在美國(guó)，主動(dòng)駕車撞別人的可能是變態(tài)殺手，可能是恐怖分子，也可能只是一名特斯拉的空頭。

(相關(guān)資料圖)

2019年4月，蘭迪普·霍蒂（Randeep Hothi）駕駛著一輛白色的本田謳歌行駛在美國(guó)加州880號(hào)洲際公路上，他發(fā)現(xiàn)前面出現(xiàn)了一輛紅色特斯拉Model 3，車上滑稽地豎著一支三腳架，頂部的攝像頭正拍著自動(dòng)駕駛的宣傳Demo。

霍蒂尾行其后，拿起相機(jī)進(jìn)行拍攝。在靜默跟蹤了35分鐘后，他突然一個(gè)加速?gòu)膫?cè)面撞向這輛Model 3[1]。車?yán)镒娜齻€(gè)人大驚失色，由于近在咫尺，根本來(lái)不及反應(yīng)，幸好Model 3的側(cè)面安全功能啟動(dòng)，一個(gè)閃躲避免了碰撞。

事發(fā)之后，馬斯克大罵:“這瘋子距離殺死我的員工只有6英寸[2]！”

能讓馬斯克破防的，自然不是一般人?；舻俪錾谟《?，后隨父母移民美國(guó)，住在離特斯拉加州Fremont工廠不遠(yuǎn)的地方。他平日裹著頭巾，留著濃密的胡茬，盡管表面上只是一名在讀研究生，但暗地里他卻有一個(gè)危險(xiǎn)的身份：瘋狂看空特斯拉的散戶。

錫克人打扮的Randeep Hothi

就在這次事故的兩周前，霍蒂就潛入Fremont工廠的停車場(chǎng)進(jìn)行零距離偷拍。被發(fā)現(xiàn)后，霍蒂同學(xué)撞傷一名保安逃之夭夭——可見(jiàn)美國(guó)學(xué)生動(dòng)手能力就是強(qiáng)，B站大V們只是嘴上嚷嚷著路燈，推特上的大學(xué)生已經(jīng)對(duì)資本家動(dòng)手了。

霍蒂多年來(lái)一直是堅(jiān)定的“特黑”，在獲取第一手黑料后會(huì)通過(guò)一個(gè)匿名推特賬號(hào)曝光，并附上“#TSLAQ”的標(biāo)簽，“TSLAQ”為特斯拉退市時(shí)的股票代碼，這神秘代號(hào)背后寓意的已不是單純的個(gè)人杠精行為，而是一場(chǎng)具有廣泛群眾基礎(chǔ)的做空運(yùn)動(dòng)。

TSLAQ是推特上一個(gè)由律師、醫(yī)生、飛行員等各種背景的人聯(lián)合發(fā)起的組織，他們唯一的任務(wù)是在推特上發(fā)布特斯拉的不利消息、圖片和影片，進(jìn)而試圖左右特斯拉的股價(jià)——當(dāng)然更重要的，是給自己的空頭賬戶上賺點(diǎn)兒錢。

藝高人膽大的TSLAQ經(jīng)常重拳出擊：今天派遣無(wú)人機(jī)群飛到特斯拉工廠上方拍照揭秘，明天又整理122起特斯拉意外加速事故向交管局舉報(bào)，更有ID為TeslaCharts的博士用圖表預(yù)測(cè)出馬斯克的Solorcity涉嫌欺詐，并被證實(shí)。

對(duì)馬斯克來(lái)說(shuō)，TSLAQ就像頭頂上揮之不去的蒼蠅。當(dāng)然，百戰(zhàn)成精的老馬也不是善茬，他先是寫了一封郵件聲稱霍蒂“差點(diǎn)殺死特斯拉員工”（但法院其實(shí)沒(méi)有對(duì)霍蒂定罪），然后讓這封郵件“不小心”被泄漏到網(wǎng)上，馬上就引來(lái)了一群特斯拉鐵粉，對(duì)霍蒂發(fā)出人身攻擊和死亡威脅。

為了保護(hù)家人，霍蒂留下了最后一條推特：特斯拉的股價(jià)是零，馬斯克的終點(diǎn)是監(jiān)獄。

霍蒂最后一條推特

現(xiàn)實(shí)給了霍蒂一個(gè)響亮的耳光。他“退網(wǎng)”后，特斯拉最高上漲20余倍到1.2萬(wàn)億美元，而馬斯克也一度成為世界首富。這條推特更是成了多頭和空頭的分水嶺：在之前，多頭空頭互有勝負(fù)，在之后，空頭便開始了血流成河的被碾壓之路。

霍蒂只是一個(gè)散戶，但陪著他一起被碾壓的還有眾多華爾街大佬：綠光資本的David Einhorn，超級(jí)空頭Jim Chanos、次貸危機(jī)一戰(zhàn)成名的Michael Burry、空頭屆的臥龍鳳雛——香櫞和渾水……甚至連比爾·蓋茨都參與其中。

