎn)適應(yīng)資金市場(chǎng)利率變化和券商多樣化融資訴求

可以看到，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是融資融券業(yè)務(wù)配套制度安排，于2012年正式推出。從多年運(yùn)行的情況來(lái)看，現(xiàn)行的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)交易模式，在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，較好地滿(mǎn)足了券商的融資需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，轉(zhuǎn)融資累計(jì)融出資金逾1.8萬(wàn)億元。

然而隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和券商業(yè)務(wù)發(fā)展，現(xiàn)行模式期限固化、費(fèi)率非市場(chǎng)化的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，難以適應(yīng)快速多變的資金市場(chǎng)利率和券商多樣化的融資訴求。

基于上述等變化，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)市場(chǎng)人士分析，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)相較現(xiàn)行模式，變化主要體現(xiàn)在交易前端的調(diào)整：

一是券商自主確定使用資金的期限、金額和費(fèi)率。

二是中證金綜合銀行同業(yè)存單等資金市場(chǎng)有代表性的公允利率等因素，確定并公布轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限；券商申報(bào)的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率應(yīng)不低于轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限。

三是中證金對(duì)應(yīng)三檔期限區(qū)間設(shè)置三檔費(fèi)率上限。其中，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限是轉(zhuǎn)融資出借最高價(jià)格，券商申報(bào)的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率應(yīng)不高于轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限。

四是每周進(jìn)行一次競(jìng)價(jià)交易，轉(zhuǎn)融通平臺(tái)自動(dòng)對(duì)券商有效申報(bào)進(jìn)行匹配成交，并通過(guò)中國(guó)結(jié)算現(xiàn)有清算交收路徑進(jìn)行資金劃付。

為此，中證金表示，下一步將在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，積極做好業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線各項(xiàng)工作，保障業(yè)務(wù)試點(diǎn)平穩(wěn)運(yùn)行。據(jù)記者進(jìn)一步了解，中證金也將從四方面優(yōu)化配套服務(wù)保障措施：

一是適當(dāng)擴(kuò)大中高資質(zhì)券商的轉(zhuǎn)融資授信額度，使券商能夠在保有存量轉(zhuǎn)融資合約的基礎(chǔ)上，有一定授信額度參與競(jìng)價(jià)。

二是盡量貼近資金市場(chǎng)利率設(shè)置轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限，并保持在相對(duì)較低水平。

三是優(yōu)化保證金繳納機(jī)制，券商可以在競(jìng)價(jià)結(jié)果公布后、融出資金劃付前繳納保證金，無(wú)需事先繳納足額保證金。

四是存量轉(zhuǎn)融資合約到期可以再借，再借費(fèi)率參考競(jìng)價(jià)成交費(fèi)率。

轉(zhuǎn)融資適時(shí)調(diào)整，A股走勢(shì)歷史上有反應(yīng)

值得一提的是，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線，業(yè)界再度關(guān)心轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的調(diào)整，尤其是史上4次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率后，證券板塊，乃至A股均有反應(yīng)。整體來(lái)看，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率已進(jìn)入“下降通道”：

2014年8月15日，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費(fèi)率下調(diào)80個(gè)基點(diǎn)，182天期轉(zhuǎn)融資費(fèi)率從6.6％降至5.8％。當(dāng)日證券板塊指數(shù)漲2.57％，隨后一波大牛市啟動(dòng)。

2016年3月21日，中證金宣布恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天五個(gè)期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資年利率，其有利于釋放市場(chǎng)看多情緒，有助于恢復(fù)市場(chǎng)多方對(duì)于未來(lái)走勢(shì)判斷。

2019年8月7日，中證金整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80個(gè)基點(diǎn)。次日，證券板塊指數(shù)高開(kāi)3％。

2022年10月20日，中證金決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，次日上證指數(shù)出現(xiàn)小幅上漲。

轉(zhuǎn)融券費(fèi)率最新調(diào)降，至高節(jié)省1.7億元利息費(fèi)用

對(duì)于券商而言，近日政策“禮包”遠(yuǎn)不止轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)一項(xiàng)。記者注意到，與轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)正式上線同期發(fā)生的，還有中證金融公司針對(duì)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)做出的適時(shí)調(diào)整。

中證金融公司于2月17日宣布將轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%，并取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制，此舉旨在大幅降低券商參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本。

另外，記者特別注意到，2月20日，同降低融資費(fèi)率一樣，就在下調(diào)轉(zhuǎn)融券費(fèi)率的首個(gè)交易日，同時(shí)也是全面注冊(cè)制利好刺激下，證券板塊也迎來(lái)上漲。

