盡管市場(chǎng)已經(jīng)接受美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)加息周期的預(yù)期，但德意志銀行認(rèn)為最終利率仍有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

上周美國(guó)超預(yù)期零售數(shù)據(jù)公布后，VVIX指數(shù)（衡量波動(dòng)率的波動(dòng)率）飆升至去年10月以來(lái)的最高水平，同時(shí)，2023年12月聯(lián)邦基金利率期貨突破5%，表明市場(chǎng)已對(duì)更長(zhǎng)的緊縮時(shí)間做出反應(yīng)。

(資料圖)

然而，德銀分析師宏觀分析師Henry Allen提出，從歷史上看，通脹越接近目標(biāo)，反通脹的代價(jià)就越高。

換句話說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)越來(lái)越接近通脹目標(biāo)，降低通脹的努力可能會(huì)面臨越來(lái)越大的阻力。

如果這種情況真的發(fā)生，并導(dǎo)致各國(guó)央行像上世紀(jì)70年代那樣過(guò)早放松貨幣政策，那么長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)是通脹會(huì)像上世紀(jì)70年代那樣卷土重來(lái)，最終需要更高的利率才能再次控制住通脹。

于是，Allen認(rèn)為，除了強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告以及久未能降溫的服務(wù)業(yè)通脹外，還有一些額外的因素可能會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息。

1. 美國(guó)CPI數(shù)據(jù)修正

德銀認(rèn)為，對(duì)美國(guó)CPI數(shù)據(jù)的修正意味著，通脹并未如此前那般顯著放緩。

上周五發(fā)布了用于計(jì)算美國(guó)CPI通脹的季節(jié)性調(diào)整的最新數(shù)據(jù)。這導(dǎo)致了2022年上半年的通脹向下修正，但在下半年向上修正，這意味著第四季度的減速遠(yuǎn)沒(méi)有想象的那么明顯。

例如，以10月至12月的3個(gè)月年率計(jì)算，核心CPI仍為4.25%，而不是之前認(rèn)為的3.14%。

2. 激進(jìn)緊縮政策并未導(dǎo)致嚴(yán)重衰退

至少就目前而言，激進(jìn)的貨幣緊縮政策并沒(méi)有像一些人擔(dān)心的那樣讓主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。

自從美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期開(kāi)始不到一年以來(lái)，他們現(xiàn)在已經(jīng)加息了450個(gè)基點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)增長(zhǎng)，就業(yè)仍在增加。同樣，歐洲央行自7月以來(lái)已經(jīng)加息300個(gè)基點(diǎn)，目前也避免了經(jīng)濟(jì)衰退。

面對(duì)緊縮政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)比許多人預(yù)期的更有彈性，這一事實(shí)將使各國(guó)央行有更大的空間繼續(xù)提高利率。

3. 加息預(yù)期趨向積極

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行而言，加息預(yù)期已變得更加積極，表明市場(chǎng)很難再出現(xiàn)“意外”。

這一點(diǎn)很重要，因?yàn)槿绻袌?chǎng)已經(jīng)在定價(jià)加息的速度加快，那么理論上，如果市場(chǎng)按照這種定價(jià)行事，應(yīng)該不會(huì)有什么反應(yīng)。

因此，就業(yè)報(bào)告發(fā)布以來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整的事實(shí)意味著，美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行更容易遵循這一情況，而不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的大意外。

4. 美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到錯(cuò)誤

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的速度，有理由認(rèn)為他們已經(jīng)意識(shí)到早先在暫時(shí)性通脹上的錯(cuò)誤。

在這個(gè)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)對(duì)通脹比2021年以來(lái)的預(yù)期持續(xù)得多感到驚訝，這迫使他們?cè)?022年采取歷史上快速的加息步伐。

不想重復(fù)同樣的錯(cuò)誤是人類(lèi)的本性，最近的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)管理方面的考慮可能傾向于進(jìn)一步加息，以確保通脹得到持久的遏制。如果通貨膨脹再次出現(xiàn)(就像上世紀(jì)70年代在最初的下降之后發(fā)生的那樣)，那么這對(duì)他們將是不利的。