此前維持震蕩橫盤走勢的滬鉛期貨主力合約，近期連續(xù)七天下跌，創(chuàng)下今年以來新低。

自5月6日開始至5月13日夜盤，滬鉛期貨主力合約連續(xù)下跌，跌破15000/噸，并于13日夜盤刷新今年以來新低14750元/噸，截至5月13日夜盤收報14810元/噸，累計下跌6.03%，上海有色網1號鉛錠現(xiàn)貨均價收于14950元/噸，累計下跌4.32%。

多位期貨分析人士認為，滬鉛期貨連續(xù)下跌，一方面與供需失衡有關系，4月份以來鉛需求下降明顯，而鉛供應處于擴張狀態(tài)，5月份鉛錠社會庫存也高于去年同期;另一方面也可能與宏觀預期不明朗有關。后市可能小幅下跌或低位震蕩。

鉛價連跌之下，產業(yè)鏈影響不一，在業(yè)內看來，上游和中游企業(yè)的利潤可能被壓縮，下游消費企業(yè)的邊際利潤好轉，實際利潤需觀察鉛價長期趨勢。在此情況下，相關企業(yè)可以根據(jù)受到影響的情況，利用期貨工具規(guī)避價格風險，鎖定企業(yè)成本及利潤。

值得關注的是，近幾年鉛的供應結構出現(xiàn)較大變化，再生鉛產量占比不斷提升。據(jù)第一財經記者了解，目前，全國有色金屬標準化委員會正在推進鉛錠國標和再生鉛國標的修訂工作。后續(xù)再生鉛納入期貨交割體系將成為市場的關注點。

供需失衡

除了滬鉛期貨主力合約連續(xù)下跌之外，LME鉛期貨近期持續(xù)走弱。自北京時間4月19日開始，LME鉛期貨就連續(xù)下跌，在4月29日短暫止跌后，又于5月5日開始連續(xù)下跌，至5月13日也已連續(xù)七天下跌。

那么，近期國內外鉛價持續(xù)下跌的原因是什么，這種跌勢會持續(xù)多久?

寶城期貨金融研究所所長程小勇告訴第一財經記者，國內外鉛價持續(xù)下跌可能與以下四個方面有關系：一是國內經濟下行，鉛需求自4月以來下降明顯，作為占鉛消費80%以上的鉛蓄電池，受汽車產銷同比大幅下滑的影響，同樣出現(xiàn)產銷走弱的趨勢;二是海外鉛礦供應恢復，這使得原生鉛減產的情況越來越少。據(jù)相關機構調研，4月原生鉛產量環(huán)比增加2%左右。截至5月13日，50%進口鉛精礦加工費回升至80~90美元/噸，去年同期只有60~70美元/噸。

三是目前國內再生鉛產量增長較快，2021年再生鉛產量占整體精煉鉛產量的比重超過40%，使得鉛供應處于擴張狀態(tài)，這也是2020年至今鉛價漲幅較小的主要原因，而其他有色金屬均大幅上漲;四是從社會庫存來看，5月鉛錠庫存遠高于去年同期，這使得國內鉛面臨去庫存的壓力。

中信建投期貨有色高級分析師王賢偉也認為，近期滬鉛下跌與其基本面略顯疲軟有關，5月份的電解鉛預估產量(原生鉛+再生鉛)環(huán)比略增，即使進入5月后再生鉛利潤已經持續(xù)走差，但是產能并未出現(xiàn)明顯下調;而從下游消費來看，蓄電池廠家反應目前訂單情況一般，下游處在季節(jié)性淡季。

“另一方面，疫情加劇下游消費投資走弱，疊加俄烏局勢及美聯(lián)儲快速緊縮引發(fā)潛在金融危機的擔憂，全球經濟都面臨邊際走弱的風險，以金屬為代表的大宗商品以及金融市場普跌，也導致了鉛價的跟跌。”王賢偉稱。

對于后市鉛價預期，王賢偉認為，短期內下跌空間有限，主要的支撐在于再生鉛利潤已經處在歷史低位水平，后期再生鉛產能投產或者擴產的意愿都不是很強，甚至可能出現(xiàn)在產的再生鉛產能減產或者停產，所以整體供應量會有所收縮。同時，疫情逐步得到控制，汽車等主要消費產業(yè)鏈逐漸復工復產，下游需求有所恢復。整體供需結構好轉，預計后期將看到社會庫存逐步去庫，因此從基本面上看，后市大概率反彈至15000元/噸以上。但是也要注意前面提到的宏觀預期因素。

程小勇從供需基本面分析稱，當前鉛的供需仍較為過剩，在2021年其他有色金屬小幅短缺的情況下，精煉鉛(包括原生鉛和再生鉛)過剩約為4萬噸左右，2022年一季度過剩量擴大至6萬噸左右。5月，隨著疫情得到控制，下游消費可能會小幅改善，過剩量會有一定的縮減，這使得鉛價跌勢會有所放緩，但不會出現(xiàn)大幅反彈，后市小幅下跌或低位震蕩的可能性較大。

上中下游影響幾何?

