作 者丨經(jīng) 綸

從2012年的2.19萬(wàn)億元，到2022年的27萬(wàn)億元，十年時(shí)間，中國(guó)公募基金的市場(chǎng)規(guī)模翻了12倍。這一趨勢(shì)，目前仍在持續(xù)。

(資料圖片)

時(shí)代在變，市場(chǎng)在變，基民也在變，但總有東西不變，那又是什么？

“你買(mǎi)基金了嗎？”

“當(dāng)然買(mǎi)了。去年跟風(fēng)買(mǎi)的白酒，還有醫(yī)療，開(kāi)始賺了點(diǎn)，現(xiàn)在都跌哭了?！?/p>

“醫(yī)療加白酒，等于全沒(méi)有……”

類(lèi)似這樣的對(duì)話，相信很多人并不陌生。在網(wǎng)絡(luò)熱搜榜上，“基金”二字也時(shí)常出現(xiàn)，網(wǎng)紅基金經(jīng)理蔡嵩松，稱(chēng)呼常年隨著業(yè)績(jī)，在“蔡總”和“小蔡”之間搖擺，一度三個(gè)月四次登上熱搜。

基金，已成為我國(guó)民眾最重要的投資理財(cái)渠道之一。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，我國(guó)基金投資者已經(jīng)超過(guò)7.2億人，位居世界第一。每?jī)蓚€(gè)中國(guó)人里，就有一個(gè)買(mǎi)過(guò)基金。

公募基金總規(guī)模上，位居亞洲第一，全球第四，僅次于美國(guó)、盧森堡和愛(ài)爾蘭。后二者的規(guī)模之所以如此突出，主要在于當(dāng)?shù)刈?cè)的基金可在歐盟及全球多地自由銷(xiāo)售，且享有優(yōu)惠政策和移民投資的價(jià)值，從而成為很多國(guó)家的基金進(jìn)軍海外的注冊(cè)地。拋開(kāi)上述原因，從為本國(guó)民眾投資服務(wù)的角度，中國(guó)公募基金規(guī)模已是世界第二。

從1992年第一只經(jīng)人民銀行總行批準(zhǔn)設(shè)立的基金“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金”面市，到“全民養(yǎng)基”，中國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展，走過(guò)了漫漫30年。

相對(duì)于改革開(kāi)放，基金開(kāi)始進(jìn)入內(nèi)地的時(shí)間要稍晚一些。

1992年成立的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金，被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)第一家比較規(guī)范的投資基金，首次發(fā)行規(guī)模達(dá)1億元。此后數(shù)年，全國(guó)先后設(shè)立75只基金，業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為老基金。

絕大多數(shù)基民所理解的基金，指的其實(shí)是“公募基金”，它的出現(xiàn)，還要等到1998年。

1998年3月5日，第一批兩家基金管理公司——南方基金管理公司和國(guó)泰基金管理公司分別在深圳和上海成立。同年3月27日，基金金泰、基金開(kāi)元獲準(zhǔn)發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)證券投資基金元年的到來(lái)。

彼時(shí)，由于市場(chǎng)認(rèn)知不足，剛發(fā)行的新基金還曾被當(dāng)作股票來(lái)進(jìn)行炒作。比如金泰上市交易時(shí)，開(kāi)盤(pán)價(jià)就達(dá)1.45元，并在此后連續(xù)漲停，一個(gè)月后漲至2.43元，漲幅超過(guò)140%。

隨著市場(chǎng)退潮，最早的基金熱很快降溫。這也預(yù)示了一種可能性：基金這種金融產(chǎn)品同樣會(huì)大漲大跌。

2001年9月，第一只開(kāi)放式證券投資基金“華安創(chuàng)新”設(shè)立，拉開(kāi)了中國(guó)開(kāi)放式證券投資基金時(shí)代的序幕。直到2004年，證券投資基金法正式出臺(tái)，中國(guó)公募基金才正式步入正軌。

在這一時(shí)期，新生公募基金的表現(xiàn)普遍不佳。這在于公募基金主要投資于股市，而2002年至2005年，A股正處在一波長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大熊市中。

這種歷史淵源，開(kāi)啟了基金與股票的深度綁定，由此成為投資領(lǐng)域的一條主線。

隨著2006年至2007年A股大牛市的到來(lái)，公募基金規(guī)模得以快速擴(kuò)容，從千億規(guī)模擴(kuò)展到萬(wàn)億規(guī)模。也就是在這一時(shí)期，基金開(kāi)始逐漸被國(guó)內(nèi)民眾所熟知。

