結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇

結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇主要關(guān)注中國(guó)資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展，涉及的行業(yè)話題和參與機(jī)構(gòu)包括銀行信貸、汽車(chē)金融、不良資產(chǎn)、票據(jù)、地產(chǎn)、城投、基建、央國(guó)企、公募、綠色、消費(fèi)金融、租賃、保理、供應(yīng)鏈、保險(xiǎn)等ABS全市場(chǎng)項(xiàng)目。財(cái)視中國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化一直保持著密切關(guān)注，自2015年開(kāi)始為中國(guó)資產(chǎn)證券化行業(yè)策劃并運(yùn)營(yíng)高峰論壇至今，已成功舉辦八屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇。

中國(guó)的資產(chǎn)證券化正式起步于2005年，直至2014年迎來(lái)快速擴(kuò)容，逐步進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展階段。隨后近十年來(lái)，在國(guó)家宏觀政策的積極推動(dòng)及引導(dǎo)下，ABS市場(chǎng)一直保持著較高的創(chuàng)新發(fā)展與活力。

在此背景下，為了更好的探討中國(guó)資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展，由財(cái)視中國(guó)主辦，中國(guó)銀河證券協(xié)辦的資產(chǎn)證券化領(lǐng)域年度盛會(huì)——第九屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇于2023年9月21日在上海圓滿舉辦。大會(huì)同時(shí)得到中國(guó)服務(wù)貿(mào)易協(xié)會(huì)商業(yè)保理專(zhuān)業(yè)委員會(huì)、天津市租賃行業(yè)協(xié)會(huì)、深圳市融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、陜西善美商業(yè)保理、西部證券、國(guó)金證券資產(chǎn)管理、平安證券、華金證券、天達(dá)共和律師事務(wù)所、盛業(yè)、北京一方商業(yè)保理、衡泰技術(shù)、中核租賃、康富租賃、鑫欣保理、華能貴誠(chéng)信托、光大信托、重慶信托、金谷國(guó)際信托、興業(yè)證券、信達(dá)證券、長(zhǎng)江資管、青岸投資、津博基金、海爾金融保理、魏橋金融保理的大力支持。

財(cái)視中國(guó)創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官朱浩出席會(huì)議并致辭發(fā)言，他表示過(guò)去十年，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎是從0起點(diǎn)到萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的變化。隨著底層資產(chǎn)的豐富和多樣性，更多的機(jī)構(gòu)積極參與其中，使得中國(guó)的資產(chǎn)證券化行業(yè)在不斷的變化和創(chuàng)新中成長(zhǎng)，引起了全球投資者的廣泛關(guān)注。資產(chǎn)證券化作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，不僅有助于提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，還為投資者提供了多樣化的投資選擇。數(shù)據(jù)顯示，全球資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)數(shù)十萬(wàn)億美元，其中包括各種類(lèi)型的資產(chǎn)，從不動(dòng)產(chǎn)到債務(wù)融資工具，都呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著數(shù)字時(shí)代的到來(lái)，利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及人工智能等技術(shù)可以使資產(chǎn)證券化的效率提高30%以上，也降低了一些操作風(fēng)險(xiǎn)，包括備受關(guān)注的ESG綠色資產(chǎn)，也被全球的投資者納入了投資決策過(guò)程中。

從2015年開(kāi)始，財(cái)視中國(guó)主辦的一年一屆的結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇，已逐漸成為ABS行業(yè)的年度相聚平臺(tái)，聚合了眾多業(yè)內(nèi)人士共同探討資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的最新趨勢(shì)和機(jī)遇。期待論壇不僅可以為促進(jìn)亞洲和中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有更多合作與發(fā)展，也能夠?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)智慧和力量。

▲財(cái)視中國(guó)創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官  朱浩

銀河證券黨委委員、副總裁薛軍為本次論壇致辭，他表示，資產(chǎn)證券化是重要的金融創(chuàng)新之一，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)經(jīng)歷了試點(diǎn)階段以及常態(tài)化發(fā)展階段，在國(guó)家政策的大力支持下，現(xiàn)在進(jìn)入了快速發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)多元多品種，規(guī)范水平也在提升，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)并重，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。

薛軍闡述了銀河證券在資產(chǎn)證券化發(fā)展與實(shí)踐的道路的三點(diǎn)啟示。第一，積極融入國(guó)家發(fā)展大局，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率既是資本市場(chǎng)踐行初心和使命的具體實(shí)踐，也是新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展的必由之路。第二，更好的發(fā)揮證券行業(yè)的核心樞紐作用，強(qiáng)化金融企業(yè)的使命和擔(dān)當(dāng)。作為資本市場(chǎng)的看門(mén)人，證券行業(yè)擔(dān)負(fù)著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的使命，隨著各類(lèi)機(jī)構(gòu)加入股市和債市，資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度有所提升，推動(dòng)券商構(gòu)建機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)生態(tài)圈。第三，進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)功能，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)不斷發(fā)展和創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化的多樣性日漸豐富，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)日漸密切，在推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)服務(wù)中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資、降低債務(wù)杠桿、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面做出了重大的作用，并提供了更為豐富的金融工具。

薛軍強(qiáng)調(diào)，未來(lái)中國(guó)銀河證券將繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，從投資銀行、投資、資產(chǎn)管理等多角度提供全鏈條、全周期的綜合金融服務(wù)，為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)賦能。

