撰文 / 胡文柳

編輯 / 田晏林

(資料圖片僅供參考)

靠著“涼茶大王”王老吉和國(guó)產(chǎn)“偉哥”頂流金戈這兩大“拳頭產(chǎn)品”，廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“白云山”）曾一度是廣藥集團(tuán)旗下名氣最大的上市公司。

但最近兩個(gè)月，這家老牌藥企卻給控股股東惹了不少麻煩。

白云山先是6月中旬被卷入“撤網(wǎng)”風(fēng)波，在山西、安徽、貴州、山東等省份的部分藥品被取消掛網(wǎng)采購資格；后是其子公司廣州醫(yī)藥IPO折戟。7月中旬，該公司又因王老吉品牌授權(quán)爭(zhēng)議，陷入“詐騙門”。

盡管白云山極力撇清與騙子公司的關(guān)系，但企業(yè)形象還是遭到重創(chuàng)，如今市值已跌破500億元。

成立于1997年的白云山，于2001年登陸A股市場(chǎng)，與云南白藥、片仔癀并稱國(guó)內(nèi)中藥快消“三劍客”。目前，該公司旗下經(jīng)營(yíng)著“大南藥”“大商業(yè)”“大健康”“大醫(yī)療”四大板塊。

但相比這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，白云山偏愛“貼牌”生意。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，靠著給產(chǎn)品“貼牌”授權(quán)，該公司兩年內(nèi)“躺賺”將近2億元，成為企業(yè)成長(zhǎng)性最高的業(yè)務(wù)。只是貼牌產(chǎn)品引發(fā)的虛假宣傳、涉嫌傳銷的事件，讓白云山在背上罵名的同時(shí)，也遭受著資本市場(chǎng)冷眼對(duì)待。

（圖源/視覺中國(guó)）

營(yíng)收690億，卻不受市場(chǎng)待見

作為稱霸華南的大型醫(yī)藥企業(yè)，白云山盡管有著“百年老字號(hào)”頭銜，但投資價(jià)值似乎一直未被資本市場(chǎng)認(rèn)可。

去年，白云山營(yíng)收690.14億元，市值卻不及云南白藥的二分之一，更比不上片仔癀的四分之一。同期，云南白藥營(yíng)收363.7億元，片仔癀只有80.22億元。

市值與營(yíng)收如此不對(duì)等，問題究竟出在哪里呢？

財(cái)報(bào)顯示，盡管白云山2021年實(shí)現(xiàn)了超690億元的營(yíng)收，但其毛利率水平逐年下滑，從2017年的37.66%下降至2021年的19.17%，在“三劍客”中，處于墊底水平。

但即使是這樣，在資本市場(chǎng)上，白云山還是積極給股東派發(fā)紅利。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，最近十年，公司給股東分紅多達(dá)8次，累計(jì)分紅總額達(dá)到59.27億元。

廣藥集團(tuán)董事長(zhǎng)李楚源在2021年股東大會(huì)上表示，“公司每年分紅基本上都占?xì)w母凈利潤(rùn)30%以上，也希望以后能繼續(xù)為投資者創(chuàng)造更好的回報(bào)?！?/p>

可面對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)“瓶頸”，股東對(duì)企業(yè)未來發(fā)展還是信心不足。截至2022年一季度，白云山股東總數(shù)9.5萬戶，較去年同一時(shí)間減少1.7萬戶。

K線圖顯示，2013年至今，只有2015年牛市及2018年5月，白云山的股價(jià)超過45元/股，除此之外，白云山股價(jià)一直在低位震蕩。截至7月29日，白云山股價(jià)收?qǐng)?bào)28.82元/股，下跌1.6%，A股市值只有469億元。

還記得2015年，白云山“意氣風(fēng)發(fā)”，不僅公開表示將擠進(jìn)“千億俱樂部”，而且自詡有望成為國(guó)內(nèi)首家成功邁入“千億市值俱樂部”的健康產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。彼時(shí)，白云山的市值曾沖到560億元。

