美銀指出，在通脹的主導(dǎo)下，各國(guó)央行的干預(yù)“斗爭(zhēng)”還有可能持續(xù)，甚至加速。

(資料圖)

新加坡央行行長(zhǎng)昨日在接受采訪時(shí)表示，各國(guó)央行必須“逆風(fēng)而行”，像以往那樣動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備，以免局勢(shì)失控：

當(dāng)匯率波動(dòng)過快、過大時(shí)，可能會(huì)發(fā)生很多事情，包括信心動(dòng)搖。

他說(shuō)，目前東南亞在讓市場(chǎng)吸收美國(guó)收緊貨幣政策帶來(lái)的一些沖擊方面做得“體面”，同時(shí)確保了貨幣疲軟不會(huì)失控：

這又回到了讓匯率貶值以吸收沖擊而不是對(duì)抗、以及不過度對(duì)抗市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)之間的正確平衡。

今年以來(lái)，外匯干預(yù)已經(jīng)在越來(lái)越多的地方發(fā)生。IMF外匯儲(chǔ)備價(jià)值已經(jīng)下降了超過1萬(wàn)億美元，足以證明這種官方操作發(fā)生的速度與規(guī)模。

美元“微笑曲線”

美元的強(qiáng)勢(shì)，構(gòu)成了這一輪各國(guó)央行干預(yù)外匯的根本原因。

美銀在其10月24日發(fā)布的研報(bào)中指出，一切的核心是美元的“微笑曲線”——無(wú)論經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)或是走弱，美元都會(huì)從中受益：

強(qiáng)勢(shì)美元可能會(huì)導(dǎo)致資金重新平衡，使美國(guó)國(guó)債向其他債券市場(chǎng)傾斜，但更重要的是，可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)大量外匯干預(yù)的需求。

2022年上半年，外匯儲(chǔ)備價(jià)值的變化實(shí)際上可以完全由外匯、債券和股票估值的變化來(lái)解釋，這也凸顯了自今年年初以來(lái)形成全球外匯儲(chǔ)備的矛盾動(dòng)態(tài):

雖然美元走強(qiáng)迫使一些國(guó)家進(jìn)行干預(yù)，以防止通過疲軟的貨幣輸入通貨膨脹，但商品價(jià)格的上漲也鼓勵(lì)了石油出口國(guó)的儲(chǔ)備積累，在截至第三季度末的其他數(shù)據(jù)時(shí)，這種沖突/抵消也很明顯。

然而，美銀同時(shí)也發(fā)出警告，由于全球通脹壓力繼續(xù)主導(dǎo)著央行的反應(yīng)，貨幣對(duì)美元的貶值確實(shí)加劇了這場(chǎng)“斗爭(zhēng)”。許多央行正在考慮進(jìn)行大規(guī)模的干預(yù)，以使其經(jīng)濟(jì)免受全球通脹的影響。

這意味著，外匯干預(yù)的凈影響可能才剛剛開始。

在持續(xù)的外匯干預(yù)下，外國(guó)官方對(duì)債券的需求可能變成了凈負(fù)值。而隨著干預(yù)措施的加速及擴(kuò)大，其長(zhǎng)期可持續(xù)性可能會(huì)受到質(zhì)疑。

美銀指出，外匯和債券市場(chǎng)的關(guān)鍵問題將是儲(chǔ)備管理者如何解決外匯儲(chǔ)備的短缺，儲(chǔ)備管理者是被動(dòng)還是主動(dòng)地補(bǔ)充儲(chǔ)備，以及以何種構(gòu)成補(bǔ)充。

貿(mào)易延緩?fù)鈪R儲(chǔ)備崩潰

不過，美銀也表示，在進(jìn)出口貿(mào)易的支撐下，外匯儲(chǔ)備下降的速度被減緩。

國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備構(gòu)成（COFER）的最新數(shù)據(jù)顯示，全球儲(chǔ)備價(jià)值在今年上半年暴跌近9000億美元（7%），彭博數(shù)據(jù)顯示，第三季度可能再次下降1000-4000億美元。

美銀認(rèn)為，估值的變化足以解釋截至第三季度的下跌。但如果考慮到債券和股票的估值變化，外匯儲(chǔ)備的美元價(jià)值下降應(yīng)該比COFER報(bào)告的截至第二季度末多3750億美元。

事實(shí)上，不僅僅是美元的強(qiáng)勢(shì)降低了全球儲(chǔ)備的美元價(jià)值（非美元儲(chǔ)備的價(jià)值降低），美銀還觀察到了今年迄今為止債券和股票價(jià)格的急劇下降：世界主權(quán)債券指數(shù)的價(jià)格回報(bào)率為-12%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在2022年1-9月期間下降了-25%

但是，COFER儲(chǔ)備的報(bào)告價(jià)值并沒有像估值變化中估計(jì)的那樣下降，這一事實(shí)表明，世界某些地區(qū)的外匯干預(yù)可能被其他地方的儲(chǔ)備增加所抵消，例如大宗商品出口國(guó)從大宗商品價(jià)格飆升和持續(xù)需求中受益。