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播報:任澤平:穩(wěn)增長應(yīng)優(yōu)先于防通脹

文:任澤平團隊

7月CPI同比上漲2.7%,預(yù)期2.9%,前值2.5%;7月PPI同比上漲4.2%,預(yù)期4.7%,前值6.1%。

1 CPI溫和通脹,PPI繼續(xù)回落:穩(wěn)增長應(yīng)優(yōu)先于防通脹


(相關(guān)資料圖)

面對經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢和通脹預(yù)期抬頭的局面,穩(wěn)增長還是防通脹,宏觀政策存在兩難抉擇。我們認(rèn)為:經(jīng)濟正處于復(fù)蘇早期;通脹溫和,尚不構(gòu)成政策掣肘;經(jīng)濟增長基礎(chǔ)不牢,需空中加油,穩(wěn)增長應(yīng)優(yōu)先于防通脹。

在經(jīng)濟復(fù)蘇初期,預(yù)期不穩(wěn)、信心不足,必須要進行空中加油,過早轉(zhuǎn)向?qū)翁降?,不得不再轟油門,這是我們20年來專注于實戰(zhàn)經(jīng)濟學(xué)研究的基本發(fā)現(xiàn)。那些擔(dān)心現(xiàn)在經(jīng)濟過熱、建議政策應(yīng)該轉(zhuǎn)向收緊的觀點,屬于盲目樂觀,應(yīng)多接地氣,心中想著民生。影響力越大,責(zé)任越大。

因此,政策要繼續(xù)加大力度,為實體經(jīng)濟提供更有力支持,鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭,穩(wěn)增長是當(dāng)前首要任務(wù),空中加油,不進則退,信心比黃金重要。

同時,要避免貨幣超發(fā)和大水漫灌,防止未來的通脹風(fēng)險。事實上,當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)不是寬貨幣,而是寬信用,狹義貨幣已經(jīng)相當(dāng)寬松,甚至出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象,資金堆積在銀行體系內(nèi),并沒有流入實體經(jīng)濟,主因是房地產(chǎn)、地方基建、民營投資等寬信用渠道受阻,因此,未來政策的重點是寬信用,這需要發(fā)力穩(wěn)樓市、增加地方政策性金融工具、激發(fā)民營經(jīng)濟信心。

7月CPI同比上漲2.7%,低于預(yù)期,豬周期是主要拉動因素;PPI延續(xù)下行,有利于降低企業(yè)成本壓力。關(guān)注反映終端需求的核心CPI,7月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%,漲幅比上月回落0.2個百分點,處于較低水平。未對貨幣政策造成掣肘。

7月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢。非制造業(yè)PMI維持景氣擴張,與CPI服務(wù)業(yè)分項環(huán)比提升相印證;但制造業(yè)PMI回落至景氣收縮,房地產(chǎn)銷售環(huán)比再度回落,消費仍需發(fā)力,就業(yè)和市場主體仍需呵護,停貸、村鎮(zhèn)銀行等金融風(fēng)險需要化解。

具體來看,7月物價形勢呈現(xiàn)以下特點:

1)7月CPI同比上漲2.7%,漲幅較上月擴大0.2個百分點,環(huán)比上漲0.5個百分點。其中,食品價格同比6.3%,漲幅繼續(xù)擴大,影響CPI上漲約1.12個百分點,主因鮮菜、豬肉等價格上漲;非食品項價格同比漲幅回落,影響CPI上漲約1.56個百分點,主因大宗商品價格下降傳導(dǎo)至國內(nèi)疊加保供穩(wěn)價政策。

27月豬肉價格同比轉(zhuǎn)負(fù)為正。7月豬價同比20.2%,較上月回升26.2個百分點。2021年11月至今,豬價進入“W”筑底階段,2022年4月為第二次筑底。我們判斷,從3-4年一輪的豬周期看,當(dāng)前或已進入新一輪豬周期的筑底上行期,這與產(chǎn)能去化時間規(guī)律相印證。預(yù)計未來價格溫和上漲,但不具備快速大幅上行的條件,主因產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對高位,疊加保供穩(wěn)價措施出臺,未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。