最終，他們創(chuàng)造出了美股誕生以來(lái)最大的空頭火葬場(chǎng)。

等到2021年11月特斯拉見(jiàn)頂并開始真正暴跌的時(shí)候，早期的特斯拉空頭基本上都已認(rèn)賠出局。他們只能瞪大雙眼看著馬斯克射火箭、收推特、睡人妻、把電動(dòng)車賣到全世界，并一步步成為世界首富和媒體寵兒。

問(wèn)題是：那些敗下陣來(lái)的空頭，都是華爾街最聰明的大腦，他們?yōu)槭裁磿?huì)前仆后繼地去賣空被譽(yù)為“神”一樣的馬斯克？他們真的錯(cuò)了嗎？

01

首戰(zhàn)：當(dāng)中概股屠夫遇上鋼鐵俠

香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊福特（Andrew Left）是第一個(gè)纏上特斯拉的著名空頭。

香櫞（Citron Research）是一家專門從事做空的投資機(jī)構(gòu)，有且只有創(chuàng)始人萊福特一名員工。自2001年成立以來(lái)，香櫞做空了超過(guò)150家公司，而且作為中概股的老朋友，香櫞曾在6年里狙擊了20家中概股，其中15家跌幅逾66%，7家已經(jīng)退市。

安德魯·萊福特（Andrew Left）

特斯拉2010年上市，盡管當(dāng)時(shí)是美國(guó)50年來(lái)唯一新上市的車企，備受關(guān)注，但由于Model S尚未量產(chǎn)，再野的分析師也不敢亂吹，因此市值一直在幾十億美金左右徘徊。股價(jià)在上市的前兩年也不溫不火，并未入萊福特這個(gè)資深空頭的法眼。

到了2012年，特斯拉推出了售價(jià)7萬(wàn)美元起步的Model S，但生產(chǎn)能力跟不上，每個(gè)星期一度只能生產(chǎn)10輛電動(dòng)車。在最危急的時(shí)候，特斯拉賬面資金不足以撐過(guò)一個(gè)月，瀕臨絕望的馬斯克打算以60億美元價(jià)格把特斯拉賤賣給谷歌[3]。

在交易接近達(dá)成時(shí)，特斯拉2013年一季度靠著全員賣車竟然奇跡般地盈利1100萬(wàn)美元，隨后股價(jià)在一年內(nèi)狂漲了5倍，馬斯克趁機(jī)用增發(fā)來(lái)緩解了資金問(wèn)題，谷歌收購(gòu)自然不了了之。這種妖股般的表現(xiàn)，被債王岡德拉克形容「有宗教般的感覺(jué)」。

空頭就喜歡這種無(wú)厘頭上漲。2013年9月，萊福特發(fā)文做空特斯拉。

所謂的做空，就是空頭事先借入公司的股票，在股價(jià)暴跌后買回便宜的股票還給出借人，賺取差價(jià)。為了讓公司更快陷入困境，萊福特通常會(huì)提前發(fā)布做空?qǐng)?bào)告擊潰市場(chǎng)的信心。

香櫞的做空?qǐng)?bào)告，2013年

萊福特的看空?qǐng)?bào)告，簡(jiǎn)單總結(jié)：從產(chǎn)品看，以Model S的價(jià)格，用戶無(wú)法接受連遮陽(yáng)板都沒(méi)有的簡(jiǎn)陋內(nèi)飾；從競(jìng)爭(zhēng)格局說(shuō)，奔馳推出了全新S級(jí)混動(dòng)，老牌車企反攻在即；同時(shí)特斯拉研發(fā)費(fèi)用低于同行，沒(méi)有理由說(shuō)他是一只科技股，而不按汽車股來(lái)估值。

萊福特在報(bào)告里寫道：“要是奔馳里裝了60個(gè)車載電腦，能變成一個(gè)科技公司嗎？”

在香櫞眼中，最不能理解的是分析師把特斯拉當(dāng)成新的蘋果：蘋果推出iphone時(shí)股價(jià)既沒(méi)有飆升至5000億美元，市盈率也從未超過(guò)25倍，而特斯拉的市盈率高達(dá)220倍；蘋果產(chǎn)品銷往全球，毛利有60%，特斯拉龜縮在加州造車，除了補(bǔ)貼，就是賠錢。

萊福特的報(bào)告道出了市場(chǎng)對(duì)特斯拉的最大分歧：特斯拉股價(jià)的「錨」到底是什么？是按10倍的汽車股來(lái)估，還是按100倍的互聯(lián)網(wǎng)股來(lái)估？這個(gè)問(wèn)題將一直困擾著投資者，并造成了特斯拉股價(jià)的大起大落——漲的時(shí)候瘋狂追捧甚至參考SaaS公司的估值，跌的時(shí)候則恨不得砸到豐田通用的水平。