▲銀河證券黨委委員、副總裁  薛軍

深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長(zhǎng)、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民做了主題為“資產(chǎn)證券化的花樣年華”的演講，他提出如果今天從全球范圍來(lái)看，所有的資產(chǎn)證券化無(wú)論是股權(quán)還是債權(quán)、銀行票據(jù)等等，都是從國(guó)外先開(kāi)始的隨后亞洲市場(chǎng)興起，中國(guó)市場(chǎng)在構(gòu)建中逐漸形成百花齊放的局面。在這當(dāng)中，第一層演進(jìn)線路，是把股權(quán)的證券化不斷的向非股權(quán)領(lǐng)域的邏輯衍生。比如今天主導(dǎo)的ABS，是因?yàn)樾枰褌鶛?quán)在股權(quán)之外證券化，REITs是不動(dòng)產(chǎn)的收益權(quán)的證券化。再看CMBS，如果說(shuō)這個(gè)邏輯出現(xiàn)的時(shí)候，金融票據(jù)金融工具出現(xiàn)以后，需要把它也證券化，僅僅是債權(quán)、收益權(quán)和銀行的商業(yè)票據(jù)。如果說(shuō)這三個(gè)東西都可以證券化，說(shuō)明在證券化的邏輯當(dāng)中從初始的股權(quán)證券化，向不斷的證券化的深度和廣度，一個(gè)邏輯鏈條，一個(gè)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，不斷往下深化，最后要完成的是所有的資產(chǎn)端能夠找到有效的資產(chǎn)對(duì)接、現(xiàn)金流對(duì)接，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的任何形態(tài)的東西，都可以給它證券化，不斷發(fā)展。

王忠民表示，今年是資管新規(guī)五周年，資管新規(guī)之前銀行理財(cái)?shù)陌鍓K吸納了大量的社會(huì)流動(dòng)性，最后提供了大量的社會(huì)投資端口?，F(xiàn)在五周年過(guò)去了，都轉(zhuǎn)換成銀行理財(cái)子公司，或者說(shuō)原來(lái)的產(chǎn)品在解構(gòu)中出現(xiàn)了新的資管敞口和邏輯，興起了新的花樣年華。

王忠民強(qiáng)調(diào)，如果有好的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，好的信息披露，好的資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)和制度規(guī)定性以及嚴(yán)肅的追責(zé)邏輯，那么所有市場(chǎng)當(dāng)中的價(jià)格，特別是證券化之后的價(jià)格，反映的都是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益特征。反過(guò)來(lái)如果信評(píng)不真實(shí)，如果擔(dān)當(dāng)證券化的責(zé)任隨時(shí)都可以規(guī)避掉，那么在資產(chǎn)證券化的社會(huì)規(guī)則發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，供投資人和市場(chǎng)當(dāng)中的微觀主體選擇的空間就會(huì)減少，同時(shí)必不可少引來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和詬病。目前在資產(chǎn)證券化發(fā)展中遇到的難題，正好是這個(gè)市場(chǎng)在制度建設(shè)、信披邏輯、信用架構(gòu)和時(shí)代發(fā)展當(dāng)中，最好的提煉升華的進(jìn)步時(shí)刻，只要遵循正確的邏輯和演進(jìn)方式，最終將收獲資產(chǎn)證券化的絢爛之花。

▲深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長(zhǎng)、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)  王忠民

銀河證券投資銀行部總監(jiān)賈洪彬出席論壇并主持了題為“新形勢(shì)下，ABS市場(chǎng)展望”的圓桌討論，他提出，資產(chǎn)證券化作為盤(pán)活資產(chǎn)重要的方式之一，對(duì)于提高資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用。新形勢(shì)下ABS如何更好助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也是行業(yè)內(nèi)的重要課題之一。整場(chǎng)圓桌討論話題涵蓋了包括發(fā)行人、承銷(xiāo)商、中介機(jī)構(gòu)、投資者等在內(nèi)的ABS產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)方面。

萬(wàn)和證券副總裁黃長(zhǎng)清從承銷(xiāo)商的角度，分享了支持民營(yíng)企業(yè)融資的資產(chǎn)證券化方式。他認(rèn)為要回歸資產(chǎn)證券化的基本原理，一是可以利用分散性原理，將眾多筆中小微企業(yè)打包組建由銀行/信托/小貸等機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款形成的資產(chǎn)池，必要時(shí)引入保險(xiǎn)公司的信用保險(xiǎn)、擔(dān)保公司的擔(dān)?；虺袖N(xiāo)商的CDS等市場(chǎng)化增信方式。此外，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可以借助于資產(chǎn)的自身信用，由民營(yíng)企業(yè)用價(jià)值充實(shí)的專(zhuān)利權(quán)、版權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)展證券化（比如哥倫比亞大學(xué)與美國(guó)知名的生物制藥Pharma公司合作發(fā)行了2.27億美元的藥品專(zhuān)利權(quán)ABS）。同時(shí)高收益?zhèn)c資產(chǎn)證券化的結(jié)合也是歐美和韓國(guó)等市場(chǎng)很創(chuàng)新的模式，有助于高收益?zhèn)匿N(xiāo)售及風(fēng)險(xiǎn)分散。近期國(guó)家出臺(tái)了很多房地產(chǎn)行業(yè)的扶持政策，除了可能會(huì)降低次級(jí)收益率之外對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)整體是利好。無(wú)論是對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)本身還是對(duì)于其上下游關(guān)聯(lián)行業(yè)，都會(huì)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，其資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模隨之增長(zhǎng)。從券商角度講，需抓住這一潛在的業(yè)務(wù)機(jī)遇，一方面回歸資產(chǎn)本源，強(qiáng)化信用分析，注重資產(chǎn)本身的質(zhì)量，另一方面可以探索投資與投行聯(lián)動(dòng)的資本中介創(chuàng)新業(yè)務(wù)，豐富盈利模式。在積極響應(yīng)國(guó)家政策導(dǎo)向的同時(shí)提升自身的特色化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