擴(kuò)容的背后，是國(guó)內(nèi)民眾高漲的參與熱情。

基民老水正是那段時(shí)間投身市場(chǎng)的一員，他把省吃?xún)€用攢下的4萬(wàn)多元，買(mǎi)進(jìn)了6只基金。開(kāi)始賺了一些，但隨著2008年大熊市的到來(lái)，他的基金開(kāi)始跌跌不休。

2008年10月，無(wú)法忍受虧損的老水選擇割肉，將基金贖回清盤(pán)，虧損接近2.3萬(wàn)，直接腰斬。這讓老水立下決心：永遠(yuǎn)不再購(gòu)買(mǎi)任何基金！

老水的決心，也是許多基民的共同心態(tài)，受此影響，公募基金的規(guī)模未能進(jìn)一步擴(kuò)張。直到2013年，余額寶及互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆，公募基金借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，才又開(kāi)啟了新一輪快速增長(zhǎng)。

通過(guò)產(chǎn)品數(shù)量，可以直觀感受到國(guó)內(nèi)公募基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2013年，前一輪熊市的尾聲，國(guó)內(nèi)公募基金產(chǎn)品約為1500只左右。2016年，經(jīng)歷過(guò)又一輪牛熊之后，公募產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到3800只左右。2019年，公募基金數(shù)量來(lái)到6000只左右。

隨著2020年結(jié)構(gòu)性牛市的到來(lái)，公募基金產(chǎn)品數(shù)量首次破萬(wàn)。到了2022年，公募基金產(chǎn)品突破1.6萬(wàn)只。相比之下，2022年二季度末，美國(guó)市場(chǎng)的共同基金也只有11538只。

十年翻十倍，產(chǎn)品數(shù)量超美國(guó)，基金在中國(guó)民眾的投資選擇中，開(kāi)始扮演舉足輕重的角色。

之所以如此，首先在于，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民收入的提高，用投資理財(cái)來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值保值、對(duì)沖通脹，逐漸成為剛需。其次，隨著80后、90后甚至00后步入社會(huì)，年輕一代對(duì)基金的接受速度更快，更樂(lè)于進(jìn)行投資“搞錢(qián)”。最后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，讓基金買(mǎi)賣(mài)更為容易，即便是年過(guò)古稀的老人，也可以在網(wǎng)上很方便的購(gòu)買(mǎi)基金。

盡管公募基金的規(guī)模和投資者在變，它的投資本質(zhì)卻從未改變，而基金經(jīng)理作為一支基金的靈魂人物，自然成為基金、基民共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

在知乎上，一條關(guān)于“如何評(píng)價(jià)基金經(jīng)理及基金的選擇”問(wèn)題下，點(diǎn)贊最多的回答很干脆，挑選基金經(jīng)理只有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

第一，業(yè)績(jī)牛，第二，業(yè)績(jī)持續(xù)牛。

毫無(wú)疑問(wèn)，業(yè)績(jī)是考驗(yàn)基金經(jīng)理的核心指標(biāo)。

中國(guó)基金行業(yè)的初代“基金一哥”王亞偉，就是憑借過(guò)人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一度成為眾多基民心中的明星。

王亞偉最早管理的一只基金，是1998年成立的華夏基金旗下的基金興華。從當(dāng)年4月28日到2002年1月8日其離任，基金興華的凈值增長(zhǎng)率是84.86%，同期上證綜指漲幅為18.79%。

此后，王亞偉還執(zhí)掌過(guò)華夏大盤(pán)基金、華夏策略混合基金等產(chǎn)品，在掌管華夏大盤(pán)期間，該基金的總回報(bào)率達(dá)1027.87%，成為當(dāng)時(shí)唯一一只累計(jì)凈值超10倍的基金。

21世紀(jì)最初十年，正是王亞偉大殺四方的時(shí)代。此時(shí)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)之一就是上市周期長(zhǎng)、借殼上市多。而他也并不諱言自己對(duì)重組上市的青睞，認(rèn)為這是我國(guó)證券市場(chǎng)特定發(fā)展階段的產(chǎn)物，蘊(yùn)含著很大的投資機(jī)會(huì)。