香櫞報(bào)告發(fā)出后，特斯拉2個(gè)月跌去了近40%，萊福特首戰(zhàn)告捷。

事后來(lái)看，這只是香櫞和特斯拉的「長(zhǎng)期斗爭(zhēng)」的開始，而且，兩者的猿糞還超越了投資，延伸到了八卦和倫理層面：安德魯·萊福特和妻子在2008年離婚，前妻分掉了他一半的家產(chǎn)，而且后來(lái)嫁給了特斯拉早期投資人Alan Salzman。

Alan Salzman在硅谷灣區(qū)以擅長(zhǎng)搞別墅轟趴出名，在特斯拉的股份至少值23億美元。但經(jīng)過(guò)前妻的“設(shè)計(jì)”，萊福特除了贍養(yǎng)費(fèi)，每個(gè)月還要付給前妻的現(xiàn)任丈夫18000美元的房租，只是因?yàn)樗麄z的孩子在新家居住超過(guò)50%的時(shí)間[3]，簡(jiǎn)直比汪小菲還慘。

萊福特前妻和Alan Salzman，NYP

安德魯·萊福特怒而起訴之余，也鉚足了勁兒跟特斯拉杠上了。幸運(yùn)地是他身邊的「戰(zhàn)友」越來(lái)越多。雖然經(jīng)過(guò)了短暫下跌，但特斯拉的股價(jià)在2014年和2015年繼續(xù)上漲，看不懂特斯拉估值方式的投資者越來(lái)越多，不少就加入了空頭的陣營(yíng)。

另一方面，由于Model S周產(chǎn)量在2015年已經(jīng)上升到了1000多輛，特斯拉的影響力由科技圈逐漸向大眾圈擴(kuò)散，擁有越來(lái)越多的死忠粉絲。因此，特斯拉周圍的多空力量與日俱增，既讓特斯拉晉身為超級(jí)牛股，也它成為美股被做空做多的股票。

2016年，新一輪做空風(fēng)暴開始醞釀，另一個(gè)重量級(jí)空頭吉姆·查諾斯（Jim Chanos）加入了牌桌。

02

掉血：告急的產(chǎn)能，鏡像的安然

不同于香櫞的網(wǎng)紅人設(shè)，吉姆·查諾斯背景深厚，是美國(guó)總統(tǒng)拜登背后的金主之一。

2001年，查諾斯揭露了安然的財(cái)務(wù)造假，逼迫安然CEO在監(jiān)獄里渡過(guò)24年[5]，一戰(zhàn)成名；2008年金融海嘯，他通過(guò)做空賺取了44%的收益，鼎盛時(shí)管理規(guī)模高達(dá)70億美元；在金融時(shí)報(bào)的筆下[4]，他被譽(yù)為“做空界的勒布朗·詹姆斯?！?/p>

吉米·查諾斯（Jim chinos）做空安然

盡管在預(yù)測(cè)中國(guó)房地產(chǎn)崩盤上屢次翻車，但查諾斯在過(guò)去35年里依靠做空策略將他的旗艦基金年化收益做到了22%，這種變態(tài)回報(bào)惹來(lái)嫉恨者無(wú)數(shù)，人們形容他“頭上長(zhǎng)著兩只角，并傳播著梅毒[4]”。而如今，他的觸角伸向了特斯拉。

2015年秋季，查諾斯低調(diào)做空特斯拉[6]。查諾斯觀點(diǎn)非常明確，人們投資的不是特斯拉而是馬斯克本人。換句話說(shuō)，特斯拉根本不是能夠長(zhǎng)期盈利的汽車制造商，而是圍繞馬斯克建立的個(gè)人崇拜。

一年后，特斯拉以26億美元收購(gòu)光伏公司Solarcity，這加深了查諾斯的做空信念。在收購(gòu)前查諾斯就做空過(guò)Solarcity，那時(shí)被他一波打掉12%的股價(jià)。他非常了解這家光伏公司的吞金獸屬性，合并后每季度將至少消耗特斯拉10億美元的現(xiàn)金流。

而且，Solarcity的兩個(gè)創(chuàng)始人Lyndon Rive和Peter Rive是馬斯克的表哥，怎么看怎么像是一場(chǎng)“先富帶動(dòng)后富”的大型利益輸送。查諾斯認(rèn)為這會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的“公司治理問(wèn)題”，結(jié)果正如他所預(yù)測(cè)的，收購(gòu)不到八個(gè)月，表哥們就宣布離職。

馬斯克和兩位表哥

大手筆的收購(gòu)本來(lái)就已令家里揭不開鍋，更可怕的是馬斯克做了一個(gè)夢(mèng)，在夢(mèng)里他看到一個(gè)完全自動(dòng)化的未來(lái)超級(jí)工廠，外表像一艘“外星戰(zhàn)艦”，面積有100個(gè)足球場(chǎng)那么大[7]。夢(mèng)醒時(shí)分，馬斯克興奮地召開會(huì)議，宣布要讓“機(jī)器生產(chǎn)機(jī)器”，一臉懵的高管們并不知道這個(gè)夢(mèng)會(huì)是特斯拉“產(chǎn)能地獄”的開始。