渣打銀行（中國(guó)）金融市場(chǎng)部ABS交易總監(jiān)李高嵩分享道，團(tuán)隊(duì)一直在市場(chǎng)上尋找符合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求的產(chǎn)品和機(jī)會(huì)，希望在國(guó)內(nèi)能發(fā)現(xiàn)更多符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)類(lèi)別，形成最終的產(chǎn)品。他認(rèn)為在選擇產(chǎn)品的過(guò)程中，看重資產(chǎn)的質(zhì)量，因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量背后隱含了很多東西，經(jīng)營(yíng)的年限、穩(wěn)定性、持續(xù)的表現(xiàn)等。此外，不光要有很穩(wěn)定的資產(chǎn)，同時(shí)在結(jié)構(gòu)上的標(biāo)準(zhǔn)措施也要達(dá)到很好的程度，才會(huì)最終出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，二者缺一不可，希望市場(chǎng)能夠朝著這樣的方向去發(fā)展。

平安租賃結(jié)構(gòu)融資事業(yè)部、產(chǎn)品市場(chǎng)部團(tuán)隊(duì)總監(jiān)孫晨晨分享了對(duì)租賃行業(yè)的看法。截止到目前為止，今年租賃公司發(fā)行的ABS、ABN的整體發(fā)行規(guī)模大概2600億左右，雖然說(shuō)在整個(gè)ABS市場(chǎng)絕對(duì)值不是占有非常大的比重，但增速是一直提升的。目前整個(gè)租賃市場(chǎng)都面臨監(jiān)管趨嚴(yán)的現(xiàn)狀，這就迫使租賃行業(yè)會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型中，金融租賃公司以及央國(guó)企必須要在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成監(jiān)管的整改要求，大概率會(huì)回歸傳統(tǒng)租賃板塊，并且在短期內(nèi)能夠迅速上量，比如說(shuō)可能會(huì)配置一些飛機(jī)、船舶等相對(duì)來(lái)說(shuō)比較符合監(jiān)管規(guī)定，而且又不會(huì)讓資產(chǎn)規(guī)模迅速下滑的行業(yè)。融資租賃公司可能會(huì)進(jìn)行行業(yè)洗牌，一些小的租賃公司可能會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，剩下來(lái)的融資租賃公司必定會(huì)走差異化和專(zhuān)業(yè)化的道路，在國(guó)家政策鼓勵(lì)的方向上，去尋找新興領(lǐng)域進(jìn)行配置。

聯(lián)合資信評(píng)估總裁助理、評(píng)級(jí)總監(jiān)羅偉成表示，聯(lián)合資信是ABS評(píng)級(jí)市場(chǎng)的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)，近兩年ABS評(píng)級(jí)市場(chǎng)占有率均位列市場(chǎng)第一。作為ABS產(chǎn)品全覆蓋的評(píng)級(jí)公司，聯(lián)合資信看到，在國(guó)內(nèi)ABS發(fā)行規(guī)模下滑的同時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化：比如銀行間汽車(chē)金融ABS占了ABS發(fā)行量的57%；銀行間的小微貸款A(yù)BS雖然發(fā)行規(guī)模不大，但是增長(zhǎng)了110%；不良貸款A(yù)BS，雖然金額每筆發(fā)的都比較小，但是單數(shù)占了銀行間市場(chǎng)的60%以上；交易所市場(chǎng)發(fā)行的ABS產(chǎn)品中以融資租賃、應(yīng)收賬款、消費(fèi)金融、汽車(chē)租賃、小微貸款等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS占60%；保資管ABS市場(chǎng)今年消費(fèi)金融ABS和小微貸款A(yù)BS也成為了發(fā)行主力。

對(duì)于未來(lái)的展望，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)ABS市場(chǎng)近18年的實(shí)踐表明，市場(chǎng)上依賴單一主體信用的ABS產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)特征與信用債類(lèi)似，當(dāng)相關(guān)主體出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，底層資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)起不到抵擋風(fēng)險(xiǎn)的作用。羅總建議，從ABS市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的角度出發(fā)，應(yīng)遵循ABS產(chǎn)品原理，優(yōu)先發(fā)展基于小額分散資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，并且在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上盡可能做到破產(chǎn)隔離，減少ABS產(chǎn)品對(duì)主體信用的依賴。

銀河證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理彭泳表示，民營(yíng)企業(yè)尤其是中小微民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題是金融行業(yè)的長(zhǎng)期問(wèn)題，客觀來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)整體的信用資質(zhì)相比央國(guó)企來(lái)說(shuō)確實(shí)是各方面稍微弱一些，在以主體信用作為基礎(chǔ)的金融行業(yè)分析框架下，金融企業(yè)在吸引民營(yíng)企業(yè)杠桿的時(shí)候都是比較謹(jǐn)慎的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是比較好能夠解決民營(yíng)企業(yè)融資的方式。資產(chǎn)證券化相比債券來(lái)說(shuō)有底層資產(chǎn)支撐的，把ABS分成了兩類(lèi)，重資產(chǎn)類(lèi)和重信用類(lèi)，對(duì)于未來(lái)的還款主要是依賴于底層資產(chǎn)現(xiàn)金流的，劃為重資產(chǎn)類(lèi)；依賴于主體信用的我們劃分為重信用類(lèi)。這樣的劃分從實(shí)踐來(lái)說(shuō)，對(duì)于選擇一些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行投資，整個(gè)投資流程會(huì)變得更加順暢。除了投資框架上的優(yōu)化，也嘗試通過(guò)一些創(chuàng)新的方式方法選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，例如創(chuàng)設(shè)信用緩釋工具來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)融資，從實(shí)踐來(lái)看對(duì)于降低企業(yè)的融資成本比較明顯。同時(shí)也呼吁政策和監(jiān)管方面能夠給予支持，從而更好支持國(guó)家戰(zhàn)略，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展。

