9月26日，申聯(lián)生物和訊SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，半年報(bào)最新得分73，較一季度明顯回升且略高于去年同期評(píng)分。雖然上半年申聯(lián)生物營(yíng)收、歸屬凈利潤(rùn)雙降，但由于其現(xiàn)金流明顯改善，研發(fā)大幅度提升，和訊SGI指數(shù)評(píng)分還是有所回升。

盈利能力仍然較弱 上市后股價(jià)持續(xù)下跌

申聯(lián)生物今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1.53億元，同比下降1.03%;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約4442.1萬元，同比下降26.88%。但現(xiàn)金流部分出現(xiàn)明顯改善。申聯(lián)生物因本期銷售商品收到的現(xiàn)金增加較多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增加所致，現(xiàn)金流部分明顯改善。2021年上半年申聯(lián)生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~268.47萬人民幣，去年同期為-286.04萬人民幣。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占營(yíng)業(yè)收入比重由去年同期的-1.85%提升至1.75%。

從盈利方面看，申聯(lián)生物加權(quán)凈資產(chǎn)收益率3.12%與去年同期的4.64%有所降低。毛利率也從去年同期的85.86降至81.70%，凈利率從39.29%降至27.82%。從數(shù)據(jù)上看，申聯(lián)生物目前的盈利能力仍然較弱。值得注意的是，申聯(lián)生物上半年期間費(fèi)用率明顯升高，較上年升高7.2%，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累，其原因主要系推廣新產(chǎn)品“豬口蹄疫 O 型、A 型二價(jià)滅活疫苗”及合成肽疫苗生產(chǎn)線搬遷導(dǎo)致費(fèi)用增加所致。

沒有盈利的持續(xù)高增長(zhǎng)，自然也就沒有亮眼的資本市場(chǎng)表現(xiàn)。投資者對(duì)于申聯(lián)生物的未來發(fā)展還存在擔(dān)憂，申聯(lián)生物自上市后股價(jià)持續(xù)下跌，截至目前，申聯(lián)生物股價(jià)已跌至11.39元。此外，申聯(lián)生物股東減持不斷，今年2月，上海泓潮實(shí)業(yè)投資有限公司(“上海泓潮”)減持619.39萬股，5月美國(guó)聯(lián)合生物醫(yī)藥公司(UBI)及其一致行動(dòng)人Chui James Jie減持約1639萬股。

研發(fā)創(chuàng)新方面，申聯(lián)生物的穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為67.14，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例19.46%，較去年同期增加8.97個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入資本化的比重49.24%，較去年同期的9.93%增加 39.31 個(gè)百分點(diǎn)，資本化比例較高。主要原因?yàn)榕？谔阋逴型、A型二價(jià)合成肽疫苗(多肽 0506+0708)研發(fā)項(xiàng)目于本年 3 月份獲得新獸藥注冊(cè)證書，資本化研發(fā)投入增加。

從成本角度來說，長(zhǎng)久以來持續(xù)的高額研發(fā)費(fèi)用會(huì)給企業(yè)帶來盈利壓力，但面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，研發(fā)創(chuàng)新也是支撐起企業(yè)在自己行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先的堅(jiān)實(shí)后盾。未來，申聯(lián)生物如何在創(chuàng)新研發(fā)中找到新盈利點(diǎn)是亟待解決的一個(gè)難題。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一 面臨多重風(fēng)險(xiǎn)

申聯(lián)生物是一家專業(yè)從事獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)主要生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品為豬口蹄疫疫苗，與同行業(yè)相比營(yíng)業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。據(jù)其半年報(bào)顯示，2018-2020年，申聯(lián)生物在國(guó)內(nèi)豬用生物制品行業(yè)市場(chǎng)占有率排名分別為第四、第三、第五;在國(guó)內(nèi)豬口蹄疫疫苗行業(yè)市場(chǎng)占有率排名分別為第三、第二、第二;在國(guó)內(nèi)豬口蹄疫合成肽疫苗市場(chǎng)占有率均保持第一。

申聯(lián)生物看似“專一”于一個(gè)領(lǐng)域“精益求精”背后卻也存在較高風(fēng)險(xiǎn)。突如其來的新冠肺炎疫情，對(duì)生豬生產(chǎn)也受到了影響，疊加非洲豬瘟面臨極大的雙疫情防控壓力。2020年，在市場(chǎng)和政策的推動(dòng)下，生豬生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，產(chǎn)能快速提升，非洲豬瘟疫情也得到有效控制，生豬市場(chǎng)才出現(xiàn)改善。2021年上半年全國(guó)豬肉產(chǎn)量2715萬噸，同比增長(zhǎng)35.9%;生豬存欄43911萬頭，同比增長(zhǎng)29.2%，生豬出欄33742萬頭，同比增長(zhǎng)34.4%。申聯(lián)生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與我國(guó)畜牧養(yǎng)殖量密切相關(guān)。如市場(chǎng)沒有恢復(fù)，或出現(xiàn)偶發(fā)性的重大動(dòng)物疫情爆發(fā)等情況，導(dǎo)致畜牧養(yǎng)殖規(guī)模減少，則會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。

此外，申聯(lián)生物還面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。其中包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)行政許可的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家政策、生物安全、質(zhì)量、環(huán)保的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)等。申聯(lián)生物現(xiàn)有主要產(chǎn)品針對(duì)的是國(guó)家強(qiáng)制免疫的傳染病，目前以政府招標(biāo)采購(gòu)為主要銷售渠道。若未來相關(guān)政策發(fā)生重大調(diào)整，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

行業(yè)呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 卻也存不確定性

從申聯(lián)生物所處行業(yè)看，目前我國(guó)畜牧養(yǎng)殖行業(yè)日益繁榮，畜牧養(yǎng)殖規(guī)模逐漸擴(kuò)增，動(dòng)物疫情傳播的風(fēng)險(xiǎn)很高，為合理控制疫情，強(qiáng)制免疫是保證畜牧養(yǎng)殖業(yè)健康發(fā)展的保障。其中，口蹄疫是主要疫病之一。口蹄疫疫苗為強(qiáng)制免疫用生物制品，口蹄疫疫苗市場(chǎng)份額占比最大，申聯(lián)生物是口蹄疫疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一。

2019年我國(guó)獸用生物制品銷售額118.36億元，受非洲豬瘟疫情的影響，較2018年下降12%，2020年我國(guó)獸用生物制品銷售額162.36億元，同比增加37.17%;隨著非洲豬瘟疫情對(duì)行業(yè)影響的消散，預(yù)計(jì)未來幾年我國(guó)獸用生物制品行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。未來隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)增加,口蹄疫市場(chǎng)苗滲透率也將提升，行業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定。但也存在獸用疫苗產(chǎn)品銷售受產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)容量、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、動(dòng)物疫情等諸多因素影響，存在不確定性。