今年以來(lái)，復(fù)星國(guó)際(00656)及其子公司的一系列減持動(dòng)作引發(fā)外界關(guān)注，相關(guān)個(gè)股在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)出現(xiàn)波動(dòng)。在此背景下，有觀點(diǎn)對(duì)復(fù)星及相關(guān)子企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀提出質(zhì)疑。但也有市場(chǎng)分析指出，復(fù)星近期減持行為，一定程度系對(duì)經(jīng)濟(jì)周期時(shí)鐘的預(yù)判，“有退有投”，復(fù)星整體強(qiáng)化現(xiàn)金流能力，壓縮債務(wù)以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的挑戰(zhàn)。

商界有一種說(shuō)法：在宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期向不利方向波動(dòng)時(shí)，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，即使完成判斷動(dòng)作，也毫無(wú)退路可言，只能提前想方設(shè)法應(yīng)對(duì)。“現(xiàn)金流、資本就像血液一樣，如果被抽干了，這個(gè)企業(yè)也就死了……就像冬天很冷，你說(shuō)你很勇敢、很拼命，但其實(shí)光靠練太極拳是沒(méi)有用的，還是要有過(guò)冬的棉襖、過(guò)冬的裝備。”此前，復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌曾對(duì)周期作出如上洞察。

基于此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，復(fù)星近期減持行為即為周期內(nèi)戰(zhàn)略層面上的投退操作。在周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)以減持行為改善財(cái)務(wù)與資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)置換進(jìn)行資產(chǎn)升級(jí)，從而蓄力穿越經(jīng)濟(jì)周期。

財(cái)務(wù)層面，復(fù)星通過(guò)對(duì)內(nèi)部資本的調(diào)配，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化現(xiàn)金流，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信用指標(biāo)。2022年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，復(fù)星國(guó)際執(zhí)行董事、CFO龔平便曾公開定調(diào)：“面對(duì)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，我們還是堅(jiān)持既定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以評(píng)級(jí)管理為抓手，把集團(tuán)評(píng)級(jí)管理財(cái)務(wù)戰(zhàn)略下沉到核心子公司，規(guī)劃2022年到2025年逐年穩(wěn)定有序地壓降債務(wù)，拉長(zhǎng)債務(wù)周期，同時(shí)提高子公司向上的現(xiàn)金分紅，控制總部固定費(fèi)用，從而穩(wěn)步優(yōu)化集團(tuán)信用指標(biāo)。”

復(fù)星國(guó)際中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值由2019年中報(bào)期最低39.92%上升至今年的44.58%，貨幣現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的比率也由年初的28.5%上升至中報(bào)期的31.2%，減持金徽酒和復(fù)星醫(yī)藥后，集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

(圖：復(fù)星國(guó)際流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)比值趨勢(shì)來(lái)源：Choice)

(圖：復(fù)星國(guó)際現(xiàn)金短貸比來(lái)源：Choice)

同時(shí)，復(fù)星化被動(dòng)為主動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)優(yōu)化，也進(jìn)一步得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。中報(bào)披露：2022年上半年復(fù)星完全退出青島啤酒，4月宣布出售美國(guó)保險(xiǎn)公司AmeriTrust。中報(bào)發(fā)出后第二天，高盛、摩根士丹利、大和資本、中金公司均發(fā)表報(bào)告，一致給予“買入”或“跑贏大市”評(píng)級(jí)。理由的共同點(diǎn)是，復(fù)星堅(jiān)持投退平衡戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，流動(dòng)性充足，現(xiàn)金和負(fù)債率保持穩(wěn)健。

有觀點(diǎn)還指出，復(fù)星投退平衡的策略有效優(yōu)化了資產(chǎn)配置。以“上海的傳家寶”福佑地塊為例，復(fù)星旗下豫園股份減持金徽酒，才能有力支撐豫園股份聯(lián)合體拿下項(xiàng)目(百億級(jí)別)運(yùn)作。

整體來(lái)看，復(fù)星此次減持動(dòng)作是經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)內(nèi)生發(fā)展共同決定的必然舉措。觀點(diǎn)認(rèn)為，復(fù)星借助此機(jī)會(huì)，化被動(dòng)(流動(dòng)性、償債需求)轉(zhuǎn)為主動(dòng)(有退有投，促進(jìn)資產(chǎn)質(zhì)量提升)，是一種成熟跨周期管理企業(yè)運(yùn)營(yíng)行為。

正如復(fù)星國(guó)際聯(lián)席CEO陳啟宇所言：“有的時(shí)候有寒意不是壞事，復(fù)星更堅(jiān)定深度產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略”。30年來(lái)，復(fù)星從手持3.8萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金成長(zhǎng)為擁有8500億元資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，通過(guò)一系列戰(zhàn)略層面的投退操作，有望在周期磨礪中保持穩(wěn)中向上，實(shí)現(xiàn)新一輪的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

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