6月以來(lái)，大宗商品看空情緒不斷彌漫，多個(gè)品種甚至無(wú)視基本面偏緊張攜手下跌。“大宗商品旗手”高盛亦本輪商品牛市以來(lái)罕見(jiàn)地喊出了看空的聲音。

大宗商品是否到了牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)口？美林時(shí)鐘的指針又將指向何方？分析人士認(rèn)為，當(dāng)前大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)處于滯脹末期，目前大類(lèi)資產(chǎn)在“緊縮”和“衰退預(yù)期”交易之間不斷反復(fù)，這種情況短期或?qū)⒀永m(xù)。

(資料圖)

“大宗商品旗手”多轉(zhuǎn)空

6月以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)遭遇“滑鐵盧”，國(guó)際投行紛紛調(diào)低對(duì)原油、銅等商品的價(jià)格預(yù)測(cè)，就連“大宗商品旗手”高盛近日都轉(zhuǎn)向看空銅價(jià)了。

根據(jù)該行最新預(yù)測(cè)，未來(lái)3個(gè)月銅價(jià)為每噸6700美元，較此前的預(yù)測(cè)8650美元降低逾22%。

Nicholas Snowden等高盛分析師在最新報(bào)告中指出，目前銅價(jià)面臨兩大危機(jī)，即可能將持續(xù)到冬季的全球能源危機(jī)或?qū)⑼{經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致銅需求不及預(yù)期，此外美元飆升也給銅價(jià)帶來(lái)巨大壓力。據(jù)報(bào)道，過(guò)去兩年，該行一直是銅市舉足輕重的多頭之一。

從銅價(jià)表現(xiàn)看，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際銅價(jià)較3月份的創(chuàng)紀(jì)錄高位已經(jīng)下跌逾30%。不過(guò)，盡管調(diào)低了價(jià)格預(yù)期，但高盛對(duì)銅價(jià)的樂(lè)觀態(tài)度并未消散，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)6個(gè)月后銅價(jià)將達(dá)到7600美元，12個(gè)月后將達(dá)到9000美元。該行認(rèn)為，隨著銅礦供應(yīng)達(dá)到峰值，銅價(jià)將迎來(lái)“結(jié)構(gòu)性牛市”，有望在2025年達(dá)到15000美元。

銅市的多空轉(zhuǎn)換只是近期大宗商品市場(chǎng)疑似“牛轉(zhuǎn)熊”的表現(xiàn)之一。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自今年3月份高點(diǎn)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)累計(jì)下跌約25%，國(guó)際金價(jià)跌幅近21%。

宏觀預(yù)期主導(dǎo)商品走勢(shì)

眾所周知，大宗商品作為一類(lèi)特殊的大類(lèi)資產(chǎn)，兼具商品屬性與金融屬性。通常，前者交易邏輯更加側(cè)重經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)基本面，而后者受貨幣政策等宏觀因素影響更甚。

對(duì)于6月以來(lái)商品市場(chǎng)跌勢(shì)，一德期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析師寇寧分析，主要是受到兩因素影響?！爸饕?jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣轉(zhuǎn)弱，歐美制造業(yè)PMI環(huán)比顯著回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張放緩，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，商品需求走弱預(yù)期增強(qiáng)是本輪商品出現(xiàn)普跌的主要原因。此外，6月以來(lái)，美元指數(shù)止跌轉(zhuǎn)漲，重回強(qiáng)勢(shì)，作為大宗商品的標(biāo)價(jià)貨幣，美元再度走強(qiáng)進(jìn)一步加大了國(guó)際大宗商品價(jià)格的下行壓力，導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的主要國(guó)際大宗商品全面走低。”寇寧說(shuō)。

美爾雅期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家原濤說(shuō)：“市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)6月通脹將繼續(xù)升溫達(dá)到新高，提升美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的預(yù)期，75個(gè)基點(diǎn)的加息一度導(dǎo)致美國(guó)期限利差收斂甚至倒掛，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的巨大擔(dān)憂(yōu)，因此以原油、倫銅為代表的大宗商品出現(xiàn)衰退擔(dān)憂(yōu)驅(qū)動(dòng)下的下行走勢(shì)?！?/p>

“在地產(chǎn)需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象之前，由于海外成本端的大幅崩塌，國(guó)內(nèi)商品也繼續(xù)處于弱勢(shì)探底的過(guò)程中?！蹦先A期貨咨詢(xún)服務(wù)部副經(jīng)理顧雙飛分析，綜合看，6月份以來(lái)的大宗商品大跌行情乃是由海外宏觀預(yù)期主導(dǎo)。

美林時(shí)鐘會(huì)否換象限

原油、黃金、銅作為商品龍頭，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的帶動(dòng)作用不言而喻?！按笞谏唐菲焓帧庇^點(diǎn)轉(zhuǎn)空之際，美林時(shí)鐘投資框架下大類(lèi)資產(chǎn)投資價(jià)值的排序會(huì)否動(dòng)搖？

南華期貨宏觀外匯分析師馬燕認(rèn)為，對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)排位，在滯脹時(shí)期，大類(lèi)資產(chǎn)當(dāng)中商品最優(yōu)，其次是股債和現(xiàn)金。在衰退期則明顯不一樣，債券表現(xiàn)最優(yōu)，現(xiàn)金其次，商品表現(xiàn)最差。“而美國(guó)當(dāng)前則處于滯脹末期與衰退預(yù)期的交替期，尚未進(jìn)入到切實(shí)的衰退期，在這個(gè)時(shí)期，大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)往往會(huì)在緊縮交易和衰退交易之間不斷交替?！?/p>

“結(jié)合當(dāng)前美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下行、通脹上行、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期情況，可以判定美林時(shí)鐘處于復(fù)蘇周期的結(jié)束和繁榮階段的開(kāi)始。大類(lèi)資產(chǎn)的排位依次是商品-股市-債券。”原濤說(shuō)，“結(jié)合過(guò)往周期大類(lèi)資產(chǎn)運(yùn)行波動(dòng)規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)，在復(fù)蘇-繁榮的轉(zhuǎn)換過(guò)程當(dāng)中，大宗商品會(huì)在前期復(fù)蘇走高的基礎(chǔ)之上，會(huì)出現(xiàn)一次“階段性回調(diào)-二次筑底-再繼續(xù)抬升”的過(guò)程。6月以來(lái)的此輪大宗商品價(jià)格下行，符合二次回調(diào)筑底的周期特征?！?/p>

原濤認(rèn)為，本次大宗商品的二次回調(diào)筑底，有利于復(fù)蘇周期的多頭投資者獲利了結(jié)、兌現(xiàn)盈利籌碼，同時(shí)為繁榮周期的投資者帶來(lái)一次新的做多機(jī)會(huì)。

展望后市，馬燕認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，大類(lèi)資產(chǎn)可能會(huì)在緊縮交易和衰退預(yù)期交易之間不斷交替，大宗商品整體將偏空，不過(guò)能源類(lèi)商品由于受到供給約束因素干擾下跌走勢(shì)可能不會(huì)特別順暢；對(duì)于美股而言，不論是緊縮交易還是衰退交易，都將對(duì)其相對(duì)偏空，一直處于下跌趨勢(shì)中；對(duì)美債而言，預(yù)計(jì)美債利率見(jiàn)頂可能會(huì)出現(xiàn)在四季度。