近日，主營膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品的技源集團向上交所遞交招股書申請主板上市。此次IPO上市技源集團計劃募集資金約6.03億元，超過公司截至2022年6月末時的5.47億元凈資產(chǎn)，約為現(xiàn)有總資產(chǎn)的66.12%。

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核心產(chǎn)品“綁定”雅培

技源集團主要從事膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化，公司目前是全球HMB原料最大供應(yīng)商和高質(zhì)量氨糖、制劑等產(chǎn)品核心供應(yīng)商。近年公司的產(chǎn)品主要在美國等境外國家及地區(qū)進行銷售，境外銷售占比由2019年的80.76%不斷增加至2022年上半年的90.69%。

其中，HMB又為技源集團的核心產(chǎn)品，在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內(nèi)，公司分別有24.65%、26.49%、29.59%和36.35%的收入來自HMB產(chǎn)品。

報告期各期，技源集團向前五大客戶銷售收入占當期總收入比重分別為72.56%、55.66%、54.73%和56.36%。其中，公司各期向雅培集團銷售收入占比分別為15.05%、19.69%、21.93%和26.37%，占比逐年提升，且在近兩年半間雅培集團一直為公司第一大客戶。

雅培集團向技源集團采購的產(chǎn)品主要為HMB，公司為雅培集團HMB營養(yǎng)原料產(chǎn)品的首選供應(yīng)商，同時公司HMB業(yè)務(wù)各期分別有61.07%、74.3%、74.12%和72.53%的收入都來自雅培集團。

值得一提的是，HMB營養(yǎng)原料被雅培集團應(yīng)用于其推出的促進蛋白質(zhì)合成的Juven產(chǎn)品，在雅培集團整體的收入構(gòu)成中該項產(chǎn)品的占比并不高，但反觀技源集團，HMB產(chǎn)品的銷售極大程度的依賴雅培集團，這種不平等的對比使得技源集團在交易中并不具有優(yōu)勢。

在招股書中技源集團也提到，為了穩(wěn)固雙方之間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，公司與雅培集團簽訂了長期供貨協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定，雅培集團承諾其HMB原料產(chǎn)品需求優(yōu)先全額向公司采購，同時在達到協(xié)議約定的單一年度基準采購量的情況下，可以要求公司將終端消費細分市場中與雅培集團存在一定競爭關(guān)系的少數(shù)企業(yè)列入非許可買方清單，公司不得向相關(guān)企業(yè)銷售HMB產(chǎn)品。

這種達到一定采購量即存在的排他性協(xié)議使得技源集團HMB業(yè)務(wù)的發(fā)展不得不高度依賴雅培集團相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)生的需求量，同時不得不放棄下游其他企業(yè)的HMB產(chǎn)品需求，這并不利于技源集團拓展HMB產(chǎn)品的市場。

營收增速放緩HMB產(chǎn)品毛利率大幅下滑

技源集團的核心產(chǎn)品HMB是維持肌肉健康的基礎(chǔ)和核心營養(yǎng)素，其在增加肌肉蛋白合成的同時也能減少肌肉蛋白分解流失，有助于改善人體健康和生活狀態(tài)，提升機體功能和生活自理能力，并具有加速康復(fù)及促進傷口愈合等作用。

此外，公司包括硫磺軟骨素在內(nèi)的多種產(chǎn)品均有益于增強骨骼肌肉等，下游企業(yè)最終生產(chǎn)的產(chǎn)品更多瞄準中老年市場。雖然老齡人口的增加使得相應(yīng)產(chǎn)品有較廣闊的市場，但面對下游企業(yè)時較弱的話語權(quán)讓技源集團業(yè)績難以有亮眼的增長。

報告期各期，技源集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為6.14億元、7.46億元、8.01億元和5.03億元，同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別約為5670.87萬元、4684萬元、1.1億元和8516.07萬元。

其中，2020年及2020年公司營業(yè)收入分別同比增長21.42%、7.43%，同時2020年公司凈利潤還出現(xiàn)了負增長。

受主要原材料價格持續(xù)上漲，以及國內(nèi)外疫情反復(fù)時公司海運改為空運帶來的運費的增加，二者疊加導(dǎo)致公司HMB產(chǎn)品銷售成本大幅上升，2022年上半年時單位成本增加至134.25元/千克，較2019年時增長48.33%。

而與此同時，對雅培集團高度依賴的技源集團無法將HMB產(chǎn)品成本的增加向下游企業(yè)轉(zhuǎn)嫁，報告期各期公司HMB產(chǎn)品銷售單價分別為269.16元/千克、295.4元/千克、277.94元/千克和302.22元/千克，基本保持穩(wěn)定，2022年上半年時價格僅較2019年增加了12.28%。

由此帶來的結(jié)果是，技源集團HMB產(chǎn)品毛利率逐年下滑，報告期各期分別為66.37%、65.28%、52.08%和55.58%，短短兩年時間下降超過10個百分點。公司綜合毛利率也要低于同行業(yè)可比公司仙樂健康、嘉必優(yōu)和華恒生物的平均水平。