美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息，且毫無放緩之勢。美元成為唯一飆升的資產(chǎn)，全球風險資產(chǎn)持續(xù)普跌，非美元貨幣更跌跌不休。

27日，美股盤中跌破年內(nèi)新低，標普500指數(shù)跌幅已近25%，歐洲斯托克50指數(shù)年內(nèi)跌24.6%。亞太市場受到溢出效應沖擊，28日，港元對美元觸及7.85弱方匯兌保證，香港金管局年內(nèi)第32次出手捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度。香港恒生指數(shù)當日收跌3.41%，創(chuàng)2011年11月以來收盤新低，年內(nèi)累跌25.88%。人民幣對美元跌破7.2，創(chuàng)2019年以來新低，上證綜指收盤跌1.58%，年內(nèi)累跌16.17%。

美元指數(shù)已突破114大關(guān)，強美元沖擊波還在進程中。28日，10年期美國國債收益率一度升破4%，在美債收益率未見頂前，美元難以下行。

摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(Michael Wilson)近期表示，如果市場愿意相信美聯(lián)儲終于開始超前于市場，并將贏得對抗通脹的勝利，同時經(jīng)濟也大幅放緩，美股可能出現(xiàn)反彈，但目前顯然還早。該機構(gòu)已將10年期美債的年底目標收益率從3.5%上調(diào)至4%，這將大大壓制風險資產(chǎn)的估值，短期內(nèi)全球股市熊市很難結(jié)束。

美股跌破年內(nèi)新低

標普500在今年1月4日曾創(chuàng)下4820.2點的歷史高點，本周二(27日)則創(chuàng)下年內(nèi)新低，盤中最低觸及3620.2點。前低是6月觸及的3636點附近。隨著美聯(lián)儲激進加息，美債收益率飆升，標普500今年迄今已下跌近25%。

28日，10年美債收益率一度升至2008年10月以來的最高水平，最高觸及4.0150%，截至北京時間19:00左右報在3.9350。不僅美國，世界各國的國債收益率都在大幅升高：英國10年期金邊債券收益率達到2008年以來的最高點4.5%，而上周四(22日)還只有3.24%;德國10年期公債收益率創(chuàng)下2011年以來的最高點2.255%。

被視為無風險收益率的美債收益率是“全球資產(chǎn)定價之錨”。收益率上升增加了投資股票相對于美國國債等安全資產(chǎn)的機會成本，為股票和其他風險資產(chǎn)帶來不利影響。同時，由于美債收益率的攀升，導致其他國家的資產(chǎn)失色，資金涌入美國，并繼續(xù)推高美元。美元指數(shù)27日突破114大關(guān)，短期漲勢持續(xù)。

目前，國際機構(gòu)對于美股的看法頗為悲觀。“加息下債券收益率飆升，澆滅了人們對股市的希望。”威爾遜表示，盡管15.6倍的市盈率回到了6月的低點，但考慮到盈利衰退的風險，目前股票風險溢價(ERP)仍然不足(股票性價比相對債券太低)。該機構(gòu)近期還下調(diào)了盈利預期?？梢哉f，美股不但面臨加息帶來的“殺估值”壓力，還面臨盈利持續(xù)下修的壓力。

相比美股目前接近2%的分紅收益率，4%的債券票息性價比凸顯。“我們的利率團隊已將10年期美債年底目標收益率從3.5%上調(diào)至4%。對股市來說，這是一個非常艱難的背景。換句話說，在盈利增長放緩的情況下，資金成本上升，流動性下降。”威爾遜表示，與去年同期相比，美元已上漲了21%，而且在繼續(xù)上漲。據(jù)測算，美元匯率每變化1%，標普500的收益增長就會受到5%的負面影響(海外收入轉(zhuǎn)換成美元后縮水)，標普500四季度的收益增長將面臨約10%的阻力。

目前，摩根士丹利預計，在基本假設下，標普500年內(nèi)目標價為3400點，熊市情形下則為3000點;上周，高盛也將對標普500的預測從4300點直接砍到了3600點，并認為在硬著陸背景下，不排除會到3150點。

強美元重挫新興市場

目前，美元和美債收益率仍在沖頂?shù)倪M程中，美元和其他貨幣之間的息差急劇擴大，導致非美元貨幣匯率貶值。

華爾街投行普遍預計，美聯(lián)儲在11月和12月還將分別加息75BP(基點)和50BP，較之前的預測均分別提升25BP。美國8月CPI同比飆升8.3%，這一數(shù)字比前兩個月有所放緩，但仍徘徊在40年來的高點附近。核心PCE不降反升，令市場擔憂通脹已深入到美國生活的方方面面。上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾已經(jīng)亮明了將繼續(xù)抗擊通脹的決心。

摩根資管亞洲首席市場策略師許長泰此前對記者表示，“沒人會懷疑未來12~18個月美國通脹走勢將見頂回落，但挑戰(zhàn)是，下行速度遠慢于預期，這將使得美聯(lián)儲寧愿保持偏緊的貨幣政策立場。”該機構(gòu)表示，目前2年期美債收益率約4.2%，還未充分反映加息的強度，預計最終聯(lián)邦基金利率將達到4.8%。