▲圓桌討論，從左依次為：銀河證券投資銀行部總監(jiān)賈洪彬；萬(wàn)和證券副總裁黃長(zhǎng)清；渣打銀行（中國(guó)）金融市場(chǎng)部ABS交易總監(jiān)李高嵩；平安租賃結(jié)構(gòu)融資事業(yè)部產(chǎn)品市場(chǎng)部團(tuán)隊(duì)總監(jiān)孫晨晨；聯(lián)合資信評(píng)估總裁助理、評(píng)級(jí)總監(jiān)羅偉成；銀河證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理彭泳。

在主題為“定量分析在資產(chǎn)證券化投資中的作用”的現(xiàn)場(chǎng)演講中，衡泰技術(shù)研究部研究總監(jiān)肖體賓介紹了衡泰在ABS信息、模型和應(yīng)用場(chǎng)景上的積累。在ABS信息方面，介紹了衡泰ABS信息特點(diǎn)，即覆蓋范圍廣、準(zhǔn)確性高、時(shí)效性強(qiáng)，并且會(huì)根據(jù)各類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)不同的專(zhuān)業(yè)化場(chǎng)景，提供定制化的服務(wù)；模型方面，介紹了簡(jiǎn)易攤還定價(jià)、情景定價(jià)和量化評(píng)級(jí)，以及不同的定價(jià)方式的實(shí)際應(yīng)用。ABS信息和模型應(yīng)用于金融機(jī)構(gòu)的一級(jí)發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)測(cè)算、ABS量化評(píng)級(jí)、ABS次級(jí)估值，滿足金融機(jī)構(gòu)的ABS研究、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)管理需求。期待能夠借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升整個(gè)ABS信息的價(jià)值，幫助大家理解ABS，推動(dòng)ABS的合理定價(jià)，提升ABS交易的活躍度。

▲衡泰技術(shù)研究部研究總監(jiān)  肖體賓

信達(dá)證券金融產(chǎn)品部總經(jīng)理任杰現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行了主題為“2023年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展與投資機(jī)遇”的演講。回顧上半年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)情況，整體保持相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。在市場(chǎng)規(guī)模方面，發(fā)行單數(shù)有所增加，但是總規(guī)模有所下降。從收益率角度，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行當(dāng)中，ABS收益率是振蕩下行的；在二級(jí)市場(chǎng)方面，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易規(guī)模同比有所上升，結(jié)構(gòu)上有新的變化趨勢(shì)。今年上半年新的特點(diǎn)，是在投資者構(gòu)成方面，除了傳統(tǒng)的銀行、保險(xiǎn)、證券等機(jī)構(gòu)投資者以外，個(gè)人投資者和私募基金、企業(yè)法人的投資在逐步增加，公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)也持續(xù)增加。

對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，作為投資機(jī)構(gòu)，更關(guān)注的是資產(chǎn)本身的底層資產(chǎn)分散性、安全性和資產(chǎn)本身的收益率。而從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，因?yàn)槿套誀I(yíng)既投股又投債，ABS可以算作債，但是確實(shí)有自己獨(dú)有的特性，可以為證券公司的自營(yíng)投資和其他配置資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)提供不一樣的風(fēng)險(xiǎn)特征的產(chǎn)品，平滑一些投資組合的曲線風(fēng)險(xiǎn)。

任杰提出，未來(lái)投資機(jī)會(huì)的挖掘，可以關(guān)注國(guó)家監(jiān)管的導(dǎo)向。例如國(guó)資委發(fā)布的《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》，其中提到了通過(guò)發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品，比如說(shuō)通過(guò)發(fā)行科技創(chuàng)新債券、碳中和碳達(dá)峰債券、鄉(xiāng)村振興債券、資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新品種，有效服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效的通知》，鼓勵(lì)企業(yè)在科技創(chuàng)新、綠色低碳、租賃住房等領(lǐng)域開(kāi)展證券化融資創(chuàng)新；大力推進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)信托資產(chǎn)支持票據(jù)（銀行間類(lèi)REITs）業(yè)務(wù)；持續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）深化發(fā)展；積極推進(jìn)資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）試點(diǎn)。

▲信達(dá)證券金融產(chǎn)品部總經(jīng)理  任杰

在下午的主論壇中，上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院投融資中心首席專(zhuān)家羅桂連首先發(fā)言，他的發(fā)言主題為“城鎮(zhèn)化存量時(shí)代，結(jié)構(gòu)化融資和資產(chǎn)證券化的新機(jī)遇”。他提出，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化經(jīng)歷了三十多年的快速發(fā)展，補(bǔ)短板的階段已經(jīng)結(jié)束了，進(jìn)入了人產(chǎn)城融合發(fā)展的高質(zhì)量發(fā)展階段?！叭水a(chǎn)城”融合發(fā)展的趨勢(shì)主要有產(chǎn)業(yè)集群化、創(chuàng)新社群化、招商基金化、服務(wù)平臺(tái)化、運(yùn)維數(shù)字化、環(huán)境生態(tài)化、排放低碳化、物業(yè)自持化、資產(chǎn)證券化等特征。因此，城鎮(zhèn)化存量時(shí)代的重大項(xiàng)目，不管是規(guī)模龐大的存量傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，還是未來(lái)將大量新建的新型基礎(chǔ)設(shè)施，均要注意全生命周期的統(tǒng)籌運(yùn)作，在各個(gè)階段可以運(yùn)用種類(lèi)非常多的結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)證券化工具。盤(pán)活存量資產(chǎn)是解決國(guó)內(nèi)諸多重要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中非常重要的工作，“十四五”規(guī)劃明確提出盤(pán)活存量資產(chǎn)，加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。盤(pán)活存量資產(chǎn)的主要方式，首先資產(chǎn)質(zhì)量較好和管理水平較高的資產(chǎn)，可以利用公募REITs到公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行證券化，還有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市、ABS、類(lèi)REITs、REITs等多元化方式。國(guó)內(nèi)REITs是以基礎(chǔ)設(shè)施率先啟動(dòng)作為試點(diǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)拓展到保障性租賃房、購(gòu)物中心等傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，下一步會(huì)覆蓋全部類(lèi)型的商業(yè)地產(chǎn)。羅桂連提出REITs具備五個(gè)方面的特征：一是投資持有并運(yùn)營(yíng)管理特定不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)的成熟資產(chǎn)；二是有較高預(yù)期分派率和合適綜合收益率的權(quán)益型證券；三是享受設(shè)立環(huán)節(jié)的稅收中性及高比例分派的免稅待遇；四是行業(yè)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)模式運(yùn)作的資本運(yùn)作平臺(tái)；五是基于“信托關(guān)系”與原始權(quán)益人恪守“親清”關(guān)系。公募REITs，相對(duì)于其他金融產(chǎn)品，有八個(gè)方面的比較優(yōu)勢(shì)。

