《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

伴隨著消費升級，產(chǎn)品包裝因其本身所具備的品牌效應、廣告功能，越來越受到企業(yè)的重視。隨著生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平的提升以及綠色環(huán)保概念的普及，紙制印刷包裝物因具有生產(chǎn)原料來源廣泛、成本低、便于物流運輸、易于儲存和包裝物可回收等優(yōu)勢，應用范圍越來越廣。作為一家紙制印刷包裝解決方案供應商，中榮印刷集團股份有限公司（以下簡稱“中榮股份”）以快速消費品、消費電子市場為主要領(lǐng)域，持續(xù)拓展新領(lǐng)域。

近年來，中榮股份營收凈利潤穩(wěn)步增長，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。目前，中榮股份積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，包含多個細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，其中合作15年以上客戶對其營收的平均貢獻率超過50%。作為印刷包裝行業(yè)少數(shù)獲評國家“智能制造試點示范項目”的企業(yè)之一，中榮股份始終以研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品和提升智能制造水平作為發(fā)展的動力，通過產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新、先進技術(shù)的研發(fā)以及智能制造技術(shù)的應用，推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

一、消費升級下游行業(yè)需求穩(wěn)增，環(huán)保概念普及紙包裝漸成包裝行業(yè)主力軍

伴隨著消費升級，越來越多的消費者在注重商品質(zhì)量的同時也開始追求形式上的新意。相應的，產(chǎn)品包裝因其本身所具備的品牌效應、廣告功能，也越來越受到企業(yè)的重視，品牌企業(yè)愿意為此支付更高的價格，以求在日益激烈的商品市場競爭環(huán)境中脫穎而出。

近年國家大力實施包裝減量化的政策要求，因紙包裝材料的輕質(zhì)便捷、印刷適應性強等特性，紙制印刷包裝相較其他印刷包裝的競爭優(yōu)勢更加明顯，其市場競爭力逐步增強，應用領(lǐng)域愈加廣泛。

目前，快速消費品及消費電子均是紙制印刷包裝應用最廣泛的市場之一。國內(nèi)龐大的消費市場帶動快速消費品及消費電子行業(yè)持續(xù)增長，從而促進印刷包裝行業(yè)的發(fā)展。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)社會消費品零售總額分別為34.73萬億元、37.78萬億元、40.80萬億元、39.20萬億元、44.08萬億元。

在日化行業(yè)，隨著人們消費水平的不斷提高和消費能力的增強，以保持人體清潔、保健和美容為目的的日用化學制品產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)日用品類商品零售額分別為5,511.7億元、5,391.7億元、6,111.2億元、6,503.5億元、7421.2億元。其中，化妝品類商品零售額分別為2,513.7億元、2,618.9億元、2,992.2億元、3,400.2億元、4,026.0億元。

日化產(chǎn)品作為快速消費品，歷來有注重產(chǎn)品包裝的傳統(tǒng)，包裝已經(jīng)成為日化產(chǎn)品密不可分的組成部分。

在食品及保健品行業(yè)，國內(nèi)食品及保健品行業(yè)的快速發(fā)展，為紙包裝印刷行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2018-2021年及2022年1-6月，國內(nèi)食品制造業(yè)營業(yè)收入分別為1.87萬億元、1.91萬億元、1.96萬億元、2.13萬億元、1.07萬億元。其中，2022年1-6月同比增長6.4%。

另據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)保健品行業(yè)市場規(guī)模分別為1,614億元、1,880億元、2,227億元、2,503億元、2,708億元。

食品及保健品行業(yè)亦屬于快速消費品領(lǐng)域，食品及保健品包裝的優(yōu)劣直接影響產(chǎn)品的質(zhì)量、檔次和在消費市場上的營銷效果，現(xiàn)如今食品及保健品的包裝大多采用紙包裝或者塑料包裝。

在消費電子領(lǐng)域，隨著電子制造行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模躋身世界前列。

