核心提示：

1、在2021財(cái)年、2022財(cái)年，以及2023財(cái)年前三個(gè)月，量子之歌的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為16.95億元、22.54億元、5.81億元，分別占同期收入的96.3%、78.6%、88.1%。其中，2022財(cái)年的營(yíng)銷和推廣費(fèi)用為15.91億元，較2021年同期增加了2.84億元，同比增長(zhǎng)21.8%。

(資料圖)

2、量子之歌的資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上。數(shù)據(jù)顯示，量子之歌2021財(cái)年至2023財(cái)年前三個(gè)月的資產(chǎn)負(fù)債率分別為，184.64%、120.74%和127.02%，資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上，相當(dāng)于是資不抵債。

3、量子之歌每年會(huì)產(chǎn)生大量的用戶退費(fèi)。2021財(cái)年至2023財(cái)年前三個(gè)月，量子之歌的退款分別為1.37億元、2.50億元和6190萬元，退款占報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為7.81%、8.71%和9.39%，退款率逐年上升。

4、在某投訴平臺(tái)搜索“啟牛學(xué)堂”，“誘導(dǎo)消費(fèi)”、“虛假銷售”、“退款難”等問題多達(dá)2700多條。

________

近日，宣稱“0元9天學(xué)理財(cái)”的啟牛學(xué)堂母公司北京量子之歌科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：量子之歌）向美國(guó)納斯達(dá)克遞交了招股書，股票代碼為“QSG”。

公開資料顯示，量子之歌，成立于2021年3月份，是一家以從事商務(wù)服務(wù)業(yè)為主的企業(yè)。公司注冊(cè)資本2000萬美元，實(shí)繳資本800萬美元?；ㄆ旒瘓F(tuán)、中金公司和老虎證券為量子之歌此次IPO的聯(lián)席承銷商。

從招股書中發(fā)現(xiàn)，量子之歌雖然年?duì)I收近29億元，但其虧損比較嚴(yán)重，一年凈虧2個(gè)多億，其中，大部分開銷都花費(fèi)在了營(yíng)銷和推廣上。

此外，量子之歌資產(chǎn)負(fù)債率超100%，長(zhǎng)期資不抵債，公司退費(fèi)率持續(xù)走高，旗下啟牛學(xué)堂更是遭到大量用戶投訴，短信、電話“騷擾不斷”、“退費(fèi)難”、“上課老師用假名”等。

眾多明星、知名機(jī)構(gòu)背書 量子之歌是做什么的？

在IPO前，量子之歌名叫“爾灣科技”，2022年3月份，爾灣科技宣布將品牌升級(jí)為量子之歌。

對(duì)于品牌升級(jí)，量子之歌集團(tuán)創(chuàng)始人、CEO李鵬表示，“這是一個(gè)非常重要的里程碑，我們希望能在國(guó)家提倡的成人教育賽道里再上一個(gè)臺(tái)階。”

不過，品牌雖然做了升級(jí)，但核心內(nèi)容并未改變。

據(jù)了解，量子之歌旗下?lián)碛袉⑴W(xué)堂、伴財(cái)學(xué)堂、講真等多個(gè)品牌。其中，啟牛學(xué)堂是量子之歌的核心主打產(chǎn)品，其于2019年7月推出，針對(duì)不同金融素養(yǎng)基礎(chǔ)的用戶人群。

眾多明星背書

啟牛學(xué)堂一經(jīng)推出后，多位明星為其背書，量子之歌也借此快速積累起了大量用戶，截至2022年11月30日，量子之歌累計(jì)注冊(cè)用戶約7510萬，其中，啟牛注冊(cè)用戶約有5970萬。

注冊(cè)用戶中，有部分會(huì)進(jìn)行付費(fèi)升級(jí)，截至2022年6月30日擁有100萬付費(fèi)學(xué)習(xí)者，在6月底至2022年11月30日的五個(gè)月里，啟牛的付費(fèi)學(xué)習(xí)者約為40萬。

此外，量子之歌還受到了資本的追捧，IPO前，DCM持有量子之歌17.6%的股份，為最大外部投資方；險(xiǎn)峰長(zhǎng)青則持有量子之歌15.6%的股份，為另一持股超10%的機(jī)構(gòu)投資方。此外，PAC、啟明創(chuàng)投、GGV紀(jì)源資本以及行知資本分別持股8.1%、8.1%、7.7%以及5.7%。

明星與資本背書，那量子之歌究竟是做什么的？

筆者下載了“啟?！盿pp，安裝完成后發(fā)現(xiàn)“啟牛”會(huì)強(qiáng)制用戶登錄手機(jī)號(hào)（不填寫，app不能使用），在根據(jù)提示進(jìn)入app后，“啟?！睍?huì)有彈窗“免費(fèi)贈(zèng)書”和“免費(fèi)聽課”的活動(dòng)，點(diǎn)擊相關(guān)鏈接，會(huì)跳轉(zhuǎn)到微信小程序，進(jìn)而讓用戶添加“班主任”的企業(yè)微信（如果長(zhǎng)時(shí)間沒有添加微信，還會(huì)有私人電話聯(lián)系用戶，讓加其微信）。