鉛是常用的有色金屬，最主要的消費領域是鉛酸蓄電池。目前鉛價持續(xù)下跌，這會給鉛產業(yè)上中下游企業(yè)帶來怎樣的影響?

“鉛價的下跌直接影響了上游鉛礦生產者的利潤，但是由于鉛礦開采的邊際成本較低，所以礦山目前尚未出現(xiàn)虧損開采的情況，不過利潤空間已經被壓縮。”王賢偉對第一財經記者稱。

在程小勇看來，雖然海外鉛礦產出恢復，但面臨環(huán)保和能源成本壓力，鉛價回落可能會影響后續(xù)復產的進程，因這幾年鉛價基本上就沒怎么漲。

中游冶煉廠則分為原生鉛冶煉廠和再生鉛冶煉廠。其中，原生鉛冶煉廠利潤來源主要是加工費以及冶煉過程中的副產品增加值。“今年以來的原生鉛加工費平穩(wěn)，所以鉛價下跌對原生鉛廠家的邊際成本影響有限。”王賢偉稱。

“鉛價跌破15000元/噸，據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示這并不構成原生鉛企業(yè)大范圍虧損，行業(yè)平均利潤約為500元/噸左右，小型原生鉛企業(yè)存在虧損的可能。”程小勇分析稱。

對于再生鉛冶煉廠受到的影響，業(yè)內則存在分歧。王賢偉認為，從目前的市場數(shù)據(jù)來看，再生鉛冶煉廠面臨較大的成本壓力。根據(jù)上海有色網統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，規(guī)模再生鉛的綜合虧損已經達到了780元/噸，處在深度虧損狀態(tài)。這主要是因為再生鉛企業(yè)需要采購廢舊電池，但是目前廢舊電池價格下跌幅度遠小于電解鉛。從產業(yè)了解的情況來看，再生鉛的虧損情況還是相當普遍的。

但程小勇稱，鉛價回落可能影響再生鉛冶煉廠的生產利潤，但是從國家戰(zhàn)略來看，再生鉛發(fā)展趨勢還是向好的，再生鉛回收成本目前來看還是低于原生鉛生產成本，再生鉛企業(yè)基本上不會虧損。

就下游消費企業(yè)而言，主要是鉛蓄電池企業(yè)。程小勇認為，鉛價持續(xù)下跌有利于下游消費企業(yè)，在其他原材料價格高企的情況下，鉛價回落可以緩和部分利潤受原材料擠壓的壓力，改善企業(yè)經營環(huán)境。

“由于原料價格的快速下行，目前他們的邊際利潤是有所好轉的，但是由于下游企業(yè)一般是長協(xié)，且以月均價的形式結算，所以實際的利潤還需要觀察鉛價是否能長期弱勢運行。”王賢偉稱。

企業(yè)可結合實際情況套期保值

面對鉛價的持續(xù)下跌，產業(yè)鏈相關企業(yè)應該如何借助期貨工具進行套期保值?

就中上游企業(yè)而言，王賢偉認為，當鉛價存在持續(xù)性下跌風險時，上游礦山企業(yè)應該積極套期保值，但需要根據(jù)市場行情，對下跌行情的時間周期有一定的預判，并根據(jù)預判的時間周期，結合自身的產量情況，規(guī)劃出合理的套保數(shù)量。對于鉛冶煉企業(yè)而言，如果已經囤積了一定的鉛精礦庫存或者再生鉛原料庫存，則也應該按照一定的風險承受情況，對原料庫存進行相應的套期保值。

具體操作方法上，程小勇稱，礦商和原生鉛企業(yè)可以在期貨市場進行賣出保值，以防鉛價繼續(xù)下跌，防止跌破生產成本的風險。由于目前鉛場內期權尚未推出，礦商和原生鉛企業(yè)可以與期貨風險管理子公司購買鉛看跌場外期權對沖場外風險，如企業(yè)有專業(yè)的套保團隊可以賣出看漲期權來對沖鉛價下跌的風險。

對于下游鉛消費企業(yè)，“以電池生產企業(yè)為例，由于目前鉛價是下跌的，可以建立適量的虛擬庫存，或者看漲期權，買入一定的鉛場外看漲期權來鎖定原材料成本。”程小勇稱。

王賢偉則認為，由于下跌過程中終端產品的下跌幅度一般小于原料價格，所以可以按需采購，并且可以進行一定的市場預判以及訂單情況，在鉛價下跌到一定程度后進行相應的買入套保，鎖定部分原料采購成本。

以中游冶煉企業(yè)實際參與期貨市場情況來看，河南金利金鉛集團有限公司(下稱“金利集團”)期貨部負責人秦躍強告訴第一財經記者，該公司一方面利用期貨市場產生的權威價格指導生產經營，如：原材料采購價格、產成品銷售的定價、以及年度生產銷售計劃的安排等。