據(jù)Statista消費電子統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)消費電子行業(yè)市場規(guī)模分別為1.61萬億元、1.66萬億元、1.78萬億元、1.73萬億元、1.81萬億元。其中，國內(nèi)消費電子行業(yè)2020年市場規(guī)模受疫情影響有所下滑。

作為消費電子產(chǎn)品的配套產(chǎn)業(yè)，紙制印刷包裝由于具備成本低、易于規(guī)?；a(chǎn)、機械加工性能好、使用無毒無害、便于回收等優(yōu)勢而被廣泛采用。運輸包裝用的瓦楞紙箱，銷售包裝用的彩盒、精品盒，產(chǎn)品說明及品牌宣傳用的說明書等紙制印刷包裝產(chǎn)品均得到了廣泛的應用。

與此同時，隨著低碳、環(huán)保、綠色、循環(huán)經(jīng)濟概念的普及，紙包裝逐漸成為包裝行業(yè)的主力軍。預計塑料包裝將逐步由紙包裝、金屬包裝替代，未來紙包裝占比會進一步提高。

據(jù)中國包裝聯(lián)合會《中國包裝行業(yè)年度運行報告（2021年度）》數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)紙和紙板包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務收入3,192.03億元，同比增長13.56%，占整體包裝行業(yè)主營業(yè)務收入的比重達到26.51%。

綜上，受益消費升級，國內(nèi)龐大的消費市場帶動快速消費品及消費電子行業(yè)持續(xù)增長，從而促進印刷包裝行業(yè)的發(fā)展。同時，隨著綠色環(huán)保概念的深入，紙品包裝在消費品行業(yè)得到快速普及。因此，國內(nèi)紙制印刷包裝行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

二、營收凈利穩(wěn)增業(yè)績向好，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

近年來，中榮股份抓住日化、電子、食品與保健品等下游行業(yè)需求迅速增長的市場機遇，經(jīng)營業(yè)績向好，營業(yè)收入增長，盈利能力持續(xù)增強。

據(jù)招股書，2019-2021年，中榮股份營業(yè)收入分別為20.63億元、21.77億元、25.44億元，2020-2021年分別同比增長5.49%、16.87%。

同期，中榮股份凈利潤分別為1.75億元、1.86億元、2.13億元，2020-2021年分別同比增長6.16%、13.98%。

到2022年1-3月，經(jīng)天健會計師事務所（特殊普通合伙）審閱，中榮股份實現(xiàn)營業(yè)收入5.74億元，同比增長-1.44%；實現(xiàn)凈利潤5,459.56萬元，同比增長58.89%。

其中，中榮股份2022年1-3月營業(yè)收入小幅下滑主要系受到天津等地新冠肺炎疫情的影響；2021年凈利潤增速小于營收增速主要系原材料價格快速上漲，價格調(diào)整的滯后性造成。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，近年來，中榮股份加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2019-2021年，中榮股份加權(quán)平均ROE分別為19.03%、17.98%、17.75%。

同期，中榮股份同行業(yè)可比公司翔港科技的加權(quán)平均ROE分別為2.71%、1.39%、-3.11%；環(huán)球印務的加權(quán)平均ROE分別為11.59%、15.63%、14.89%；吉宏股份的加權(quán)平均ROE分別為28.63%、34.40%、12.50%；裕同科技的加權(quán)平均ROE分別為17.38%、16.35%、11.42%；勁嘉股份的加權(quán)平均ROE分別為13.06%、11.47%、13.49%。

2019-2021年，上述四家中榮股份同行業(yè)可比公司的加權(quán)平均ROE均值分別為14.67%、15.85%、9.84%。

與此同時，中榮股份的期間費用率逐年走低，內(nèi)部管控能力不斷增強。

據(jù)招股書，2019-2021年，中榮股份的期間費用合計金額分別為3.04億元、2.75億元、3.04億元，占營業(yè)收入的比例分別為14.75%、12.61%、11.96%。

