2月24日，中國證監(jiān)會公布了對兩會代表委員建議提案的受理工作，其中不少代表都對北交所優(yōu)化改革情況給予了重點關注。

證監(jiān)會此次也特別就直接申請上市通道、實施市值配售、取消股轉系統(tǒng)掛牌期等問題，進行了詳盡回復，以回應代表委員的關切。

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自2021年11月開市以來，北交所市場運行總體平穩(wěn)，融資、交易等市場化的制度安排有效運行，一批優(yōu)質創(chuàng)新型中小企業(yè)在北交所實現(xiàn)聚集。截至2022年7月底，北交所共有104家上市公司，合計融資222.10億元。其中，中小企業(yè)占比78%，民營企業(yè)占比91%，先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等占比超8成，24家為專精特新“小巨人”企業(yè)，平均凈利潤增速超過20%，高成長潛力突出。

層層遞進還是直接上市？

針對《關于北交所增加直接申請上市通道的提案》，證監(jiān)會表示，北交所上市公司堅持由新三板基礎層、創(chuàng)新層“層層遞進”產(chǎn)生，是為推動廣大中小企業(yè)更早熟悉、更早進入資本市場，培育公司治理文化和信息披露意識，夯實資本市場健康發(fā)展的基礎。

一方面，這既有利于發(fā)揮北交所對基礎層、創(chuàng)新層的示范引領和反哺功能，也有利于基礎層、創(chuàng)新層充分發(fā)揮培育、規(guī)范和服務功能，共同打造服務中小企業(yè)高質量發(fā)展的平臺。截至2022年7月底，北交所上市公司在新三板掛牌期間都進行過融資，累計金額達106.40億元，“邊規(guī)范、邊融資、邊上市”的市場優(yōu)勢初步形成。

另一方面，北交所堅持差異化的制度安排，聚焦服務新三板培育出來的中小企業(yè)，與滬深交易所錯位發(fā)展、互聯(lián)互通。目前已有1家北交所上市公司在科創(chuàng)板轉板上市，2家轉板上市獲創(chuàng)業(yè)板審核通過，多層次資本市場之間的有機聯(lián)系更加緊密，中小企業(yè)直接融資成長路徑更加順暢。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月底，北交所、創(chuàng)新層、基礎層分別有公司104家、1246家、5036家，形成了層層遞進的“金字塔”型市場格局，北交所龍頭撬動和示范引領效應逐步顯現(xiàn)，創(chuàng)新層、基礎層規(guī)范和培育功能進一步夯實。

證監(jiān)會指出，從市場動能看，中小企業(yè)掛牌基礎層、創(chuàng)新層的動力不斷增強，2022年1-7月新增掛牌申報量是去年同期的3倍；515家基礎層公司進入創(chuàng)新層，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量增長了一倍多；2021年9月2日以后，新接受上市輔導的新三板掛牌公司，超過九成選擇在北交所上市。

從市場生態(tài)看，各方參與度明顯提升，已有500余只公募基金參與北交所市場投資，主題公募產(chǎn)品獲市場踴躍申購，社保、保險、QFII等機構投資者均已入場，合格投資者近500萬，較精選層增長2倍。日均成交近11億元，日均換手率近1%，呈現(xiàn)出與中小市值股票相匹配的流動性水平。

可見，北交所初步建立了適應中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的制度體系，形成了具有自身特點的市場結構和運行方式。證監(jiān)會表示，下一步將牢牢把握北交所市場定位，廣泛聽取意見、持續(xù)深化改革、完善基礎制度，拓展多層次資本市場服務中小企業(yè)的廣度和深度。同時，指導北交所進一步提高服務水平，支持“專精特新”中小企業(yè)在北交所發(fā)展壯大，推動實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。

全額繳款還是市值配售？

在答復《關于在北交所新股網(wǎng)上發(fā)行實施市值配售的提案》時，證監(jiān)會表示，北交所新股申購方式平移了新三板精選層的全額繳款制。從實施情況看，北交所開市以來新股網(wǎng)上發(fā)行平穩(wěn)有序，投資者保持了較高的申購熱情，同時由于總體發(fā)行規(guī)模較小、發(fā)行節(jié)奏較為平緩，并未出現(xiàn)大規(guī)模資金凍結的情況。

