一份姍姍來遲的季報，經過五一假期消化后，市場用腳投票，表明態(tài)度。

從4月29日晚間寧德時代(300750.SZ)公布的財報數(shù)據(jù)來看，一季度公司凈利潤同比下降23.62%。截至5月5日收盤，寧德時代收跌8.15%，收盤價為376元/股，成交量較前一交易日明顯放大。受寧德時代的拖累，創(chuàng)業(yè)板指當天早盤最大跌幅達3.28%，收盤下跌1.33%。

截至5月6日收盤，寧德時代股價報收于375.99元/股，全周累計下跌8.15%，周線已五連跌。

雖然寧德時代股價今年以來“跌跌不休”，但明星基金經理們仍對寧德時代“偏愛有加”。Choice數(shù)據(jù)顯示，64位百億基金經理2022年一季度重倉寧德時代，曲揚、陸彬和朱少醒三位基金經理持倉市值超30.79億元。

然而，根據(jù)寧德時代一季報，多家明星基金公司持續(xù)減持該鋰電龍頭企業(yè)。結合股價的跌跌不休和季報里并不亮眼的凈利潤數(shù)據(jù)，投資人不禁提出疑問，寧德時代基本面是否生變?國內市占率到頂后，對上下游掌控力在逐漸減弱嗎?

然而，從一季報中多項數(shù)據(jù)可以看出，寧德時代面對上下游時仍有一定話語權。

有基金經理甚至表示，目前價格就是寧德時代的底部區(qū)域。

裝機量增速遜于二三線動力電池廠商

在一季度所有減持寧德時代的股東里，香港中央結算減持數(shù)量最高，其最新持股數(shù)量為1.791億股，減持2047.6萬股。

減持幅度最高的是西藏鴻商資本投資公司，相較2021年末出現(xiàn)30.78%的環(huán)比減幅。

高瓴資本旗下專攻二級市場的私募機構“HHLR管理有限公司-中國價值基金(交易所)”也在一季度減持了寧德時代，相較去年年末，高瓴環(huán)比減持幅度達8.84%，最新持股量為3884萬股。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，華夏、匯添富、易方達、富國、嘉實、南方、華安、銀華基金，截至一季度末持有寧德時代股票數(shù)目均超過1000萬股。

按照寧德時代一季度股價下跌幅度計算，上述公募機構僅今年一季度的浮虧就不低于7.57億元。

股價下跌、重倉基金凈值下滑的背后，寧德時代的隱憂在哪里?

“從寧德時代2022年一季度的動力電池裝機量情況來看，2022年一季度寧德時代的裝車量雖然依舊維持第一，但同比增速僅為108.8%，裝車量增速遠比二三線動力電池廠商低不少，比如億緯鋰能(300014.SZ)、國軒高科(002074.SZ)，更不用說老對手比亞迪(002594.SZ)了。”一位券商研究員表示。

據(jù)中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟顯示，2022年1~3月，我國動力電池累計裝車量51.3Gwh，同比增長120.7%。裝車量前五的電池廠分別為寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、LG化學。

寧德時代裝車量為25.51GWh，依舊維持絕對第一，但同比增速僅為108.8%。相比之下，比亞迪裝車量同比大增2.47倍，中創(chuàng)新航同比增速197%、國軒高科同比增速145%、億緯鋰能同比增速179.5%。

這說明下游車企正在增加二三線電池廠的份額，以應對強勢的“寧王”。

此外，各大電池企業(yè)近期紛紛建廠擴大產能布局。4月28日，億緯鋰能發(fā)布擬建50GWh動力儲能電池生產基地的公告，總投資200億元;中創(chuàng)新航武漢項目在建產能20GWh，大約可以裝機25萬輛純電動新能源汽車;比亞迪將投資100億元建設華中地區(qū)最大刀片動力電池生產基地。

如此一來，也讓市場中的一系列傳聞(寧德時代核心客戶增加二供、三供電池廠;特斯拉、蔚來、小鵬尋找新的供應商;廣汽新能源“自2020年5月開始就沒有用過寧德時代的電池”)顯得并非“空穴來風”。

“究其原因，主要還是因為終端車企開始紛紛加大對動力電池二供乃至三供的重視程度，其實自燃油車時代開始，車企就會針對各項重要零部件增加二供乃至三供，以保證零件供給的穩(wěn)定和安全性。”上述券商研究員說道。

“目前就是寧德時代的底部區(qū)域”