馬斯克首先讓反對(duì)的高管集體畢業(yè)，然后大刀闊斧地開設(shè)Model 3全自動(dòng)化產(chǎn)線，再加上內(nèi)華達(dá)超級(jí)電池工廠（Gigafactory）建設(shè)，特斯拉迎來(lái)了一輪更兇猛的燒錢模式。事與愿違，讓機(jī)器人學(xué)習(xí)打螺絲本就需要一個(gè)過(guò)程，這導(dǎo)致后來(lái)生產(chǎn)的電池報(bào)廢率高達(dá)40%，汽車的FPY（一次出廠率）只有14%，大大拖延了Model 3的交付。

此時(shí)在查諾斯眼里，特斯拉身上漏洞百出：現(xiàn)金流告急、產(chǎn)能問(wèn)題、專利糾紛、百年老牌車企反擊、造車新勢(shì)力追趕、政府補(bǔ)貼接近上限、業(yè)務(wù)冗雜不夠聚焦等等。最后查諾斯的空頭倉(cāng)位越積越多，可謂是萬(wàn)事具備，就等下跌了。

但在2017年，特斯拉反倒?jié)q了44%，華爾街空軍損失合計(jì)40億美元。查諾斯仍然泰然自若：“我不在乎它是30 美元、200美元還是300美元，那簡(jiǎn)直毫無(wú)意義，特斯拉股票一文不值[8]。”

做空特斯拉后，查諾斯凈值的上漲幾乎停滯

查諾斯的損失的確很有限，在他的持倉(cāng)里，做多配比190%，做空配比90%。簡(jiǎn)言之，做多靠被動(dòng)指數(shù)投資，做空依靠主動(dòng)的財(cái)務(wù)挖掘，做多的部分為查諾斯的做空提供了保護(hù)，所以即便馬斯克真的占領(lǐng)了火星，他也不至于業(yè)績(jī)歸零。

相反，空頭對(duì)特斯拉的判斷開始逐漸兌現(xiàn)。2017年7月，特斯拉Model 3下線，馬斯克的目標(biāo)是2017年Q3生產(chǎn)1500輛，但最終只生產(chǎn)了260輛，特斯拉開始進(jìn)入最痛苦的“產(chǎn)能地獄”時(shí)期，Q3的財(cái)報(bào)更是遭遇了史上最大單季度虧損。

馬斯克把越來(lái)越多的東西裝進(jìn)了自己的盤子，但世界卻并沒(méi)有按照他的速度運(yùn)轉(zhuǎn)，在理想與現(xiàn)實(shí)的掙扎中，他逐漸走向自己人生的至暗時(shí)刻。

03

夾擊：當(dāng)你的頭頂被綠光照耀

2018年，空頭組織TSLAQ派遣無(wú)人機(jī)飛到Fremont工廠上空，拍下了混亂的一幕。

鏡頭里看不到整潔的車間，反而是工人們“早穿皮襖午穿紗，頂著帳篷造特斯拉”的荒誕場(chǎng)景：一座巨大的“帳篷”橫在廠區(qū)里，烈日下大風(fēng)扇來(lái)回?cái)[動(dòng)，而比中暑更操蛋的是PM2.5爆表，工人時(shí)不時(shí)還能聞到北加州山火肆虐飄來(lái)的煙味兒。

弗里蒙特帳篷生產(chǎn)線，TSLAQ攝

此時(shí)特斯拉深陷“產(chǎn)能地獄”的泥潭，距離2018年周產(chǎn)5000輛Model3的承諾越來(lái)越遠(yuǎn)。為了保交付，馬斯克只能在工廠停車場(chǎng)上臨時(shí)建立了占地兩個(gè)半足球場(chǎng)的巨大“帳篷”（其實(shí)是鋁結(jié)構(gòu)），24小時(shí)吃喝拉撒都在帳篷里，為了監(jiān)工甚至打起了地鋪。

但壞消息不絕于耳。3月，一輛Model X在使用自動(dòng)駕駛功能時(shí)發(fā)生車禍，司機(jī)送醫(yī)后不治；月底特斯拉又召回了12.3萬(wàn)輛Model S，占其總銷量的80%；而根據(jù)彭博的測(cè)算，按照特斯拉每分鐘燒掉6500美元的速度，特斯拉9月前就會(huì)破產(chǎn)。

重壓之下，馬斯克性情大變，在采訪時(shí)抽大麻，大罵營(yíng)救泰國(guó)洞穴被困小球隊(duì)的英雄為“戀童癖”。

空頭不給喘息機(jī)會(huì)，2018年4月做空者開始加倉(cāng)，直到7月，特斯拉的空頭頭寸已占其流通股的27.5%，一副想吞下馬斯克的架勢(shì)。更危難的是，一條更難對(duì)付的資本鯊魚聞著血腥味趕來(lái)——綠光資本的創(chuàng)始人大衛(wèi)·埃因霍溫（David Einhorn）。

