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商貿(mào)零售行業(yè)當(dāng)前處在持續(xù)的復(fù)蘇過程中。恢復(fù)不是一蹴而就，在波動(dòng)中尋找高景氣度，以及有改善、有增量的細(xì)分板塊。受益于壓抑需求的釋放和金價(jià)攀升帶來的消費(fèi)意愿提升，黃金珠寶板塊的景氣度領(lǐng)先其他消費(fèi)品，板塊公司集中度提升，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。電商企業(yè)重研發(fā)、重人工，同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)有較高要求，人工智能的接入將提升運(yùn)營(yíng)效率，增加變現(xiàn)渠道。白酒品牌企業(yè)受疫情影響較小，但下游批發(fā)環(huán)節(jié)受影響大，因此在復(fù)蘇過程中或享有較高彈性。百貨公司過去幾年受疫情、電商影響明顯，當(dāng)前持續(xù)復(fù)蘇中，同時(shí)通過國(guó)企改革釋放明確的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力，業(yè)績(jī)改善顯著。

黃金珠寶：銷售韌性強(qiáng)、今年增長(zhǎng)具備確定性，隨產(chǎn)品工藝不斷迭代，渠道逐步轉(zhuǎn)型品牌。作為可選消費(fèi)中的高彈性行業(yè)，以黃金品類為主要驅(qū)動(dòng)的黃金珠寶行業(yè)復(fù)蘇明顯。一方面與線下消費(fèi)場(chǎng)景放開后積壓需求釋放有關(guān)，且隨著黃金首飾工藝不斷進(jìn)步，黃金珠寶受眾群體逐漸轉(zhuǎn)向全年齡層：另一方面金價(jià)走高拉動(dòng)客單價(jià)和投資需求提升。短期來看，金價(jià)調(diào)整后下半年終端銷售有望維持高景氣度；長(zhǎng)期來看，隨著工藝迭代及各龍頭品牌新品備貨放量，產(chǎn)品設(shè)計(jì)帶動(dòng)溢價(jià)提升，進(jìn)一步提振品牌估值。關(guān)注具備產(chǎn)品+渠道能力的龍頭公司：周大生、老鳳祥、潮宏基、迪阿殷份。

AI+零售：沉淀大量交易數(shù)據(jù)資源的電商服務(wù)場(chǎng)景具備較大降本提效空間?？缇畴娚逃斜憷Ｍ猸h(huán)境+多環(huán)節(jié)優(yōu)化效率空間大；服務(wù)類、運(yùn)營(yíng)類、導(dǎo)購(gòu)類公司交互數(shù)據(jù)多+人工高降本空間大。目前部分企業(yè)已接入GPT技術(shù)于研發(fā)端應(yīng)用，其他企業(yè)亦有AI相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)和部署動(dòng)作，或與人工智能相關(guān)技術(shù)企業(yè)展開合作。華凱易佰、焦點(diǎn)科技通過接入 GPT 與自有系統(tǒng)對(duì)接測(cè)試，鞏固自身優(yōu)勢(shì)看好龍頭高增長(zhǎng)：孩子王數(shù)字化系統(tǒng)+自主訓(xùn)練垂類模型，未來AI賦能有望帶來更多成長(zhǎng)機(jī)遇；小商品城國(guó)企改革、業(yè)績(jī)改善、數(shù)字資產(chǎn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及未來變現(xiàn)帶來長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

酒類連鎖：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期承壓長(zhǎng)期集中度提升。消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)酒類市場(chǎng)需求擴(kuò)大，高端酒類成為主銷產(chǎn)品。行業(yè)品牌化、規(guī)?；厔?shì)深化，市場(chǎng)將向龍頭聚合。目前我國(guó)酒類連鎖行業(yè)集中度仍較低，包含華致酒行、壹玖壹玖、中酒連鎖三家全國(guó)型品牌在內(nèi)的第一梯隊(duì)市占率不足 5%。雖然中高端白酒、渠道商業(yè)績(jī)短期承壓，但華致酒行經(jīng)營(yíng)持續(xù)好于同業(yè)公司，我們認(rèn)為具備保真壁壘的流通商保持渠道擴(kuò)張、強(qiáng)化品牌影響力并驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的邏輯沒有變化，且可能在疫情后享受集中度提升的市場(chǎng)格局。華致酒行 2023 年大力舉辦品鑒會(huì)將有效推進(jìn)高毛利的定制酒銷售，消費(fèi)恢復(fù)后利潤(rùn)彈性更大。

百貨零售：具備低基數(shù)、高股息、經(jīng)營(yíng)改善特點(diǎn)，國(guó)企改革帶來新動(dòng)力。2022年，百貨零售樣本企業(yè)受疫情影響營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速同比下降9.57%/89.35%，整體基數(shù)較低，2023年有望實(shí)現(xiàn)高基數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年，民營(yíng)/國(guó)有企業(yè)營(yíng)收同比下降14.97%/5.97%，凈利潤(rùn)同比下降 173.73%/33.09%，國(guó)有百貨企業(yè)通過穗定經(jīng)營(yíng)在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。2023Q1，百貨零售企業(yè)虧損程度大幅收窄；消費(fèi)復(fù)蘇及多元業(yè)務(wù)發(fā)展下轉(zhuǎn)型成效顯著，搭建線上線下一體化平臺(tái)，推進(jìn)高效協(xié)同。重慶百貨具備“低估值+高股息”特點(diǎn)，重慶區(qū)域優(yōu)勢(shì)突出；混改+股權(quán)激勵(lì)下公司治理和經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，疊加馬上消費(fèi)投資收益持續(xù)高增，營(yíng)收和利潤(rùn)有望迎來高彈性恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商貿(mào)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司治理風(fēng)險(xiǎn)，集采風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。