然而7年后的今天，白云山只能看著老對(duì)手云南白藥、片仔癀邁入它夢(mèng)想的“千億俱樂部”。

有分析人士稱，除了王老吉，市場(chǎng)并未看到白云山新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力并不明顯，尤其是老字號(hào)招牌，遠(yuǎn)不如片仔癀具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（圖源/視覺中國(guó)）

一手好牌，打得稀爛？

多年前，在白云山奪回“王老吉”的商標(biāo)使用權(quán)之際，投資人但斌給了一個(gè)形象的比喻：“廣藥拿到一副好牌，相當(dāng)于拿到了四個(gè)王、八個(gè)二，多個(gè)炸彈?！?/p>

財(cái)報(bào)顯示，白云山將旗下業(yè)務(wù)劃分為四大板塊：大南藥板塊（醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)）、大健康板塊、大商業(yè)板塊（醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)）、大醫(yī)療板塊?？墒请S著時(shí)間推移，這幅好牌卻越打越爛。

對(duì)于大南藥板塊，控股股東廣藥集團(tuán)有太多期待，先后給該板塊“注入”12家中華老字號(hào)藥企，其中有10家制藥歷史長(zhǎng)達(dá)百年，涉及中一藥業(yè)、陳李濟(jì)藥廠等。在控股股東的設(shè)想中，如果白云山能以大南藥板塊見長(zhǎng)，成為“南派中藥集大成者”，就能讓這些中華老字號(hào)重新煥發(fā)生機(jī)。

然而事與愿違，傳統(tǒng)的老字號(hào)中成藥賣不動(dòng)，大南藥板塊營(yíng)收增長(zhǎng)乏力。2019-2021年，除去“明星藥品”金戈的銷售額，大南藥板塊營(yíng)收分別為108.97億元、93.66億元、98.01億元，同比增長(zhǎng)率是個(gè)位數(shù)，2020年更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

這12家中華老字號(hào)，白云山也沒有經(jīng)營(yíng)出太大的名堂。例如，陳李濟(jì)招牌，雖然有超過400多年的歷史，能與同仁堂媲美，但名聲平平。在業(yè)內(nèi)人士看來，最關(guān)鍵的原因是白云山不注重研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及同行。

2021年，白云山研發(fā)費(fèi)用為8.75億元，占整體營(yíng)收比例僅為1.27%。而同行業(yè)其他中藥企業(yè)中，東阿阿膠、華潤(rùn)三九的研發(fā)費(fèi)用率都幾乎是白云山的兩倍。

另外，伴隨著整個(gè)涼茶市場(chǎng)增速放緩，以及被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加多寶擠占經(jīng)銷渠道，王老吉也風(fēng)光不再，銷售額從2019年的102.96億元下滑至2021年的97.28億元。其所屬的大健康板塊盈利能力下降，同期毛利率降低3.47個(gè)百分比。

“我在火鍋店里很少看見王老吉涼茶，都是加多寶，店員直接說沒有王老吉賣?！币晃幌M(fèi)者告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊。與此同時(shí)，白云山的整個(gè)大健康板塊，除了王老吉之外，至今沒有培育出優(yōu)質(zhì)的品牌IP，發(fā)展前景不明朗。

對(duì)比來看，大商業(yè)板塊倒成了白云山的營(yíng)收支柱，2021年?duì)I收467.79億元，占總營(yíng)收的68%。但財(cái)報(bào)顯示，該板塊的毛利率常年徘徊在7%左右，受此影響，白云山毛利率也連續(xù)三年不到20%。

白云山也因此被投資者頻頻質(zhì)疑企業(yè)是否有充足的核心競(jìng)爭(zhēng)力和造血能力。

為了提升盈利能力，2019年，白云山開始籌劃將隸屬于大商業(yè)板塊的廣州醫(yī)藥拆分上市。但今年6月23日卻宣布，決定暫時(shí)中止推進(jìn)廣州醫(yī)藥發(fā)行境外上市外資股（H股）并上市相關(guān)工作。對(duì)于未來是否還會(huì)重啟該公司上市，白云山表示，“不排除會(huì)根據(jù)未來的市場(chǎng)環(huán)境及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在適當(dāng)時(shí)候考慮重新啟動(dòng)推進(jìn)相關(guān)工作?！?/p>