這是王亞偉的成功之處，卻也讓他備受爭(zhēng)議，最終在2012年5月，王亞偉離開(kāi)華夏基金，宣告了一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

此后，王亞偉轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募基金，但并未能再現(xiàn)當(dāng)年的輝煌。

在王亞偉之后，“公募一哥”這個(gè)名號(hào)之下，先后出現(xiàn)過(guò)任澤松、劉格崧、張坤等人的名字。其中，又以張坤呼聲最高，而他在2020年，成為中國(guó)首位掌管千億規(guī)模的權(quán)益型基金經(jīng)理。

在張坤崛起的背后，還有一大批明星基金經(jīng)理，比如諾安基金的蔡嵩松、中歐基金的葛蘭、興全基金的謝治宇、富國(guó)天惠的朱少醒、景順長(zhǎng)城的劉彥春等等。這些“頂流”基金經(jīng)理手中掌握的資金規(guī)模動(dòng)輒數(shù)百億，乃至上千億，在基民中擁有相當(dāng)大的影響力。

隨著基金的大舉擴(kuò)張，以及年輕基民的入場(chǎng)，市場(chǎng)中明星基金經(jīng)理“飯圈化”一度流行。“買(mǎi)基金，就是買(mǎi)基金經(jīng)理”的理念，逐漸深入人心。

明星基金經(jīng)理受到市場(chǎng)追捧，可以為產(chǎn)品吸引來(lái)大量資金，這也為其隨后的業(yè)績(jī)埋下了隱患。

投資界有句名言：規(guī)模是業(yè)績(jī)的敵人。管錢(qián)越多，實(shí)現(xiàn)超額收益的可能性就越低。而與股市深層綁定的基金，隨著近一兩年A股行情不再，明星基金經(jīng)理們也開(kāi)始褪去光環(huán)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月底，基金市場(chǎng)共有21位管理規(guī)模300億以上的權(quán)益類(lèi)頂流基金經(jīng)理。其中，18位的旗下基金虧損超過(guò)10%，14位虧損超過(guò)15%，葛蘭、蔡嵩松、曲揚(yáng)等旗下部分基金年內(nèi)虧損甚至超20%。

以至于網(wǎng)民編出了這樣的順口溜：“家里有錢(qián)花不完，中歐醫(yī)療找葛蘭。腰纏萬(wàn)貫沒(méi)人分，易方達(dá)里有張坤?！币粫r(shí)間，明星基金經(jīng)理紛紛“塌房”。

不過(guò)，雖然丟了面子，但基金經(jīng)理們的個(gè)人收入?yún)s影響不大。因?yàn)榛鸾?jīng)理的收入來(lái)自基金的管理費(fèi)，與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，這也是很多基金不斷做大規(guī)模的內(nèi)在動(dòng)力之一。

不僅如此，作為距離金錢(qián)最近的一批人，基金經(jīng)理利用“老鼠倉(cāng)”等違法違規(guī)手段，賺取非法收益者也屢見(jiàn)報(bào)端。面對(duì)這一群體的高收入，基金賺錢(qián)時(shí)，基民還可以接受，虧錢(qián)時(shí)，雙方的矛盾就變得尖銳起來(lái)。

在很多基金經(jīng)理看來(lái)，基民虧錢(qián)，并不能全怪基金業(yè)績(jī)不好。同樣，在很多老基民看來(lái)，想通過(guò)基金賺錢(qián)，提升自己的認(rèn)知更為關(guān)鍵。

2020年初，一位08年入市的基民老曲，遇到了通過(guò)投資基金買(mǎi)房的前同事，讓他重新對(duì)基金燃起希望。

從同事那里，老曲了一系列寶貴經(jīng)驗(yàn)，比如“管住手”，比如“不要頻繁操作”等等，一句話，基民自己要不斷學(xué)習(xí)，提高自己的知識(shí)水平。

老曲覺(jué)得虧錢(qián)的原因在自己，市場(chǎng)上則有很多數(shù)據(jù)和研究報(bào)告，支撐“基金不虧錢(qián)”的觀點(diǎn)。

2006年至2020年，偏股型基金指數(shù)累計(jì)漲幅接近1300%，年化收益率超過(guò)19%。但來(lái)自基金業(yè)協(xié)會(huì)的另一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，自投資基金以來(lái)盈利的客戶(hù)僅占41.2%。

