導讀

沿著2022年的主線觸發(fā)脈絡去做今年的預判，核心的問題其實也就簡單明了，全市場最關心的就兩個問題：第一，中國疫情轉(zhuǎn)向后究竟恢復的情況會怎么樣？兩種情景-強預期+弱現(xiàn)實/強預期+強現(xiàn)實會是哪一種？第二，美國的核心通脹（就業(yè)市場和薪資）到底韌性如何？美聯(lián)儲是迅速在今年下半年就進入到降息階段？還是會保持全年限制性利率水平？這兩個問題的判斷將決定節(jié)后我們?nèi)耆蝻L險偏好和權(quán)益資產(chǎn)的走勢。

---付鵬 東北證券首席經(jīng)濟學家

(資料圖片僅供參考)

回顧2022的主線脈絡-觸發(fā)反饋路徑的：中國疫情+美國緊縮

美國在疫情后的的退出步伐帶來了全球持續(xù)緊縮的環(huán)境，對于中國相關的資產(chǎn)而言就組成最差的組合情景，在四月份上海疫情加劇的背景下，主要的擔憂的壓力則都轉(zhuǎn)移到了權(quán)益市場上，上證綜指跌破3000點關口；

圖：主要主線觀察-中美債券，利差，匯率，權(quán)益市場以及關鍵時間點（數(shù)據(jù)來源：路孚特Eikon）

2022年二季度市場重心開始逐步的轉(zhuǎn)移到外圍因素，對應的中債十年期收益率從2.8/2.9水平不斷的下臺階，在8月15號之后斷崖2.7然后2.6，這就導致在這一階段中中美反向共振；

市場對于美聯(lián)儲的態(tài)度在5-8月份之間是懷疑的，對于FED后續(xù)是否會“堅決以通脹為錨不達目的不罷休”是懷疑的，這也導致了在這一階段美債收益率在3%水平震蕩，直到八月份鮑威爾強勢表態(tài)后，債券市場開始轉(zhuǎn)入強化確認，F(xiàn)ED的加息預期不斷強化，在整個三季度到四季度初的這個階段美債收益率從3%上下上行到了4%水平；

這和同階段中債收益率跌至2.6/2.7形成了一個巨大的反差，最直接體現(xiàn)的就是中美利差的加速擴大，而這一階段人民幣匯率就逐漸成為了一個最主要“泄壓閥”；

當然這種情境下對于全球權(quán)益市場而言都是最壞的組合，由于名義利率水平的抬升，實際利率加大了對于估值的壓力，在這階段中類似ARKK類型的投資組合實際跌幅更大；包括恒生科技在內(nèi)也是如此，可以說“天時地利人和”一樣都不沾；

這樣的情況持續(xù)到了11月份，進入到11份開始全球投資者更多的開始關注中國后續(xù)的發(fā)展和變化，防疫政策的調(diào)整已經(jīng)讓一部分聰明的投資者聞到了轉(zhuǎn)向的信號；

最后在11月中后期，中國全力轉(zhuǎn)向穩(wěn)定過渡以及后續(xù)恢復民生和經(jīng)濟的側(cè)重上，對于全球金融市場和投資者而言這就是最重要的轉(zhuǎn)折點；

反映中國經(jīng)濟恢復預期下，中債十年期收益率也快速的恢復走高，而在11月份同期隨著美國通脹中商品通脹的加速回落，美債市場開始了第二次的“質(zhì)疑”階段，唯一不同的是此次是對于后續(xù)美聯(lián)儲能否維持限制性利率水平很長時間而產(chǎn)生了懷疑；

從年內(nèi)最差的組合到了年底轉(zhuǎn)成了（美元緊縮結(jié)束預期+中國疫情放松經(jīng)濟恢復預期），中美利差收斂，人民幣升值，美元流動性預期回暖，全球資金涌入和中國恢復，美元流動性寬松相關的投資組合上；

沿著主線作展望，兩個問題的判斷..

繼續(xù)沿著這條方法論去做今年的預判，核心的兩個問題其實也就簡單明了了，全市場最關心的就兩個問題：第一，中國疫情轉(zhuǎn)向后究竟恢復的情況會怎么樣？這里面有兩種情景-強預期+弱現(xiàn)實/強預期+強現(xiàn)實；第二，是美國的核心通脹（就業(yè)市場和薪資）到底韌性如何？美聯(lián)儲是迅速在今年下半年就進入到降息階段？還是會保持全年限制性利率水平？這兩個問題的判斷將決定春節(jié)后全球風險偏好和權(quán)益資產(chǎn)的走勢。

先簡單的一句話總結(jié)一下：最差的組合結(jié)束了，但這并不一定意味著會馬上走一個“很多人內(nèi)心”想要的那種最樂觀的組合；

今年全球權(quán)益市場的回報如果想超預期，需要中國強預期強現(xiàn)實+美聯(lián)儲今年就進入到降息階段（最樂觀組合的要求）；

如果是中國強預期弱現(xiàn)實+美聯(lián)儲全年保持限制性利率水平的組合的話，今年全年的交易節(jié)奏，尋找強預期的高點及時撤退守住恐怕就是決定到年底大家成績好壞的關鍵所在了；

那么現(xiàn)在思考一下美債十年期3.5%這個水平是否值得進一步的樂觀去博弈，中債十年期3%以上是否值得進一步的樂觀去博弈，這將決定上述兩種情景的策略零界點所在。

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