羅桂連最后提出給城鎮(zhèn)化領(lǐng)域投融資主體的建議，首先要謀劃好的項(xiàng)目，要有專(zhuān)業(yè)的投融資團(tuán)隊(duì)，保持跟主流商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的良好合作關(guān)系，強(qiáng)化投資運(yùn)營(yíng)思維，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理能力是核心能力，培育主動(dòng)投資運(yùn)營(yíng)管理能力，培育積累核心資產(chǎn)。

▲上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院投融資中心首席專(zhuān)家  羅桂連

在主題為“綠色金融資產(chǎn)配置&碳中和資產(chǎn)證券化項(xiàng)目投資專(zhuān)題”，華金證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理助理史林出席大會(huì)并主持了圓桌討論。他表示，從2020年9月份我國(guó)正式提出雙碳戰(zhàn)略以來(lái)，標(biāo)志著整體中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了綠色發(fā)展、綠色升級(jí)的新階段，三年以來(lái)我國(guó)的綠色金融業(yè)實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展，可以說(shuō)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中有很多創(chuàng)新和亮點(diǎn)。金融行業(yè)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于綠色金融發(fā)展，出臺(tái)了很多相關(guān)支持政策，對(duì)于發(fā)行人來(lái)講，提供了新的融資途徑，降低了審核時(shí)間，提高了審核效率，為綠色金融發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，我國(guó)公募REITs市場(chǎng)從試點(diǎn)推出開(kāi)始到現(xiàn)在，整體來(lái)講還是初步發(fā)展階段，隨著不同種類(lèi)的資產(chǎn)類(lèi)別逐步擴(kuò)容，其中一個(gè)重點(diǎn)方向就是符合綠色方向雙碳方向的資產(chǎn)。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)講，可以看到市場(chǎng)投資人對(duì)于綠色產(chǎn)品在REITs當(dāng)中是更青睞的，整體漲幅也是高于指數(shù)的收益。未來(lái)綠色金融市場(chǎng)的發(fā)展，還需要更多從業(yè)機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士，支持監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)共同推動(dòng)。

華夏理財(cái)ESG事業(yè)部副總經(jīng)理鄧文碩表示，“雙碳”目標(biāo)提出三年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型加快，綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的支撐作用顯著增強(qiáng)。一是綠色金融制度體系更加健全。2022年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》標(biāo)準(zhǔn)，明確了碳金融產(chǎn)品分類(lèi)和實(shí)施的規(guī)范要求。2022年7月，中國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，奠定了國(guó)內(nèi)統(tǒng)一、國(guó)際接軌的我國(guó)綠色債券體系規(guī)范性發(fā)展制度基礎(chǔ)。二是綠色金融產(chǎn)品規(guī)模大幅增長(zhǎng)。ESG主題公募基金規(guī)模從2020年初的2000億元左右增長(zhǎng)至2023年6月末的6000億元左右，ESG主題銀行理財(cái)規(guī)模從2020年初的100億元左右增長(zhǎng)至2023年6月末的1600億元左右，綠色債券規(guī)模從2020年初的1萬(wàn)億元左右增長(zhǎng)至2023年6月末的3萬(wàn)億元左右。三是綠色金融支持政策持續(xù)加強(qiáng)。在表內(nèi)綠色金融方面，央行推出碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策加大對(duì)綠色信貸支持力度。在表外綠色金融方面，2022年6月，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，將銀行業(yè)的表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入政策鼓勵(lì)范疇，鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金投向綠色金融業(yè)務(wù)。華夏理財(cái)已經(jīng)形成了覆蓋標(biāo)債、指數(shù)話權(quán)益、非標(biāo)債權(quán)、未上市股權(quán)、Pre—REITs等在內(nèi)的全覆蓋多層次ESG產(chǎn)品體系，特別是在碳匯和充電樁基礎(chǔ)設(shè)施等綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)上取得了重大突破。

粵財(cái)信托綠色普惠金融部負(fù)責(zé)人鄭創(chuàng)杰從信托公司的角度來(lái)看，業(yè)務(wù)邏輯更多的還是以核心區(qū)域現(xiàn)金流比較穩(wěn)健的抵質(zhì)押物作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，做的綠色業(yè)務(wù)更多還是用傳統(tǒng)的風(fēng)控做甄別，綠色在里面是貼標(biāo)的過(guò)程。做綠色類(lèi)的金融業(yè)務(wù)，如果可以降低資金成本，在風(fēng)險(xiǎn)容忍度上就可以有適當(dāng)放松，因此統(tǒng)一的綠色界定標(biāo)準(zhǔn)推出就非常重要。對(duì)于穩(wěn)健配置來(lái)說(shuō)，信托公司承擔(dān)的角色應(yīng)該更多的是結(jié)構(gòu)，不應(yīng)該是資金或者說(shuō)融資。鄭創(chuàng)杰認(rèn)為綠色和普惠要結(jié)合，把綠色類(lèi)、普惠類(lèi)的這種非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)到標(biāo)準(zhǔn)化，然后穿透底層進(jìn)行系統(tǒng)上的直連，通過(guò)大樹(shù)法則或者分散邏輯設(shè)置預(yù)警線，把綠色資產(chǎn)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散，底層分散的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋。從做金融的角度來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)是靠低買(mǎi)高賣(mài)的純套利的機(jī)會(huì)已經(jīng)不被鼓勵(lì)，可以結(jié)合產(chǎn)業(yè)去發(fā)展綠色金融，這樣既有經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，同時(shí)也有社會(huì)效應(yīng)。