大衛(wèi)·埃因霍溫身上的標(biāo)簽很多——億萬(wàn)富翁、對(duì)沖基金大佬、華爾街一線帥哥、世界級(jí)撲克高手，曾在2012年世界撲克大賽中排名第三。在罪惡之城拉斯維加斯老虎機(jī)的交響樂(lè)下，總能浮現(xiàn)埃因霍溫那張令好萊塢女星尖叫的帥臉。

埃因霍溫自詡為“多空價(jià)值投資者”，大部分資金其實(shí)都是用來(lái)做多，但真正讓他在華爾街揚(yáng)名立萬(wàn)的，卻是做空，經(jīng)典案例包括雷曼兄弟、綠山咖啡、Allied Capital以及奈飛。他后來(lái)把自己做空的豐功偉績(jī)匯聚成了一本書——《空頭之王》。

綠光資本自1996年以來(lái)，取得了年化15.4%的恐怖回報(bào)率[9]。他曾這樣形容自己與巴菲特的區(qū)別：“如果我是棒球手，我不會(huì)每次都打出全壘打，但只要看到球迎面而來(lái)，我會(huì)毫不猶豫用盡力氣將它擊出場(chǎng)外。”

毫無(wú)疑問(wèn)，2018年他認(rèn)為奄奄一息的馬斯克就是那顆飛來(lái)的球。

霍溫（左一）與查諾斯（右一）出席“華爾街撲克之夜”

相比于禿頂?shù)娜R福特和老邁的查諾斯，瀟灑多金的埃因霍溫是馬斯克更喜歡的“敵人”類型。兩人很快就在twitter上掐了起來(lái)。2018年5月，馬斯克Twitter高調(diào)向空頭們喊話：“本世紀(jì)最大的燃燒空頭行動(dòng)即將到來(lái)，火焰噴射器即將抵達(dá)現(xiàn)場(chǎng)。”

靠著強(qiáng)制員工6*12小時(shí)加班的帳篷生產(chǎn)線，馬斯克再次大力出奇跡，特斯拉在2018年6月末奇跡般達(dá)成了5031輛Model3的周產(chǎn)量，在推動(dòng)交付的同時(shí)又裁了4000名員工控制成本，第三季度最終實(shí)現(xiàn)盈利。長(zhǎng)出一口氣的馬斯克，立刻給霍溫送去一箱短褲（Short有做空和短褲雙重釋義）。

第二天埃因霍溫在twitter上曬出了照片：“短褲已收到，但貌似質(zhì)量一般。”言語(yǔ)里諷刺馬斯克不擇手段地追趕產(chǎn)能目標(biāo)，而忽略安全環(huán)節(jié)的檢測(cè)。

為了將消滅空頭一網(wǎng)打盡，馬斯克宣告私有化特斯拉，當(dāng)天股價(jià)直接拉漲11%，嚇得特斯拉粉頭木頭姐（Cathie Wood）親筆授信“價(jià)值4000美元的特斯拉以420美元私有化這樣不合適。”但馬斯克可不這么想，420美元象征4月20日大麻節(jié)，這輪烽火戲諸侯一度被媒體解讀為取悅吸毒女友。

看熱鬧不嫌事大的香櫞，此時(shí)跳出來(lái)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC舉報(bào)馬斯克操縱股價(jià)。

17天的私有化鬧劇戛然而止，SEC以欺詐罪起訴馬斯克，當(dāng)晚特斯拉暴跌13%。除了被罰款2000萬(wàn)，馬斯克還辭去了董事長(zhǎng)一職三年。在Ted的采訪中，馬斯克回憶起這一幕[11]：“這些混蛋，這就像拿槍指著孩子的頭，我被迫向SEC認(rèn)輸。”

在馬斯克大罵SEC是“賣空者致富委員會(huì)”的第二天，霍溫借勢(shì)在季報(bào)中把特斯拉比作雷曼：“他們有許多相似之處?！彼f(shuō)，“比如威脅賣空者，拒絕籌集資金（甚至回購(gòu)股票），公開將私有化。幾個(gè)月后，當(dāng)管理層的魯莽行為導(dǎo)致破產(chǎn)時(shí)，股東、債權(quán)人、員工和全球經(jīng)濟(jì)付出了巨大的代價(jià)[12]?！?/p>

逐漸的，特斯拉從“產(chǎn)能地獄”走向“交付地獄”。隨著2019年Q1交付環(huán)比大跌31%，特斯拉的問(wèn)題也集中爆發(fā)，譬如劃痕凹痕，屏幕發(fā)紫、方向盤異響等等。埃因霍溫在致股東的信中嘲笑：“車都快散架了，連輪子都在往下掉。”

