IPO投價報告獨(dú)立性問題一直備受市場關(guān)注，如今監(jiān)管在該領(lǐng)域出手了。

(相關(guān)資料圖)

自注冊制改革以來，IPO承銷商投價報告的獨(dú)立性就受到市場詬病。有業(yè)內(nèi)人士接券商中國記者采訪時就表示，投價報告獨(dú)立性不足，估值建議水分較大，分析師比較容易受到發(fā)行人、投行保薦部門和發(fā)行承銷部門的影響，甚至還有惡意抬高價格的嫌疑。

近期，券商中國記者從證券公司人士處求證獲悉，中證協(xié)近日就《證券公司提供投資價值研究報告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見稿）》向行業(yè)征求意見，旨在進(jìn)一步規(guī)范投價報告的形成過程，強(qiáng)化分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性，中證協(xié)要求證券公司在9月8日下班前反饋意見。

其中，中證協(xié)對分析師跨墻管理、分析師與投行部門交流進(jìn)行了規(guī)范。中證協(xié)明確，分析師獨(dú)立決策投價報告的估值結(jié)論，發(fā)行人、投行部、股票承銷部門等不能采用任何理由及方法對分析師施加壓力。

規(guī)范分析師跨墻管理

近期，券商中國記者從證券公司人士處獲悉，中證協(xié)組織起草了《證券公司提供投資價值研究報告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見稿）》，并向行業(yè)征求意見。

中證協(xié)表示，隨著注冊制改革的全面實施，投價報告在股票發(fā)行承銷中發(fā)揮越來越大的作用，成為網(wǎng)下投資者對發(fā)行人投資價值判斷的重要參考材料。但在業(yè)務(wù)開展過程中也暴露出投價報告質(zhì)量不高，部分投價報告預(yù)測偏離度較大，分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性不夠等問題，亟需進(jìn)行規(guī)范。

此次起草的執(zhí)業(yè)行為規(guī)范，旨在進(jìn)一步規(guī)范投價報告的形成過程，防范利益沖突，強(qiáng)化分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性，提升投價報告專業(yè)性，充分發(fā)揮投價報告在發(fā)行定價中“錨”的作用。

文件對分析師跨墻管理、分析師與投行部門的交流作出了明確的規(guī)范要求。中證協(xié)表示，參與撰寫投價報告相關(guān)工作的所有研究人員都應(yīng)事先履行跨墻審批手續(xù)。證券分析師履行跨墻審批手續(xù)之后直至投價報告向網(wǎng)下投資者提供前的過程中，投行部門人員與證券分析師可以就分析師跨墻參與的IPO項目的基本情況進(jìn)行交流，但不得就分析師的盈利預(yù)測與估值等投資分析內(nèi)容進(jìn)行交流，上述交流必須有合規(guī)部門人員陪同或參加。

分析師撰寫投價報告相關(guān)工作過程中，禁止投行部門人員、股票發(fā)行與承銷部門人員、發(fā)行人與證券分析師通過單獨(dú)或者共同組織見面會、討論會等各種線下及線上會議等方式，討論分析師的盈利預(yù)測與估值等投資分析內(nèi)容，以及發(fā)行定價范圍。

不僅如此，中證協(xié)還對分析師向發(fā)行人、投行部門核實信息的過程也進(jìn)行“嚴(yán)防死守”。中證協(xié)稱證券分析師在進(jìn)行事實性信息的核實時，不得向發(fā)行人及投行部門人員提供包括估值、盈利預(yù)測等投資分析內(nèi)容的章節(jié)，相關(guān)需要核實的事實性內(nèi)容應(yīng)提交給股票發(fā)行與承銷部門人員，并抄送合規(guī)部門，由股票發(fā)行與承銷部門人員轉(zhuǎn)給投行部門人員進(jìn)行核實。而發(fā)行人及投行部門人員只能對核實內(nèi)容做出正確與否的客觀評價，除信息錯誤的情況外，不能對要確認(rèn)的事實性信息進(jìn)行刪除或修改。