中航基金不動(dòng)產(chǎn)投資部副總經(jīng)理張為指出，綠色經(jīng)濟(jì)和綠色發(fā)展，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間都是整個(gè)社會(huì)和資本市場(chǎng)熱議的話題，推動(dòng)全社會(huì)綠色化、低碳化發(fā)展是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。聚焦到公募REITs市場(chǎng)來(lái)看，目前已經(jīng)明確把光伏、風(fēng)電這一類(lèi)清潔能源資產(chǎn)，以及固廢處理和污水處理這一類(lèi)環(huán)保資產(chǎn)都放入到了公募REITs的資產(chǎn)試點(diǎn)范疇，也意味著公募REITs和綠色經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展產(chǎn)生了鏈接，也意味著公募REITs作為一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)新金融工具，成為了綠色金融重要組成部分，來(lái)服務(wù)社會(huì)的綠色發(fā)展。從中航基金來(lái)說(shuō)，近幾年在ESG包括綠色低碳方面投入了比較多的精力，和很多機(jī)構(gòu)在節(jié)能減排和ESG方面做了很多合作，未來(lái)希望把更多的精力包括資源投入到REITs市場(chǎng)，尤其是綠色基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，使得更多的資源和資金能夠服務(wù)綠色實(shí)體和綠色經(jīng)濟(jì)，共同助力美麗中國(guó)的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

泰康資產(chǎn)金融產(chǎn)品投資部執(zhí)行總監(jiān)張鈺才表示，從整體投資的角度出發(fā)，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)把ESG理念完全貫徹在投資當(dāng)中，現(xiàn)在對(duì)所有的項(xiàng)目，不管是債券，股票或其他另類(lèi)投資，都要做深入的ESG分析，有專(zhuān)門(mén)的ESG評(píng)估報(bào)告，在整個(gè)組合里面體現(xiàn)投資價(jià)值。整體來(lái)說(shuō)從投資的過(guò)程和角度當(dāng)中，從決策到評(píng)估都會(huì)把ESG因素貫徹到過(guò)程當(dāng)中。在中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)大的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，新能源是其中一個(gè)大的賽道。隨著未來(lái)的技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)迭代，新能源領(lǐng)域的投資成本會(huì)進(jìn)一步下移，會(huì)比原來(lái)的化石能源有更高的收益確定性和更好的收益彈性。從這個(gè)角度出發(fā)，不光要做新能源電力項(xiàng)目的投資，也做符合綠色投資理念的碳中和CMBS，碳中收費(fèi)權(quán)ABS等品種投資。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，保險(xiǎn)資金在綠色領(lǐng)域的投資比例將進(jìn)一步提升，也會(huì)在全市場(chǎng)ESG賽道投資收益率上有所體現(xiàn)。在綠色投資里面，不僅有公募REITs投資形式形式，也做了很多的股權(quán)和Pre REITs的項(xiàng)目合作，會(huì)更多元化的參與到綠色經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中。

▲ 圓桌討論，從左依次為：華金證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理助理史林、華夏理財(cái)ESG事業(yè)部副總經(jīng)理鄧文碩、粵財(cái)信托綠色普惠金融部負(fù)責(zé)人鄭創(chuàng)杰、中航基金不動(dòng)產(chǎn)投資部副總經(jīng)理張為、泰康資產(chǎn)金融產(chǎn)品投資部執(zhí)行總監(jiān)張鈺才。

興銀理財(cái)多資產(chǎn)投資部總經(jīng)理葉予璋進(jìn)行了主題為“銀行理財(cái)?shù)墓淌胀顿Y與資產(chǎn)證券化”的演講，他提出， 客群特征決定了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，從銀行理財(cái)?shù)目腿簛?lái)看，截至2022年底，理財(cái)客戶約9671萬(wàn)，其中80%為中低風(fēng)險(xiǎn)客戶。理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)約30萬(wàn)億，隨著非標(biāo)監(jiān)管的嚴(yán)格，債券逐步替代非標(biāo)，但銀行存款和非標(biāo)仍然是理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)定凈值波動(dòng)的重要武器。在房地產(chǎn)和城投逐步壓縮的過(guò)程中，ABS作為信用債的重要組成部分逐步受到重視。ABS最大價(jià)值在于收益率相對(duì)較高，估值波動(dòng)相對(duì)較低，估值波動(dòng)率基本上是同等級(jí)債券波動(dòng)率的80%左右，這對(duì)理財(cái)是比較重要的優(yōu)勢(shì)，可以降低產(chǎn)品波動(dòng)性、增強(qiáng)收益穩(wěn)定性。