簡言之，中榮股份業(yè)績向好，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出。同時，中榮股份的期間費用率逐年走低，內(nèi)部管控能力持續(xù)提升。

三、客戶資源優(yōu)質(zhì)含多個細分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主要客戶合作時間超15年

經(jīng)過三十余年的發(fā)展，中榮股份已成為快速消費品、消費電子市場紙制印刷包裝行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)代表之一，與已與十余家全球500強企業(yè)及三十余家國內(nèi)知名企業(yè)建立合作關(guān)系，部分企業(yè)為全球范圍內(nèi)各自細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，中榮股份在相應細分領(lǐng)域形成品牌優(yōu)勢。

目前，中榮股份下游客戶行業(yè)主要包括日化、食品及保健品和電子等。中榮股份在不斷加深與原有客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系的同時，持續(xù)地拓展新的行業(yè)和客戶資源。

在日化行業(yè)，中榮股份擁有二十多年日化行業(yè)包裝經(jīng)驗，為國內(nèi)外知名日化企業(yè)提供服務。中榮股份與口腔護理頭部品牌黑人、佳潔士、高露潔、冷酸靈、納美保持長期合作關(guān)系。中榮股份是寶潔、高露潔、好來化工、歐萊雅等公司認證的合格供應商，其中寶潔、歐萊雅均是世界500強企業(yè)。

在食品及保健品行業(yè)，全球食品飲料20強中業(yè)務涉及休閑食品的企業(yè)基本上都與中榮股份建立了合作關(guān)系，如雀巢、億滋、瑪氏等，同時中榮股份也是國內(nèi)保健品龍頭企業(yè)湯臣倍健的長期合作伙伴。

除以上行業(yè)外，中榮股份還進入了醫(yī)藥、煙草制品等應用領(lǐng)域。

在醫(yī)藥領(lǐng)域，中榮股份已與全球500強中的拜耳以及國內(nèi)知名藥企如同仁堂、中新藥業(yè)、萬通藥業(yè)、華北制藥等開展合作并逐步擴大合作規(guī)模。

在煙草制品行業(yè)，中榮股份已為河北中煙旗下的鉆石系列品牌提供煙包服務。

隨著中榮股份開發(fā)中國煙草、萬通藥業(yè)等新客戶，并擴大與同仁堂、哈藥股份等原有客戶的合作規(guī)模，其煙草和醫(yī)藥等新應用領(lǐng)域的銷售收入上漲。2019-2021年，煙草和醫(yī)藥行業(yè)收入由6,761.49萬元增長至14,058.00萬元，漲幅超過107%。

從大客戶情況看，2019-2021年，中榮股份向前五大客戶銷售金額分別為9.32億元、9.69億元、10.77億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%、42.35%

目前，已與中榮股份合作15年以上的客戶包括寶潔、好麗友、瑪氏、雀巢、飛利浦、億滋、維達紙業(yè)等國際國內(nèi)知名品牌客戶，該類客戶對中榮股份營業(yè)收入的平均貢獻率超過50%。此外，中榮股份前五大客戶中與高露潔合作時間超過10年，與諾蘭特合作時間超過3年。

此外，中榮股份在業(yè)務上不斷探索“互聯(lián)網(wǎng)+印刷”的新印刷模式，建立了線上商務平臺以及與第三方平臺合作開設(shè)網(wǎng)絡(luò)門店，通過應用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實現(xiàn)了在線下單、在線設(shè)計、在線溝通及文件上傳、自動印前處理、自動化生產(chǎn)作業(yè)流程、生產(chǎn)管理集成控制、數(shù)字媒體資源統(tǒng)一管理等業(yè)務場景。

可見，中榮股份積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，均為全球范圍內(nèi)各自細分領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。同時，中榮股份與主要客戶的合作關(guān)系穩(wěn)定，合作15年以上的客戶貢獻收入平均超過50%。此外，中榮股份不斷探索“互聯(lián)網(wǎng)+印刷”的新印刷模式，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化的印刷服務。