2019年5月，在索恩投資大會(huì)烏壓壓的對(duì)沖基金經(jīng)理們面前，埃因霍溫指著幻燈片上馬斯克皺眉的照片形容：“這是馬糞。”緊接著，霍溫寫信特斯拉應(yīng)收賬款造假。當(dāng)看到特斯拉18個(gè)月里共有40名高管離職，埃因霍溫的好牌友查諾斯也不留情面地把特斯拉類比自己曾經(jīng)屠殺的安然，并贈(zèng)予最大的空頭倉(cāng)位助攻。

空頭的進(jìn)攻雖然猛烈，但是他們的情緒開始逐漸緊張起來(lái)，因?yàn)镸odel 3已被證明很受消費(fèi)者歡迎，只要解決產(chǎn)能問(wèn)題就能大賣[10]。香櫞甚至剛向SEC舉報(bào)完馬斯克，回頭就發(fā)了一篇唱多特斯拉的報(bào)告，扇起自己的臉來(lái)比誰(shuí)都狠。

時(shí)間并不站在空頭這一邊。做空的交易成本通常都高于做多，埃因霍溫和查諾斯這些空頭只想速戰(zhàn)速?zèng)Q?？墒沁@場(chǎng)較量的性質(zhì)，已漸漸從閃電戰(zhàn)質(zhì)變?yōu)槌志脩?zhàn)，從金融戰(zhàn)上升為輿論戰(zhàn)，甚至在馬斯克的“挑逗”下，加入了很多個(gè)人感情色彩。

最終壓倒空頭的最后一根稻草，是一個(gè)遠(yuǎn)在太平洋對(duì)面、他們可能沒(méi)怎么聽說(shuō)過(guò)的地方：臨港。

04

血洗：對(duì)沖基金的500億大敗局

2019年10月，特斯拉上海工廠終于投產(chǎn)，股價(jià)在4個(gè)交易日里漲了30%，空頭們迎來(lái)了一波血洗。

馬斯克不會(huì)放過(guò)任何膈應(yīng)對(duì)手的機(jī)會(huì)，他又給埃因霍溫寄了一箱內(nèi)褲，然后敲起鍵盤冷嘲熱諷：“親愛(ài)的埃因霍溫先生，考慮到特斯拉Q3的成功讓您蒙受損失，您希望在投資者面前挽回臉面是可以理解的，特別是因?yàn)槟臉I(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)幾年下滑，管理規(guī)模從150億美元急劇下降至50億?！?/p>

最后，馬斯克還邀請(qǐng)埃因霍溫參觀特斯拉的工廠。埃因霍溫只能咬著牙接受，并試圖通過(guò)翻舊賬來(lái)找回場(chǎng)子：“綠光資本與特斯拉最核心的區(qū)別就在于，我們從創(chuàng)立之年便為投資者產(chǎn)生真實(shí)的利潤(rùn)，但特斯拉卻錄得十多個(gè)年度的虧損。”

到了2019年底，股價(jià)的持續(xù)暴漲和馬斯克的四處“挑逗”，讓一眾血壓升高的華爾街明星站在了特斯拉的對(duì)立面上，他們包括：

綠光資本的大衛(wèi)·埃因霍溫，

尼克斯聯(lián)合基金的吉米·查諾斯

斯坦菲爾資本管理合伙人Mark Spiegel

摩根凱瑞資本管理創(chuàng)始人Mark Yusko

Vilas資本John Thompson

正準(zhǔn)備對(duì)瑞幸動(dòng)手的渾水（Muddy Waters）

當(dāng)然，根據(jù)價(jià)值投資派“虧得越多，持有越堅(jiān)定”的普遍心理原則，股價(jià)暴漲，也意味著做空者的“空間”更大。比如2019年四季度特斯拉暴漲近80%，反過(guò)來(lái)看，對(duì)空頭也意味著漲出了44%的價(jià)值空間。

所以，即使上海臨港的超級(jí)工廠已經(jīng)開始爆產(chǎn)能，全球消費(fèi)者開始排隊(duì)購(gòu)買特斯拉，渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克仍然試圖向媒體放狠話來(lái)影響股價(jià)：“特斯拉就像一架靠燒錢作燃料的跑車，它正在馬斯克的駕駛下沖向失控的邊緣?！?/p>

陣容有多猛，虧的就有多狠。隨著上海工廠打破產(chǎn)能瓶頸，自動(dòng)駕駛遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行，以及OTA收費(fèi)的SaaS模式徹底顛覆了傳統(tǒng)汽車行業(yè)，特斯拉真的變成了空頭們?cè)静桓蚁胂蟮乃膫€(gè)輪子的蘋果，估值打開了天花板。