一邊是偏股型基金年化19%的高收益，一邊是近60%的基民虧錢(qián)。似乎，基民虧錢(qián)，真的不怪基金業(yè)績(jī)。

真的是這樣嗎？

其實(shí)，“基金賺錢(qián)，基民虧錢(qián)”，是一個(gè)經(jīng)常被討論的現(xiàn)象。

據(jù)2021年10月發(fā)布的《公募權(quán)益類(lèi)基金投資者盈利洞察報(bào)告》顯示，投資收益的高低，主要取決于基民自身的投資行為。其中，其盈利水平與持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)高度正相關(guān)。

比如，持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)小于3個(gè)月的基民，平均收益率為負(fù)，盈利人數(shù)占比僅為39.1%。而如果持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)十年，基民的平均收益率高達(dá)117.38%，盈利人數(shù)占比達(dá)到98.41%。

這份報(bào)告還開(kāi)創(chuàng)性地提出了一個(gè)公式，即“基民投基收益=基金損益+基民行為損益”。根據(jù)這個(gè)公式，在基金損益為正的情況下，基民虧錢(qián)，就應(yīng)該歸咎于基民錯(cuò)誤的投資行為。

具體到投資行為，該報(bào)告指出，定投基民的盈利人數(shù)占比和平均收益率水平，均高于非定投基民。而在交易頻率方面，交易次數(shù)越多，盈利情況越差。

數(shù)據(jù)顯示，基民平均每月買(mǎi)賣(mài)行為不足1次，盈利人數(shù)占比達(dá)55.14%，平均收益率為18.03%。而如果每月買(mǎi)賣(mài)次數(shù)達(dá)到3次以上，盈利人數(shù)占比則不足45%。

因此，基民不理性的投資行為，對(duì)虧錢(qián)確實(shí)負(fù)有一定的責(zé)任。其中，年輕投資者尤為明顯。

據(jù)《Z世代基民洞察報(bào)告》顯示，在受訪的18歲至27歲的已參加工作或大學(xué)在讀基民中，最短持有基金時(shí)間平均為2.4個(gè)月，短于1個(gè)月的比例達(dá)到44%。

易方達(dá)基金董事長(zhǎng)詹余引曾表示：基金掙錢(qián)，持有人不掙錢(qián)的很大原因，是中國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金平均贖回率非常高。2015年中國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金的平均贖回率是250%，現(xiàn)在是115%，大概10個(gè)月?lián)Q手一次。

“基金盈利，基民虧錢(qián)”現(xiàn)象的很大一部分原因，仍在于基民不能擺脫“追漲殺跌”、“頻繁買(mǎi)賣(mài)”等錯(cuò)誤的投資行為，根源還是在于心理弱點(diǎn)。

管住手，是多么痛的領(lǐng)悟。自己的錢(qián)，還是要自己做主。

但是，把虧錢(qián)“甩鍋”給基民不能戰(zhàn)勝人性的弱點(diǎn)，基金機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理就可以置身事外了嗎？

顯然這并不合適，因?yàn)樵诤芏鄷r(shí)候，基金經(jīng)理的操作，實(shí)際是在挑戰(zhàn)基民的承受能力。

低位買(mǎi)入白馬股，是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益率的來(lái)源。比如在100元買(mǎi)入寧德時(shí)代，當(dāng)股票在300元至700元的區(qū)間反復(fù)震蕩時(shí)，基金經(jīng)理的年化收益率仍然很高，但600元入場(chǎng)的基民，心理壓力卻要大得多，很難心態(tài)良好地與基金經(jīng)理一起扛過(guò)風(fēng)雨跌宕。

此外，有的基金經(jīng)理為了“搏出位”，投資風(fēng)格偏向極端，熱衷于追熱點(diǎn)、押賽道。對(duì)了，名利雙收，錯(cuò)了，也不耽誤自己拿管理費(fèi)。收益與責(zé)任不成正比，也讓基民更易成為某些基金經(jīng)理“豪賭”的墊腳石。

當(dāng)然，無(wú)論虧錢(qián)的責(zé)任在誰(shuí)，擁有27萬(wàn)億規(guī)模、7億基民的基金市場(chǎng)，都已經(jīng)成為一個(gè)金融“巨無(wú)霸”。這種情況下，提出問(wèn)題很重要，如何在穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展中解決問(wèn)題，其實(shí)更重要。