四、高質(zhì)量戰(zhàn)略提升產(chǎn)品競爭力，順應趨勢強化智能制造及管理優(yōu)勢

為更好地服務國內(nèi)外知名品牌客戶，中榮股份始終秉承高質(zhì)量的產(chǎn)品戰(zhàn)略。在印刷行業(yè)耕耘多年，中榮股份積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，在產(chǎn)品質(zhì)量上具有不俗的競爭優(yōu)勢。

目前，中榮股份通過了ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、ISO45001職業(yè)健康安全管理體系、FSC森林管理體系及FSSC22000食品安全認證體系等一整套完善的質(zhì)量控制體系認證，取得了食品包裝工業(yè)生產(chǎn)許可證、防偽標識工業(yè)生產(chǎn)許可證等，建立了系統(tǒng)化﹑規(guī)范化的質(zhì)量管控體系。

同時，中榮股份通過建立嚴格的作業(yè)標準、持續(xù)改進生產(chǎn)方法、智能化質(zhì)量管理手段、完善的員工培訓系統(tǒng)及技術(shù)技能認證體系等方式，持續(xù)提升對產(chǎn)品和服務質(zhì)量的管理能力，并將質(zhì)量文化作為企業(yè)文化的重要組成部分。

經(jīng)過多年的踐行及積累，中榮股份穩(wěn)定的高品質(zhì)質(zhì)量管理體系獲得了客戶及行業(yè)的高度認可，建立了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)和品質(zhì)管控能力的優(yōu)勢。

與此同時，中榮股份順應“中國制造2025”的發(fā)展趨勢，在智能運營、智能制造的升級改造方面加大投入，陸續(xù)引入了ERP、CRM、PDM、MES、WMS、SRM、BPM等一系列管理軟件，形成了完善閉環(huán)管理體系。

依托以上信息化系統(tǒng)，中榮股份積極探索上下游生態(tài)鏈的互聯(lián)互通，在業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了遠程自主產(chǎn)品開發(fā)、上游需求數(shù)字化對接等技術(shù)的突破，極大提升了中榮股份對市場需求的預測能力，從而有效提高物流和資金流的資源配置效率。

除此之外，中榮股份近年來加大力度投入在硬件升級上。通過與定制的智能生產(chǎn)管理軟件整合，中榮股份有效實現(xiàn)了從物料入倉、生產(chǎn)過程到成品出庫的一碼全流程可視化管理，大幅提升了生產(chǎn)效率和交付準時率。

2018年，中榮股份落成投產(chǎn)的中山新工廠，融合了印刷行業(yè)特點和“工業(yè)4.0”設(shè)計理念，大量使用了業(yè)內(nèi)先進技術(shù)及設(shè)備，如高密集無人自動庫、機械碼垛、自動物流系統(tǒng)、AGV等。中榮股份中山新工廠被工業(yè)和信息化部評選為“智能制造試點示范項目（高檔紙制品包裝智能制造）”、被國家新聞出版署評選為“印刷智能制造試點示范項目”。

目前，中榮股份是印刷包裝行業(yè)少數(shù)獲評國家“智能制造試點示范項目”的企業(yè)之一，隨著智能制造的不斷普及，智能包裝印刷將成為行業(yè)未來的發(fā)展方向。

五、掌握十四項核心技術(shù)，建立市場需求庫提升創(chuàng)意設(shè)計能力

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，中榮股份始終以新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)作為發(fā)展的動力，通過產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

在研發(fā)投入方面，2019-2021年，中榮股份研發(fā)投入分別為7,390.10萬元、8,692.26萬元、9,620.31萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.58%、3.99%、3.78%，總金額呈逐年增長趨勢。