2020年，特斯拉空頭的損失達(dá)到驚人的380億美元，僅在8月份空頭就賠了70億美元，創(chuàng)造了歷史。

2020年空頭在特斯拉上損失遠(yuǎn)超其他股票

對(duì)空頭的碾壓式勝利，讓馬斯克心情大好，順便給SEC寄了一箱金邊亮紅緞面的內(nèi)褲。

2020年12月，特斯拉市值漲破6000億美元，等于豐田的3倍同時(shí)超過(guò)了世界前9大車企市值總和。之前的空頭陣營(yíng)基本上被瓦解，但仍然有新的做空者加入進(jìn)來(lái)，比如電影《大空頭》的人物原型邁克爾·巴里（Michael Burry）。

巴里宣布做空特斯拉的2020年底，的確是一個(gè)更具性價(jià)比的做空時(shí)點(diǎn)。他做空的出發(fā)點(diǎn)，其實(shí)還是“特斯拉到底是科技股還是汽車股”這個(gè)老生常談的分歧。巴里認(rèn)為在汽車行業(yè)整體市銷率只有0.35倍的情況下，特斯拉的18倍市銷率顯然不合理。

不過(guò)，他也發(fā)現(xiàn)了新的依據(jù)——賣車的毛利率提升不是上海模式帶來(lái)的成本優(yōu)化，而是依靠出售碳排放積分，隨著碳排抵免的政策終止，特斯拉盈利會(huì)變得疲軟。于是，巴里趁著標(biāo)普500納入特斯拉上漲的時(shí)機(jī)，逐漸增加做空頭寸。

截至2021年6月底，巴里的對(duì)沖基金塞恩資本（Scion Capital）持有了110萬(wàn)張看跌期權(quán)（價(jià)值7.31億美元），以及23.55萬(wàn)張木頭姐ARK Innovation ETF看跌期權(quán)——木頭姐Cathy Wood重倉(cāng)特斯拉，是馬斯克最狂熱的華爾街粉絲。

Michael Burry（左）和電影《大空頭》里的形象

結(jié)果，特斯拉股票在接下來(lái)的6個(gè)月內(nèi)翻倍，損失慘重的巴里幾乎在最高點(diǎn)附近清掉了對(duì)特斯拉的看跌期權(quán)。馬斯克不忘連夜送溫暖，在推特上稱巴里為“壞掉的鐘（Broken Clock）”，被羞辱的巴里隨即注銷了自己的推特賬號(hào)。

作為空頭陣營(yíng)的“最后一顆稻草”，巴里的折戟給這場(chǎng)跨度接近10年的多空鏖戰(zhàn)畫上了半個(gè)句號(hào)。

到了2022年，空頭們期待的特斯拉「膝蓋斬」終于發(fā)生了，特斯拉市值跌幅近70%，空頭盈利超過(guò)150億美元——這個(gè)數(shù)字看似巨大，但跟2020-2021年兩年做空虧損的510億美元相差甚遠(yuǎn)，甚至不少大空頭倒在了黎明之前。

至于馬斯克，則把精力越來(lái)越多地投入到拯救Twitter這個(gè)深坑里，不再像以前那樣熱衷給特斯拉的空頭贈(zèng)送內(nèi)褲和嘲諷，讓圍觀者少了很多樂(lè)趣。而那些在2022年賺到錢的空頭，也變得小心翼翼謹(jǐn)言慎行，生怕被再次打臉。

“成為特斯拉的空頭并非易事，”香櫞創(chuàng)始人萊福特的總結(jié)很有代表性，“這是一場(chǎng)痛苦的交易[13]?！?/p>

05

尾聲

細(xì)數(shù)特斯拉的空頭，無(wú)外乎有以下七種：

1.抵抗派：大衛(wèi)·埃因霍溫2019年與馬斯克的內(nèi)褲對(duì)決可以永載對(duì)沖基金史冊(cè)。2022年埃因霍溫業(yè)績(jī)回暖，收益高達(dá)36.6%，年底他繼續(xù)購(gòu)買了1000份特斯拉看跌期權(quán)（價(jià)值1.06億美元），這場(chǎng)牌局對(duì)他來(lái)說(shuō)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

2.信仰派：雖然查諾斯在2020年底開始不斷削減特斯拉空倉(cāng)，但他依然堅(jiān)持信仰，維持著組合里1%的空頭倉(cāng)位。雖然頭撞南墻，但他固執(zhí)地認(rèn)為特斯拉只是一家汽車公司，而不是科技公司。

3.騎墻派：香櫞最先看空，對(duì)特斯拉的邏輯判斷走在了所有空頭前面，但后面叛變寫報(bào)告唱多，到了2022年又雙叒叕搖身一變看空。這反復(fù)橫跳的模式，似乎是空頭陣營(yíng)最不靠譜的那一個(gè)。

4.投降派：渾水卡森·布洛克2019年做空特斯拉是因?yàn)轳R斯克太自戀以及特斯拉燒錢不可持續(xù)，后被馬斯克「擅長(zhǎng)從帽子里變兔子」的戲法所折服，2020年放棄做空，皈依神教。

