展望下半年，無論是從內(nèi)需角度還是從信貸數(shù)據(jù)看，保持較高的防御性資產(chǎn)占比，適當(dāng)拉長(zhǎng)高等級(jí)債券久期會(huì)是較好的策略。

8月15日，央行開展4000億元MLF（中期借貸便利）操作，本月MLF到期量為6000億元；本月MLF操作利率為2.75%，上月為2.85%。當(dāng)日7天期逆回購(gòu)操作利率為2.0%，上次為2.1%。

截至今日收盤，記者注意到，中國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)2.684%，跌幅為2.03%。

(相關(guān)資料圖)

同時(shí)，10年期國(guó)債期貨（T2209）報(bào)收101.940元，上漲0.710元，漲幅0.70%；5年期國(guó)債期貨（TF2209）報(bào)收102.430元，上漲0.530元，漲幅0.52%；2年期國(guó)債期貨（TS2209）報(bào)收101.460元，上漲0.195元，漲幅0.19%。

業(yè)內(nèi)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，展望下半年，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能依然面臨一定壓力的情況下，無論是從內(nèi)需角度還是從信貸數(shù)據(jù)看，保持較高的防御性資產(chǎn)占比，適當(dāng)拉長(zhǎng)高等級(jí)債券久期會(huì)是較好的策略。

長(zhǎng)端利率或重歸震蕩

東方金誠(chéng)高級(jí)分析師馮琳告訴記者，利率債方面，央行的意外降息疊加7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，給債市帶來明顯利好。

“在資金利率明顯低于政策利率的情況下，本次降息給資金利率和短端利率帶來的下行空間料有限，且后續(xù)仍需關(guān)注財(cái)政端對(duì)流動(dòng)性利好減弱后的資金面收斂壓力，而長(zhǎng)端利率有望受益向下突破?！瘪T琳進(jìn)一步指出。

在利好一次性定價(jià)后，東方金誠(chéng)方面認(rèn)為，后續(xù)長(zhǎng)端利率將重歸震蕩格局，但震蕩區(qū)間將較前期有所下移，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率震蕩區(qū)間在2.60%-2.75%。

對(duì)于8月政策利率下調(diào)的原因，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，首先是近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較緩，需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。7月官方制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）再度回落至收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI也出現(xiàn)較大幅度下調(diào)，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭邊際放緩。

此外，7月宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資增速較前一個(gè)月全面走低，顯示近期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀認(rèn)為，總體看，下半年經(jīng)濟(jì)將回升，但力度不會(huì)太強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)不太可能“過熱”，通脹也起不來。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速、政策力度不宜期望過高。

短端利率波動(dòng)或上升

中信證券此前指出，進(jìn)入8月份，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱逐步兌現(xiàn)、資金維持寬松的確定性高，構(gòu)成了整體債市順風(fēng)環(huán)境，債券市場(chǎng)將進(jìn)一步交易存量政策落地生效的情況。

回顧7月債市，記者注意到，市場(chǎng)走強(qiáng)的同時(shí)，總體而言，10年期國(guó)債利率當(dāng)月以下行為主，月初和月末多空因素交織形成震蕩走勢(shì)，月中多數(shù)時(shí)間利率穩(wěn)步下行。

中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月10年期國(guó)債利率將維持低位運(yùn)行，可能會(huì)下行挑戰(zhàn)前低。但是從當(dāng)前的部署情況看，財(cái)政政策擴(kuò)張空間偏小，且從政策落地到生效的過程仍存在不確定性，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)資金寬松的交易也較為擁擠。

“如果沒有貨幣政策進(jìn)一步寬松，10年期國(guó)債到期收益率很難突破由意外降息形成的前低。”明明進(jìn)一步指出。

中泰證券固收首席分析師周岳認(rèn)為，展望后市，需要關(guān)注兩個(gè)方面的確定性。一方面，資金利率持續(xù)大幅低于政策利率的現(xiàn)狀并不正常，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的可能性不大，短端利率的波動(dòng)可能繼續(xù)上升。

周岳進(jìn)一步指出，另一方面，短期內(nèi)地產(chǎn)“負(fù)反饋”可能不容易打破，在超預(yù)期的增量政策出臺(tái)前，寬信用的傳導(dǎo)仍存在阻滯，資金利率中樞向政策利率的緩慢回歸預(yù)計(jì)較為波折。

而從交易層面看，周岳指出，現(xiàn)階段久期策略相比杠桿策略可能更有效，偏低的信用利差也使得利率債的相對(duì)價(jià)值更加凸顯，因此中長(zhǎng)利率債或出現(xiàn)適度的“補(bǔ)漲”行情。

保持防御性資產(chǎn)占比

合晟資產(chǎn)高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理蘇江寧在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，展望下半年，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能依然面臨一定壓力的情況下，無論是從內(nèi)需角度還是從信貸數(shù)據(jù)看，保持較高的防御性資產(chǎn)占比，適當(dāng)拉長(zhǎng)高等級(jí)債券久期會(huì)是較好的策略。

東方金誠(chéng)方面指出，信用債方面，各評(píng)級(jí)、期限收益率均處于歷史低位，且全線低于年初水平，信用債跟隨利率債波動(dòng)格局將持續(xù)。短期看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，資金面不會(huì)快速收緊，可保持適度杠桿。

具體來看，板塊方面，產(chǎn)業(yè)債融資環(huán)境延續(xù)改善，可關(guān)注政策支持、基本面改善的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債機(jī)會(huì)，適度拉長(zhǎng)久期；城投債方面，近期城投債融資環(huán)境繼續(xù)改善，強(qiáng)省份弱平臺(tái)下沉行為增加，但目前利差大幅下行背景下風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，不宜過度下沉，需關(guān)注平臺(tái)業(yè)務(wù)屬性、融資合規(guī)性等因素，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。

合晟資產(chǎn)分析稱，上半年由于資金的充裕環(huán)境，各類城投債出現(xiàn)被“瘋搶”的情況，高等級(jí)城投債的收益率基本跟隨利率債走勢(shì)一致，而中等級(jí)城投債的收益率也在絕對(duì)低位繼續(xù)大幅下行，這種對(duì)城投債的樂觀情緒已經(jīng)滲透到了尾部城投，收益率也同樣穩(wěn)步下行。

“我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)弱，部分城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，當(dāng)前利率債的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)超越了部分城投債，未來要控制城投占比，尤其控制期限，謹(jǐn)防尾部風(fēng)險(xiǎn)。”蘇江寧進(jìn)一步指出。

記者 吳林璞