(資料圖片僅供參考)

華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對(duì)佳禾食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：利潤(rùn)彈性釋放，咖啡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼》，本報(bào)告對(duì)佳禾食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.71元。

佳禾食品(605300)
事件
2023年08月29日，佳禾食品發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)彈性釋放
2023H1總營(yíng)收13.27億元（同增38%），歸母凈利潤(rùn)1.36億元（同增303%），扣非凈利潤(rùn)1.15億元（同增412%）。2023Q2總營(yíng)收6.86億元（同增56%），歸母凈利潤(rùn)0.72億元（同增341%），扣非凈利潤(rùn)0.63億元（同增657%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)與此前預(yù)告一致，受益于下游茶飲市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)原材料價(jià)格下行。2023H1毛利率18.22%（+7pct），凈利率10.23%（+7pct），銷售費(fèi)用率2.72%（-1pct），管理費(fèi)用率2.68%（-1pct），營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.52%（+0.02pct）。2023Q2毛利率19.40%（+9pct），凈利率10.56%（+7pct），銷售費(fèi)用率3.07%（-0.4pct），管理費(fèi)用率2.82%（-1pct），營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.47%（+0.1pct），盈利能力提升主要系成本端原材料價(jià)格下降所致。2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.33億元（同增95%），銷售回款15.60億元（同增38%）。2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.09億元（同增213%），銷售回款8.03億元（同增64%）。截至2023H1，合同負(fù)債0.13億元（環(huán)比-8%）。
咖啡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
分產(chǎn)品看，2023H1主營(yíng)收入12.67億元（同增41%）；其中，粉末油脂/咖啡/植物基/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為9.41/1.10/0.51/1.65億元，同比+40%/+55%/+27%/+47%；2023Q2營(yíng)收分別為4.59/0.56/0.26/1.00億元，同比+57%/+46%/+19%/+80%，上半年公司粉末油脂業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，并推出新品晶花“牛乳原漿”以替代傳統(tǒng)植脂末。咖啡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著募投項(xiàng)目的落地，精品咖啡的占比提升預(yù)計(jì)帶來收入利潤(rùn)雙增。植物基業(yè)務(wù)以椰漿為基礎(chǔ)，推出非常麥“有機(jī)燕麥奶”切入細(xì)分成長(zhǎng)賽道，目前已進(jìn)入數(shù)百家中高端餐飲門店。分渠道看，2023H1生產(chǎn)企業(yè)/連鎖/經(jīng)銷/其他營(yíng)收分別為3.87/7.12/1.12/0.55億元，分別同比+128%/+28%/-4%/+7%，分別占主營(yíng)收入31%/56%/9%/4%；2023Q2營(yíng)收分別為2.18/3.37/0.55/0.31億元，分別同比+179%/+39%/-5%/+2%，分別占主營(yíng)收入34%/53%/9%/5%。公司著力提升生產(chǎn)企業(yè)客戶占比，提高對(duì)上游議價(jià)權(quán)，成效顯著。分區(qū)域看，2023H1華北/華東/華南/華中/西北/西南/東北營(yíng)收分別為0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07億元，同比+193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49%；2023Q2營(yíng)收分別為0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04億元，同比+407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%，公司以華東地區(qū)為基，華北、華中、東北取得亮眼增長(zhǎng)。截至2023H1，總經(jīng)銷商532家，較年初增加39家。
盈利預(yù)測(cè)
暫不考慮定增影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.69/0.98/1.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/20/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、定增進(jìn)展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券初敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.63。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.95。