? 從歷史經(jīng)驗看，類似中國這樣的經(jīng)濟基本面條件下，人民幣不會大幅貶值，適度貶值對當前的中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定有幫助。

? 經(jīng)過多年匯率形成機制改革以后，人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了更有彈性的匯率形成機制，人民幣匯率供求壓力隨時得到釋放，沒有過去累積的貶值壓力，跨境資本流動也相對平穩(wěn)，這與2015-2016年面臨的人民幣匯率貶值壓力顯著不同。

(相關(guān)資料圖)

? 當前人民幣貶值主要是短期、周期性因素驅(qū)動。一是美元加息驅(qū)動的美元指數(shù)大幅上漲。二是中國經(jīng)濟景氣程度偏低，出口有放緩趨勢。預(yù)計人民幣會經(jīng)歷一段時間的弱勢，但不會一路貶下去。

? 需要避免的是人民幣過度大幅貶值。防止匯率過度大幅貶值的重點在于提振內(nèi)需。

——張斌 中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政冶研究所副所長、研究員

近期美元異常強勢，絕大多數(shù)貨幣對美元大幅貶值，人民幣對美元匯率近期也有較大變化。從歷史經(jīng)驗看，類似中國這樣的經(jīng)濟基本面條件下，人民幣不會大幅貶值，適度貶值對當前的中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定有幫助。人民幣貶值背后更多是中短期而非長期因素，是周期而非結(jié)構(gòu)因素，穩(wěn)住中國經(jīng)濟就能穩(wěn)住人民幣匯率。

一、人民幣匯率不會大貶值

中國是發(fā)展中國家，但是中國外匯市場的基本面絕非一般發(fā)展中國家的基本面。中國不會出現(xiàn)有些發(fā)展中國家那樣動輒30%-50％甚至更大幅度的貨幣貶值。

歷史上絕大部分的大貶值，都是發(fā)生在較高的通貨膨脹或者貿(mào)易赤字國家。我們統(tǒng)計了布雷頓森林體系解體以來IMF數(shù)據(jù)庫中的大貶值案例（這里定義為年度累計貶值15％），157次大貶值案例當中，148次大貶值背后都是通貨膨脹或者貿(mào)易赤字。有9次大貶值發(fā)生在低通脹和貿(mào)易順差的背景之下。這9次大貶值可以分為幾類：（1）外向型經(jīng)濟體遭遇嚴重外部危機：韓國（2008-2009）、馬耳他（1993）；（2）大幅放松貨幣條件，主動引導(dǎo)貨幣貶值：瑞典（2009）、日本（2013）；（3）貨幣體制變革：丹麥（2000）、瑞士（1997）；（4）前期幣值嚴重高估：日本（1996）荷蘭（1997）；（5）過度信貸和過度外債：印尼（2001）。中國沒有嚴重的通脹，沒有貿(mào)易赤字，也沒有上面提到的其他導(dǎo)致貨幣大貶值的背景。

除了看歷史經(jīng)驗，在中國的外匯市場供求方面，人民幣匯率得到四方面力量的支持。一是中國每年仍保持5000-6000億美元的貨物貿(mào)易順差；二是中國相對其他國家通脹較低，人民幣的真實購買力有保障；三是中國仍保持一定的資本流動管制；四是經(jīng)過多年匯率形成機制改革以后，人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了更有彈性的匯率形成機制，人民幣匯率供求壓力隨時得到釋放，沒有過去累積的貶值壓力，跨境資本流動也相對平穩(wěn)，這與2015-2016年面臨的人民幣匯率貶值壓力顯著不同。

二、當前人民幣貶值主要是短期、周期性因素驅(qū)動

近期人民幣匯率貶值主要有兩方面力量驅(qū)動。

一是美元加息驅(qū)動的美元指數(shù)大幅上漲。美元指數(shù)大幅上升，歐元、日元、英鎊等世界主要貨幣對美元都大幅貶值，人民幣對美元貶值。如果看人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率而非人民幣對美元匯率，人民幣對美元以外其他貨幣的貿(mào)易加權(quán)匯率甚至還在升值。

二是中國經(jīng)濟景氣程度偏低，出口有放緩趨勢。人民幣匯率和短期資本流動與國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度密切相關(guān)，從歷史經(jīng)驗看，其相關(guān)程度甚至超過美元指數(shù)和中美利差。這背后的主要原因是中國外匯市場上發(fā)揮主導(dǎo)力量的參與者不是金融投資者和家庭部門，而是有外貿(mào)外資背景的企業(yè)部門。對于企業(yè)而言，無論是結(jié)售匯，對外舉債或者還債，購買海外資產(chǎn)或者出售海外資產(chǎn)，都與企業(yè)手里的訂單有關(guān)，與未來現(xiàn)金流預(yù)期有關(guān)，與國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度有關(guān)。經(jīng)濟景氣程度上升的時候，往往也伴隨著資本凈流入和人民幣升值。近期中國經(jīng)濟景氣程度偏低，全球經(jīng)濟放緩背景下出口訂單也有下降趨勢，這對人民幣匯率形成一定壓力。

無論是美元指數(shù)上升，還是國內(nèi)景氣程度偏低，都是短期因素，是周期性因素，而非長期結(jié)構(gòu)性因素。預(yù)計人民幣會經(jīng)歷一段時間的弱勢，但由于主要受到短期和周期性因素推動，人民幣不會一路貶下去。

三、適度貶值有利于提升國內(nèi)經(jīng)濟景氣度，防止匯率過度大幅貶值的重點在于提振內(nèi)需，而非外匯市場干預(yù)

貨幣當局一直強調(diào)和致力于發(fā)揮匯率自動穩(wěn)定器的作用。當前經(jīng)濟環(huán)境下，人民幣匯率的適度貶值對宏觀經(jīng)濟恰好發(fā)揮了穩(wěn)定器作用。人民幣適度貶值不僅有利于保持出口競爭力，也有利于提高各種進口替代產(chǎn)品的價格競爭力，對提振需求和維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定起到幫助。

適當?shù)膮R率貶值并不可怕，反而有助于當前經(jīng)濟局面。需要避免的是人民幣過度大幅貶值。要避免人民幣過度貶值，最根本的政策保障不是外匯市場干預(yù)。歷史經(jīng)驗告訴我們，越是干預(yù)外匯市場，外匯市場供求壓力得不到及時釋放，單邊貶值預(yù)期越強，反而會使人民幣面臨更大壓力，過度干預(yù)外匯市場還會威脅到國內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣供給和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。避免人民幣過度貶值的最根本支撐是中國經(jīng)濟基本面，這既包括短期內(nèi)通過逆周期財政和貨幣政策改善經(jīng)濟景氣程度，也包括通過中長期的結(jié)構(gòu)改革措施優(yōu)化中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。