另一方面，利用期貨工具規(guī)避價格風險，鎖定企業(yè)成本及利潤。“當期貨價格高于現(xiàn)貨銷售價格之時或防止價格下跌帶來的風險，在期貨市場上進行賣出套保，鎖定合理的利潤;當期貨價格低于現(xiàn)貨市場價格之時或防止價格上漲帶來的風險，買進套保，鎖定原材料成本。”秦躍強稱。

“金利集團在經營管理上要求產品零庫存，原料庫存以及半成品庫存在一個合理的庫存數(shù)量，超過部分嚴格做好保值。”據(jù)上述期貨部負責人介紹，金利集團近幾年鉛產量逐年遞增，其中2011年鉛產量13萬噸，2014年鉛產量25萬噸，2016年產量30萬噸，2019年產量40萬噸。保值量和交割量也逐年遞增，每個月鉛保值規(guī)模在5000噸~20000噸之間。

“我們套期保值的量，一部分用來交割，一部分與我們原料庫存或者成品庫存保持平衡，在現(xiàn)貨賣掉之后，期貨市場相應的部分也就平倉掉。”秦躍強稱，參與套保既能幫助企業(yè)穩(wěn)定經營，也能通過交割解決賣貨問題回籠資金。金利集團的濟金牌鉛錠是上海期貨交易所第一批鉛交割注冊品牌和倫敦金屬交易所的注冊品牌。

供應結構變化下，業(yè)內期待再生鉛納入期貨交割

近年來，國家大力鼓勵再生行業(yè)發(fā)展，鉛的供應結構也出現(xiàn)了較大的變化，再生鉛產量占比不斷提升，2021年再生鉛產量占比超過40%。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生金屬分會副秘書長張琳表示，2021年新建再生鉛項目涉及產能82萬噸。2022年一季度新建項目涉及產能45萬噸，再生鉛產業(yè)投資保持穩(wěn)定增長，顯示投資者對再生鉛產業(yè)有穩(wěn)定預期，信心猶在。不過，預計二季度國際大宗商品價格波動、需求萎縮、產業(yè)鏈供應鏈不穩(wěn)定不確定性上升等風險加劇，有可能對新建項目的建設和運營帶來挑戰(zhàn)。

從長期來看，根據(jù)“十四五”循環(huán)經濟發(fā)展規(guī)劃，到2025年，再生有色金屬產量達到2000萬噸，其中再生鉛產量達到290萬噸。有數(shù)據(jù)顯示，2021年中國再生鉛產量270萬噸，同比增長12.5%。

“國外很早就出現(xiàn)了再生鉛產量超過原生鉛的情況，因此未來中國再生鉛產量增長還會加快。且鉛是所有基本金屬中回收率很高的品種，未來鉛供應很大程度上的增量將來自再生鉛。”程小勇稱。

王賢偉也稱，再生鉛替代原生鉛符合國家“綠色循環(huán)”“節(jié)能減排”的政策方針，并且在下游的需求方面，再生鉛有成本更低的優(yōu)勢，絕大多數(shù)的原生鉛需求領域都可以用再生鉛代替。

而目前再生鉛的市場報價參考標的依然是原生鉛，期貨市場交割也用的是原生鉛錠，主要是因為原生鉛錠的標準化合約具有市場公認性，再生鉛通常采用原生鉛加貼水的報價模式，但是再生鉛存在品質以及品牌方面的差別，使得不同產品之間的市場報價有一定差異。

“目前再生鉛市場比較難做，在期貨市場不能做更好的對沖，沒有品牌效應，沒有交割品牌，而再生鉛利潤本來就薄，原材料不好買、成品又難銷售，兩頭都難。”秦躍強稱。

據(jù)第一財經記者了解，目前，全國有色金屬標準化委員會正在推進鉛錠國家標準和再生鉛及鉛合金錠國家標準的修訂工作，上海期貨交易所也將配合上述工作，順應行業(yè)發(fā)展趨勢，優(yōu)化鉛期貨合約，擴充交割資源，進一步滿足再生鉛產業(yè)鏈企業(yè)的套保和交割需求，提升期貨與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動程度。

“新版國標出臺后，建議期貨市場對應國標引進符合標準的再生鉛注冊品牌，可以不再新增再生鉛合約，在原生鉛合約的基礎上設定合理的升貼水來反應再生鉛的價格，以讓市場各方可以比較均衡地參與期貨市場。”有機構人士稱。

程小勇也稱，從期貨服務實體經濟的角度來看，未來隨著再生鉛占比越來越大，國內期貨合約的標的和交割品需要進行優(yōu)化和修改，建議鉛期貨合約標的可以增加符合國標的再生鉛，在交割品方面允許再生鉛參與交割，這樣鉛期貨可以反應鉛整體供需情況和行業(yè)特征，有利于鉛上下游企業(yè)，包括再生鉛企業(yè)運用鉛期貨進行風險對沖。將再生鉛錠納入交割，不僅響應市場人士呼吁，有助于提升再生鉛行業(yè)的產品標準化程度，也符合當前生態(tài)文明建設、開展污染防治攻堅戰(zhàn)的國策，推動行業(yè)綠色轉型和高質量發(fā)展。