具體到券商經(jīng)營(yíng)層面，華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康認(rèn)為，“此次轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制。轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%。過(guò)往轉(zhuǎn)融券3天/7天/14天/28天/182天年費(fèi)率差分別為2.5%/2.3%/2.1%/1.9%/1.5%。以當(dāng)前融券余額估算，預(yù)計(jì)當(dāng)前為市場(chǎng)帶來(lái)0.81至1.7億元利息費(fèi)用節(jié)省，盡管占行業(yè)收入比重不大，但是仍有助于增厚券商融券息差，提升券商轉(zhuǎn)融券積極性，擴(kuò)大券源渠道?！?/p>

華西證券研究也對(duì)轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差的調(diào)降帶來(lái)的成本節(jié)省幅度進(jìn)行了測(cè)算，在中證金融公司并沒(méi)有非常明確說(shuō)明給券商的保證金比例分段的標(biāo)準(zhǔn)的前提下，其可以簡(jiǎn)單地進(jìn)行如下預(yù)估成本測(cè)算：

（一）按25%保證金比例，資金成本4%來(lái)看，每個(gè)項(xiàng)目的資金成本（1%）+規(guī)費(fèi)（0.6%）應(yīng)該在1.6%左右；

（二）若保證金比例下降到20%，則每個(gè)項(xiàng)目的成本在1.4%左右；

（三）若保證金比例下降到15%，則每個(gè)項(xiàng)目的成本在1.2%左右；

（四）若保證金比例下降到10%，則每個(gè)項(xiàng)目的成本在1%左右；

可以看到，兩融業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量不斷提升，與制度端口的適時(shí)調(diào)整密不可分。隨著全面注冊(cè)制的穩(wěn)步落地，為對(duì)標(biāo)全面注冊(cè)制優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制的要求，中證金于2月17日還發(fā)布了《中國(guó)證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等規(guī)則。

修訂內(nèi)容主要涉及六大方面：

一是優(yōu)化并統(tǒng)一轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)方式。包括明確中證金融可以將借入的戰(zhàn)略配售股票出借給券商；明確規(guī)定約定申報(bào)方式下的轉(zhuǎn)融券期限、費(fèi)率可以協(xié)商確定，轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)實(shí)時(shí)成交并實(shí)時(shí)調(diào)整券商賬戶(hù)可交易余額;對(duì)非約定申報(bào)方式的期限費(fèi)率、轉(zhuǎn)融券成交匹配、轉(zhuǎn)融券信息披露等相關(guān)條款進(jìn)行適應(yīng)性修訂。

二是優(yōu)化并統(tǒng)一轉(zhuǎn)融券交易展期、提前了結(jié)相關(guān)規(guī)定。包括明確展期、提前了結(jié)的申報(bào)、撤單時(shí)間，出借人和借入人應(yīng)在同一交易日提交展期、提前了結(jié)的申請(qǐng)；對(duì)展期數(shù)量、展期期限、展期和提前了結(jié)的費(fèi)率進(jìn)行規(guī)定；三是適應(yīng)性修訂轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)清算交收環(huán)節(jié)的相關(guān)表述。

三是強(qiáng)化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。包括增加暫停券商參與轉(zhuǎn)融通服務(wù)的情形，進(jìn)一步防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；要求券商在開(kāi)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)過(guò)程中，禁止任何形式的利益輸送。

四是完善退市標(biāo)的轉(zhuǎn)融券處理。包括提升業(yè)務(wù)規(guī)則完備性，增加對(duì)交易類(lèi)強(qiáng)制退市情形的轉(zhuǎn)融券處理規(guī)定；提升處理靈活性，增加規(guī)定轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券終止上市的，可以協(xié)商提前了結(jié)，并增加現(xiàn)金或其他等價(jià)物了結(jié)作為兜底條款以應(yīng)對(duì)極端情況。

五是為業(yè)務(wù)發(fā)展提供配套機(jī)制。包括明確經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，中證金融可以將證券出借給券商，供其用于做市、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等；取消保證金比例上、下限要求等。

六是其他適應(yīng)性修改，如相關(guān)文字表述；結(jié)合歸還差錯(cuò)處理實(shí)際，將錯(cuò)還存托憑證納入錯(cuò)還資金、證券的情形一并考慮，合并并調(diào)整差錯(cuò)處理相關(guān)條款；增加出借人的釋義，并明確存托憑證比照股票處理等等。