添加完該老師微信后，對(duì)方會(huì)拉入到相關(guān)的群里，會(huì)有該老師的“助教”進(jìn)行指導(dǎo)，有意思的是，筆者發(fā)現(xiàn)，“班主任”和“班主任助教”實(shí)名均為某某康，屬于不同公司，一個(gè)是菲爾萊科技北京，另一個(gè)是北京學(xué)益得，天眼查數(shù)據(jù)顯示，兩家公司均是李鵬關(guān)聯(lián)公司。

在添加完用戶不久，啟牛學(xué)堂會(huì)有老師通知用戶，可以免費(fèi)學(xué)習(xí)為期“九天”的直播課，主要涉及到“貨幣基金”、“債券基金”和“股票投資”等。

直播模式與原來在線教育形式類似，是一對(duì)多的大班授課，免費(fèi)課程完成后，“班主任”老師會(huì)對(duì)用戶進(jìn)行銷售，讓用戶升級(jí)課程。授課的內(nèi)容主要是更高收益的基金、股票等證券類投資培訓(xùn)內(nèi)容。

啟牛學(xué)堂班主任發(fā)給用戶的截圖

那啟牛通過引流然后讓用戶付費(fèi)升級(jí)，教授證券類投資方法的形式是否存在違規(guī)呢？

據(jù)了解，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事就證券市場(chǎng)、證券品種的走勢(shì)，投資證券的可行性，以口頭、書面、電腦網(wǎng)絡(luò)或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他形式向公眾提供分析、預(yù)測(cè)或建議的業(yè)務(wù)，必須先行取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證書或者經(jīng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證書的機(jī)構(gòu)聘任并符合相關(guān)從業(yè)要求。

而進(jìn)入啟牛學(xué)堂老師發(fā)送的直播課鏈接后，發(fā)現(xiàn)一位自稱為梁永甫的老師在講解他是如何操作中國(guó)中免這只股票，其稱在該股票賺了不少錢。

而筆者在證券業(yè)協(xié)會(huì)上，查詢?cè)摾蠋煹馁Y料，并未有登記注冊(cè)過。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上也曾提示，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)以收取培訓(xùn)費(fèi)，提供所謂股票投資培訓(xùn)和以在線QQ指導(dǎo)的方式提供薦股服務(wù)屬于非法證券投資咨詢活動(dòng)。

而且天眼查顯示，無論是量子之歌還是班主任所屬的菲爾萊科技公司，主營(yíng)范圍包含教育培訓(xùn)、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易咨詢等，其中并無證券投資咨詢類資質(zhì)。

對(duì)于運(yùn)營(yíng)許可相關(guān)內(nèi)容，量子之歌在招股書中也有提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，“公司目前有《廣播電視節(jié)目制作和運(yùn)營(yíng)許可證》和《出版運(yùn)營(yíng)許可證》，但沒有提供直播或視聽內(nèi)容的某些課程《視聽節(jié)目在線傳輸許可證》?！?/p>

此外，量子之歌還提到，如果政府確定公司在中國(guó)的業(yè)務(wù)需要額外許可證、許可證或批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍，公司或關(guān)聯(lián)實(shí)體可能無法及時(shí)或按商業(yè)合理?xiàng)l款或根本無法獲得此類許可證、執(zhí)照或批準(zhǔn)，并且在未能獲得此類許可或批準(zhǔn)的情況下，公司可能會(huì)面臨罰款、法律制裁或暫停相關(guān)業(yè)務(wù)的命令。

上海久誠(chéng)律師事務(wù)所許峰律師表示，財(cái)商教育培訓(xùn)公司從事證券投資培訓(xùn)只要不涉及到投顧內(nèi)容，一般是沒問題，但如果存在明顯暗示或者投資建議就會(huì)涉及到投顧牌照的問題。

北京京師律所宋竟也表示，講解證券類投資是需要相關(guān)資質(zhì)的，并且該資質(zhì)是需要公示的，在行業(yè)內(nèi)可以查詢到。

誘導(dǎo)消費(fèi)、退款難、差評(píng)如潮 潛在退款率或高于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

值得一提的是，量子之歌的復(fù)購(gòu)率相對(duì)較高，2021財(cái)年、2022財(cái)年以及2023財(cái)年前三個(gè)月，量子之歌的復(fù)購(gòu)率分別為29.3%、49.5%和41.1%。

量子之歌有7500多萬注冊(cè)用戶，復(fù)購(gòu)率超40%，那公司的課程真的講的很好嗎？

筆者在某投訴平臺(tái)搜索“啟牛學(xué)堂”，“誘導(dǎo)消費(fèi)”、“虛假銷售”、“退款難”等問題多達(dá)2700多條。

12月9日，一匿名用戶投訴啟牛學(xué)堂稱，啟牛學(xué)堂虛假宣傳，通過廣告說免費(fèi)學(xué)習(xí)股票知識(shí)賺錢，結(jié)果進(jìn)去就讓花錢買初階課2980元，沒錢還誘導(dǎo)分期，入群后所謂的班主任又拿指標(biāo)大禮包誘騙自己，再花錢1000元買指標(biāo)。“銷售人員承諾每天帶盤把錢賺回來，誘騙繼續(xù)買高階課3299元才能帶我實(shí)盤操作。”