伴隨著全球局勢(shì)的動(dòng)蕩和A股的持續(xù)下挫，目前的基金市場(chǎng)，再次走進(jìn)了低迷時(shí)期。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國(guó)內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金（剔除ETF、指數(shù)型以及今年新成立的基金）基金中，僅282支取得正收益，占比4.15%，虧損基金占比高達(dá)95%。

一邊是重要性日益增加的金融重器，一邊是“綠肥紅瘦”的基金收益，這種矛盾下，行業(yè)很難持續(xù)向好。

于是，基民們開(kāi)始段子頻出，而基金發(fā)行難如約而至。

回看中國(guó)基金業(yè)一路走來(lái)的30年，這種情況已經(jīng)反復(fù)出現(xiàn)過(guò)多次。用基金行業(yè)的一句經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，就是“好做不好賣(mài)，好賣(mài)不好做?！?/p>

這句話的意思是，基金產(chǎn)品少人問(wèn)津、發(fā)行困難時(shí)，往往也是未來(lái)收益最好的時(shí)候。2018年時(shí)，A股在2500點(diǎn)徘徊，基金發(fā)行進(jìn)入“寒冬期”，但回看那一時(shí)期，卻是最近幾年最佳的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

但很多時(shí)候，基金公司和基金經(jīng)理為了追求規(guī)模最大化，往往在高點(diǎn)仍然加強(qiáng)銷(xiāo)售，努力做大規(guī)模，以至于許多晚進(jìn)場(chǎng)的基民被套在高點(diǎn)。

這種“屁股決定腦袋”的利益導(dǎo)向機(jī)制，還帶來(lái)了一個(gè)典型現(xiàn)象：

基金公司“什么熱，賣(mài)什么”。從抱團(tuán)以白酒為代表的核心資產(chǎn)，到追趕大火的新能源，再到軍工、半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)替代等等，幾乎每一個(gè)板塊大火的背后，基金公司都會(huì)推出大量的相關(guān)產(chǎn)品，誘導(dǎo)基民加快進(jìn)場(chǎng)。

之所以如此操作，在于基金公司和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)地方：一是交易環(huán)節(jié)的申（認(rèn)）購(gòu)贖回費(fèi)，二是保有環(huán)節(jié)的基金管理費(fèi)和銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)。

前者與交易規(guī)模正相關(guān)，后者與基金保有量和結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但都與基民虧錢(qián)不沾邊。所以，基民是虧是賺，除了影響新產(chǎn)品的銷(xiāo)售，并不影響當(dāng)前基金管理方的收入。前述基金經(jīng)理的問(wèn)題，就是這一機(jī)制的典型表現(xiàn)之一。

為了從根源上解決問(wèn)題，今年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》。

這份《意見(jiàn)》明確要求，基金行業(yè)發(fā)展要以投資者利益為核心，正確處理好規(guī)模與質(zhì)量、發(fā)展與穩(wěn)定、效率與公平、高增長(zhǎng)與可持續(xù)的關(guān)系，著力提高投資者獲得感，切實(shí)做到行業(yè)發(fā)展與投資者利益同提升、共進(jìn)步。

這為7億乃至更多基民迎來(lái)更友好的基金投資環(huán)境，打下了發(fā)展基礎(chǔ)。

2022年8月，告別基金15年后，老水在網(wǎng)上立帖為證，宣布自己再次入市。他覺(jué)得，基金是保值增值的好工具，只要認(rèn)真加以研究，加上一定的技巧，獲取收益仍然是大概率事件。

投資，說(shuō)到底還是一場(chǎng)自我修煉。

[1]《“基金賺錢(qián)、基民虧錢(qián)”，全是基民的錯(cuò)？》薛洪言

[2]《2022股票基金大PK：誰(shuí)最賺錢(qián)，誰(shuí)最坑？》市值觀察

[3]《公募20年，誰(shuí)是基金經(jīng)理中的“領(lǐng)頭羊”？》星圖金融研究院

[4]《頂流基金經(jīng)理“翻車(chē)”：多位虧損超20% 規(guī)模和業(yè)績(jī)難兩全》21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

[5]《2022基民投資圖鑒：“固收+”也虧錢(qián)，貨基落入“1”時(shí)代》經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

[6]《中國(guó)公募基金二十年風(fēng)雨路》趙迪