“市值配售與全額繳款兩種方式在滬深市場均有過應用，各有其優(yōu)缺點?！弊C監(jiān)會指出，相較全額繳款制度，市值配售有利于提升資金使用效率，激發(fā)投資者申購熱情，但也存在投資者大量棄購、券商大額包銷等風險，尤其是在二級市場波動較大的情況下，上述風險更為明顯。

證監(jiān)會進一步提到，目前北交所實施市值配售需要具備市場規(guī)模較大、投資者持有市值結構與申購意愿匹配度較高等條件。隨著北交所市場規(guī)模不斷擴大、上市公司結構逐步優(yōu)化、機構投資者日益豐富，將在持續(xù)評估市場運行情況的基礎上，根據(jù)市場發(fā)展需求，適時優(yōu)化新股發(fā)行申購模式。

一直以來，證監(jiān)會積極推動各類機構投資者入市，增加中長期資金，優(yōu)化北交所市場生態(tài)，提高服務實體經(jīng)濟的能力。在投資端，持續(xù)推動公募機構、社保基金和保險基金等長期投資者入市，不斷擴大市場資金來源。而在融資端，則持續(xù)增進北交所上市公司與投資機構對接聯(lián)動，提高優(yōu)質企業(yè)吸引力。

證監(jiān)會表示，未來還將持續(xù)推動北交所加強市場服務，進一步擴大機構投資者隊伍，豐富機構投資者類型，鼓勵證券公司、公募基金、私募基金等機構投資者加大北交所投資力度，采取措施吸引更多保險公司、企業(yè)年金等機構投資者進入北交所，為北交所市場提供更多長期穩(wěn)定資金，促進創(chuàng)新型中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

增強創(chuàng)新包容提高流動性

在談到如何幫助北交所進一步增強創(chuàng)新包容性、提高流動性時，證監(jiān)會表示，從市場定位和發(fā)展階段看，北交所基礎制度安排具有自身特色，市場運行也具有自身特點，從目前階段運行情況，社會各方是理解和支持的。

除了“層層遞進”的市場結構，北交所在對創(chuàng)新型特征的審核包容性方面，定位于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，強調“關注申報企業(yè)創(chuàng)新性是堅守市場定位的必然要求和重要抓手”，在發(fā)行上市審核工作中，充分尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段。

例如在堅守“底線”的前提下，允許企業(yè)結合生產(chǎn)經(jīng)營實際情況，從投入、驅動、成果、技術迭代、市場地位、投資認可等不同角度論證創(chuàng)新特征，既支持了國家科學技術進步特等獎獲得企業(yè)創(chuàng)遠儀器融資發(fā)展，也支持了龍竹科技、新安潔等一批現(xiàn)代農業(yè)、城市服務業(yè)等新興領域企業(yè)實現(xiàn)上市。

在流動性方面，證監(jiān)會表示，北交所的流動性受多重因素影響，應當全面客觀看待。一方面，北交所上市公司規(guī)模小、抗風險能力低，且合格投資者交易相對低頻理性，持股期限較長。開市以來，截至2022年5月底，北交所日均成交約13億元，日均換手率1.1%，年化換手率達近300%，與中小市值股票流動性特征基本匹配。另一方面，流動性水平與上市公司質量緊密相關，市場認可度高的企業(yè)流動性較為充裕，隨著優(yōu)質企業(yè)的持續(xù)供給，市場流動性和估值定價將進一步提升。

與此同時，證監(jiān)會也坦言，“我們也認識到，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地不是一蹴而就的，北交所市場功能的充分發(fā)揮和市場認可度的提升需要一定時間積累?！睋?jù)悉，下一步證監(jiān)會將指導北交所繼續(xù)提升審核包容度和精準性，明確創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)行上市預期，努力提高上市公司質量，推動北交所高質量擴容。

同時，大力推動制度創(chuàng)新，研究發(fā)布北交所指數(shù)，推出混合交易制度，豐富投資產(chǎn)品類型，強化投資者保護，完善創(chuàng)新型中小企業(yè)梯度培育等政策支持體系，進一步激發(fā)市場活力，促進形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態(tài)。