悲觀的美聯(lián)儲觀察人士認(rèn)為，要使通脹回落至美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，就需要經(jīng)濟(jì)衰退和大規(guī)模失業(yè)來為持續(xù)的物價(jià)上漲降溫。歷史數(shù)據(jù)也支持這種觀點(diǎn)。學(xué)術(shù)研究和其他研究得出的結(jié)論是，過去兩年的通脹水平不可能在不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下得到解決。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美國失業(yè)率可能會從目前的3.5%飆升至5%-10%，數(shù)百萬人將失業(yè)，這可能是美聯(lián)儲為實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)所需要付出的代價(jià)。

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不過，亞特蘭大聯(lián)儲助理副行長兼首席通脹觀察人士Brent Meyer在一份近期的分析報(bào)告中表示，通往2%的通脹目標(biāo)的道路實(shí)際上可能是平坦的，而不是像許多美聯(lián)儲官員所說的那樣充滿挫折和艱難的選擇。

誠然，一些主要的指標(biāo)顯示通脹仍具有粘性，剔除食品和能源的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比漲幅已連續(xù)六個(gè)月徘徊在相對較高的4.6%-4.7%區(qū)間，并最終在6月份回落至4.1%。一些政策制定者認(rèn)為，這一事實(shí)表明，通脹回落至美聯(lián)儲的目標(biāo)將是緩慢的。

Brent Meyer認(rèn)為，不久前公布的7月CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹范圍縮小、步伐也在放緩，這種趨勢可能會持續(xù)下去。他表示，根據(jù)其計(jì)算，越來越多的商品(目前約占CPI“籃子”的18.3%左右)正處于他所說的通脹“甜蜜點(diǎn)”，漲幅在1%-3%之間。此外，假設(shè)住房成本通脹繼續(xù)下降，價(jià)格漲幅超過5%的商品(目前約占CPI“籃子”的38%)可能會減少一半以上。

Brent Meyer補(bǔ)充說，根據(jù)其計(jì)算，剔除能源和住房成本的服務(wù)業(yè)通脹(即“超級核心”通脹，也是美聯(lián)儲特別關(guān)注的領(lǐng)域)在過去三個(gè)月的年通脹率僅為2%。由于CPI通脹往往快于美聯(lián)儲用來設(shè)定通脹目標(biāo)的PCE指標(biāo)，這意味著政策制定者關(guān)注的一個(gè)重要方面可能已經(jīng)低于目標(biāo)。他表示，如果這種情況繼續(xù)下去，“我們可能很快走完最后一英里”。

住房成本是“救星”嗎?

住房成本約占CPI“籃子”的三分之一。在新冠疫情早期，住房成本在推高通脹方面發(fā)揮了核心作用。如今，住房成本將有助于緩解通脹。舊金山聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期利用美國房地產(chǎn)服務(wù)公司Zillow等公司的實(shí)時(shí)住房和租金數(shù)據(jù)進(jìn)行了一項(xiàng)研究，并預(yù)計(jì)到明年年底，“住房通脹將出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)”。他們估計(jì)，住房通脹預(yù)計(jì)將降至5%以下，甚至可能轉(zhuǎn)為負(fù)值，“這對整體通脹具有重要影響”。

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常?

美國經(jīng)濟(jì)的其他方面也可能正在迅速恢復(fù)正常，這可能是對美聯(lián)儲最初預(yù)期的一個(gè)遲來的驗(yàn)證，即所謂通脹上升將是“暫時(shí)的”。目前，供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)緩解，商品價(jià)格的回落也幫助拉低了整體通脹率。

不過，上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月PPI同比漲幅超出預(yù)期，這可能意味著7月份PCE物價(jià)指數(shù)同比漲幅將從6月份的4.1%再次回升。這對許多美聯(lián)儲官員來說將是一個(gè)打擊，他們希望看到主要通脹指標(biāo)穩(wěn)步下降，然后再暫停進(jìn)一步加息。LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示，近期的PPI數(shù)據(jù)“為鷹派美聯(lián)儲提供了更多支持再次加息的‘彈藥’”。

不過，正如美聯(lián)儲官員對2021年開始通脹快速上升感到驚訝一樣，他們也對經(jīng)濟(jì)在利率快速上升時(shí)表現(xiàn)出來的韌性感到驚訝。他們對迄今在通脹方面取得的進(jìn)展而沒有對就業(yè)市場或經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出造成明顯損害感到驚訝。

美聯(lián)儲理事Christopher Waller等官員已經(jīng)概述了這種情況可能持續(xù)下去的理論原因。他們認(rèn)為，疫情期間帶來的許多極端壓力在恢復(fù)正常后——比如對勞動(dòng)力的需求——可能會讓價(jià)格降溫，而不會對就業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長造成太大損害。

此外，里士滿聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周表示，鑒于美聯(lián)儲在降低通脹方面取得的進(jìn)展，而失業(yè)率沒有顯著上升，美聯(lián)儲處于歷史上“未知的”境地。他們指出，回望美聯(lián)儲過去的利率周期，自上世紀(jì)80年代以來，失業(yè)率在每一次利率周期中都波動(dòng)較小，這對那些希望在不讓勞動(dòng)力市場付出沉重代價(jià)的情況下將通脹拉回到目標(biāo)水平的政策制定者來說是個(gè)好消息。

目前的良好勢頭能持續(xù)下去嗎?Brent Meyer表示，期望通脹平穩(wěn)回歸2%的目標(biāo)可能“過于樂觀”，但“潛在的細(xì)節(jié)指向好消息”。