在債券方面，銀行理財(cái)持有的債券為18萬(wàn)億，僅占債券存量的12%；但銀行理財(cái)持有的信用債約為12萬(wàn)億，約占40%以上，是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。資產(chǎn)支持證券（ABS）占信用債余額約12.6%，是信用債市場(chǎng)的新興力量，亦是銀行理財(cái)配置的重要資產(chǎn)之一。資產(chǎn)支持證券（ABS）表面上以“資產(chǎn)”為支持，但實(shí)際上以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對(duì)資產(chǎn)池現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配重組的技術(shù)，主要包括信貸ABS、交易所企業(yè)ABS和銀行間企業(yè)ABS，均屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。其基礎(chǔ)資產(chǎn)格局以債權(quán)類(lèi)為主，以住房抵押貸款、車(chē)貸為主，消金類(lèi)的ABS逐漸增加。企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括債權(quán)類(lèi)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)和不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)豐富多元、創(chuàng)新性較高，仍以債權(quán)類(lèi)為主。

葉予璋強(qiáng)調(diào)，類(lèi)REITs是介于公募REITs和傳統(tǒng)的企業(yè)ABS之間的項(xiàng)目，項(xiàng)目公司的股權(quán)和債權(quán)都可以包裝在產(chǎn)品里面去，既具有債券特征，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候又具有股權(quán)特征。結(jié)合類(lèi)REITs創(chuàng)設(shè)的初衷，綜合分析來(lái)看，類(lèi)REITs的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，類(lèi)REITs也是銀行理財(cái)資產(chǎn)重構(gòu)中重點(diǎn)配置的資產(chǎn)之一，長(zhǎng)期來(lái)看存在投資機(jī)會(huì)。

▲興銀理財(cái)多資產(chǎn)投資部總經(jīng)理  葉予璋

世聯(lián)資產(chǎn)總經(jīng)理陳迅主持了主題為“不良資產(chǎn)視角：借助資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”的圓桌討論，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)都可能會(huì)產(chǎn)生很多的不良資產(chǎn)，不良證券化NPL是從2016年開(kāi)始重啟以后一直在穩(wěn)步推進(jìn)。作為最早一批參與到銀行間NPL產(chǎn)品的評(píng)估機(jī)構(gòu)，希望通過(guò)評(píng)估給投資人在投資時(shí)參考借鑒。近兩年各類(lèi)銀行都已經(jīng)發(fā)行和操作了很多的不良證券化的產(chǎn)品，每家銀行都有自己的特色，包括個(gè)人房貸、信用卡、個(gè)人經(jīng)營(yíng)等類(lèi)型都有做，這些都對(duì)不良證券化行業(yè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生了很大影響。他還強(qiáng)調(diào)，近兩年市場(chǎng)在做不良資產(chǎn)證券化時(shí)候可能在盡調(diào)方面相對(duì)有所弱化，但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，他們也更希望能夠把不良產(chǎn)品盡調(diào)做細(xì)，投資測(cè)算做精，希望有更深入的產(chǎn)品盡調(diào)，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)每筆都有自己的差異性，都是可以通過(guò)盡調(diào)抓取其中的關(guān)鍵情況。

▲世聯(lián)資產(chǎn)總經(jīng)理  陳迅

交銀國(guó)際信托資產(chǎn)證券化部總經(jīng)理鄧競(jìng)魁介紹，作為在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)任受托管理人角色的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，交銀國(guó)信在NPL領(lǐng)域基本上涉足了銀行所有類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)。銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化手段處置自身的不良資產(chǎn)，不僅是當(dāng)前市場(chǎng)上最為透明、規(guī)范且有效的方式之一，同時(shí)也能夠最大限度發(fā)揮不良資產(chǎn)處置各方積極性，提升回收效率，最終形成發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等多方的共贏。信托機(jī)構(gòu)在其中扮演了核心主體的角色，雖然收益不高，但此類(lèi)業(yè)務(wù)是回歸信托本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段，也是顯著提升金融市場(chǎng)效率，挖掘市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提供優(yōu)質(zhì)投資品的業(yè)務(wù)，交銀國(guó)信一直深耕資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，把提供更有效率、更專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)證券化受托服務(wù)做為助力人民美好生活、彰顯信托社會(huì)價(jià)值的主戰(zhàn)場(chǎng)持續(xù)深耕。鄧競(jìng)魁表示，隨著不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷深化發(fā)展，有三個(gè)非常明顯的變化：一是發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資人之間教學(xué)相長(zhǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)成果，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一批非常穩(wěn)定、優(yōu)秀、專(zhuān)業(yè)的投資人為市場(chǎng)健康發(fā)展構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；二是發(fā)起機(jī)構(gòu)常態(tài)、穩(wěn)定、持續(xù)的使用不良資產(chǎn)證券化做為盤(pán)活存量，處置不良的工具，不良資產(chǎn)處置的效率和綜合價(jià)值的提升效果日益顯現(xiàn)；三是市場(chǎng)的不斷成熟和深化對(duì)參與機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、存續(xù)期管理都提出了更高的要求，未來(lái)不良資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和受托要進(jìn)一步向著透明、完備、精細(xì)的方向前進(jìn)。國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)要堅(jiān)定不移的向前走，向縱深發(fā)展，堅(jiān)持通過(guò)資產(chǎn)證券化手段構(gòu)建金融資產(chǎn)與深化利率市場(chǎng)化改革的通路，就不良資產(chǎn)支持證券而言，要積極、穩(wěn)妥的持續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模和參與機(jī)構(gòu)的范圍。