3)7月PPI環(huán)比、同比繼續(xù)回落,大宗傳導(dǎo)效應(yīng)疊加保供穩(wěn)價見成效。PPI7月同比上漲4.2%,漲幅比上月回落1.9個百分點;環(huán)比下降1.3個百分點。在7月份PPI4.2%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為3.2個百分點,新漲價影響約為1.0個百分點。

4)7月全球大宗商品價格持續(xù)回落。7月CRB綜合、工業(yè)、金屬現(xiàn)貨指數(shù)月漲跌幅分別-2.4%、-1.4%、-2.6%;其中ICE布油漲跌幅-4.6%,LME銅漲跌幅-4.0%;COBT大豆、小麥、玉米漲幅1.1%、-8.2%和-0.4%;倫敦金漲跌幅-2.3%。

5)PPI回落有利于降低企業(yè)的成本,CPI回升反映終端需求改善。前期全球大宗商品價格飆升推漲上游原材料價格,而PPI向CPI傳導(dǎo)不暢,企業(yè)利潤受到損害。當(dāng)前PPI和CPI剪刀差收窄有利于企業(yè)利潤改善。企業(yè)困境反轉(zhuǎn)。

2 豬周期進入新一輪筑底上行期

2021年11月至今,豬價進入“W”筑底階段,邊際企穩(wěn)。2022年4月為第二次筑底,全國豬肉均價從4月低點17.83元/千克漲到8月9日28.89元/千克,漲幅62.0%;7月豬價一度觸及30.51元/千克,漲幅最高達(dá)71.1%。7月豬肉價格同比上漲20.2%,由負(fù)轉(zhuǎn)正,較上月大幅回升26.2個百分點。環(huán)比豬肉價格上漲25.6%,產(chǎn)能去化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

產(chǎn)能已進入去化階段。生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點下行、但處于歷史相對高位。一方面,根據(jù)豬周期的時間規(guī)律,能繁母豬傳導(dǎo)至豬價需要10個月左右,與今年4月豬肉價格二次探底相互印證。能繁母豬存欄從2021年6月高點4564萬頭降至2022年6月4277萬頭,6月同比-6.3%。生豬存欄從2021年12月4.5億頭降至2022年6月4.3億頭,6月同比-1.9%。另一方面,拉長時間跨度看,近兩年生豬出欄量快速恢復(fù),反映產(chǎn)能處于歷史高位水平。2018年以前我國每年累計生豬出欄量接近7億頭左右,在非洲豬瘟影響下,2019、2020兩年生豬累計出欄分別僅5.4億、5.2億頭,出欄缺口約達(dá)2億頭。2021年生豬出欄恢復(fù)至6.7億頭,年度出欄缺口得到大幅緩和。

未來一段時間,生豬價格主要觀察以下三個關(guān)鍵變量:

一是,產(chǎn)能加速去化預(yù)期。當(dāng)前生豬產(chǎn)能絕對量位于歷史高位;生豬存欄絕對值和能繁母豬存欄絕對值都在歷史高位附近。目前生豬存欄約4.3億頭(6月底),能繁母豬存欄約4277萬頭(6月底),仍接近上輪豬周期2014-2015年存欄高點。

從歷史豬周期看,2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經(jīng)歷了2-3個季度的快速產(chǎn)能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產(chǎn)能的同比降幅連續(xù)多個月維持在-20%以上,產(chǎn)能快速去化,也給豬價上行創(chuàng)造了空間。

二是,豬糧比價。當(dāng)前豬糧比雖有回升,但仍處低位或壓制產(chǎn)能擴張意愿。2021年6月豬糧比跌破5,進入一級預(yù)警區(qū)間。隨后低位震蕩,最低達(dá)到3.93(2021年10月)。截至2022年8月5日,豬糧比7.65,較低位回升,未來豬價或開啟溫和上漲。

三是,大企業(yè)利潤、生豬銷售數(shù)量等。牧原股份、新希望、溫氏股份等大型企業(yè)由于其本身存在的批量化科技養(yǎng)殖優(yōu)勢,在豬周期中有更強的生存能力,近年來生豬養(yǎng)殖行業(yè)的行業(yè)集中度較上一輪有所提升,據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),2021年生豬養(yǎng)殖規(guī)?;蔬_(dá)60%。7月,新希望銷售生豬94.23萬頭,同比48.44%,環(huán)比-3.77%;溫氏股份銷售肉豬132.43萬頭,同比3.58%,環(huán)比7.49%;牧原股份銷售生豬459.4萬頭,同比52.57%,環(huán)比-12.98%。