據(jù)多名業(yè)內人士表示，縱使裝機量增速承壓，也難言寧德時代基本面生變，而且國內業(yè)務承壓反而能夠“倒逼”寧德時代進軍毛利率更高的海外市場。

寧德時代在一季報中坦言，2022年一季度由經營活動產生的現(xiàn)金流同比降低35.48%，原因在于“上游材料的供應緊張及價格的快速上漲，公司用于增強供應鏈保障的資金相應增加”。

“今年寧德時代一季度凈利潤同比降幅較大，主要還是由于上游材料價格快速上漲導致，寧德時代營業(yè)成本攀升比較顯著，達到了416.27億元，同比增長198.66%，短時間內鋰電中下游擴展速度過快，而上游礦山資源開采速度遠慢于中下游擴產速度，二者擴產周期的差距導致了上游原材料端價格快速上漲。”一位私募基金經理表示。

據(jù)工業(yè)和信息化部公布的2022年一季度有色金屬行業(yè)運行情況顯示，受新能源產業(yè)需求增長、鋰資源供應緊張等影響，一季度國內鎳、鈷、電池級碳酸鋰均價分別為19萬元/噸、52.5萬元/噸、42.1萬元/噸，同比上漲43.2%、54.4%、456%。

而根據(jù)長江證券和廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，去年Q4相比Q3，寧德時代動力電池均價的漲幅在3%~5%之間，今年一季度在2%左右。整體漲價幅度遠小于行業(yè)均值。

面對急速上升的成本壓力，公司并沒有完全向下游轉嫁，而是自己承擔了大部分成本壓力，最終導致利潤空間被侵蝕，是否意味著寧德時代針對上下游議價能力有所下降?

“從以下幾個數(shù)據(jù)，能夠顯示寧德時代針對上下游依舊有一定的掌控力。”上述私募基金經理說道。

公司季報顯示，截至一季度寧德時代應收賬款為248.8億元，相比于2021年年底減少11.3億元，這預示著回款進一步改善。

一季度應付賬款達643.3億元，相比于去年年底增加了155.5億元，顯示行業(yè)地位依舊較好。對上游保持一定的掌控能力。合同負債為150.5億元，相比于去年年末增加了35.1億元，說明訂單量依舊保持大幅增長，需求旺盛。

“雖然寧德時代國內業(yè)務競爭激烈，但這反而可以倒逼公司進軍毛利率更好的海外市場。”私募基金經理表示。

根據(jù)寧德時代2021年年報，寧德時代境內業(yè)務毛利率為25.14%，境外業(yè)務毛利率達到30.48%。

在2021年年報中，寧德時代表示，報告期內公司從事鋰離子電池產業(yè)鏈相關業(yè)務的海外銷售收入占同期營業(yè)收入30%以上，且“公司產品遠銷全球 35 個國家和地區(qū)，涵蓋新能源發(fā)電、調峰調頻獨立電站、綠色礦山等多種應用場景”。

“從寧德5月5日盤面情況來看，很多賣盤被承接了。而此時寧德時代放量下跌，表示目前差不多就是底部區(qū)域了。”上述私募基金經理說道。

寧德時代需要堅守行業(yè)話語權

作為截至2022年一季度公募基金第一大重倉股，寧德時代股價變化除了和基本面息息相關外，還需注意重倉該股的基金經理們是否“恐慌性拋售”進而導致“踩踏性出逃”，致使股價下跌。

那么，彼時他們買入、看好寧德時代的邏輯是否生變?

安信基金投資總監(jiān)陳一峰所管理的安信價值精選，截至2022年一季度持有寧德時代的市值為2.45億元，是基金的第一大重倉股。

陳一峰曾在采訪中對自己買入寧德時代的邏輯做出過闡述，成本、研發(fā)、供應鏈、管理層能力、資金規(guī)模等各個方面優(yōu)勢，加上行業(yè)發(fā)展空間均是買入原因。深入產業(yè)鏈調研后，他決定買入這家動力電池龍頭公司。

同樣重倉寧德時代的建信基金經理王東杰在采訪中表示，行業(yè)空間大、集中度高、競爭格局穩(wěn)定、產業(yè)鏈話語權強，是他買入這家新能源汽車動力電池龍頭公司的原因。

“比如說我買的這家動力電池公司，利潤大概有40-50億，現(xiàn)金流高達100億，意味著公司在產業(yè)鏈上的話語權很強。”王東杰在采訪中說道。

根據(jù)一季報中應收賬款、應付賬款、合同負債等數(shù)據(jù)，寧德時代仍然對上下游保有一定的話語權。

綜上所述，只要寧德時代維持住自己的基本盤，在抵擋住二三線廠商沖擊的前提下，拓展海外市場，基金經理們曾經看好寧德時代的理由依舊未變。