5.復(fù)辟派：巴里重倉(cāng)做空精準(zhǔn)踩在了特斯拉2021年股價(jià)最低點(diǎn)，清倉(cāng)又恰巧股價(jià)最高點(diǎn)。一年后，邁克爾·巴里在特斯拉儲(chǔ)能電池著火后，立刻發(fā)推提醒應(yīng)該做空特斯拉，似乎有卷土重來(lái)的跡象。

6.隔空派：巴菲特與馬斯克長(zhǎng)期互相看不上對(duì)方，他曾經(jīng)告誡孫宇晨特斯拉并不是一個(gè)很好的投資選項(xiàng)，芒格跟巴菲特的觀點(diǎn)類似，但兩個(gè)老妖精深諳市場(chǎng)規(guī)律，雖不看好但絕對(duì)不會(huì)去做空。

7.隱藏派：比爾·蓋茨在公開場(chǎng)合多次夸贊特斯拉和馬斯克，結(jié)果在今年4月被馬斯克爆出持有5億美元的特斯拉做空期權(quán)。依據(jù)FFO報(bào)告，在26個(gè)反馬斯克組織中，共有11個(gè)獲得了蓋茨的支持[14]。

除了隔空派，其他門派基本上都重兵投入圍剿。正所謂六大門派圍攻光明頂，但被練成神功的教主打得丟盔卸甲，狼狽下山之后還被官府（美聯(lián)儲(chǔ)）用十香軟筋散（加息）一網(wǎng)打盡活捉了——簡(jiǎn)直就是一部電動(dòng)車版的《倚天屠龍記》。

有人在美國(guó)知乎Quora上提了這樣一個(gè)問(wèn)題：“怎樣才能成為蓋茨、喬布斯、或者馬斯克？”

馬斯克的前妻Justine Musk這樣回答：極度的成功來(lái)自極端的性格，以及其他很多方面作出的犧牲。……這些人與社會(huì)格格不入，通常會(huì)被認(rèn)為是“怪胎”，因此他們被迫以一種不同尋常且極具挑戰(zhàn)性的方式體驗(yàn)這個(gè)世界。

歷史從來(lái)沒(méi)有賜予過(guò)人類一個(gè)“完美”的天才，所有的偉大人物都存在著各種各樣的缺陷，幾乎沒(méi)有幾個(gè)立德、立功又立言的圣人。但人類文明的進(jìn)步，離不開這些“怪胎”的推動(dòng)。

平心而論，中國(guó)社會(huì)對(duì)商業(yè)英雄的容忍度也很高，無(wú)論是滿嘴火車，還是貪污入獄，還是桃色事件，只要在商業(yè)上成功，就絕對(duì)不乏崇拜者，甚至連賈躍亭都能再三地拿到“再騙一次”的機(jī)會(huì)。

但另一方面，國(guó)內(nèi)的企業(yè)家一旦被“做空”，又會(huì)嚴(yán)重地缺乏“安全感”，自己一邊收拾細(xì)軟，一邊沉默應(yīng)對(duì)，昔日的支持者通常也不敢多言，導(dǎo)致輿論很容易一邊倒，跟風(fēng)落井下石者不計(jì)其數(shù)。

反觀美國(guó)的這位“馬老師”，被資本市場(chǎng)圍攻，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，被政府高官點(diǎn)名，被大V詛咒進(jìn)監(jiān)獄，被用戶維權(quán)，被小報(bào)造謠，被黑粉跟蹤，被媒體上綱上線，但絕不提前退休，并熱衷每天跟“敵人”對(duì)線。

這種“安全感”，是美國(guó)能夠持續(xù)誕生顛覆式創(chuàng)新的一部分原因。別的國(guó)家很難學(xué)，恐怕也學(xué)不來(lái)。

參考資料

[1] The Tesla Skeptics Who Bet Against Elon Musk, Bloomberg, 2019

[2] Elon Musk tried, and failed, to throw out a defamation suit filed against him by an outspoken Tesla critic and short-seller, Insider

[3] Elon Musk: Tesla, SpaceX, and the Quest for a Fantastic Future.Vance

[4] Jim Chanos: ‘We are in the golden age of fraud’.FT

[5] The Bounty Hunter of Wall Street. The New York Times Magazine

[6] How Jim Chanos Uses Cynicism,Chutzpah — and a Secret Twitter Account —to Take on Markets (and Elon Musk). Institutional Investor

[7] 特斯拉產(chǎn)能地獄往事：分歧、落地、陷阱、重塑, 表里表外

[8] Jim Chanos: We think Tesla is worth zero.CNBC

[9] David Einhorn Performance.Forbes

[10] Tesla critic Citron makes U-turn ahead of results.Reuters

[11] Elon Musk talks Twitter, Tesla and how his brain works . TED2022

[12] "Despondent" Musk"s Tesla resembles Lehman, Greenlight"s Einhorn says, Reuters

[13] Tesla Bears Are Sitting on $15 Billion in Gains This Year.WSJ

[14] Report says Gates poured millions into attacking Musk, Business Standard