▲交銀國(guó)際信托資產(chǎn)證券化部總經(jīng)理  鄧競(jìng)魁

郵儲(chǔ)銀行投資銀行部證券化團(tuán)隊(duì)主管張靜指出，證券化產(chǎn)品是市場(chǎng)化處置不良資產(chǎn)的重要工具，2016-2022年，國(guó)內(nèi)合計(jì)發(fā)行282單NPL產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模1480.20億元，累計(jì)消化不良貸款7621.40億元，發(fā)起機(jī)構(gòu)以國(guó)有大行及股份制銀行為主，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型以個(gè)人抵押類(lèi)不良貸款和個(gè)人信用類(lèi)不良貸款為主。NPL產(chǎn)品具有市場(chǎng)化程度高、信息公開(kāi)透明、處置效率高及處置成本低等特點(diǎn)，已成為國(guó)有大行和股份行處置不良資產(chǎn)的重要手段。NPL產(chǎn)品雖已發(fā)展數(shù)年，整體發(fā)展較好，但也面臨一些挑戰(zhàn)，主要如下：一是不良資產(chǎn)回收水平及回收時(shí)間的預(yù)測(cè)難度依舊較大，回收表現(xiàn)具有一定的不確定性，對(duì)估值準(zhǔn)確性要求越來(lái)越高；二是投資機(jī)構(gòu)群體有待進(jìn)一步豐富，尤其是優(yōu)先級(jí)投資機(jī)構(gòu)。展望未來(lái)，張靜認(rèn)為NPL產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容，發(fā)行規(guī)模和單數(shù)有望進(jìn)一步提升，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型有望進(jìn)一步豐富，產(chǎn)品設(shè)計(jì)可能會(huì)更加完善。希望大家能共同呵護(hù)這個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

▲郵儲(chǔ)銀行投資銀行部證券化團(tuán)隊(duì)  張靜

上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司固定收益事業(yè)部投資部門(mén)負(fù)責(zé)人陳根興表示，自2016年不良資產(chǎn)證券化重啟以來(lái)，發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步擴(kuò)容，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，不同類(lèi)別的投資機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)場(chǎng)，需要警惕的是，次級(jí)證券這個(gè)相對(duì)另類(lèi)的賽道逐步開(kāi)始顯現(xiàn)出一定的過(guò)熱跡象。作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，首先要認(rèn)清NPL的支持證券的本質(zhì)，是底層資產(chǎn)，而不是發(fā)起機(jī)構(gòu)的主體信用。次級(jí)投資機(jī)構(gòu)要用客觀和獨(dú)立的態(tài)度，對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流的判斷，進(jìn)而對(duì)證券形成審慎的定價(jià)。把次級(jí)證券當(dāng)作一個(gè)保本浮動(dòng)收益的產(chǎn)品納入投資組合，希望其能提升整體收益率的做法，暗含了較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要逐步消化和糾正。此外，作為次級(jí)投資人，希望在行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展中，監(jiān)管和相關(guān)部門(mén)，可以逐步放開(kāi)對(duì)適格主體在銀行間市場(chǎng)的投資主體身份，降低投資成本，提高投資效率，這也有利于存量次級(jí)證券資產(chǎn)的流通，活躍市場(chǎng)。

▲上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司固定收益事業(yè)部投資部門(mén)負(fù)責(zé)人  陳根興

浙商資產(chǎn)上海浙商正諫董事總經(jīng)理高鳳謙表示，次級(jí)投資人就是一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，不是固定收益的概念，不是主體信仰的概念，是扎扎實(shí)實(shí)根據(jù)底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)只判斷投資收益的風(fēng)險(xiǎn)投資。在投資的過(guò)程當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段市場(chǎng)上感受到的證券化市場(chǎng)的痛點(diǎn)和難點(diǎn)。第一，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)優(yōu)先級(jí)的投資機(jī)構(gòu)是缺乏的，呼吁市場(chǎng)上優(yōu)秀的優(yōu)先級(jí)投資人在監(jiān)管合規(guī)允許的情況下多多參與不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)先級(jí)投資。第二，對(duì)公的不良資產(chǎn)支持證券相對(duì)發(fā)型難度較高。這類(lèi)資產(chǎn)顆粒度比較大，地區(qū)較集中，從歷史發(fā)行回測(cè)也看到其通?；乜畹倪M(jìn)度和發(fā)行時(shí)的預(yù)期波動(dòng)比較大，致使這類(lèi)資產(chǎn)能夠參與的發(fā)行機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)都相對(duì)欠缺，希望能在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上針對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品可以做更多的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。讓這類(lèi)資產(chǎn)吸引更多的投資人和發(fā)行機(jī)構(gòu)去發(fā)行。第三，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和條款方面，因我國(guó)不良證券發(fā)行歷史相對(duì)較短，有些極端條件下觸發(fā)的條款在設(shè)計(jì)上還是有欠缺。例如一些產(chǎn)品的不合格資產(chǎn)贖回的條款。也希望再我國(guó)證券化產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展過(guò)程中能逐漸完善各種機(jī)制條款的健全。用完整的市場(chǎng)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)最大化保護(hù)產(chǎn)品，發(fā)行方和投資人的利益。

最后，在資產(chǎn)處置難度日益加大的背景下，希望資產(chǎn)管理公司能夠利用多年積累下來(lái)的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)和處置能力，以資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等創(chuàng)新角色參與到標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)當(dāng)中，進(jìn)一步發(fā)揮AMC在標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)中的作用，推動(dòng)整個(gè)資產(chǎn)證券化行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。

▲浙商資產(chǎn)上海浙商正諫董事總經(jīng)理  高鳳謙

當(dāng)下，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正繼續(xù)朝著更加規(guī)范有序的階段過(guò)渡，行業(yè)內(nèi)各個(gè)環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)與企業(yè)都在為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康快速發(fā)展進(jìn)行探索與嘗試。期待新的十年，我國(guó)資產(chǎn)證券化迎來(lái)更輝煌的發(fā)展篇章。

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聲明：本文來(lái)自于由財(cái)視中國(guó)主辦的“第九屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇”上的嘉賓發(fā)言，文章內(nèi)容僅代表作者觀點(diǎn)，我們的主要目的在于分享信息。若文章內(nèi)容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據(jù)。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，投資請(qǐng)三思而后行。

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