我們判斷,2022年4月豬周期二次筑底,當(dāng)前或已進入新一輪豬周期的筑底上行期,這與產(chǎn)能去化時間規(guī)律相印證。但當(dāng)前價格快速大幅上行的條件并不充分,產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對高位,疊加保供穩(wěn)價措施出臺,未來漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。

3 CPI:同比2.7%,食品項繼續(xù)上升

CPI同比漲幅擴大,環(huán)比上漲。7月CPI同比上漲2.7%,漲幅較上月擴大0.2個百分點;環(huán)比較上月上漲0.5個百分點。在7月份CPI2.7%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為0.9個百分點,新漲價影響約為1.8個百分點。7月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%,漲幅較上月回落0.2個百分點。

非食品項價格同比漲幅較上月回落。

非食品同比漲1.9%,漲幅較上月回落0.6百分點,影響CPI上漲約1.56個百分點,主要是受到國際原油價格下滑、通脹在消費部門傳導(dǎo)、暑期出行需求增多影響:

一是受國際原油價格影響,國內(nèi)油價邊際回落。7月汽油、柴油價格分別汽油和柴油價格分別環(huán)比下降3.4%和3.6%,同比分別上漲24.6%和26.7%,較6月分別回落8.8、9.6個百分點。

二是通脹在消費部門傳導(dǎo)。八大類消費品價格同比均上漲。交通通信、食品煙酒、教育文化娛樂和其他用品及服務(wù)價格分別上漲6.1%、4.7%、1.5%、1.4%。

三是暑期出行需求增加。從環(huán)比看,飛機票、賓館住宿、交通工具租賃費和旅游價格分別上漲6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。

食品項價格同比上升,豬價同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

食品項同比上漲6.3%,漲幅較上月擴大3.4個百分點,影響CPI上漲約1.12個百分點。本月食品項價格變動結(jié)構(gòu)主要是受以下兩方面影響:

一是豬價同比上升。7月豬肉價格同比上升20.2%,首次由負(fù)轉(zhuǎn)正,較上月大幅回升26.2個百分點。生豬產(chǎn)能逐步調(diào)整,預(yù)期后續(xù)豬價將觸底回升,但不具備大幅上漲條件。

二是部分食品價格邊際回落,但受去年低基數(shù)影響同比仍上漲,鮮菜價格因季節(jié)因素擴大漲幅。從環(huán)比看,鮮菜價格上漲10.3%,較上月回升19.5個百分點,主因夏季高溫影響供給。蛋類、鮮果和水產(chǎn)品價格環(huán)比分別變動0.3%、-3.8%、0.5%;從同比看,鮮菜、蛋類、鮮果、糧食價格同比分別上漲12.9%、5.9%、16.9%、3.4%,漲幅較上月分別變化9.2、-0.6、-2.1、0.2個百分點。

4 PPI:同比持續(xù)回落,環(huán)比下降

PPI同比繼續(xù)回落,環(huán)比下降。本月PPI同比上漲4.2%,漲幅比上月繼續(xù)回落1.9個百分點;環(huán)比較上月下降1.3%。購進價格同比上漲6.5%,環(huán)比下降0.9%。

購進價格看,多類原料價格邊際回落。7月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類環(huán)比分別為-0.2%、-4.5%、-1.1%,較上月分別下降1.3、3.5、1.8個百分點。

出廠價格看,保供穩(wěn)價見成效。7月,煤炭開采和洗選業(yè)同比20.7%,漲幅回落10.7個百分點;石油和天然氣開采業(yè)同比43.9%,回落10.5個百分點;有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比1.9%,回落6.3個百分點;石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比28.6%,回落6.1個百分點;食品價格同比漲幅擴大,或與輸入性通脹有關(guān)。農(nóng)副食品加工業(yè)同比6.8%,漲幅擴大1.2個百分點。

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