12月14日，另一匿名用戶表示，剛開始免費(fèi)，通過洗腦以及推銷人員凱軒老師一步步鼓吹下進(jìn)行了升級(jí)，然而該用戶在升級(jí)后感覺不理想，想要退款，但啟牛方面一直無人聯(lián)系，至今未退。

12月18日，用戶6260517930表示，剛開始說的買會(huì)員就給證券賬號(hào)，或者是聽不懂等等就退錢，現(xiàn)在是聯(lián)系不到人，電話微信都不回，強(qiáng)烈要求退款。

12月26日，用戶free_198004則表示，在銷售老師的瘋狂營(yíng)銷下，付完款后想要退款卻聯(lián)系不到人，而且在自己付完款后不久，該銷售老師企業(yè)微信顯示已經(jīng)離職，從投訴至今一直沒有人員處理這件事。

……………

2700多條投訴信息，“退費(fèi)難”、“虛假宣傳”、“誘導(dǎo)消費(fèi)”等問題嚴(yán)重，而這些投訴有很多是尚未結(jié)束的，由此可見，量子之歌的潛在退款率或高于財(cái)報(bào)公布數(shù)據(jù)。

此外，量子之歌的復(fù)購(gòu)率雖然高，但其每年會(huì)產(chǎn)生大量的用戶退費(fèi)。2021財(cái)年至2023財(cái)年前三個(gè)月，量子之歌的退款分別為1.37億元、2.50億元和6190萬元，退款占報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為7.81%、8.71%和9.39%，退款率逐年上升。

2年多虧6.46億元 一年花費(fèi)營(yíng)銷推廣費(fèi)近16億元

用戶是否賺到了錢暫且不知，但啟牛卻是靠著這種授課模式賺了不少錢。

招股書顯示，2021財(cái)年、2022財(cái)年以及2023財(cái)年前三個(gè)月，量子之歌的營(yíng)收分別為17.60億元、28.68億元和6.59億元，其中，2021財(cái)年、2022財(cái)年以及2023財(cái)年前三個(gè)月，金融素養(yǎng)知識(shí)學(xué)習(xí)服務(wù)分別占總收入的88.8%、80.2%和71.0%。

此外，2021年8月，量子之歌推出了針對(duì)其他個(gè)人利益的額外課程，截至2022年6月30日的財(cái)年和截至2023財(cái)年前三個(gè)月的財(cái)年中，這些課程分別占量子之歌總收入的6.8%和17.7%。

不過，量子之歌雖然一年?duì)I收近29億，但其本身卻是虧錢的。

財(cái)報(bào)顯示，2021財(cái)年、2022財(cái)年以及2023財(cái)年前三個(gè)月的凈利潤(rùn)分別為-3.16億元、-2.33億元和-9730萬元，不到三年的時(shí)間，量子之歌共計(jì)虧損6.46億元。尤其是2023年財(cái)年，前三個(gè)月的凈利潤(rùn)同比下滑24.83%。

那量子之歌將錢都花在了哪？

數(shù)據(jù)顯示，量子之歌的主要費(fèi)用花費(fèi)在銷售和營(yíng)銷活動(dòng)上。報(bào)告期內(nèi)，量子之歌的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別占同期總收入的96.3%、78.6%、90.1%和88.1%。銷售和營(yíng)銷費(fèi)用主要包括在線廣告支出，還有一部分是對(duì)銷售和營(yíng)銷人員的補(bǔ)償。

在2021財(cái)年、2022財(cái)年，以及2023財(cái)年前三個(gè)月，量子之歌的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為16.95億元、22.54億元、5.81億元，分別占同期收入的96.3%、78.6%、88.1%。

銷售和營(yíng)銷費(fèi)用主要包括支付給第三方在線社交媒體平臺(tái)以吸引新用戶和推廣品牌的營(yíng)銷和廣告費(fèi)用，以及給銷售人員和營(yíng)銷人員的提成獎(jiǎng)金。

其中，2022財(cái)年的營(yíng)銷和推廣費(fèi)用為15.91億元，較2021年同期增加了2.84億元，同比增長(zhǎng)21.8%。

值得一提的是，長(zhǎng)期的入不敷出導(dǎo)致量子之歌的資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上。數(shù)據(jù)顯示，量子之歌2021財(cái)年至2023財(cái)年前三個(gè)月的資產(chǎn)負(fù)債率分別為，184.64%、120.74%和127.02%，資產(chǎn)負(fù)債率一直在100%以上，相當(dāng)于是資不抵債。

靠著明星背書，量子之歌雖然實(shí)現(xiàn)了財(cái)富快速增長(zhǎng)，但其資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高于100%、退費(fèi)率持續(xù)升高、大量用戶投訴等潛在問題為其IPO埋下了諸多隱患，最終量子之歌能夠IPO，筆者將持續(xù)關(guān)注。