中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的《2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。

《報(bào)告》顯示，下一階段，中國(guó)人民銀行將“密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化，不斷夯實(shí)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，做好妥善應(yīng)對(duì)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定”。

如何看待《報(bào)告》的表述?受訪專(zhuān)家普遍表示，總的來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性，宏觀政策調(diào)節(jié)工具豐富，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具備諸多有利條件，要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事。

關(guān)注通脹形勢(shì)變化

“國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化成為《報(bào)告》最關(guān)注的內(nèi)容之一，并在保持幣值穩(wěn)定首要目標(biāo)下，確定下一步貨幣政策主要基調(diào)。”中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。

中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，《報(bào)告》的主要內(nèi)容延續(xù)了7月末中央政治局會(huì)議的部署和表述，更為關(guān)注穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，尤其提醒了下半年國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力。

高通脹正成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)?！秷?bào)告》指出，近期全球通脹水平持續(xù)高位運(yùn)行，特別是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨幾十年未有的高通脹壓力，6月美國(guó)CPI、歐元區(qū)HICP同比分別上漲9.1%、8.6%，分別創(chuàng)近40年和有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策陷入穩(wěn)增長(zhǎng)與抗通脹的兩難局面。

“這與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行前期對(duì)通脹形勢(shì)有所誤判、政策調(diào)整落后于市場(chǎng)曲線密切相關(guān)，也給我國(guó)宏觀調(diào)控帶來(lái)啟示和借鑒。”《報(bào)告》認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)看到，任何時(shí)刻，中央銀行都應(yīng)對(duì)物價(jià)走勢(shì)的邊際變化保持高度關(guān)注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來(lái)通脹形勢(shì)，未雨綢繆做好政策安排。

《報(bào)告》指出，從基本面來(lái)看，我國(guó)具備保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定的有利條件。過(guò)去一段時(shí)間，我國(guó)通脹走勢(shì)總體溫和平穩(wěn)，在全球出現(xiàn)罕見(jiàn)高通脹背景下保持了國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)的穩(wěn)定。預(yù)計(jì)今年物價(jià)漲幅仍將運(yùn)行在合理區(qū)間，有望實(shí)現(xiàn)全年CPI平均漲幅在3%左右的預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)也要看到，短期內(nèi)我國(guó)結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價(jià)漲幅可能階段性反彈，對(duì)此不能掉以輕心。

在信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮看來(lái)，相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策陷入穩(wěn)增長(zhǎng)和抗通脹的兩難局面，我國(guó)所面臨的宏觀形勢(shì)和政策工具箱有能力平衡兩項(xiàng)目標(biāo)，也說(shuō)明穩(wěn)物價(jià)對(duì)于貨幣政策的約束相對(duì)有限。

貨幣政策靈活適度

《報(bào)告》指出，綜合研判，預(yù)計(jì)今年下半年我國(guó)CPI運(yùn)行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這一數(shù)據(jù)與《報(bào)告》中對(duì)于下半年CPI走勢(shì)的預(yù)期也保持了一致。

在結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大背景下，我國(guó)貨幣政策如何應(yīng)對(duì)?光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華分析稱(chēng)，盡管《報(bào)告》中提及防范結(jié)構(gòu)性通脹問(wèn)題，但不會(huì)影響穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度。“防范結(jié)構(gòu)性通脹主要是防范肉價(jià)、油價(jià)擾動(dòng)與上下游物價(jià)傳導(dǎo)影響。但考慮糧食連年豐收等因素，國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定基礎(chǔ)較好。同時(shí)，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)工具與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策精準(zhǔn)配合，有助于平衡經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與保供穩(wěn)價(jià)，物價(jià)整體有望保持穩(wěn)定。”

下一步，周茂華表示，貨幣政策將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力支持，同時(shí)，平衡好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)關(guān)系。一是落實(shí)好此前出臺(tái)的助企紓困、穩(wěn)增長(zhǎng)政策，充分釋放政策紅利;二是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升政策質(zhì)效，加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)支持力度，用好政策性開(kāi)發(fā)性工具保障重點(diǎn)項(xiàng)目融資，用好結(jié)構(gòu)性工具，促進(jìn)行業(yè)加快恢復(fù)平衡，增加有效供給;三是金融政策助力穩(wěn)定生豬產(chǎn)能，為糧食穩(wěn)產(chǎn)增收、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造有利條件。

中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)通脹呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，CPI呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)但總體水平較低，PPI總體水平較高但呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。今年以來(lái)，在貨幣政策保持穩(wěn)健的同時(shí)，更加注重靈活精準(zhǔn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策仍要發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)，通過(guò)更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)信貸資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

堅(jiān)持不搞“大水漫灌”

總體來(lái)看，今年以來(lái)中國(guó)人民銀行加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更有力的支持。值得注意的是，相較《2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的表述，本次《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，新增強(qiáng)調(diào)“不超發(fā)貨幣”等內(nèi)容。在關(guān)于下一階段貨幣政策走勢(shì)部分，《報(bào)告》也指出，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡。

為何強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣?中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，二季度以來(lái)資金利率長(zhǎng)期低位運(yùn)行，資金淤積有所顯現(xiàn)，債市加杠桿情緒持續(xù)火熱帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)低的資金利率可能導(dǎo)致脫實(shí)向虛，同時(shí)需警惕結(jié)構(gòu)性通脹反彈壓力，預(yù)計(jì)央行將逐步引導(dǎo)資金利率向政策利率收斂。

“‘大水漫灌’容易導(dǎo)致通脹攀升，市場(chǎng)資源配置扭曲，局部資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)集聚，刺激市場(chǎng)加杠桿行為。從以往例子可以看出，市場(chǎng)主體加杠桿容易，但去杠桿過(guò)程充滿‘痛苦’且存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。”周茂華說(shuō)。

婁飛鵬表示，近年來(lái)我國(guó)貨幣政策堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，這是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，當(dāng)前從金融市場(chǎng)來(lái)看流動(dòng)性合理充裕，也不需要大量釋放流動(dòng)性或者采用強(qiáng)刺激措施，而是需要更多用結(jié)構(gòu)性政策工具，通過(guò)靈活精準(zhǔn)調(diào)控，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

“鞏固國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)，關(guān)注海外政策溢出風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，地緣局勢(shì)持續(xù)緊張，通脹預(yù)期高企下，海外經(jīng)濟(jì)面臨多重問(wèn)題，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，貨幣政策面臨兩難，部分經(jīng)濟(jì)體硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，下階段我國(guó)貨幣政策重點(diǎn)在抓好政策落實(shí)的同時(shí)，要密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整的溢出影響，以我為主，兼顧內(nèi)外平衡。