文件還明確要求，證券公司應(yīng)定期對投價報告的撰寫、提供及信息隔離墻制度的建立與實施行為進(jìn)行檢查，加強(qiáng)提供投價報告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的管理。

發(fā)行人及券商投行不得向分析師施壓

一直以來，“新股研究”在市場上較為缺乏。曾有投行資本市場部人士向券商中國記者表示，因IPO詢價機(jī)構(gòu)的新股研究能力目前普遍偏弱，承銷商投價報告因此成為詢價機(jī)構(gòu)報價的重要參考。

有頭部券商投行人士曾指出，當(dāng)前承銷商在定價環(huán)節(jié)中未能充分發(fā)揮專業(yè)的估值定價作用，甚至有些承銷機(jī)構(gòu)還存在惡意抬高發(fā)行價的嫌疑。

另有多名機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，承銷商的投價報告獨(dú)立性不夠，分析師往往會聽取發(fā)行人的意見，所以給出的估值有較大水分。

在中證協(xié)此次起草的《證券公司提供投資價值研究報告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見稿）》中，監(jiān)管明確，投價報告的盈利預(yù)測和估值結(jié)論均由券商分析師獨(dú)立決策。發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門人員、股票發(fā)行與承銷部門，以及其他券商內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門均不得采用任何理由及方法對證券分析師施加壓力，以達(dá)到影響盈利預(yù)測和估值結(jié)論的目的。

具體而言，有如下八類禁止行為：

一、更改發(fā)行人行業(yè)歸屬，要求證券分析師根據(jù)指定行業(yè)進(jìn)行估值比較；

二、干擾證券分析師對盈利預(yù)測的假設(shè)判斷，要求證券分析師參考發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門人員或任何第三方的預(yù)測結(jié)果進(jìn)行盈利預(yù)測；

三、向證券分析師提出估值范圍的要求；

四、對投價報告的估值方法、估值參數(shù)、可比公司選擇等內(nèi)容提要求，干擾證券分析師獨(dú)立做出估值結(jié)論；

五、以其他承銷商意見、戰(zhàn)略配售對象意見等第三方意見為借口，要求證券分析師調(diào)整估值結(jié)論；

六、在報告完成之前向證券分析師詢問報告盈利預(yù)測和估值結(jié)論，或索要含有估值結(jié)論的財務(wù)模型；

七、通過研究部門主管、投價報告質(zhì)量及合規(guī)審核人員間接影響分析師的分析與結(jié)論；

八、其他任何可能影響分析師獨(dú)立判斷的行為。

價格公告前其他券商不得邀請發(fā)行人董監(jiān)高路演

中證協(xié)還對分析師的路演時機(jī)、路演過程、推介內(nèi)容等提出規(guī)范要求。

具體來看，該文件要求，在IPO招股意向書刊登前，證券分析師不得對擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行項目相關(guān)的路演活動。證券分析師不得在發(fā)行人和主承銷商組織的面向擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行的路演推介活動中發(fā)表意見、觀點(diǎn)。

IPO招股意向書刊登后，證券分析師可以對網(wǎng)下投資者進(jìn)行路演推介，但應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人路演推介分別進(jìn)行。證券分析師路演推介內(nèi)容不得超出投價報告及其他已公開信息范圍，不得對投資者報價方案提出建議,不得對股票二級市場交易價格作出預(yù)測。

除主承銷商外，其他的證券公司不得在發(fā)行人首次公開發(fā)行股票注冊申請文件受理之后至項目確定并公告發(fā)行價格之前，邀請或者安排發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工，以及外聘顧問等人員，參加各類投資者交流活動，包括但不限于以專家交流為名進(jìn)行路演、一對一交流、召開電話會議等。

中證協(xié)指出，股票發(fā)行與承銷部門、投行部門人員及證券分析師違反本規(guī)定的，協(xié)會視情節(jié)輕重采取自律管理措施，并納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵評價機(jī)制，記入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息管理庫。