在研發(fā)機構(gòu)設(shè)置方面，中榮股份設(shè)有集團研發(fā)中心，且四個生產(chǎn)基地各有一個技術(shù)部門。集團研發(fā)中心下設(shè)行業(yè)線解決方案部、集團創(chuàng)意設(shè)計部、先進技術(shù)研究院、研發(fā)管理部、各區(qū)域研發(fā)部。

經(jīng)過長期的積累和發(fā)展，中榮股份在印前、印中、印后以及新技術(shù)和新材料應用領(lǐng)域均研發(fā)了一系列先進的核心技術(shù)，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，正成為其在激烈的市場競爭中能夠保持領(lǐng)先優(yōu)勢并進一步發(fā)展的基石。

目前，中榮股份擁有的主要核心技術(shù)共十四項，包括非行業(yè)通用技術(shù)和行業(yè)通用技術(shù)。

“數(shù)字印刷技術(shù)”、“云數(shù)據(jù)自動配色系統(tǒng)”、“網(wǎng)絡(luò)印刷系統(tǒng)”、“紙基3D動感直印技術(shù)”等屬于非行業(yè)通用技術(shù)，僅有少數(shù)同行業(yè)公司研發(fā)并掌握了相關(guān)技術(shù)，并且不同公司針對下游行業(yè)不同研發(fā)側(cè)重點也不同。中榮股份通過組合應用多重工藝、創(chuàng)新防偽模式、開發(fā)數(shù)字化、自動化系統(tǒng)、創(chuàng)設(shè)顏色調(diào)配數(shù)據(jù)庫等方式，掌握了相關(guān)技術(shù)。

而“柔版印刷技術(shù)”、“環(huán)保吸塑技術(shù)”、“逆向折光印刷技術(shù)”等屬于行業(yè)通用技術(shù)，但中榮股份在行業(yè)通用技術(shù)的基礎(chǔ)上對相關(guān)技術(shù)進行升級，使得應用效果、環(huán)保性能、成本控制等方面得到提升，實現(xiàn)了差異化的技術(shù)特點。

截至2021年12月30日，中榮股份及下屬子公司擁有有效使用的專利248項，其中發(fā)明專利16項，外觀設(shè)計2項，實用新型專利230項。

在產(chǎn)研融合方面，中榮股份核心技術(shù)產(chǎn)品占比均超98%。

據(jù)招股書，2019-2021年，中榮股份核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為20.39億元、21.48億元、25.03億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為98.84%、98.68%、98.41%。

與此同時，基于對市場需求的深刻理解和通過與國內(nèi)外知名品牌客戶長期合作，中榮股份根據(jù)不同細分市場不同客戶的需求，建立了按日化、食品保健品、消費電子、藥品等來劃分的市場需求庫，更好地向客戶提供平面與結(jié)構(gòu)設(shè)計、生產(chǎn)工藝設(shè)計、材料研發(fā)設(shè)計、可溯源及防偽方案設(shè)計、色彩管理等定制化創(chuàng)意設(shè)計方案。

2019-2021年，由中榮股份主導創(chuàng)意設(shè)計的產(chǎn)品比例約為30%以上，同時中榮股份多款產(chǎn)品創(chuàng)意設(shè)計獲得了廣東之星創(chuàng)意大賽銀獎和銅獎、Pentawards（全球包裝設(shè)計大獎賽）國際設(shè)計銀獎、iF設(shè)計獎和紅點設(shè)計獎等多個國內(nèi)外知名創(chuàng)意設(shè)計類獎項。

未來，中榮股份將在現(xiàn)有優(yōu)勢業(yè)務組合的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大客戶的開拓力度，在深耕日化、食品及保健品領(lǐng)域的同時加大消費電子、醫(yī)藥、煙草制品領(lǐng)域的開拓力度，并且積極探索未來其他新興行業(yè)的增長風口，儲備持續(xù)發(fā)展動能，實現(xiàn)企業(yè)的長遠、可持續(xù)發(fā)展。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。