旗下三大業(yè)務(wù)均遭遇瓶頸，鑒于資本的逐利性，白云山急需找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而“貼牌”這種無本萬利的生意，恰恰是最快的賺錢通道。

（圖源/視覺中國(guó)）

“貼牌”產(chǎn)品涉嫌傳銷？

2019年，白云山成立了全資子公司廣州創(chuàng)贏廣藥白云山知識(shí)產(chǎn)權(quán)有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州創(chuàng)贏”），負(fù)責(zé)整合、運(yùn)營(yíng)廣藥集團(tuán)旗下所有品牌。

據(jù)媒體測(cè)算，2020-2021年，廣州創(chuàng)贏分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.43億元、1.27億元，增幅高達(dá)300%。

在專業(yè)人士看來，品牌自帶流量和知名度，授權(quán)能夠快速推動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，“通過授權(quán)去做多品牌、多品類、多場(chǎng)景、多渠道、多消費(fèi)人群，有利于企業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富和完善。”

而且在市場(chǎng)上，汾酒、同仁堂、仁和，南極人等都開展“貼牌”業(yè)務(wù)，獲利頗豐。最典型的是內(nèi)衣企業(yè)南極人，2008年做起“商標(biāo)授權(quán)”的生意，毛利率達(dá)到90%以上，該項(xiàng)收入占總營(yíng)收比重的1/3。

廣州創(chuàng)贏官網(wǎng)顯示，目前，白云山“產(chǎn)品中心”已經(jīng)列示授權(quán)貼牌產(chǎn)品多達(dá)352款，覆蓋化妝品、醫(yī)療器械、食品、日用品等多個(gè)品類。

當(dāng)生意越做越大，白云山旗下子公司因?yàn)椤百N牌”，給控股股東惹出不少麻煩。

2019年，一款名為王老吉“吉悠”的植物飲料因涉嫌傳銷站上輿論的風(fēng)口浪尖。雖然廣藥集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，該產(chǎn)品與廣藥集團(tuán)不存在任何關(guān)系，并表示“吉悠與王老吉的關(guān)系是假冒的，從未授權(quán)使用王老吉商標(biāo)。

但在廣藥集團(tuán)官網(wǎng)查詢，廣藥白云山大健康品牌授權(quán)列表中依舊可見“吉悠”的名字，只不過授權(quán)日期截止到2018年3月6日。雖然授權(quán)過期，但是這件事還是給白云山帶來不小的負(fù)面影響。

今年1月，因廣東思埠集團(tuán)與王老吉品牌合作推出的“嗶嗨啤”啤酒項(xiàng)目涉嫌傳銷，河南省獲嘉縣市場(chǎng)監(jiān)管局向當(dāng)?shù)厣暾?qǐng)凍結(jié)了思埠集團(tuán)等7家關(guān)聯(lián)公司賬戶，經(jīng)法院裁定凍結(jié)資金額度達(dá)2億元。

進(jìn)入7月，又有媒體報(bào)道，白云山下屬控股子公司潘高壽藥業(yè)，一款名叫“潘高壽透骨草膏”的產(chǎn)品，涉嫌多層級(jí)代理。據(jù)悉，此類產(chǎn)品只能從代理商手中購買，購物軟件上均無該產(chǎn)品的銷售鏈接，代理分為銀卡、金卡、店主等層級(jí)，成為代理后可進(jìn)一步發(fā)展其他代理，此種模式引起市場(chǎng)質(zhì)疑。

對(duì)此，潘高壽藥業(yè)方面表示，“潘高壽透骨草膏”目前屬于招商階段，產(chǎn)品還未全面投放市場(chǎng)。

失控的“貼牌”質(zhì)量，讓白云山漸漸失去行業(yè)口碑。在公司兩大“拳頭產(chǎn)品”式微的當(dāng)下，白云山需要反思的事情還有很多。