北交所的新股便宜嗎？

(相關(guān)資料圖)

過去犀牛之星研究院曾對比滬深，寫過一篇 《估值比拼！相比滬深，北交所的公司有多便宜？》的文章，其中的便宜，是基于滬深市場中的傳統(tǒng)的定價體系，以及橫向?qū)Ρ鹊贸龅挠^點。

當事實和觀點產(chǎn)生沖突，會讓人不禁質(zhì)疑自身的觀點。比如為什么北交所的新股都那么便宜了，卻還總在頻繁的破發(fā)？

圍繞這個疑問，我們決定換一個角度重新研究。

北交所整體估值中樞正逐步下移

截至11月31日，北交所內(nèi)已上市的老股平均市盈率如下：

可以看到就目前的市盈率看，不管是首批還是后續(xù)上市的個股，整體市盈率走勢都是在下滑。在今年業(yè)績普遍正增長的前提下，說明北交所整體估值中樞正逐步下移。

另外總體趨勢以外，從個股數(shù)量的角度看，過半數(shù)企業(yè)都在首發(fā)后估值逐步下行。

從今年以來市盈率普遍下行的整體概況看，估值中樞的下移既有來自分子（凈利潤）的上升，也有來自分母（市值）的逐步下降。

從整體的情況看，營收仍然呈現(xiàn)小幅增長，凈利同比下滑5.6%。從凈利潤數(shù)據(jù)看，同比增幅雖然不及科創(chuàng)板的2.15%，但優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板-5.78%的凈利潤增幅中位數(shù)。但從今年整體來看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的表現(xiàn)明顯是優(yōu)于北交所的。

本身，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所這類小板塊的關(guān)注重點更多在成長性，而成長性又是非?？简炌顿Y者信念的，主要基于對企業(yè)所處行業(yè)、具體的落地變現(xiàn)程度等等因素的不確定和不穩(wěn)定性過大，也因此入局和布局的難度更大。

頻繁破發(fā)，對于本身流動性就比較差的北交所，簡直就是“提著油桶來救火”，特別是近期大批新股上市在即，厘清問題關(guān)鍵也更顯的迫切。

如何引導發(fā)行人合理定價、促進一二級市場平衡，或許還需要有更有力的舉措。

新股發(fā)行市盈率多少最合理？

老股平均市盈率只有19倍，新股發(fā)行20倍出頭，事實上除去IPO募資部分，新股發(fā)行前市盈率普遍是低于目前北交所的整體平均市盈率的。

當然，大環(huán)境上破發(fā)問題，肯定還與交易門檻和交易手續(xù)費較高、流動性不足相關(guān)。對于這部分難題，目前正在發(fā)行的北交指數(shù)基金能帶來增量資金，能有效緩解門檻和流動性的問題，但仍需時間來驗證，資金量上也尚處于觀望階段。

開市一周年，北交所步入加速擴容階段。

參考科創(chuàng)板，科創(chuàng)板第二年發(fā)行數(shù)量上升59.48%，平均每季度46.25家，北交所在11月15日迎來一周年后，各項制度成熟后預計發(fā)行速度或加快。新股加速發(fā)行，進行高質(zhì)量擴容可期，近期的密集發(fā)行已經(jīng)看出端倪。

針對估值過高的破發(fā)問題，從過去集中出現(xiàn)的擬上市公司降低發(fā)行價，能察覺出北交所正有意引導合理定價。

所以，北交所上市的公司是不是需要用更低的估值去迎接更高的關(guān)注度呢？企業(yè)PE值幾倍最合理？

結(jié)合目前板塊內(nèi)已上市的130家企業(yè)的首發(fā)情況看，以破發(fā)/不破發(fā)為界限：

不管破不破發(fā)，北交所內(nèi)的企業(yè)都遠低于行業(yè)上市公司市盈率水平。

從行業(yè)區(qū)分就可以理解中間問題所在，前面說過北交所的公司和其它板塊比更看重企業(yè)的成長性，因為營收賺錢能力這塊和其它板塊更成熟的公司比沒有什么可比性，所以在北交所內(nèi)大家都更關(guān)注企業(yè)的成長空間。

破發(fā)的企業(yè)市盈率和所處行業(yè)市盈率都比不破發(fā)的要低得多，從行業(yè)來看，市盈率偏低的行業(yè)大部分都是企業(yè)產(chǎn)品附加值比較低的原料和制造業(yè)的傳統(tǒng)行業(yè)，行業(yè)本身較為穩(wěn)定、增長空間較小，具體收益情況波動也相對較小，想象空間更小，也因此，企業(yè)估值水平都比較低。

不破發(fā)的企業(yè)大部分都是軟件、科技類的行業(yè)，這類行業(yè)本身較為不穩(wěn)定，后期發(fā)展的空間較大，相對的市場對于該公司的想象空間較大，市場的合理的價值估值水平相對較高，PE自然較低，屬于發(fā)展期或者萌芽期行業(yè)給以市場想象空間較大，PE自然相對較高。

估值不是一個客觀標準，而是從各種因素不斷推測，對公司價值判斷后得出的主觀視角，只有相對合理，而沒有絕對合理。

比行業(yè)高不一定就會破發(fā)，比行業(yè)低不一定就不會破發(fā)，高估值不是一定就貴，低估值不是一定就便宜，怎么賣，值不值得買，需要結(jié)合個股更多因素去判斷，但目前，20多倍的新股也不能斬釘截鐵的說便宜了。

結(jié)語

借著審核加速的東風，北交產(chǎn)生了大批過會上市企業(yè)，如今板塊內(nèi)“打新”熱度加碼，上周新股發(fā)行“接二連三”，這周還有4只新股申購，要保持各類投資者積極參與的交易生態(tài)，50%以上頻繁的破發(fā)不應成為常態(tài)。

優(yōu)化發(fā)行定價機制，引導發(fā)行人根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀、企業(yè)自身規(guī)模及競爭力和企業(yè)科技含量合理定價，或許才能更好的迎接IPO審核加速。