目前，美元的實際有效匯率接近2000年以來的高點，按購買力平價計算，美元其實相當“昂貴”，特別是相對歐元、英鎊和瑞典克朗而言。但這并不代表短期內(nèi)美元會見頂。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，美國利率上行趨勢尚未結(jié)束，美債收益率往往領(lǐng)先于聯(lián)邦基準利率見頂。如果加息在明年上半年見頂，那么美債收益率大概會在今年底見頂，相應地人民幣貶值壓力可能延續(xù)到今年年底。從歷史數(shù)據(jù)來看，在2年期美債收益率見頂前，美元指數(shù)也很難見頂。

“長遠來看，我們相信美聯(lián)儲能夠成功控制通脹，當利率前景變得更清晰，美元料將在明年起走弱。但在短期內(nèi)，美元牛市尚未結(jié)束。”瑞銀稱。目前，各界對于美元指數(shù)沖擊120關(guān)口、突破20年新高的預期升溫。

受此影響，全球市場尤其是新興市場貨幣、股市持續(xù)重挫。截至上周，按一年以來的漲幅來算，美元對歐元升值17.43%、英鎊20.84%、澳元10.54%、韓元21.15%、日元29.95%，美元對人民幣升值10.36%。

英國政府公布減稅方案后，投資者對英鎊失去了信心，英鎊26日最多下挫4.7%至1.035美元。歐元在對美元跌破1:1平價后，由于日前北溪天然氣管道泄漏導致歐洲能源危機雪上加霜，跌勢進一步加劇，截至28日11:20報0.956。

值得一提的是，由于港元實行盯住美元的聯(lián)系匯率制度，這也導致港股估值自然被高估，使得港股的壓力加劇。

在28日年內(nèi)第32次出手捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度后，香港金管局今年共買入2150.35億港元，賣出273.9億美元。同日，恒生指數(shù)收跌3.41%，創(chuàng)2011年11月以來收盤新低。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生表示，香港外匯儲備能夠為基礎(chǔ)貨幣提供1.75倍的完全保障，對M1(狹義貨幣)存量的覆蓋也可達到1.1倍。當前香港聯(lián)系匯率制度失守的可能性很小，但利率上行對經(jīng)濟的負面沖擊值得警惕。

建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示，進入美聯(lián)儲加息的后半段，香港本地利率(同業(yè)拆借利率和最優(yōu)惠貸款利率等)才真正開始跟隨，總體上行空間有限。“預計美元和美國利率的強勢在11月議息會議后將有所收斂，特別是年底到明年初。美國經(jīng)濟衰退風險會顯著上升，美聯(lián)儲需要重新平衡貨幣政策控通脹和穩(wěn)就業(yè)的雙重目標。”

人民幣匯率保持基本穩(wěn)定

28日，人民幣開盤跌破7.2，創(chuàng)2019年以來新低。截至16:30，在岸人民幣對美元收盤報7.2458，較上一交易日下調(diào)878點。截至同日19:20，離岸人民幣對美元報7.238。

人民幣貶值并非個例，而是發(fā)生在非美元貨幣貶值潮的背景下。本周，CFETS(中國外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)報101.59，較上周的102.09小跌，但幾乎和年初的102.14持平，說明人民幣對主要貿(mào)易伙伴國的貨幣基本保持穩(wěn)定，貶值主要歸因于美元指數(shù)的走強。

據(jù)中國央行官網(wǎng)，27日，全國外匯市場自律機制電視會議召開。會議指出，今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半;人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數(shù)強勢貨幣之一。

會議強調(diào)，外匯市場事關(guān)重大，保持穩(wěn)定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定擁有堅實基礎(chǔ)。相較于許多經(jīng)濟體面臨滯脹風險，我國經(jīng)濟總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，物價水平基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差有望保持高位，隨著宏觀政策效應顯現(xiàn)，經(jīng)濟基本盤將更加扎實。“當前外匯市場運行總體上是規(guī)范有序的，但也存在少數(shù)企業(yè)跟風‘炒匯’、金融機構(gòu)違規(guī)操作等現(xiàn)象，應當加強引導和糾偏。必須認識到，匯率的點位是測不準的，雙向浮動是常態(tài)，不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值，久賭必輸。”

28日，遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0上調(diào)至20%正式生效。“客戶之前沒做遠期購匯的，現(xiàn)在可能也不太會加碼做了。”某股份行對公業(yè)務負責人對記者表示。隨著人民幣跌破7.2，疊加如今20%的購匯額外成本，部分存在非理性或“羊群效應”的行為或得到抑制。

法國巴黎銀行外匯策略師王菊表示，基于5%的在岸美元融資成本，20%的準備金可能使得在岸企業(yè)購匯成本增加1%。根據(jù)目前的現(xiàn)貨價格，這相當于716點。在她看來，未來人民幣走勢將取決于中國經(jīng)濟情況和美元指數(shù)。